报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告对蔚蓝锂芯进行了分析，24Q3业绩符合预期，营收同/环比提升，毛利率持续修复，业绩企稳回升趋势确认。维持公司业绩预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.34亿元、5.90亿元、6.89亿元，对应11月18日收盘价，PE分别为26.5倍、19.5倍、16.7倍[7] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度公司营收48.4亿元，同比+30.9%；归母净利润2.82亿元，同比+173.2%；归母净利率5.8%，同比+3pcts；24Q3毛利率16.5%，同比+3.9pcts，24Q3销售费用率0.8%，同比+0.1pcts；管理费用率1.9%，同比-0.6pcts；研发费用率6.5%，同比+0.6pcts；财务费用率0.5%，同比-0.2pcts[5] - 24Q3公司营收17.7亿元，同比+22.7%,环比+8.4%；归母净利润1.15亿元，同比+86.2%，环比+18.5%；归母净利率6.5%，同比+2.2pcts；24Q3毛利率18.9%，同比+7.4pcts，环比+3.3pcts；24Q3销售费用率0.9%，同比+0.2pcts；管理费用率1.8%，同比-0.4pcts；研发费用率7.5%，同比+1.7pcts；财务费用率0.6%，同比-0.1pcts[6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为6669百万元、7685百万元、8680百万元，同比增长分别为27.7%、15.2%、13.0%；归母净利润分别为4.34亿元、5.90亿元、6.89亿元，同比增长分别为208.0%、35.9%、16.8%；毛利率分别为16.4%、18.0%、18.0%；ROE分别为6.3%、8.0%、8.6%；每股收益分别为0.38元、0.51元、0.60元；市盈率分别为26.5、19.5、16.7[3][9] 业务情况 - 24Q3分业务来看，LED业务营收约4.5亿元，锂电池业务营收约6.65亿元，金属业务营收约6.20亿元。从单季度毛利率来看，24Q3锂电池毛利率约19.76%（24H1 = 15.13%）；LED业务毛利率约22.5%（24H1 = 15.86%）。从净利润来看，LED和金属业务季度环比贡献正增长，LED业务24Q3归母净利润约4800万元，锂电池24Q3净利润环比有所下降，主要是因为研发费用影响比较大，24Q3锂电池业务研发费用达到了8500万元左右[4]

公司财务表现 - 2024年1-9月公司实现收入251.32百万元，同比+2.53%，归母净利润66.35百万元，同比-2.60%，扣非归母净利润65.49百万元，同比+0.08% [1] - 2024年7-9月公司实现收入76.61百万元，同比+2.52%，归母净利润18.87百万元，同比-10.09%，扣非归母净利润18.77百万元，同比-10.12% [4] - 2024年1-9月公司毛利率43.30%，同比+2.63pp，净利率26.40%，同比-1.39pp [1] - 2024年7-9月公司毛利率45.73%，同比+2.59pp，净利率24.63%，同比-3.45pp [5] 公司费用情况 - 2024年1-9月销售费用率1.02%，同比+0.47pp，管理费用率6.71%，同比+0.51pp，研发费用率5.10%，同比+0.97pp，财务费用率-1.00% [1] - 2024年7-9月销售费用率1.79%，同比+1.19pp，管理费用率7.93%，同比+1.55pp，研发费用率5.57%，同比+1.36pp，财务费用率1.57% [5] 公司历史财务数据 - 2020-2023年营业收入分别为155.10百万元、231.17百万元、337.76百万元、329.16百万元，同比增长率分别为-24.20%、49.05%、46.11%、-2.55% [3] - 2020-2023年归母净利润分别为41.29百万元、36.41百万元、77.96百万元、85.90百万元，同比增长率分别为-13.03%、-11.83%、114.15%、10.18% [3] - 2020-2023年毛利率分别为39.07%、31.05%、34.35%、40.43%，ROE分别为19.30%、15.30%、22.78%、18.11% [3] 公司基本信息 - 公司是一家专注于热交换器相关产品研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，并积极拓展中冷器、散热器等产品线 [2] - 公司高度重视研发创新，建立了完善的内部研发体系，并与哈尔滨工业大学建立合作 [2] - 