10. 3 8.7 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2024 年 1-2 月 12: 同比 (%) ← l 表 2:部分高频数据迷你图 新增社会融资规模(亿元 - 80600 355875 91566 (注:↓↑分别代表今年1-2月相比上年同期的回落与提升) 生产好于需求静待稳增长政策效应释放 , 权益或仍有一定修复空间 10. 8 9.7 9.7 12. 9 19400 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn Zha ngwenyu | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|-------|-------------------------------|------------|----------------------------|-------|--------------------|----------| | | | 三年复合增速 两年复合增速 ...

2 月 11 日，巴基斯坦选举委员会公布 2024 年国民议会选举最终 结果：隶属于正义运动党的独立参选人集团获得 92 席，处于领先地位， 穆斯林联盟获得 79 席，人民党获得 54 席。但由于没有政党获得超过 半数（168）席位，需要各方协商联合组建内阁政府并召开国民议会会 议选举总理。 巴基斯坦大选导致该国政治不确定性攀升，或影响该国与 IMF 达成新贷款协议。目前，穆斯林联盟（纳瓦兹·谢里夫派）和人民党 （比拉瓦尔·布托·扎尔达里派）决定联手组建联合政府以遏制正义 运动党（伊姆兰·汗派）的领先地位，并计划与其他小型政党共同提 名前总理夏巴兹·谢里夫为总理职位候选人。根据巴基斯坦宪法，看 守政府和选举委员会应在 2 月 29 日前召开国民议会会议并选举新总 理。然而，由于人民党意图获得巴基斯坦重要部门以及国民议会议长 和参议院主席的职位，两党在历经 5 轮谈判后尚未就权力分享方案达 成一致。与此同时，多数巴基斯坦民众仍支持正义运动党，若该党派 在组阁过程中持续被边缘化，将进一步激发该国民众不满情绪，抬升 该国社会动荡及政局波动风险。 3 国际宏观资讯周报 期内改善工人的经济状况，但在青年失业率高和经济压 ...

制造业 - 3月制造业PMI产出指数为52.7%，延续上月扩张态势[1] - 制造业企业“以价换量”或仍延续，企业利润空间仍承压[6] - 大型企业制造业PMI小幅上升，中小企业景气重回扩张区间[7] - 制造业PMI在2024年3月份回升至扩张区间，但与部分高频数据表现存在背离[12] - 制造业PMI中，新订单、生产、供货商配送时间等指标均呈现增长趋势，但从业人员指标增长较为微弱[12] 非制造业 - 3月非制造业商务活动指数为53%，服务业商务活动指数为52.4%[8] - 建筑业商务活动指数为56.2%，总体扩张加快[10] - 非制造业PMI在2024年3月份也呈现上升趋势，商务活动、新订单等指标有所改善，但存货和从业人员指标下降[12]

产业利润 - 1-2月工业企业利润同比增长17.4%[3] - 装备制造业利润增速较去年全年提升24.8个百分点[3] - 高技术制造业利润同比增速由-8.3%升至27.9%[3] - 下游消费制造业利润同比增长12.9%[3] - 国有控股工业企业利润同比增长0.5%[4] - 私营工业企业利润同比增长12.7%[4] - 工业企业利润有望持续修复，但需政策支持和内需回暖[5] - PPI持续低迷、终端需求偏弱仍拖累工业企业利润修复[5] - 公司认为扩大内需需要加大消费需求的回暖，以实现工业企业利润的可持续性[5] - 1-2月工业企业利润增速由负转正，达到86%[6] - 产成品周转天数增长至23天[6] - 1-2月工业企业利润数据显示，工业企业利润修复受到“量”持续改善的支撑[8] 行业增速 - 中游行业中，化学原料及化学制品制造业累计增速为0.30%[7] - 中游行业中，橡胶和塑料制品业增速为50.20%[7] - 下游行业中，纺织业增速为51.10%[7] - 下游行业中，家具制造业增速为198.10%[7] 消费需求 - 下游消费需求偏弱，导致消费盈利依然偏弱，需要重点关注[8]

