行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“推荐”，维持评级[18] 报告的核心观点 - 动力煤价格持续走低，电厂日耗延续攀升，预计随着气温降低，电厂耗煤需求有望继续提升，动煤价格跌幅有望收窄[18] - 焦煤价格小幅走低，焦炭四轮提降落地，焦企利润收窄，但铁水产量高于往年同期水平，预计焦煤价格有望止跌企稳[21] 根据相关目录分别进行总结 1.1 动力煤：动煤价格持续走低，电厂日耗延续攀升 - 动力煤港口价格：12月13日，秦皇岛动力煤平仓价为804元/吨，周环比减少19元/吨；2024年12月，动力煤长协价（Q5500）为696元/吨，环比减0.4%，同比减2.0%[18] - 产地坑口价：12月13日，山西大同Q5500坑口含税价670元/吨，周环比减少17元/吨；鄂尔多斯Q5500坑口含税价608元/吨，周环比减少18元/吨；陕西榆林Q5800坑口含税价679元/吨，周环比减少22元/吨[18] - 库存：12月13日，北方港口煤炭库存2795.0万吨，周减301.0万吨；12月12日，沿海八省终端用户库存3548.0万吨，周增10.5万吨；内陆17省终端用户库存9899.4万吨，周减197.4万吨[18] - 需求：12月12日，沿海八省用户近7日移动平均日耗208.7万吨，周增15.2万吨；内陆十七省用户近7日移动平均日耗418.2万吨，周增33.1万吨[18] - 国内产量：12月8日，晋陕蒙三地合计煤炭周产量2826.4万吨，周环比增加20.9万吨；山西、内蒙古、陕西分别周产量908.5/1233.8/684.0万吨，分别周环比变化-2.1/+17.4/+5.7万吨[18] 1.2 焦煤焦炭：双焦价格小幅走低 - 焦煤价格：12月13日，山西产1690元/吨，周环比持平；澳大利亚产1570元/吨，周环比减少10元/吨；俄罗斯产1297.2元/吨，周环比持平；峰景矿硬焦煤收报217.2美元/吨，周环比增加1.0美元/吨[21] - 焦炭价格：12月13日，焦炭价格指数1580元/吨，周环比减少44元/吨；焦炭成本指数1679元/吨，周环比减少21元/吨；价格指数低于成本指数99元/吨，差额周环比增加23元/吨[21] 1.3 期货：焦煤期货价格持续回落，焦炭期货价格小幅上升 - 焦煤焦炭期货价格：焦煤期货价格持续回落，焦炭期货价格小幅上升[63] 1.5 运输情况：海陆运价高位回落，大秦线运量环比回升 - 运输情况：海陆运价高位回落，大秦线运量环比回升[66] 2 周行情回顾（12.09-12.13） - 煤炭板块表现弱于大盘，上证指数-0.36%，沪深300-1.01%，煤炭(中信)-1.20%，动力煤(中信)-1.00%，炼焦煤(中信)-0.90%[69] 3 周观点（12.08-12.14） - 动力煤方面，产地供应增加，电厂日耗延续增长，但由于进口补充较多，电厂库存充足，补库需求有限，煤价继续承压[77] - 焦煤方面，焦炭四轮提降落地，焦企利润收窄，但铁水产量高于往年同期水平，预计焦煤价格有望止跌企稳[77] - 推荐组合：中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际、电投能源、淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、华阳股份、兖矿能源[77] 重点公司评级 - 陕西煤业：买入[2] - 中国神华：增持[3] - 兖矿能源：增持[4] - 淮北矿业：增持[5] - 潞安环能：增持[6] - 晋控煤业：增持[7] - 山西焦煤：增持[8] - 电投能源：增持[9] - 华阳股份：增持[10] - 平煤股份：增持[11] - 中煤能源：增持[12] - 山煤国际：增持[13]

行业投资评级 - 通信行业维持推荐评级 [11] 报告的核心观点 - 字节跳动重视AI投入，算力基础设施有望受益，建议关注AI玩具、IDC、光模块等AI硬件侧投资机会 [12][24] 板块走势 - 本期（12.09-12.15）中信通信板块上涨0.95%，其中通信设备制造上涨0.37%，增值服务上涨4.24%，电信运营上涨1.50%，同期沪深300指数下跌1.01%，中小板指数下跌0.72%，创业板指数下跌1.40% [12] 周观投资 - 豆包MAU持续增长，关注字节产业链。根据AI产品榜11月榜，豆包凭5998万月活位居全球第二，MAU增速高达16.92%，字节重视AI投入硬件侧有望显著受益，建议关注字节产业链：AI玩具（乐鑫科技）、IDC（润泽科技）、光模块（光迅科技） [12][24] 重点公司分析 乐鑫科技 - 开发者生态构筑核心竞争力，AI玩具有望打开成长新曲线。