行业投资评级 - 机械行业投资策略报告维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年机械行业投资策略聚焦科技加速及内需修复，全球化出海波动加大 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025机械主线思路：科技加速及国内修复，海外特朗普交易 - 国内经济有望逐步回暖，关注泛科技主线、地产修复链及出海加速 [12] - 泛科技方向是大国竞争战略要地，亦是产业确定加速方向 [12] - 地产链修复是较为确定的方向之一，政策推动下逐渐修复 [13] - 出海加速是内外部压力共同作用下的确定性趋势 [14] - 海外特朗普交易，关注科技加速、联储降息利好链、关税预期及北美制造业回流 [17] - 硅谷新科技或将明显加速，特朗普政府或放宽对新科技产业化落地的审核程序 [18] - 降息周期利好北美地产后周期，机械板块的工具方向有望受益 [19] - 市场已逐步定价美国对华关税升级预期，加征关税将倒逼中国企业进一步深度全球化 [20] - 北美制造业回流是趋势之一，但难度较大 [23] 2. 科技成长：新科技浪潮加速向前，聚焦具身智能及低空经济 - 人形机器人：海内外催化纷至沓来，产业化时点渐行渐近 [22] - 特斯拉Optimus性能持续提升，2025年有望大规模生产 [24] - 国内人形机器人产业化持续提速，多家厂商已有量产进展 [29] - AI助推人形机器人通用化进程，工业场景加速铺开 [31] - 政策背书+长期降本趋势下，加速布局核心零部件的中国企业有望充分受益 [37] - 华为等大厂切入人形机器人赛道，或推动国内厂商产业化进程 [41] - 低空经济：蓝海赛道，产业元年已至 [45] - 政策体系自上而下层层推进，低空经济应运而生 [49] - 国内eVTOL适航认证进度走在世界前列 [60] - 3C设备：产业新潮将至，关注行业创新方向 [66] - 3C终端销量已过高速成长期，产品创新+更新替换成为销量主要因素 [66] - AI手机渗透率有望快速提升，2027年全球AI手机销量有望达到9.12亿部 [78] - Apple Intelligence是Apple独家开发的AI模型，旨在简化或改善用户的使用体验 [82] 3. 内需修复：内需触底逐渐修复，关注国央企投资先行机会 - 工程机械：国内市场夯实底部，海外市场企稳回升 [3.2] - 化工装备：需求边际回暖，新疆煤化工、出海贡献增量 [3.1] 4. 全球化出海：波动加大，关税为核心变量 - 消费出口：补库周期进入后半程，北美地产修复期权或将兑现 [1] 5. 核心公司及估值 - 推荐兆威机电、燕麦科技、赛腾股份、普源精电、三一重工、徐工机械、纽威股份、巨星科技 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持[7] 报告的核心观点 - 个人养老金制度的全面实施将推动个人养老金产品扩容，指数基金首次被纳入个人养老金基金名录，红利指数基金因其稳定的分红回报和资产比价效应，将成为耐心资本配置的主要方向[7][8][10] 投资要点 - 2024年12月12日，人社部、财政部、税务总局、金融监管总局、证监会等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日推广至全国[7] - 《通知》要求丰富产品种类，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围，首批85只权益类指数基金被纳入个人养老金基金名录，包括78只跟踪宽基指数的产品和7只跟踪红利指数的产品[8] - 指数基金具备更低的费率水平，且相关产品预计将通过增设Y份额的方式实施费率优惠，宽基ETF联接的Y份额维持管理费率0.15%和托管费率0.05%的极低水平，指数增强基金Y份额的管理费率和托管费率均下调至A/C份额的一半，投资成本的下降有望进一步增厚产品的业绩表现，助力居民资产长期保值增值[9] - 