行业热点 首批消费类基础设施 REITs 上市 [7] - 3月以来首批消费类基础设施REITs上市,底层资产均具有较好的区位优势,其中华夏华润商业REIT运营优势明显 - 消费类基础设施REITs发展仍受制于制度建设、市场表现,叠加政策对相关底层资产的要求,受益于该利好政策的房企预计较少,仅少量投资及管理能力强且拥有一定规模购物中心的房企将获得融资渠道补充 房地产融资政策进一步放松 [8][9][10] - 近期政策继续支持不同所有制房企合理融资,扩宽经营性物业贷款的用途范围和贷款额度上限,有助于拥有较多持有型物业的房企改善流动性 - 房地产融资协调机制的实施,可确保"白名单"项目顺利开发,一定程度上提振购房者信心,维护市场稳定,但对于房企通过项目去化回笼投入资金并恢复主体信用的效果较弱 一线城市库存去化周期持续增长且有进一步扩大的趋势 [10][11] - 一线城市中上海楼市的库存压力最小,但受潜在项目入市影响,短期内其与北京皆面临一定程度的库存周期上行挑战 - 深圳楼市库存压力相对较大,叠加近期政府保障性住房集中入市及香港放松调控政策产生的虹吸效应,未来深圳商品房的去化压力或将显著上升 行业近况 - 1~2月房地产销售金额同比降幅扩大,行业维持低位运行的市场状态,市场复苏动能不足,但随着多个高能级城市限购政策放松,以及二手房成交带来的置换改善需求,未来销售有望边际改善 [4] - 1~2月土地市场供地节奏放缓,但成交金额同比仍有增加,高能级城市中具有区位优势的地块获得房企青睐,销售下滑带动房企回款下降,投资意愿进一步降低 [5] - 1月以来房企境内债券市场融资情况改善,净融资额转正,但民营房企融资仍有难度,二级市场交易活跃,投资类地产债券收益率整体有所下移,高收益地产债平均成交价较年初小幅上升 [12][13][14]

2009年7月，经国务院同意，原银监会颁布《消费金融公司试点管理办法》（以下简称"《试点 办法》"），此后在北京、天津、上海、成都4地各设立1家机构进行试点，待积累经验后推广。 经过3年试点与总结，2013年11月，《试点办法》迎来修订，对主要出资人条件、业务范围和 经营规则等方面作出修改和调整，并按照"一地一家"原则，启动扩大试点申请，随后消费 金融公司步入快速发展阶段。截至2022年末，全国共有30家消费金融公司成立展业，贷款余 额达8,348.78亿元，同比增长17.48%。与此同时，消费金融公司的业务模式和风险特征均发生 显著变化，且近年来监管部门在公司治理、股权管理、消费者权益保护等方面出台了一系列 监管制度法规，为满足行业发展和监管需求、适用现行委任性或准用性规范，金融监管总局 于2023年12月公开征求意见并于2024年3月正式发布《消费金融公司管理办法》，新办法主要 在提高准入标准、强化业务分类监管、加强公司治理监督、强化风险管理以及加强消费者权 益保护等五个方面进行了修订。 | --- | --- | --- | |------------------|------------------- ...

一般公共预算收入 - 1-2月全国一般公共预算收入同比下降2.3%[7] - 个人所得税降幅为近五年最大，同比下降15.9%[8] - 非税收入同比增长8.6%[8] 一般公共预算支出 - 1-2月全国一般公共预算支出同比增长6.7%[11] - 社保就业、教育支出增长明显[11] - 债务付息支出同比增长5.0%[11] 政府性基金预算 - 1-2月全国政府性基金预算收入为7149亿元，同比增长2.7%[13] - 1-2月全国政府性基金预算支出为11223亿元，同比下降10.2%[16] - 1-2月全国政府性基金收入同比小幅增长，为80%[21] - 1-2月全国政府性基金支出同比大幅下降，为-50%[21] 地方债发行 - 1-2月全国地方债发行规模同比下降22.57%[17] - 新增专项债发行节奏偏慢[17] - 地方债发行以新增专项债为主，总额为5000亿元[22] - 地方债发行期限仍以10年期为主，总额为2500亿元[22]