字节推出AI玩具"显眼包"引起市场关注，12月18日，火山引擎冬季FORCE原动力大会视频云&边缘云专题论坛重磅开启，会议将邀请乐鑫科技及其他创新实践公司ToyCity、地瓜机器人、Soul等，共同深入研讨各行业的创新应用场景，驱动AI玩具等端侧AI应用加速落地。乐鑫的开发者生态适合初创客户进行产品开发，目前已有Folotoy及其他玩具公司使用乐鑫产品；叠加公司传统业务持续放量，同时加强费用管控，公司利润有望进一步抬升 [13][25] 润泽科技 - 字节产业链核心标的，AI应用催化不断。公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，合计规划约61栋智算中心、32万架机柜，目前公司投产机柜数量超7.6万架。超大规模园区级数据中心模式确保高盈利，公司成熟数据中心上架率超过90%，IDC业务毛利率达50%+。公司客户包括字节跳动、华为云、京东尚科、快手、三快云计算、电信云、国家部委等，新增开拓多家互联网头部客户。近期润泽为控股孙公司广东润惠引入外部投资15.6亿元，拟通过发行REITs盘活优质存量资产。公司能耗指标较2023年末再次增长60%+，满足新增投建需求 [14][26] 光迅科技 - 公司400G/800G高速光模块头部供应商，在国内市场高份额出货。公司是国内光模块市场的头部供应商，400G、800G产品实现国内头部客户批量出货，且随高速产品收入占比的增加，收入与毛利率迎来双提升。上半年短期受物料与产能紧缺影响，公司积极备货缓解物料紧缺，预计Q4物料紧缺将有较好缓解以确保业务放量。公司积极投入资源进行市场开拓，随着新厂房产能陆续投产以及海外客户的逐步突破，公司有望进一步打开增长天花板 [15][27] 周重点推荐 - 新易盛、中际旭创、天孚通信、中瓷电子、润泽科技 [16][29]

行业投资评级 - 煤炭行业2025年年度策略的投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 煤炭行业在2024年上半年表现优异，阶段性收获超额收益，但第三季度受市场风格影响，基金连续两季减配煤炭板块，板块表现跑输大盘 [2] - 2024年煤价中枢小幅下移，波动趋缓，价格低点较去年有所抬升，煤炭行业业绩再次承受住市场压力的考验 [2] - 2025年煤价预计将对需求的边际变化保持敏感，需求保持韧性，关注电力和化工对煤炭需求的拉动 [2] - 国内煤炭产能增量转向新疆，预计2025年新疆煤炭产量仍有保持较高增长的能力，但实际生产将取决于煤价 [2][60][64] - 2025年进口煤增速或遇瓶颈，主要国家出口量互有增减，我国需求承接力相对有限 [2] - 煤炭市场供需结构持续改善，市场价格中枢已逐步调整至合理区间，煤价波动性降低，高比例兑现长协煤的龙头煤企获得了足够的缓冲区，业绩波动愈发趋于平稳 [2] - 煤炭资产安全边际强、现金流充沛和高分红的特性优势明显，建议长期优选并配置公司治理良好或正在改善的企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、复盘：上半年逆势收获超额，板块业绩再受压力测试 - 2024年上半年煤炭板块跑赢大盘12.2个百分点，排名申万一级行业第2位，但全年跑输大盘5.6个百分点 [10][11] - 2024年动煤价格高点在2月的943元/吨，低点在4月的818元/吨，整体波动情况较去年减弱，价格底部有所抬升 [16][17] - 2024年前三季度煤炭板块营收和归母净利润同比下滑，但Q3单季度营收及归母净利润均环比二季度提升 [21][22] - 2024Q3公募基金持仓煤炭板块市值223亿元，环比减少56亿元，低配1.014个百分点 [22][25] 2、需求：政策助推预期向好，需求瓶颈有望突破 - 2024年前三季度GDP同比增长4.8%，第二产业对GDP的拉动较2023年有所改善，预计第二产业对GDP的拉动有望持续发力 [29][30] - 2024年1-9月动力煤下游消费量同比增长3.3%，化工耗煤增长17.7%，有效弥补建材及冶金耗煤减量 [31][32] - 2024年1-10月火电发电量同比增长1.9%，水电发电量同比增长12.2%，新能源发电增速较快，火电市场份额被压缩 [33][34] - 2024年1-10月钢材出口量同比增长23.3%，一定程度上弥补了内需的下滑 [47][50] - 2025年煤化工耗煤量增速或有望维持在5%以上，贡献煤炭需求量增 [42][43] 3、供给：分煤种产量表现分化，重视煤炭成本抬升 - 2024年1-10月全国原煤产量为38.92亿吨，同比增长1.2%，新疆和内蒙古的产量增长基本抵消了山西因限产政策导致的产量减少 [60][61] - 