红利指数股息率加权的编制方式使其天然具备高抛低吸的属性，过去十年中证红利全收益指数年化回报率达到10.5%，相较于沪深300全收益指数的超额收益达到5.7pct，验证了红利资产长期回报潜力[10] - 在无风险利率持续下探和各类资产回报率均进入下行通道过程中，红利资产高达5%-6%的股息率具备显著的竞争优势，监管部门鼓励上市公司加大分红的政策导向将进一步强化其高股息属性，红利类指数基金或将更加受益于个人养老金投资范围的扩容[10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [8] 报告的核心观点 - 个人养老金制度的全面实施将加速引导长线资金入市，为保险和证券行业带来发展机遇 [5][6][7] 相关目录总结 1 指数与板块表现 - 本周保险Ⅱ(申万)下跌2.65%，跑输沪深300指数1.65个百分点；证券Ⅱ(申万)下跌2.14%，跑输沪深300指数1.13个百分点 [5] - 10年期国债到期收益率下行17.4BP至1.78% [5] 2 保险周度数据跟踪 - 个人养老金制度自2024年12月15日起在全国范围内实施，税收优惠政策同步扩大至全国，产品种类包括国债、特定养老储蓄、指数基金等 [6] - 2023年个人养老金累计资金规模约300亿元，预计2028年将提升至1413亿元，5年复合年增长率(CAGR)可达38% [6] - 2024年10月末保险总资产规模为350193亿元，寿险公司占比87.4%，产险公司占比8.5% [25] - 2024年10月末，原保险保费收入为50773.40亿元，同比增长12.41%；累计赔付支出为18953.29亿元，同比增长24.32% [27] 3 券商周度数据跟踪 - 本周日均成交额环比增长12.08%至1.93万亿元，日均换手率环比增长26.45BP至2.43% [31] - 截至12月12日，两融余额环比增长1.47%至1.89万亿元 [32] - 本周新发基金环比增长5.1%至346亿份，新发权益基金环比增长59.9%至45亿份 [33] 4 重点公司公告&行业新闻 4.1 公司公告 - 中信证券发布2024年半年度A股权益分派实施公告，每股派发现金红利0.24元，合计派发现金红利约35.57亿元 [35] - 中国人寿2024年1月1日至11月30日累计原保险保费收入约为6443亿元，同比增长4.8% [37] - 中国平安2024年1月1日至11月30日期间，平安产险原保险保费收入为2923.23亿元，同比增长6.8%；平安寿险原保险保费收入为4721.25亿元，同比增长8.8% [39] 4.2 行业新闻 - 中央经济工作会议强调深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点 [7] - 人社部等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日推广至全国 [7] - 全国金融系统工作会议强调防范化解重点领域金融风险和外部冲击，实施好适度宽松的货币政策 [41]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 持续看好光伏锂电新技术与风电整机盈利改善 [1] 重点公司评级 - 电力设备风电行业：推荐关注出口带来的高景气及特高压业绩兑现，江苏、广东海风开工积极推进，陆风招标高增行业盈利回暖，风机盈利拐点已现 [2] - 氢能行业：宁德时代评级为“买入”，政策边际持续改善，海外规划愿景宏大，推荐绿氢产业链，重点关注氢电解槽 [2] - 光伏行业：东方电缆评级为“买入”，看好新技术变革及产业链盈利改善预期带来的结构性机会 [2] - 新能源车行业：许继电气评级为“增持”，看好锂电池龙头长期价值，关注后续产业链供需修复带来的机遇 [2] - 电力设备行业：阳光电源、璞泰来评级为“增持”，推荐标的包括许继电气、平高电气、中国西电、思源电气、明阳电气、望变电气 [2] - 风电行业：东方电缆、海力风电、泰胜风能、金雷股份、天顺风能、运达股份 [2] 行业策略 光伏行业 - 光伏新技术或将成为决定行业格局的关键因素，看好降本增效新技术的产业趋势，如BC、HJT、叠栅、少银无银技术将对行业格局产生重要影响 [11] - 光伏BC电池目前已经开始量产，隆基绿能、爱旭股份已经具备一定的量产规模，展望明年BC电池有望进一步放量，相关设备、辅材、耗材的需求有望随之提升 [11] - 多晶硅期货上市及行业自律有望改善供需情况，持续关注降本增效新技术进展 [13] - 多晶硅环节供给预计环比略有收缩，加上多晶硅期货未来上市带来行业库存蓄水池增大，硅料环节供需情况有望改善 [14] 锂电行业 - 看好固态锂电池作为趋势性技术的产业前景，重点布局固态电池材料、生产设备 [12] - 车企与电池企业加强换电合作，换电行业迎来新机遇 [17] - 蔚来汽车截至2024年11月25日，已建成2700座换电站，换电模式有望在2025年继续保持增长，吸引更多产业链公司布局 [19] 风电行业 - 风电整机受益于价格改善与成本优化，盈利能力呈现改善趋势 [12] - 海上风电开工逐步改善，江苏广东海风项目值得期待，预计2024/2025年海风装机量分别为8/(12-15)GW，2025年同比增速超过50% [13] - 风电行业景气度持续提升，海风陆风齐开花，国内海上风电开工加速，江苏待建2.65GW海风项目预计于2025年全部并网，预计2024年海风装机量8GW左右，2025年海风装机量12-15GW，同比增速50%以上 [26] 电网设备 - 电网设备重点看好特高压、配网、出海三个方向，特高压柔性直流占比提升进一步带动核心设备价值量增长 [13] - 国网第六批特高压设备招标公布，行业持续兑现预期，主要涉及大同-天津南交流线路及甘肃-浙江柔直线路中上次延期的换流变等设备 [28] 投资建议 - 看好光伏新技术赛道，推荐BC、HJT、叠栅、少银无银技术的产业前景；持续看好锂电池龙头企业，看好固态电池相关材料与设备；陆风产业链盈利能力提升，海上风电开工改善，看好主机、海缆、塔筒；持续看好电网设备，重点关注特高压、配网、出海；维持建议板块超配 [13] - 光伏行业投资建议：技术变革角度建议关注BC及HJT等新技术进展，推荐隆基绿能、通威股份；现有技术路线下头部厂商代表行业先进生产力，推荐光伏主链及辅材龙头，推荐通威股份、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阿特斯、钧达股份、福斯特、福莱特 [16] - 锂电行业投资建议：首推占据产业链话语权强势地位，盈利能力具备强韧性的电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能；中游材料环节推荐关注盈利能力相对稳健的结构件、前驱体和负极环节，推荐科达利、中伟股份、璞泰来 [24] - 风电行业投资建议：看好国内海风开工刺激下的塔筒板块的估值复苏，推荐海力风电、泰胜风能、天顺风能；海缆环节壁垒高、格局好，具备长期配置价值，推荐东方电缆 [27] - 电网设备投资建议：主网环节特高压建设有望延续，柔直技术大规模落地，推荐许继电气、平高电气、中国西电、思源电气 [30]

行业投资评级 - 重点公司评级均为“增持”，包括金诚信、洛阳钼业、中国铝业、神火股份、天山铝业、驰宏锌锗、锡业股份、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、中矿资源、天齐锂业、永兴材料等[2] 报告的核心观点 - 有色金属行业在2025年右侧窗口期，铜铝、黄金仍是布局重点[2] - 黄金股估值有待修复[2] - 宏观政策博弈密集期，关注铜铝反弹机会[2] 根据相关目录分别进行总结 1、行情表现周回顾 - 本期有色板块下跌0.84%，跑输上证综指0.48个百分点[12] - 本期有色子板块中铝板块涨幅最大[12] - 涨幅前五的公司包括屹通新材、国城矿业、金田股份、图南股份、和胜股份；跌幅前五的公司包括银河磁体、新威凌、惠同新材、豪美新材、天力复合[26] 2、工业金属基本面跟踪 2.1、铝：需求淡季铝价震荡运行 - 本期铝价小幅下行，供给端四川电解铝产能传减产检修计划，需求端下游需求转向淡季，去库趋势放缓[2] - 氧化铝价格延续上行，电解铝行业盈利出现亏损，后续存在部分产能停产的可能[2] - 