截至2024年11月18日收盘价计算，公司市值为21.18亿元，PE(TTM)为25.18倍 [5] 市场数据 - 2024年11月18日收盘价为17.81元，总股本118.93百万股，流通股本51.90百万股 [2] - 公司净资产535.93百万元，总资产578.12百万元，每股净资产4.51元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在医疗信息化、智能驾驶行业领导地位稳固，营业收入持续增长、盈利能力全面提升；公司持续推动重大战略变革及“解决方案智能化”新战略实施，2024年以来重点推动解决方案的智能化、数据价值化；根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为2.16/3.22/4.63亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024年11月20日，收盘价为10.84元，总股本和流通股本均为1203.70百万股，净资产为9586.38百万元，总资产为19233.12百万元，每股净资产为7.96元 [2] 主要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|10544|11.4%|74|121.6%|24.2%|0.8%|0.06|176.5| |2024E|12139|15.1%|216|191.8%|24.1%|2.2%|0.18|60.5| |2025E|13892|14.4%|322|49.1%|24.2%|3.3%|0.27|40.6| |2026E|15789|13.7%|463|44.0%|24.3%|4.6%|0.38|28.2| [3] 营收情况 - 2024年前三季度，公司新签合同额和在手订单同比持续增长；2024Q1 - Q3公司营收68.91亿元，同比增长10.03%；单季度看，2024Q1至今3个季度营收分别为18.30、24.69、25.91亿元，同比增速分别为10.50%、10.53%、9.22%；2024Q3公司营收25.91亿元，同比增长9.22% [4] 利润情况 - 2024Q1 - Q3归母净利润1.52亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长85.09%；2024Q3归母净利润0.54亿元，同比增长36.23%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增长279.02% [4][5] 费用率情况 - 2024Q1 - Q3销售、管理、研发费用率分别为5.30%、7.95%、10.04%，分别同比变动 - 0.53、+0.69、 - 0.86pcts，费用率小幅下降；销售毛/净利率分别为28.15%、2.06%，维持稳定 [5] 战略变革情况 - 公司持续推动重大战略变革及“解决方案智能化”新战略实施，2024年以来重点推动解决方案的智能化、数据价值化；智能化方面，自研“领智”通用大模型并完成备案，AI产品持续扩容并在客户场景多点落地；数据价值化方面，公司与多省市大数据集团合作，并建设了医疗数据价值化平台 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [5] 核心观点 - 业务发展平稳，海外市场需求持续，国内 G 端业务企稳，应急行业、大交通数字化升级业务增速靠前，海外业务表现稳健，金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛 [4] - 创新业务增速较 2024H1 有所提升，华感热成像业务增速较快，预计四季度总体收入将保持正增长 [4] - 费用率稳定，毛利率有望企稳回升，预计从第四季度开始毛利率将趋于稳定，2025 年将稳中有升 [4] - 强化大模型应用落地，与中国移动合作紧密，已与中移物联网公司合作研发 12 个标准场景化解决方案 [5] 财务数据 - 2024Q1-Q3 公司营收 224.50 亿元，同比增长 0.77%，归母净利润 25.45 亿元，同比下降 1.74% [4] - 2024Q3 公司营收 75.83 亿元，同比下降 0.80%，归母净利润 7.35 亿元，同比增长 19.75% [4] - 2024 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为 15.67%、3.53%、13.20%，销售毛/净利率分别为 40.81%、11.58% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 31.83/35.82/40.37 亿元 [5] 市场数据 - 2024-11-20 收盘价 