2024年1-9月全国焦精煤产量为3.51亿吨，同比减量2022万吨/-5.4%，焦精煤洗选率略有回升 [69][71] - 2024Q1-Q3煤企自产煤成本整体有所增长，部分煤企吨煤成本同比有不同程度抬升 [73][78] 4、进口煤：24年总量保持高增，25年将现增长瓶颈 - 2024年1-10月我国煤炭进口量达4.35亿吨，同比增长13.5%，增量主要来自澳大利亚和蒙古 [84][85] - 2024年1-10月动力煤进口增量主要来源于澳大利亚和印尼，焦煤进口增量主要来源于蒙古和澳大利亚 [87] 5、投资建议：低波红利 + 周期成长，双主线机遇共存 - 煤价和业绩的波动性降低是板块红利投资的大前提，煤炭资产安全边际强、现金流充沛和高分红的特性优势明显 [2][5] - 市场收益率持续走低，核心资产迎来定价新阶段，建议长期优选并配置公司治理良好或正在改善的企业 [2][5] - 煤炭新资源获取成本高企，关注有存量新矿的企业，推荐组合：中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源 [2][5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定调积极，强调加强逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，看好建筑板块行情上行 [3] - 财政政策方面，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，提高资金使用效益 [3] - 货币政策方面，适时降准降息，保持流动性充裕，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定 [3] - 逆周期调节方面，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，预计明年基建仍然是逆周期调节的重要抓手 [3] - “一带一路”方面，推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系，建筑企业海外订单加快增长，海外市场成为建筑企业业绩增长的重要支撑 [3] - 并购重组支持政策持续落地，关注控股股东变更带来的投资机会 [5] 相关目录总结 重点公司评级 - 中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国电建、中国化学、中国中冶、中材国际、中钢国际、北方国际、鸿路钢构等公司评级均为“增持” [1] 投资策略 - 融资数据跟踪：2024年12月7日-12月13日新增专项债8.14亿元，截至2024年12月13日，当年新增专项债累计发行额39940.24亿元，占全年计划新增专项债额度102.41% [9] - 投资数据跟踪：2024年1-10月，固定资产投资完成额423222亿元，同比增长3.4%，基建投资完成额（不含电力）149239亿元，同比增长4.3%，基建投资完成额（全口径）200777亿元，同比增长9.4% [9] - 行情跟踪：2024年12月9日-12月13日建筑工程板块（SW）下跌0.98%，全部A股指数下跌0.2%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-0.78pct [10] - 估值现状：截至2024/12/13，SW建筑装饰板块PE（TTM）为10.38，所处历史分位数为21.86%；PB为0.81，所处历史分位数为4.80% [31] 并购重组 - 2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，11月27日，深圳发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征询意见稿）》，12月9日上海发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，12月14日证监会主席吴清主持召开会议，鼓励以产业整合升级为目的的并购重组 [4] - 近年来建筑上市公司纷纷拓展新业务，开拓第二增长曲线，多家公司2023年以来引入新控股股东，变更实际控制人，建议重点关注控股股东发生变化的建筑上市企业潜在的资产注入、并购重组机会 [5] 重要事件跟踪 - 国资委：统筹推进中央企业不断优化共建“一带一路”投资合作布局 [25] - 1至11月全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1% [25] - 国家发改委：接近6万亿元的政府投资资金均已落实到具体项目上，并正在加快推进建设实施 [25] - 