国内氧化铝现货价格维持高位，山西吕梁环保管控，短期内氧化铝价格或延续高位运行[2] 2.2、铜：铜价冲高回落 - 本期铜价冲高回落，宏观上政策预期乐观情绪降温，基本面上国内现货供给偏紧，库存延续去库，但去库斜率收窄[5] - 供需偏紧之际铜价回调有限，板块估值有望进一步上行，建议逢低配置洛阳钼业、金诚信、铜陵有色等[5] 2.3、锌：SMM锌价小幅下降 - 本期SMM锌价小幅下降，锌精矿加工费环比持平，进口锌精矿加工费环比上涨[71] - 锌库存环比下降，七地锌锭社会库存环比下降[73] 2.4、锡：锡价震荡运行 - 本期锡价震荡运行，锡锭价格环比上升，锡锭社会库存环比上升[79] - 2024年11月精炼锡产量环比上升，锡矿进口量环比上升[82] 3、贵金属基本面跟踪 3.1、黄金：金价上行后回调 - 本期金价先扬后抑，周初在央行恢复购金、中东冲突加剧等因素推动下，金价延续涨势，重回2700美元/盎司，但随后因美国PPI数据超预期上行，金价回调[4] - 美国经济数据喜忧参半，市场对联储降息路径分歧较大，但后续有望受益流动性宽松，避险情绪支撑金价，建议关注赤峰黄金、山金国际等[4] 4、能源金属及稀土基本面跟踪 4.1、锂：碳酸锂价格小幅下跌 - 本期电碳均价7.64万元/吨，环比下降0.05万元/吨，电氢均价7.45万元/吨，环比上涨0.03万元/吨[4] - 锂辉石厂商持续稳定生产，预计本周碳酸锂产量为16142吨，环比增加467吨，产业链上下游碳酸锂库存为10.81万吨，环比增长112吨[4] - 2024年12月碳酸锂供需两旺，月度供需偏紧，但下游正极厂对高价接受度较低，预计短期锂价持续震荡[4] 4.2、钴镍：预计12月镍生铁开工率环比提高 - 预计2024年12月镍生铁开工率环比提高1.18个百分点[124] - 2024年12月中国电解镍产量环比增长1.30%，硫酸镍月度产量环比下降2.93%[126] 4.3、稀土市场：本期稀土价格偏弱运行 - 本期氧化镨价格变动幅度为-1.14%，氧化钕价格变动幅度为-0.47%[144] - 本期氧化镝价格变动幅度为-1.20%，氧化铽价格变动幅度为-1.38%[145] 5、行业周动态 - 本期氧化铝价格指数周环比上涨，预焙阳极价格环比持平[31] - 2024年11月氧化铝开工率月环比上升，氧化铝产量月环比上升[35] - 本期电解铝社会库存周环比上升，铝棒社会库存周环比下降[46] - 2024年11月电解铝开工率月环比下降，电解铝产量月环比下降[48] - 本期电解铜社会库存环比下降，电解铜制杆周度开工率周环比上升[59] - 2024年11月电解铜开工率月环比上升，电解铜产量月环比上升[60] - 本期COMEX黄金/白银库存环比上升，SHFE黄金库存环比上升，白银库存环比下降[85] - 2024年10月全球央行黄金实现净购金60吨，2024年11月我国央行增持黄金5吨[87] - 本期黄金ETF持仓环比下降，白银ETF持仓环比下降[89] - 本期金银比环比上升，金铜比环比上升[89] - 2024年11月美国新增非农就业人口22.7万人，高于预期22万人，前值上修至3.6万人[96] - 2024年11月美国失业率回升至4.2%，小时工资同比增速为4.0%[99] - 2024年10月美国职位空缺数为774万人，高于预期[100] - 2024年11月美国CPI同比2.7%，符合预期[101] - 2024年10月美国核心PCE物价指数当月同比小幅回升至2.8%[104] - 2024年11月美国制造业PMI回升至48.4%，服务业PMI回落至52.1%[105] - 本期电碳与工碳价差为0.33万元/吨，电碳与电氢价差为0.19万元/吨[108] - 进口锂辉石生产碳酸锂亏损环比增大[110] - 2024年11月碳酸锂产量环比增长7.5%，氢氧化锂产量环比下降2.12%[116] - 2024年11月碳酸锂库存环比下降[117] - 预计2024年12月三元材料开工率环比提高，磷酸铁锂开工率环比下降[120] - 预计2024年12月三元材料产量环比增长，磷酸铁锂产量环比下降[121] - 本期中国纯镍社会库存环比增长2.22%，中国港口镍矿分港口库存环比下降1.35%[134] - 2024年11月四氧化三钴月度产量环比增长4.79%[136] - 2024年11月硫酸钴月度产量环比增长[142]