17.16 元，总股本 3294.58 百万股，流通股本 2103.25 百万股，净资产 35763.62 百万元，总资产 50983.66 百万元，每股净资产 10.86 元 [2] 财务指标 - 2023 年营业收入 32218 百万元，同比增长 5.4%，2024E 营业收入 33157 百万元，同比增长 2.9% [3] - 2023 年归母净利润 7362 百万元，同比增长 216.7%，2024E 归母净利润 3183 百万元，同比下降 56.8% [3] - 2023 年毛利率 42.0%，2024E 毛利率 40.7%，2025E 毛利率 40.9%，2026E 毛利率 41.6% [3] - 2023 年 ROE 21.2%，2024E ROE 8.8%，2025E ROE 9.2%，2026E ROE 9.6% [3] - 2023 年每股收益 2.23 元，2024E 每股收益 0.97 元，2025E 每股收益 1.09 元，2026E 每股收益 1.23 元 [3] - 2023 年市盈率 7.7，2024E 市盈率 17.8，2025E 市盈率 15.8，2026E 市盈率 14.0 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级[4] 报告核心观点 - 2024Q1-Q3公司营收39.63亿元，同比增长12.93%，归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%；2024Q3公司营收13.79亿元，同比增长12.70%，归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%，扣非归母净利润0.91亿元，同比下降33.53%[4] - 收入稳健增长，智能入户业务占比提升。2024Q1-Q3公司营收39.63亿元，同比增长12.93%，维持稳健增长。2024Q1至今三个季度，公司单季度收入分别为12.37、13.47、13.79亿元，同比增速分别为14.61%、11.64%、12.70%。智能入户作为公司的明星业务，产品受到广泛认可、品牌影响力不断提升，前三季度保持了不错的增速，收入占比进一步提升[4] - 期间费用率小幅提升，毛利率小幅下降。2024Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%，分别同比变动+1.17、+0.15、+0.06pcts。销售毛/净利率分别为42.88%、9.46%，分别同比变动-0.55、-1.98pcts。因产品结构调整、竞争加剧等因素导毛利率有所下降；同时积极布局清洁机器人等新品市场，拓展电商和新零售渠道，费用投入有所增加[4] - AI大模型赋能主业，在研项目推进顺利。2023年公司自研大模型等前沿技术，深耕“智能家居+物联网云平台”双主业，当前公司已正进入“AI+”阶段，AI技术与各类智能设备、服务机器人、物联网云服务的融合已成为未来重要发展方向。2024Q1-Q3公司研发费用6.19亿元，同比增长13.45%。目前在研项目进展顺利，未来公司将持续升级、拓展家居产品类型、应用场景[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024-11-20，收盘价为32.80元，总股本为787.50百万股，流通股本为404.78百万股，净资产为5365.75百万元，总资产为8156.58百万元，每股净资产为6.81元[2] 主要财务指标 - 2023-2026E营业收入分别为4840、5534、6321、7211百万元，同比增长分别为12.4%、14.3%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为563、573、698、856百万元，同比增长分别为68.8%、1.8%、21.8%、22.7%；毛利率分别为42.9%、42.9%、44.0%、45.1%；ROE分别为10.7%、10.3%、11.5%、12.8%；每股收益分别为0.71、0.73、0.89、1.09元；市盈率分别为45.9、45.1、37.0、30.2[3] 资产负债表及利润表预测 - 2023-2026E流动资产分别为6384、6489、7177、7893百万元；货币资金分别为4656、4622、4960、5389百万元；交易性金融资产均为0；应收票据及应收账款分别为866、926、1100、1220百万元；预付款项分别为33、38、43、47百万元；存货分别为695、767、928、1082百万元；其他分别为134、136、146、154百万元；非流动资产分别为1808、2323、2314、2289百万元；长期股权投资均为0；固定资产分别为157 1218、1476 371、1444 