2万亿化债额度29省份分配：江苏最多，北京最少 [25] - 中央经济工作会议：明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [25] - 央行：前11个月人民币贷款增加17.1万亿元，M2同比增长7.1% [25] 市场表现跟踪 - 本期（2024.12.09-2024.12.13）建筑工程板块（SW）下跌0.98%，全部A股指数下跌0.2%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-0.78pct [27] - 子板块来看，房建工程、水利电力、路桥工程、铁路工程、国际工程、工程咨询、材料租赁、钢结构、专业工程、装修工程、园林工程分别增长-2.02%、-1.59%、-2.25%、-3.73%、-2.80%、2.18%、1.25%、4.19%、-0.85%、0.69%、1.25% [27] - 个股方面，天域生物、日上集团、华阳国际、奥雅股份、中岩大地位列涨幅榜前五，旭杰科技、中设咨询、广咨国际、华维设计、大千生态位列涨幅榜后五 [27] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：2024年12月7日-12月13日累计发行城投债827.57亿元，偿还额1042.85亿元，净融资额-215.28亿元 [36] - 专项债：2024年12月7日-12月13日新增专项债8.14亿元，截至2024年12月13日，2024年新增专项债累计发行额39940.24亿元，占全年计划新增专项债额度102.41% [37] - 投资数据跟踪：2024年1-10月，固定资产投资完成额423222亿元，同比增长3.4%，基建投资完成额（不含电力）149239亿元，同比增长4.3%，基建投资完成额（全口径）200777亿元，同比增长9.4% [48] - 高频数据追踪：2024年1-10月，国内水泥产量累计值为150000万吨，同比增长-10%；国内钢材产量累计值为100000万吨，同比增长10% [52][54] 风险提示 - 地方融资平台违约风险、宏观流动性趋紧风险、新签订单不及预期、应收账款坏账计提增加风险 [11][66]

行业投资评级 - 推荐，维持[1] 报告的核心观点 - 社融增速持平于7.8%，2024年11月社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元[1][6] - M1、M2增速分别为-3.7%、+7.1%，M1持续改善，政策发力效果有所显现，M1和M2的负向剪刀差收窄至10.8pcts[2][11] - 信贷结构方面，对公端贡献度减弱，居民中长期贷款持续回暖[2][16] 根据相关目录分别进行总结 社融数据 - 2024年11月社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元，拆分结构来看： - 对实体经济发放的人民币贷款+5223亿元，同比少增5897亿元，主要受地方政府专项债集中发行和不良资产处置等因素扰动[1][6] - 非标三项合计+819亿元，同比多增806亿元，其中表外开票规模+909亿元，同比多增707亿元[1][6] - 直接融资合计+2855亿元，同比多增1108亿元，其中企业债+2428亿元，股票+427亿元[1][6] - 政府债券+1.31万亿元，同比多增1589亿元，政策债对社融增长形成有效支撑[1][6] 货币供应量 - M1余额同比-3.7%，增速环比上升2.4pcts，M2余额同比+7.1%，增速环比下降0.4pcts，M1和M2的负向剪刀差收窄至10.8pcts[2][11] 信贷结构 - 全口径新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元： - 对公贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元，其中对公中长期贷款+2100亿元，同比少增2360亿元[2][16] - 零售贷款新增2700亿元，同比少增225亿元，其中居民中长期贷款+3000亿元，同比多增669亿元，受地产利好政策推动[2][16] 存款数据 - 2024年11月存款新增2.17万亿元，同比少增3600亿元，结构上： - 居民存款+7900亿元，同比少增1189亿元[3][21] - 对公存款+7400亿元，同比多增4913亿元[3][21] - 非银存款+1800亿元，同比少增1.39万亿元[3][21] - 财政存款+1400亿元，同比多增4693亿元[3][21]