业绩总结 - 2022年末，全国共有30家消费金融公司成立展业，贷款余额达8,348.78亿元，同比增长17.48%[4] - 新管理办法要求消费金融公司流动性比例不得低于50%[11] - 消费金融公司应遵守资本充足率、拨备覆盖率、贷款拨备率、杠杆率等监管指标要求[11] 准入标准 - 《管理办法》一是提高主要出资人的资产、营业收入等指标标准，以及最低持股比例要求（由30%重新提升至50%）[5] 业务分类监管 - 强化业务分类监管方面，《管理办法》一是严格业务分级监管、完善机构定位，一方面区分基础业务和专项业务范围[6] 风险管理 - 新管理办法强调加强内部控制与风险管理，包括信用风险、流动性风险、操作风险等[10]

小微企业贷款ABS市场概况 - 近年来小微企业贷款保持较快增长，2021~2023年普惠小微贷款余额分别为19.23万亿、23.80万亿和29.40万亿，平均增速超过20%[1] - 微小企业贷款ABS产品发行整体呈增长态势，截至2023年末累计发行61单，累计发行规模2,374亿元[1] - 2023年微小企业贷款ABS产品发行增长明显，共有7家发起机构共计发行19单，合计规模749.72亿元，较上年增长61.32%[1] 微小企业贷款ABS产品清算情况 - 已清算的36单微小企业贷款ABS产品中，清仓回购方式占78%、全部变现占5.56%、原状分配占16.67%[4] - 清仓回购产品主要由城商行发起，全部变现产品由泰隆银行发起，原状分配产品主要由建设银行发起[5] - 已清算产品次级档证券平均实际期限为12.11个月，平均实际期限/平均预期期限为0.64[6] 微小企业贷款ABS产品次级档特征 - 次级档证券以对外配售为主，发起机构自持比例一般在5%~6%之间[9] - 次级档证券主要为平价发行，次级档收益率整体不高，平均为7.77%[10] - 清仓回购价格与资产池剩余本金的比例平均仅为73.89%，存在部分发起机构通过清仓回购调节次级档收益率的可能[11] 小结 - 小微企业贷款ABS市场发展态势良好，发行规模和单数持续增长[1] - 产品清算方式以清仓回购为主，次级档证券能在预期期限内完成兑付[4][6] - 次级档证券收益率水平较低，部分产品清仓回购价格偏低[10][11]

www.ccxi.com.cn 中诚信国际特别评论 中诚信国际 特别评 论 中国电子信息制造行业 2024年3月 人工智能推动算力需求激增，为算力供应链企业 维持较好的信用状况提供支撑 目录 要点 要 点 1  从概念提出到文生视频模型 Sora 的推出，人工智能发展经历 主要关注因素 2 了三次浪潮和两次寒冬，数据资源的体量及可获取性、理论模 结 论 7 型的研究探索、数据计算能力的高低是影响其发展的重要因 素。随着移动通讯、互联网的发展及普及，快速增长的数据量 为人工智能发展提供支撑，算法模型的持续突破创新为人工智 能带来发展方向和庞大的算力需求。 联 络人  在算力需求驱动及政策扶持下，我国已形成布局完善的算力基 作者 础设施产业链，快速增长的算力需求带动供应链各行业需求增 企业评级部 长。具体来看：服务器方面，随着大型云服提供商投资放缓， 杨 锐 027-87339288 服务器整机出货量增长放缓，但在人工智能大模型算力需求拉 动下，AI 服务器出货量呈现快速增长，有望为服务器需求带 ryang@ccxi.com.cn 王 都 027-87339288 来新的增长动力。随着AI服务器需求的增长，构 ...