343、1329 343百万元；在建工程未提及；无形资产分别为229、259、295、368百万元；商誉均为0；长期待摊费用分别为6 200、5 213、4 228、3 247百万元；其他未提及；资产总计分别为8193、8812、9490、10182百万元；流动负债分别为2367、2574、2770、2887百万元；短期借款均为0；应付票据及应付账款未提及；其他分别为880、969、1064、1157百万元；非流动负债分别为560、677、661、623百万元；长期借款分别为319、419、399、349百万元；其他分别为241、258、262、274百万元；负债合计分别为2928、3251、3432、3511百万元；股本分别为563、788、788、788百万元；资本公积分别为3347、3122、3122、3122百万元；未分配利润分别为1257、1503、1945、2488百万元；少数股东权益均为0；股东权益合计分别为5265、5561、6059、6671百万元；负债及权益合计分别为8193、8812、9490、10182百万元；利润表中营业收入分别为4840、5534、6321、7211百万元；营业成本分别为2766、3162、3542、3957百万元；税金及附加分别为30、33、41、47百万元；销售费用分别为697、852、980、1146百万元；管理费用分别为161、194、221、252百万元；研发费用分别为731、841、961、1096百万元；财务费用分别为-61、-88、-90、-112百万元；其他收益分别为68、70、75、80百万元；投资收益均为0；公允价值变动收益分别为0 -3、0 -3、0 -3、0 -3百万元；信用减值损失未提及；资产减值损失分别为-11、-15、-18、-20百万元；资产处置收益均为0；营业外收入未提及；营业外支出均为5百万元；利润总额分别为568、588、716、878百万元；所得税分别为5、15、18、22百万元；净利润分别为563、573、698、856百万元；少数股东损益均为0；归属母公司净利润分别为563、573、698、856百万元；主要财务比率中营业收入增长率分别为12.4%、14.3%、14.2%、14.1%；营业利润增长率分别为72.8%、3.5%、21.6%、22.5%；归母净利润增长率分别为68.8%、1.8%、21.8%、22.7%；盈利能力毛利率分别为42.9%、42.9%、44.0%、45.1%；归母净利率分别为11.6%、10.4%、11.0%、11.9%；ROE分别为10.7%、10.3%、11.5%、12.8%；偿债能力资产负债率分别为35.7%、36.9%、36.2%、34.5%；流动比率分别为2.70、2.52、2.59、2.73；速动比率分别为2.40、2.22、2.26、2.36；营运能力资产周转率分别为63.0%、65.1%、69.1%、73.3%；应收账款周转率分别为600.6%、597.4%、603.4%、601.0%；存货周转率分别为412.4%、419.0%、405.5%、381.9%；每股资料(元)未提及；每股收益分别为0.71、0.73、0.89、1.09元；每股经营现金分别为1.23、0.92、1.00、1.23元；每股净资产分别为6.69、7.06、7.69、8.47元；估值比率(倍)未提及；PE分别为45.9、45.1、37.0、30.2；PB分别为4.9、4.6、4.3、3.9[8]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 24年Q3营收业绩基本符合预期，通信新产品高速增长，汽车业务环比基本稳定，整体盈利情况有所改善，同时得益于产品结构的改善，公司综合毛利率环比继续提升[1] - 展望未来，通信业务光与铜双受益，马来西亚工厂压力预计将逐渐减小[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年前三季度实现营收7.03亿元（同比+43.24%），归母净利润0.78亿元（同比+47.72%），单Q3实现营收2.51亿元（同比+58.15%），归母净利润0.29亿元（同比+262.57%）[1] - 预计2024 - 2026年，公司归母净利润1.15、1.70和2.21亿元，对应11月18日收盘价PE为44.3、30.0和23.1倍[3] - 2024/11/18收盘价为36.76元，总股本138.73百万股，流通股本138.73百万股，净资产1770.93百万元，总资产2072.04百万元，每股净资产12.77元[4] - 2023 - 2026年预计营业收入分别为683、962、1327、1699百万元，同比增长分别为-18.6%、41.0%、37.9%、28.0%；归母净利润分别为67、115、170、221百万元；毛利率分别为-60.5%、72.9%、47.8%、30.0%；ROE分别为28.0%、29.0%、29.6%、29.5%；每股收益分别为3.9%、6.4%、9.0%、11.2%；市盈率分别为0.48、0.83、1.23、1.59[6]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 长电科技业绩稳健增长，研发推动先进封装发展。