行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] - 重点公司评级：中国中免、王府井、锦江酒店均为“增持” [1] 报告的核心观点 - 消费重要性提升，政策支持力度加大，居民消费结构由商品消费为主转向商品消费与服务消费并重，服务消费重要性日渐凸显 [2][15] - 社服行业机构持仓处于历史底部，静待基本面转好，2024Q3公募基金重仓持股比例仅为0.17%，创下多年新低 [3] - 看好内需改善和并购重组双主线投资机会，内需方面推荐酒店、餐饮、免税等板块，并购重组方面关注景区类上市公司 [3][4] - 情绪消费引领新“刚需”，新兴消费快速涌现，服务消费作为情绪消费的重要构成，有望受益于消费者需求从理性、功能需求逐步转变为感性、情绪需求 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、消费重要性提升，政策支持不断 - 服务消费规模不断壮大，是拉动内需和就业的重要抓手，2024年上半年我国服务性消费支出占人均消费支出的比重达45.6%，相较2023年提高0.4个百分点 [15] - 2024年9月以来社零数据稳步改善，主要来自家电和汽车销售拉动，消费者信心指数在9月首次出现回升且10月延续增长趋势 [22] - 短决策链的服务类消费修复更快，餐饮消费具备相对高频和低客单的特征，消费券发放能显著增加交易活跃程度 [22] 2、高景气度有望延续，把握供给优化方向节奏 2.1、景区：休闲体验刚需化，旅游出行增长持续性强 - 2024年以来景区板块行情表现优于社会服务指数，24Q1-Q3国内出游人次42.37亿人次，同比增长15.3%，总花费4.35万亿元，同比增长17.9% [41] - 假期调整方案落地，2025年开始法定节假日由11天增加至13天，带来调休减少2天，预计将有效促进节假日长途出行 [45] - 旅游消费已成为大众新刚需，看好行业景气度延续，重点关注供给端提质和资产整合可能性 [51] 2.2、教育：K12培训业绩持续兑现，AI+教育值得期待 - K12培训板块进入业绩兑现期，2024Q1-Q3各上市公司均实现收入和利润的快速增长，行业整体仍处供需不平衡的红利期 [59] - AI技术发展拓展教育想象，多个教育领域积极引入AI拓展惠及人群，2023年中国AI+教育B端市场规模约为213亿元，预计未来三年增长率将超过20% [63][66] 3、顺周期改善，重视龙头低位配置机会 3.1、酒店：供需逐渐趋向平衡，顺周期弹性强 - 24Q3酒店行业RevPAR同比下滑，但Q4低基数下增速环比改善，预计财政发力对实体经济传导有望推升酒店需求 [72] - 酒店板块作为内需顺周期品种，在经济基本面向上或预期经济回暖的背景下，需求启动后预期修复弹性巨大 [75] - 酒店运营商对2025年的业绩预测展现出积极信号，入住率相较疫情前仍有差距，消费刺激政策下存在提升空间 [83] 3.2、人服：估值底部展望，关注预期拐点与企业端招聘需求复苏 - 灵工业务增长带动板块收入提升，24Q1-Q3三家A股人服公司合计实现营业收入576.11亿元，同比+15.89% [84] - 近期招聘市场景气度有所回升，11月新增招聘公司数同比+7.3%，企业招聘需求有所改善 [87] - 人服行业整体依然是顺周期逻辑，受益于经济预期回暖驱动的企业订单增加，需求端有望逐步转好 [90] 3.3、免税：压制因素边际减退，时势积蓄企稳回升 - 2024年1-10月海南离岛免税销售额261.50亿元，同比-32%，但10月日均销售同比降幅环比收窄3pct，销售有望逐步筑底 [93] - 出入境旅客运输量接近疫前水平，推动口岸免税店销售快速回升，2024年1-10月全国出入境客流客运量恢复至2019年同期的87% [102] - 市内免税店政策新增对出境中国旅客放开，中长期来看，为免税运营商提供更多发展空间，市内免税店销售规模有望与口岸店相当 [105][106]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“推荐”，维持评级 [12] 报告的核心观点 - 纺织服装行业在2024年初至11月25日期间，沪深300涨幅为12%，纺织服装下跌5.7%，品牌服饰和纺织制造板块分别下跌3.9%和8.0%，小市值品种表现活跃，9月后品牌服饰走势强于纺织制造 [10][28] - 行业内需复苏预期、冰雪运动、家纺补贴等事件主导了10-11月的纺服板块走势 [10] 根据相关目录分别进行总结 1、板块回顾 - 2024年初至11月25日，沪深300涨幅12%，纺织服装下跌5.7%，品牌服饰和纺织制造板块分别下跌3.9%和8.0%，品牌服饰表现好于纺织制造，部分小盘股拖累制造板块 [28] 2、品牌服饰 2.1 社零服装数据已经显示出相当的韧性 - 2024年10月社会消费品零售总额为45396亿元，同比增长4.8%，服装、鞋帽类同比增长8%，显示消费信心恢复 [35] 2.2 补贴政策扩散至家纺领域，拉动家纺消费 - 2024年7月底，家纺首次纳入消费补贴，10月下旬上海、南通、厦门等地相继出台家纺补贴政策，家纺销售开启线上销售 [39][45] 2.3 分赛道看，运动服饰显示向好趋势 - 10月运动服饰线下同店同比增速普遍好于Q3，头部运动品牌安踏、阿迪达斯、李宁增速提升，新锐运动品牌保持较快增长 [50] 2.4 品牌正多途径寻找经营策略 - 比音勒芬提出“国际化、高端化、年轻化、标准化”战略，推出九代店和高尔夫子品牌 [63] - 海澜之家收购斯搏兹品牌管理11%股权，布局京东奥莱渠道及体育用品折扣零售店 [66] - 三夫户外收购X-BIONIC品牌，2024年上半年营业收入同比增长39.31% [69] 2.5 上一轮弱势环境下，品牌方拓宽价格带的复盘 - 利郎在2016年推出“轻商务”系列，2016-2019年收入同比增速分别为-10.3%、1.5%、29.8%、15.5%，市占率从0.7%提升至0.9% [75][80] 3、纺织制造 3.1 纺织品出口呈现“外强内弱” - 2024年10月越南纺织品及鞋类出口增速大幅提升，分别同比+18.96%和+50.5%，中国服装及鞋类出口增速环比回升，服装/鞋类出口同比+6.84%/-1.64% [97] 3.2 全球化布局的出口代工公司更显优势 - 2024年伟星股份、新澳股份在越南的产能投产，华利集团、来亿在印尼的新厂投产，全球化布局的公司逐渐增多 [112] 3.3 户外用品库存周期已到拐点 - 2024年Q3季度，浙江自然、扬州金泉、通达创智收入同比大增，户外用品出口高增，终端库存较轻，未来看好低库存状态下的“补库”持续 [125] 4、投资策略及重点公司 4.1 投资策略 - 策略一：10月社零服装数据好转，运动赛道（包含户外、冰雪）仍在向上趋势，看好相关标的优先提升估值 [13] - 策略二：内需政策加码，看好家纺业绩改善与分红标的修复 [13] - 策略三：经营战略兼顾性价比路线，看好龙头标的多渠道、多品牌扩张加速行业整合 [14] - 策略四：全球化布局的代工出口企业仍有较高成长属性，看好新产能扩张中的代工龙头 [14] - 策略五：户外用品去库拐点，看好户外用品企业品类扩张、市场拓展 [15] 4.2 重点公司 - 华利集团：全球领先的运动鞋履制造商，2024年新增多个有潜力的鞋类客户，预计2024-2026年归母净利润分别为38.58/44.50/51.42亿元 [139] - 伟星股份：国内服装辅料龙头，2024-2026年归母净利润分别为6.73/7.82/9.00亿元 [140] - 森马服饰：国内童装及大众成人装龙头，2024-2026年归母净利润分别为12.56/13.78/15.08亿元 [141] - 富安娜：家纺行业龙头，2024-2026年归母净利润分别为5.77/6.15/6.38亿元 [141] - 台华新材：民用锦纶赛道领导者，2024-2026年归母净利润为8.24/8.82/10.07亿元 [142] - 新澳股份：毛纺行业龙头，2024-2026年归母净利润为4.24/4.70/5.45亿元 [143]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 随着新一轮地产利好政策持续加码，建材行业的贝塔因素已经转向，消费建材龙头企业依托渠道结构优化和零售品类拓展，市场份额将持续提升，消费建材拐点已现，建议积极布局 [3][14] - 水泥行业提价稳利润，底部信号出现，预计后续政策效应逐步释放，基建进度加快，水泥价格将呈现震荡上行走势，行业利润有望扭亏为盈 [3][19] - 建议关注高股息品种的配置价值，建材板块2023年现金分红比例为43.86%，近12个月股息率为2.20%，建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头 [3][23] 行业观点与投资建议 地产贝塔因素更为积极，积极布局零售建材先手 - 地产利好政策持续加码，消费建材处于持仓底、估值底，盈亏比高，建议积极布局零售建材龙头，推荐三棵树、东鹏控股、兔宝宝，建议关注北新建材、东方雨虹、伟星新材 [14][15] - 中期维度来看，消费建材减值风险出清，C端龙头收入稳定性更强，预计坏账风险对2024年全年业绩影响较低 [16] - 长期维度来看，消费建材龙头企业通过渠道拓展和零售业务优化，市场份额将持续提升，建议关注布局C端业务的消费建材龙头 [17][18] 关注水泥行业底部改善：淡季提价稳利润，底部信号出现 - 