行业投资评级 - 报告维持行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 聚焦智能化，关注国际化，2025年汽车及汽车零部件行业的投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 乘用车 - 2025年智驾渗透率加速提升，插混供给增加，降本增配和兼并重组是关键 [1] - 预计2025年中国狭义乘用车批发/零售总量分别为2851/2339万辆，同比分别+5.6%/+3% [1] - 2024/2025年乘用车出口量为543/651万辆，同比分别+22.4%/+20% [1] - 2025年高阶智驾渗透率有望快速提升，大疆/小鹏等纯视觉低成本方案有望放量 [1] - 降本增配预计是2025年车市的主旋律，兼并重组预计是2025年车市的另一个关键词 [1] 商用车 - 2025年国内以旧换新刺激公交需求，海外出口高增速持续，预计2024/2025年客车总销量分别达到11.4/13.7万台，同比分别+29.6%/+20.5% [1] - 西欧新能源客车市场扩容，中国龙头客车份额有望提升 [1] - 电动重卡渗透率或超预期，预计2025年电动重卡渗透率有望达15% [1] 零部件 - 零部件出海是大势所趋，看好特斯拉和奇瑞产业链 [1] - 特斯拉FSD潜在入华预期+实惠版车型发布+机器人边际催化，看好2025年特斯拉交付量增长 [1] - 奇瑞多品牌新车+新能源+出海+华为合作，看好相关产业链投资机会 [1] - 智能化潜在放量赛道包括ADAS清洗、线控底盘、Serdes芯片、算力芯片等 [1] 两轮车 - 以旧换新政策拉动电动自行车更新需求，2025年行业销量增速预计为10% [1] - 摩托车内外销均有望高增，墨西哥及中南美市场快速发展，有望贡献新的增量 [1] 投资建议 - 聚焦智能化，把握国际化，看好自主品牌高端化、高阶智驾、零部件出海、商用车复苏、电动两轮车及摩托车出口新机遇 [1] - 推荐比亚迪、长城汽车、江淮汽车、小鹏汽车、伯特利、科博达、经纬恒润、福耀玻璃、拓普集团、新泉股份、爱柯迪、银轮股份、瑞鹄模具、沪光股份、宇通客车、潍柴动力、中国重汽、爱玛科技、春风动力等 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；高价库存、锂盐跌价、重组和资产注销费用计提等致使公司2024年业绩承压；鉴于公司高价库存消化、持有全球优质锂资源、2025年大幅收敛资本开支，并通过裁员和改进制造等实现降本，后续业绩有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 截至2024年12月13日，公司收盘价为99.38美元，总股本为117.5百万股，总市值为116.8亿美元，归母净资产为102.4亿美元，总资产为174.6亿美元，每股归母净资产为87.1美元 [2] 投资要点 - 锂资源优势持续：雅保拥有阿塔卡玛盐湖项目、Greenbush（49%股权）、Wodgina（50%股权）等全球优质锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势；另有布局银峰湖、国王山锂矿等美国本土锂资源 [3] - 稳居全球锂盐龙头：冶炼产能方面，公司有智利阿塔卡玛盐湖、美国银峰盐湖等盐湖提锂一体化产能，并布局有中国新余、成都、钦州、眉山以及澳洲冶炼产能，另有部分委外加工。公司锂盐销量2022及2023年分别为11.9、16.0万吨LCE，指引2024年同比增长20%-25%（推算为19.2-20万吨LCE）、2024-2027年年复合增长15%左右，稳居全球锂盐龙头 [3] - 发行优先股净募资22亿美元：2024年3月8日，公司发行了4,600万份存托股票，折合230万股强制性可转换优先股（每股1,000美元清算优先权），扣除承销费和发行成本后，净募资约22亿美元 [3] - 资本开支大幅收敛，裁员降本：公司推迟美国本土新产能建设，2024Q2宣布无限期暂停澳大利亚Kemerton IV锂盐产能建设，2024年7月停止Kemerton Ⅲ产能建设并宣布对Kemerton Ⅱ进行维护保养（Kemerton Ⅰ正常运行），由此雅保2024Q2及Q3分别计提了2.92、8.28亿美元的重组和资产注销费用。