预计2024 - 2026归母净利润分别为19.92亿元、27.56亿元、35.19亿元，对应PE 36.6/26.5/20.7倍（根据2024年11月18日收盘价）[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月18日，收盘价为40.76元，总股本为1789.41百万股，流通股本为1789.41百万股，净资产为26823.71百万元，总资产为53619.26百万元，每股净资产为14.99元[1] 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为（预计）29661百万元、31391百万元、36569百万元、42513百万元，同比增长分别为-12.1%、5.8%、16.5%、16.3%；归母净利润分别为（预计）1471百万元、1992百万元、2756百万元、3519百万元，同比增长分别为-54.5%、35.5%、38.3%、27.7%；毛利率分别为13.7%、17.0%、18.0%、18.5%；ROE分别为5.6%、7.1%、9.1%、10.5%；每股收益分别为（预计）0.82元、1.11元、1.54元、1.97元；市盈率分别为（预计）49.6、36.6、26.5、20.7[2] - 2024年前三季度实现营业收入249.78亿元，同比增长22.26%；归母净利润10.76亿元，同比增长10.55%；扣非归母净利润10.21亿元，同比增长36.73%。其中第三季度营业收入94.91亿元，同比增长14.95%，环比增长9.80%；归母净利润4.57亿元，同比下降4.39%，环比下降5.57%；扣非归母净利润4.40亿元，同比增长19.50%，环比下降7.21%。第三季度单季度毛利率12.23%，环比下降2.05pct，同比下降2.13pct。净利率4.78%，环比下降0.81pct，同比下降1.01pct[3] 公司发展 - 在通讯电子、消费电子、运算电子和汽车电子有较大进展，内生外延齐发展，现金收购晟碟半导体，已于9月底并表，补充在存储领域的市场份额，目前账面现金92.57亿元，前三季度经营性现金净流入39.34亿元[4] - 研发投入持续增长，前三季度的研发费用为12.32亿元，XDFOI® Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用[4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[6][8] 报告核心观点 - 24Q3业绩同比高速增长，海洋业务在手订单充裕，海外业务开拓顺利，奠定业绩基础。展望未来，海风施工逐步加速，公司作为海缆龙头有望核心受益[4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营收343.16亿元（同比+4.78%），归母净利润23.11亿元（同比-13.12%），单Q3实现营收129.00亿元（同比+2.32%，环比-2.08%），归母净利润8.51亿元（同比+20.67%，环比+3.33%）[3] - 截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元[4] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润32.99、41.38和47.67亿元，对应11月18日收盘价PE约16.8、13.4和11.6倍[6] 行业发展 - 2024年以来，中天科技海缆国际市场开拓取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等[4] - 国内方面，24年以来，广东、江苏等多地的海风项目均取得实质性进展，国内海风项目逐步启动，行业有望重拾高增长势头。