上半年水泥盈利探底，行业协同提价有望支撑下半年利润，预计下半年政策效应逐步释放，基建进度加快，水泥价格将呈现震荡上行走势，行业利润有望扭亏为盈 [19][20] - 供给端，头部协同共识增强，主要区域错峰天数增加，行业头部积极推动减产，水泥价格延续涨势 [20] - 盈利底部，水泥煤价差历史低位，水泥利润率或边际改善，水泥行业PB分位数估值已到达历史底部区域，配置性价比高，推荐海螺水泥、华新水泥 [21] 建议关注高股息品种的配置价值 - 建材板块2023年现金分红比例为43.86%，近12个月股息率为2.20%，建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头 [23] - 2024年分红比例基本维持，建材重点公司股息率前十的标的为鲁阳节能、伟星新材、东方雨虹、上峰水泥、华新水泥、旗滨集团、中材科技、东鹏控股、兔宝宝、蒙娜丽莎 [24] 2024三季报总结：推荐零售主导与提价品种 - 2024年前三季度建材板块营收及利润阶段性承压，消费建材板块下降幅度相对较小，水泥板块同比下降幅度较大 [28] - 水泥行业底部压力仍在，期待后续量价回升，预计后续水泥整体均价将延续提价态势，行业利润有望扭亏为盈 [28] - 玻璃行业需求整体趋弱，价格持续走低，冷修有望进一步推进，关注2025年上半年玻璃涨价行情 [29] - 玻纤行业企业积极复价，周期底部震荡上行，龙头公司有望迎估值+盈利修复机会 [30] 本期市场表现（1209-1213） - 本期建材指数环比变动+1.26%，各子行业中，耐火材料涨幅最大，管材跌幅最大，同期上证综指下跌0.36% [34] 本期建材价格变化 水泥（1209-1213） - 本期全国水泥市场价格环比继续回落0.2%，库容比为63.94%，环比下降1.69pct，同比下降5.19pct，2024年1-10月水泥累计产量15.01亿吨，同比下降10.3% [44] 浮法+光伏玻璃（1209-1213） - 本期全国浮法玻璃均价1361元/吨，环比下降5.1元/吨，开工率78.09%，环比+0.27pct，产能利用率79.5%，环比+0.25pct，企业库存4762.5万重箱，环比-1.25% [57] - 浮法玻璃行情展望：下周产量上仍存增加预期，需求端刚性需求支撑，企业库存多数低位，预计下周国内浮法玻璃现货市场价格继续下行 [62] 玻纤（1209-1213） - 本期国内无碱粗纱市场价格涨后趋稳，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价维持3500-3600元/吨，全国企业报价均价3730.00元/吨，环比上涨0.47%，同比上涨16.12% [77] - 玻纤行业生产企业库存80.71万吨，环比增加3.59万吨，同比减少4.17万吨，在产产能781.8万吨，环比上升3.30%，同比上升99.6万吨 [79] 能源和原材料（1209-1213） - 秦皇岛动力煤平仓价801.40元/吨，环比下降14.20元/吨，同比下降142.00元/吨，镇海石化道路沥青价格4630.00元/吨，环比持平，同比下降20.00元/吨 [86] - 中国LNG出厂价4537.00元/吨，环比下降43.00元/吨，同比下降1229.00元/吨，国内废纸市场平均价2300.00元/吨，环比持平，同比下降457.50元/吨 [87] - 钛白粉现货价14960.00元/吨，环比下降60元/吨，同比下降1523.00元/吨，丙烯酸现货价6900.00元/吨，环比上涨13元/吨，同比上升700.00元/吨 [89] 重点公司跟踪及行业要闻 - 中材科技拟向中国建材集团续借44,000万元，并新增借款1,340万元用于专项建设项目 [109] - 中铁装配为全资子公司提供5,000万元担保 [109] - 龙泉股份拟收购南通市电站阀门有限公司80%股权 [109] - 冀东水泥董事长孔庆辉因工作调整辞职 [109] - 北新建材完成对浙江大桥51.4169%股权的收购 [109] - 长海股份调整回购股份价格上限至14元/股 [109]