公司2023年资本开支21亿美元，指引2024年17-18亿美元，2025年大幅降至8-9亿美元（主要是维持性资本支出，其次是资源端资本支出，鲜有冶炼端资本支出）。此外，公司通过裁员和改进制造等实现降本，2024年11月宣布将全球员工人数减少6-7%，约占非制造业员工人数的15% [3] - 短期业绩承压，已被充分认知：目前雅保主要有三大业务分部，其中Energy Storage主要为电池级和技术级碳酸锂、氢氧化锂产品，Specialties主要为溴特种化学品、特种锂盐等，Ketjen主要为催化剂业务。高价库存、锂盐跌价、重组和资产注销费用计提等致使公司2024年业绩承压，其中2024Q3公司收入、经调整EBITDA分别为13.55、2.11亿美元，分别同比-41.4%、-67.6% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年经调整EBITDA分别为11.06、12.42、16.96亿美元，分别同比-60.0%、+12.3%、+36.5%；预计经调整归属普通股股东净利润分别为-0.11、3.80、7.66亿美元 [3] - 截至2024年12月13日收盘，公司股价对应2025-2026年的EV/EBITDA各为9.4x、6.9x，对应PE（Non-GAAP）各为31.0x、15.4x [3] 财务比率 - 2023A至2026E的营业收入分别为9,617、5,499、5,633、6,493百万美元，同比增速分别为31.4%、-42.8%、2.4%、15.3% [5] - 2023A至2026E的经调整EBITDA分别为2,766、1,106、1,242、1,696百万美元，同比增速分别为-20.4%、-60.0%、12.3%、36.5% [5] - 2023A至2026E的经调整归属雅保普通股股东净利润分别为2,620、-11、380、766百万美元，同比增速分别为1.3%、-100.4%、/、101.3% [5] - 2023A至2026E的经调整EBITDA利润率分别为28.8%、20.1%、22.1%、26.1% [5] - 2023A至2026E的经调整归属雅保普通股股东净利润率分别为27.2%、-0.2%、6.8%、11.8% [5] - 2023A至2026E的经调整EPS-摊薄分别为22.25、-0.10、3.21、6.43美元 [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 防务需求阶段性减少，Q3业绩承压 [6] 市场数据 - 日期：2024/12/11 - 收盘价：31.77元 - 总股本：187.73百万股 - 流通股本：175.54百万股 - 净资产：852.96百万元 - 总资产：1389.68百万元 - 每股净资产：4.54元 - 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 [2] 公司主营业务 - 公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。产品广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至北美、欧洲、东南亚、韩国等多个国家和地区。