海外方面，欧洲海上风电市场拓展迅速，海缆需求增长空间充足[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 各快递公司公告2024年10月运营数据快递行业业务量为163.1亿件同比+24.0%（前值为18.7%）、环比+9.0%社零增速为+4.8%网购实物商品零售额增速为+0.3%电商渗透率为27.8%、同比 -1.2pct单票收入为7.71元/件同比 -9.4%、环比 -2.8%收入为1257.9亿元同比+12.3%CR8指数为85.2%环比持平同比+1.1pct [2] - 电商快递方面圆通/韵达/申通收入分别为57.04/45.35/44.26亿元收入增速分别为+26.9%/+16.6%/+24.9%业务量分别为24.73/22.5/21.86亿件件量增速分别为+31.2%/+31.8%/+30.4%（行业增速为+24.0%）份额分别为15.2%/13.8%/13.4%环比分别 -0.3/+0.2/+0.1pct单价分别为2.31元/2.02元/2.03元同比分别 -3.2%/-11.4%/-3.8%环比变化分别为+0.13元/+0.01元/+0.01元圆通月单价环比元旺季提价幅度明显高于同行份额环比略下滑整体保持相对稳定验证公司终端竞争力提升韵达今年以来件量增速量价平衡能力均有明显改善10月旺季价格提升幅度较小份额环比提升0.2pct件量增速保持高增长申通24年1 - 10月公司份额快速提升（同比+0.8pct）10月量价均保持稳定（单价环比+0.01元份额环比+0.1pct）[2] - 顺丰总收入240.96亿元同比+16.2%速运物流业务收入176.73亿元同比+14.3%业务量12.07亿件同比+26.9%、环比+5.8%份额7.4%同比+0.2pct、环比 -0.2pct单票收入14.64元同比 -10.0%环比 -1.36元供应链及国际业务收入64.23亿元同比+21.7%、环比 -2.19% [2] - 投资建议方面电商快递重视当前的行业比较价值行业需求较好业绩增速较好估值较低业绩和估值均具备提升空间中长期建议淡化行业演变路径重视快递板块的产业价值快递有较强正外部性快递费用/电商客单价比值远低于快递对线上零售供应链的贡献值预计随着消费降级快递产业价值将持续强化市场因素和政策因素仍会持续相互约束使行业在温和竞争的环境中持续发展壮大竞争使行业创造更多外部价值和需求政策确保行业波动性下降建议重视圆通在温和竞争环境中深耕自身阿尔法通过数字化重塑加盟网络顺丰公司收入成本费用均具备改善空间公司一直致力于在不增加成本前提下提升产品力在可选消费大环境承压下自身收入保持难得的稳健增长状态后续收入端建议重视运营变革进化带来的产品创新空间以及顺周期可选消费回暖的机遇成本和费用改善仍有挖潜空间公司成本端运营变革虽然前期有曲折但目前正开始兑现降本增效效果[2] 根据相关目录分别进行总结 快递行业整体数据 - 2024年10月业务量163.1亿件同比+24.0%（前值为18.7%）、环比+9.0%社零增速为+4.8%网购实物商品零售额增速为+0.3%电商渗透率为27.8%、同比 -1.2pct单票收入为7.71元/件同比 -9.4%、环比 -2.8%收入为1257.9亿元同比+12.3%CR8指数为85.2%环比持平同比+1.1pct [2] 电商快递数据 - 圆通/韵达/申通2024年10月收入分别为57.04/45.35/44.26亿元收入增速分别为+26.9%/+16.6%/+24.9%业务量分别为24.73/22.5/21.86亿件件量增速分别为+31.2%/+31.8%/+30.4%（行业增速为+24.0%）份额分别为15.2%/13.8%/13.4%环比分别 -0.3/+0.2/+0.1pct单价分别为2.31元/2.02元/2.03元同比分别 -3.2%/-11.4%/-3.8%环比变化分别为+0.13元/+0.01元/+0.01元[2] 顺丰数据 - 2024年10月总收入240.96亿元同比+16.2%速运物流业务收入176.73亿元同比+14.3%业务量12.07亿件同比+26.9%、环比+5.8%份额7.4%同比+0.2pct、环比 -0.2pct单票收入14.64元同比 -10.0%环比 -1.36元供应链及国际业务收入64.23亿元同比+21.7%、环比 -2.19% [2] 投资建议 - 电商快递重视当前的行业比较价值行业需求较好业绩增速较好估值较低业绩和估值均具备提升空间中长期建议淡化行业演变路径重视快递板块的产业价值快递有较强正外部性快递费用/电商客单价比值远低于快递对线上零售供应链的贡献值预计随着消费降级快递产业价值将持续强化市场因素和政策因素仍会持续相互约束使行业在温和竞争的环境中持续发展壮大竞争使行业创造更多外部价值和需求政策确保行业波动性下降建议重视圆通在温和竞争环境中深耕自身阿尔法通过数字化重塑加盟网络顺丰公司收入成本费用均具备改善空间公司一直致力于在不增加成本前提下提升产品力在可选消费大环境承压下自身收入保持难得的稳健增长状态后续收入端建议重视运营变革进化带来的产品创新空间以及顺周期可选消费回暖的机遇成本和费用改善仍有挖潜空间公司成本端运营变革虽然前期有曲折但目前正开始兑现降本增效效果[2]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司中航光电与洛阳光联基金开展战略合作，拟为洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持，不参与洛阳光联基金的出资及经营管理，将发挥产业链优势、专家团队经验、市场影响力，作为顾问为其在资金募集、标的挖掘、产业研究、项目尽调、投资决策、投后赋能及退出等方面提供智力和资源支持[1][7] - 2024年前三季度报告研究的具体公司中航光电利润短期承压，实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非归母净利润24.52亿元，同比下降13.76%；基本每股收益1.20元/股，同比下降13.82%。