行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 房地产市场的核心逻辑是“止跌回稳”，基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 1、本周市场重要信息及数据概览 - 中央经济工作会议强调稳住楼市股市，推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房 [1] - 住建部透露，截至11月底，全国保交房攻坚战已交付住房324万套，白名单项目贷款审批通过金额达3.6万亿元 [15] - 发改委指出，要持续推动房地产市场止跌回稳，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房 [15] - 证监会传达学习中央经济工作会议精神，坚决落实“稳住楼市股市”重要要求 [15] - 中央金融委员会强调，推动“白名单”项目扩围增效，巩固房地产市场止跌回稳势头 [15] - 财政部表示，明年将实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力 [15] - 石家庄、长沙、衡阳等地出台政策，支持房地产市场发展，如石家庄允许提取住房公积金支付购房首付款，长沙利用央行再贷款政策收购存量商品房用作保障性住房 [15] 2、附录 2.1、长三角地区 - 上海新房成交面积环比-20%，同比-1%，累计同比-21% [29] - 杭州新房成交面积环比-16%，同比-45%，累计同比-34% [29] - 杭州二手房成交面积环比+19%，同比+75%，累计同比+22% [29] - 苏州新房成交面积环比-5%，同比-8%，累计同比-32% [31] - 苏州二手房成交面积环比-28%，同比+52%，累计同比-6% [31] 2.2、珠三角地区 - 深圳新房成交面积环比+9%，同比+329%，累计同比+15% [32] - 深圳二手房成交面积环比-9%，同比+225%，累计同比+68% [35] - 广州新房成交面积环比+54%，同比+120%，累计同比-5% [35] 2.3、环渤海地区 - 北京新房成交面积环比-11%，同比+30%，累计同比-22% [37] - 北京二手房成交面积环比-6%，同比+103%，累计同比+11% [38] 2.4、海西 - 福州新房成交面积环比-18%，同比+16%，累计同比+6% [40] 2.5、中西部地区 - 武汉新房成交面积环比-56%，同比+145%，累计同比-17% [41] - 成都新房成交面积环比-7%，同比+13%，累计同比-36% [45] - 成都二手房成交面积环比-19%，同比+56%，累计同比+3% [47] 图表数据 - 全国新房成交面积环比-18%，同比+15%，累计同比-27% [22] - 全国二手房成交面积环比-10%，同比+75%，累计同比+7% [26] - 一线城市新房成交面积环比+6%，同比+64%，累计同比-14% [24] - 二线城市新房成交面积环比-30%，同比+9%，累计同比-29% [25] - 三四线城市新房成交面积环比-11%，同比-10%，累计同比-33% [25] - 一线城市二手房成交面积环比-7%，同比+129%，累计同比+21% [20] - 二线城市二手房成交面积环比-11%，同比+67%，累计同比+7% [20] - 三四线城市二手房成交面积环比-9%，同比+44%，累计同比-8% [20]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 化债方案预算符合预期，关注政策落地效果及供给端政策 [1][2] - 矿价震荡，宏观政策释放中长期积极信号 [2] - 短期市场对具体实施细则和后续政策落地效果有不确定性担忧，叠加产业基本面偏弱，钢厂及贸易商冬储意愿有限，铁矿价格优势弱化 [2] - 中期维度看，宏观政策转向明显，黑色商品价格在宏观因素层面发生大跌的概率有限，随着财政政策逐步落地，钢价易涨难跌，黑色商品价格中枢有望延续反弹态势 [2] - 供给端政策未来可能存在收缩预期，行业向上弹性或将进一步加大 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 钢铁板块下跌0.79%，跑输上证综指0.44pct [15] 基本面周跟踪 全国钢价整体上升，铁矿石库存上升 - 全国钢价整体上升，铁矿石库存上升 [18] - 普氏价格指数均价回升，铁矿石库存上升 [20] - 铁矿石供需双弱，到港量小幅减少，港口疏港量小幅下滑，港口库延续累库 [3] - 焦炭价格偏弱运行，供需基本面趋于宽松，价格仍有向下压力 [3][4] 高炉开工率下降，社库下降，厂库下降，需求偏弱 - 高炉开工率下降，五大品种产量下降 [45] - 社库下降，厂库下降 [51] - 全国建筑钢材需求偏弱 [53] 行业周动态 行业重点新闻 - 重庆钢铁钢材深加工项目三方合资合作备忘录签约仪式举行，项目达产后，金属材料制品年生产、加工、销售能力可达70万吨 [54] - 《邯郸市空气质量持续改善行动计划实施方案》印发，到2025年，电炉钢产量占粗钢产量比例力争达到5%以上 [54] 主要公司公告 - 西宁特钢关于吸收合并全资子公司的公告，有利于优化管理架构，提高管理效率，降低运营成本 [57]