主要客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等国内大型集团下属企业或科研院所等 [2] 主要财务指标 - 营业收入：2020年为541.38百万元，2021年为603.27百万元，2022年为808.48百万元 - 同比增长：2020年为4.50%，2021年为11.43%，2022年为34.02% - 归母净利润：2020年为68.48百万元，2021年为101.95百万元，2022年为142.83百万元 - 同比增长：2020年为17.46%，2021年为48.87%，2022年为40.10% - 毛利率：2020年为34.75%，2021年为37.48%，2022年为39.41% - ROE：2020年为16.00%，2021年为17.00%，2022年为20.48% - 每股收益：2020年为0.36元，2021年为0.54元，2022年为0.76元 - 市盈率：2020年为26.62，2021年为40.33，2022年为21.19 [3] 2024年三季报 - 2024年1-9月公司实现收入558.67百万元，同比-15.74%，实现归母净利润35.99百万元，同比-69.57%，实现扣非归母净利润31.13百万元，同比-72.92% [4] - 2024年1-9月，公司毛利率32.93%，同比-9.76pp，净利率为7.89%，同比-10.91pp。销售费用率2.32%，同比-0.20pp，管理费用率7.73%，同比-0.11pp，研发费用率11.36%，同比+3.45pp，财务费用率0.21% [4] - 2024年7-9月实现收入180.07百万元，同比-7.51%，实现归母净利润2.35百万元，同比-91.63%，实现扣非归母净利润0.93百万元，同比-96.53% [4] - 2024年7-9月，公司实现毛利率30.50%，同比-13.43pp，实现净利率2.14%，同比-13.42pp，销售费用率2.37%，同比-0.20pp，管理费用率7.68%，同比-0.89pp，研发费用率11.39%，同比+0.60pp，财务费用率0.38% [5] 市值与市盈率 - 截至2024年12月11日收盘价计算，公司市值为59.64亿元，PE(TTM)为93.35倍 [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度扣非归母净利润下滑18.78% [3] - 2024年前三季度毛利率略微下滑 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收625.59百万元/同比-0.21%、归母净利润46.30百万元/同比-17.66%、扣非归母净利润41.77百万元/同比-18.78%；实现毛利率27.05%/同比-0.60pct，归母净利率8.25%/同比-1.57pct [1] - 2024年Q3，公司实现营收252.11百万元/同比+20.29%、归母净利润21.17百万元/同比+16.20%、扣非归母净利润19.83百万元/同比+24.85%；实现毛利率27.39%/同比-2.29pct，归母净利率10.04%/同比+0.39pct [1] 市场数据 - 2024/12/11，公司收盘价20.18元，总股本101.52百万股，流通股本41.20百万股，净资产580.60百万元，总资产1,112.59百万元，每股净资产5.72元 [2] 公司概况 - 公司是一家先进制造与现代服务深度融合的高新技术企业，专业从事定制化机械设备及零部件的研发、设计、制造和销售 [5] - 公司已形成服务于油气化工、工程矿山机械、通用机械、液压系统等领域的设备及零部件和航空零部件精密加工五大业务体系，覆盖上万种规格型号的产品，通过快速反应和精准高效服务为国内市场以及欧洲、北美、亚洲、大洋洲等全球40多个国家和地区的客户提供高品质的定制化机械设备及零部件 [5] - 公司2024年12月11日市值20.49亿元，对应PE(TTM)31.67倍 [5] 主要财务指标 - 2020-2023年营业收入分别为566.75百万元、706.00百万元、810.83百万元、893.06百万元，同比增长分别为-6.40%、24.57%、14.85%、10.14% [5] - 2020-2023年归母净利润分别为29.46百万元、41.16百万元、63.41百万元、74.63百万元，同比增长分别为-16.27%、39.69%、54.05%、17.72% [5] - 2020-2023年毛利率分别为23.85%、21.82%、23.32%、27.73% [5] - 