2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比下降5.52%；归母净利润8.45亿元，同比下降10.14%，环比下降7.89%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降12.03%，环比下降9.99%[2][8][12] - 按照全年实现营业收入221亿元，利润总额41.1亿元的经营目标计算，2024Q4需实现营业收入80.05亿元以上（同比增长69.76%以上），利润总额11.9亿元以上（同比增长229.75%以上）；按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现扣非归母净利润29.11亿元以上（同比下降-10.27%以内），对应2024Q4需实现扣非归母净利润4.59亿元以上（同比增长14.43%以上）[2][27] - 复盘报告研究的具体公司中航光电2020 - 2023年单四季度净利润，占全年比重较低，分别为13.38%/13.44%/13.53%/10.47%[3][28] - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍，维持“增持”评级[3][29] 相关目录总结 财务分析 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电毛利率36.61%，同比减少2.18pct；归母净利率17.83%，同比减少1.01pct；加权平均净资产收益率11.89%，同比减少3.58pct。2024Q3，毛利率35.50%，同比减少5.03pct，环比减少2.96pct；归母净利率17.25%，同比减少3.18pct，环比减少0.44pct。期间费用合计22.70亿元，同比下降5.35%，期间费用率16.10%，同比增加0.49pct。其中，销售费用2.96亿元，同比下降17.43%，占营业收入的2.10%，同比减少0.23pct；管理费用7.96亿元，同比下降6.77%，占营业收入的5.65%，同比增加0.09pct；财务费用 - 0.65亿元，同比增加6662.19万元；研发费用12.44亿元，同比下降5.67%，占营业收入的8.82%，同比增加0.24pct[19] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电经营活动产生的现金流量净额7.25亿元，同比增长75.97%；投资活动产生的现金流量净额 - 10.24亿元，同比增加10.03亿元；筹资活动产生的现金流量净额 - 15.76亿元，同比减少9.55亿元[23] - 截至2024年三季度末，报告研究的具体公司中航光电应收账款129.39亿元，较年初增长55.16%，同比增长16.21%，应收账款周转率1.32次，同比减少0.59次；应收票据23.11亿元，较年初下降52.24%，同比下降37.29%；存货48.24亿元，较年初增长15.13%，同比增长16.01%，存货周转率1.98次，同比增加0.02次。截至2024年三季度末，合同负债2.86亿元，较年初下降35.90%，同比下降33.04%[24] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍[3][29] 主要财务指标 - 报告研究的具体公司中航光电2023 - 2026年主要财务指标预测如下： |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |--|--|--|--|--| |营业收入(百万元)|20074|21494|26822|32105| |同比增长|26.7%|7.1%|24.8%|19.7%| |归母净利润(百万元)|3339|3439|4375|5324| |同比增长|22.9%|3.0%|27.2%|21.7%| |毛利率|38.0%|36.4%|36.0%|35.3%| |ROE|16.3%|15.2%|17.0%|18.1%| |每股收益(元)|1.58|1.62|2.06|2.51| |市盈率|25.9|25.2|19.8|16.3| [4]