2020-2023年ROE分别为8.50%、11.27%、14.35%、14.08% [5] - 2020-2023年每股收益分别为0.45元、0.63元、0.89元、0.74元 [5] - 2020-2023年市盈率分别为17.60、28.17、8.98、21.09 [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 部分项目进度拖累业绩，Q3 收入利润承压 [3] 市场数据 - 日期：2024/12/12 - 收盘价：19.39 元 - 总股本：106.18 百万股 - 流通股本：66.33 百万股 - 净资产：238.20 百万元 - 总资产：261.95 百万元 - 每股净资产：2.24 元 - 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 [1] 投资要点 - 2024 年 1-9 月公司实现收入 28.46 百万元，同比-58.07%，归母净利润亏损 7.37 百万元，同比-156.59%，扣非归母净利润亏损 14.19 百万元，同比-211.62% [1] - Q3 单季度毛利率略有下降，净利率大幅下滑，持续投入研发。2024 年 1-9 月，公司毛利率 69.36%，同比+0.74pp，净利率为-25.90%，同比-45.09pp。销售费用率 44.27%，同比+22.98pp，管理费用率 37.10%，同比+20.50pp，研发费用率 58.43%，同比+34.68pp，财务费用率-4.72% [1] 公司概况 - 公司是一家专注于数字医学领域的软件开发企业，利用在断层图像分割、三维重建与可视化处理、系统应用开发等方面的技术创新和积累，从事"数字人体技术"的研发及应用推广，并为客户提供医学教育信息化产品及整体解决方案 [2] - 主要产品包括数字医学产品和交互智能一体机 [2] - 2024 年 8 月，中国解剖学会组织有关专家对公司开发的"数字人 STEM 解剖学系统"、"3D 打印人体仿真模型"产品进行了鉴定，并出具了《鉴定意见》，认定数字人 STEM 解剖学系统"达到国内领先、国际先进水平"；3D 打印人体仿真模型"为国内首创，国际先进" [2] 财务数据 - 2024 年 7-9 月实现收入 16.61 百万元，同比-66.56%，归母净利润亏损 1.27 百万元，同比-106.37%，扣非归母净利润亏损 1.60 百万元，同比-108.01% [3] - 2024 年 7-9 月，公司实现毛利率 70.16%，同比-0.55pp，实现净利率-7.67%，同比-47.96pp，销售费用率 27.76%，同比+12.35pp，管理费用率 22.07%，同比+14.04pp，研发费用率 34.18%，同比+22.39pp，财务费用率-1.70% [4] - 截至 2024 年 12 月 12 日收盘价计算，公司市值为 20.59 亿元 [4] - 主要财务指标： - 营业收入（百万元）：2020 年 100.58，2021 年 83.72，2022 年 71.43，2023 年 96.58 - 同比增长：2020 年 -9.81%，2021 年 -16.77%，2022 年 -14.68%，2023 年 35.21% - 归母净利润（百万元）：2020 年 29.07，2021 年 15.94，2022 年 -4.24，2023 年 11.64 - 同比增长：2020 年 -17.41%，2021 年 -45.17%，2022 年 -126.63%，2023 年 - - 毛利率：2020 年 64.90%，2021 年 60.82%，2022 年 67.48%，2023 年 68.56% - ROE：2020 年 14.35%，2021 年 6.41%，2022 年 -1.72%，2023 年 4.73% - 每股收益（元）：2020 年 0.27，2021 年 0.15，2022 年 -0.04，2023 年 0.11 - 市盈率：2020 年 28.67，2021 年 113.37，2022 年 -，2023 年 139.41 [4]