行业投资评级 - 维持对银行板块的推荐 [1] 报告的核心观点 - 政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，均有利于改善银行的资产质量预期；降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓；国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性 [1] 投资要点 - 受益于化债，重点推荐：渝农商行、重庆银行、长沙银行、齐鲁银行 [1] - 顺周期主线，重点推荐：招商银行、宁波银行、杭州银行、成都银行 [1] - 股息红利策略，重点推荐：农业银行、沪农商行等 [1] 行业及公司动态 行业动态 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性 [14] - 央行发布2024年11月社会融资规模存量统计数据报告，11月末社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8% [15] - 五部门发布关于全面实施个人养老金制度的通知，自2024年12月15日起，在中国境内参加基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度 [17] 公司动态 - 紫金银行2024年度中期利润分配方案：每10股派发现金股利0.5元（含税），共计派发现金股利1.83亿元 [18] - 平安银行向每股优先股派发股息人民币4.37元（含税），本次派发股息合计人民币8.74亿元（含税） [18] - 浦发银行2024年第二期二级资本债券发行完毕，品种一发行规模为人民币340亿元，票面利率为2.15%；品种二发行规模为人民币60亿元，票面利率为2.34% [18] - 中信银行2019年发行的400亿元无固定期限资本债券已全额赎回 [18] - 华夏银行股东大会通过2024年中期利润分配预案，每10股现金分红1.00元（含税），共分配现金股利15.91亿元（含税） [18] 近期市场回顾 - 中信银行指数本周下跌0.50%，跑赢沪深300指数0.50个百分点，表现居前为：瑞丰银行（+1.92%）、中国银行(+1.57%)、北京银行(+1.21%) [9] - A股银行涨跌幅及估值：瑞丰银行本周收盘价5.83元，周变动1.92%，年初至今涨幅22.07%；中国银行本周收盘价5.18元，周变动1.57%，年初至今涨幅36.43% [20] - H股银行涨跌幅及估值：广州农商银行本周收盘价1.75港元，周变动12.18%，年初至今涨幅-18.48%；盛京银行本周收盘价1.20港元，周变动7.14%，年初至今涨幅53.85% [22] 资金价格回顾 - 2024年12月13日，逆回购投放5385亿元，总投放5385亿元，逆回购到期5385亿元，净投放1844亿元 [27] - Shibor利率：1个月期1.80%，3个月期1.96%，6个月期1.99%，9个月期1.96%，1年期2.09% [48] - 国债到期收益率：1年期1.50%，5年期2.00%，10年期2.50% [30] 理财产品跟踪 - 银行理财市场存量规模：11月末为27.00万亿元 [35] - 各类型理财产品年化收益率：按投资性质，近1月年化收益率为-2.00%至6.00% [37] - 各期限理财产品年化收益率：按期限类型，近1月年化收益率为-4.00%至10.00% [39] - 理财产品破净数量比例：单位净值破净占比为4.00%，累计净值破净数量占比为3.00% [45] 同业存单市场回顾 - 全市场同业存单发行利率：1个月期1.79%，3个月期1.83%，6个月期1.82%，9个月期1.85%，1年期1.92% [48] - 近四周同业存单发行规模：11月22日为6548亿元，11月29日为6582亿元，12月6日为6540亿元，12月13日为8577亿元 [50] - 同业存单持有人结构：商业银行及政策行占比37.5%，广义基金占比48.3%，非银机构及其他占比14.3% [54]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 创新药和国际化是医药生物行业的核心关键词，重点关注创新药及基本面改善的创新药产业链，同时关注医疗器械、中药、消费医疗等领域的复苏 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、医药生物：创新渐入佳境，国内海外皆开花 - 2024年初至今，医药板块盘整，内部多有分化，医药生物板块指数下跌6.54%，跑输沪深300指数23.95个百分点 [14][16] - 医药板块内部分化明显，化学制药上涨4.24%，中药上涨0.03%，医疗器械下跌7.57%，医疗服务下跌15.59%，生物制品下跌21.66% [16] - 医药生物板块估值水平仍处于历史低位，申万医药生物指数估值为27.93倍，溢价率为128.43% [19] - 2024年三季度机构医药持仓回落，扣除医药基金后持仓处于历史低位，医药生物持仓比例为8.99%，扣除医药基金后为4.15% [23] - 卫生支出刚性强，2023年我国人均卫生总费用6425.3元，同比增长6.3%，卫生总费用占GDP的比例为7.2% [30] - 医药制造业营收和利润总额月度累计同比增速保持正增长，医药板块业绩韧性较强 [38][39] - 医药生物产业高质量发展，新质生产力与战略性新兴产业、未来产业紧密相连，生物技术是关键增长引擎 [43] - 深化医药卫生体制改革，推动公立医院高质量发展，促进多层次医疗保障体系建设，推动药品领域改革创新 [45] - 集采提质扩面，医药集采常态化推进，加速产业供给侧改革，具备创新实力的企业有望脱颖而出 [46] - 行业综合监管常态化，合规企业长期受益 [47] - 推进多维度支付方式改革，DRG/DIP支付方式改革覆盖所有符合条件的医疗机构，商业健康保险发展加速 [47] - 全链条支持创新药发展，调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究 [47] - 医改背景下，产业迈上高质量发展道路，药品、耗材集采提质扩面，行业综合监管常态化，多元化支付体系逐步完善 [50] - 创新药进入兑现期，国产创新药逐步迈入兑现期，部分企业即将或已经跨过盈亏平衡点 [51] - 消费情绪有望复苏，带动结构升级、需求下沉，2024年1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%，医药消费品、医疗服务与连锁药店等板块增速有望企稳 [53] - 企业更加重视股东回报，医药生物企业通过现金分红、股份回购等方式提升股东回报 [54] 二、创新兑现，开启正向循环 2.1 创新药：差异化创新进行时，政策推动+出海空间广阔 - 创新药板块走势回顾，2024年创新药板块走势与医药生物和沪深300指数相对一致，7月起创新药板块整体跑赢沪深300和医药生物指数 [55][57] - 政策端全链条鼓励创新，差异化创新展现核心竞争力，2024年7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，推动创新药突破发展 [63] - 国内创新药研发趋势，新技术引领，逐步涌现BIC产品，国内创新药正处于从仿制性创新向差异化创新转变的关键时期 [66] - 国际化持续加速，创新模式值得期待，双抗、ADC出海亮眼，国产新药逐渐采用NewCo交易模式，加速国际化趋势 [67][70] 三、消费回暖，提振市场信心 - 医疗服务需求空间广阔，优质供给增加，龙头强者愈强，把握预期波动 [2] - 药店与流通集中度快速提升，盈利能力有望改善 [2] - 中药新周期轻装上阵，关注政策鼓励、国企改革、资产整合 [2] - 生物制品需求预期稳增长，供给创新待放量 [2]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 需要重视的"跨年"阿尔法方向，重点关注可能预告年报高增长的优质个股、受益于新质生产力政策红利的细分领域（如信创、数据要素）、以及在AI创新驱动下具有补涨潜力的领军公司 [1][11] - 近期需持续关注AI产业进展，政策、海外头部厂商（如OpenAI）、国内头部厂商（如字节跳动）的动态均带来产业催化 [1][11] - 国产化加速的趋势更加确定，政策红利的释放及业绩的兑现具有较强的确定性及持续性，建议持续重视信创产业投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 1、行业周观点 - 核心观点：需要重视的"跨年"阿尔法方向，重点关注可能预告年报高增长的优质个股、受益于新质生产力政策红利的细分领域（如信创、数据要素）、以及在AI创新驱动下具有补涨潜力的领军公司 [11] - 近期需持续关注AI产业进展，政策、海外头部厂商（如OpenAI）、国内头部厂商（如字节跳动）的动态均带来产业催化 [11] 2、一文读懂字节跳动 AI 生态 2.1、算力：超前布局万卡集群，火山引擎渐露峥嵘 - 字节跳动2024H1营收达730亿美元，同比增长约35%，算力基础设施建设、AI应用产业布局方面获得持续支持 [15] - 字节跳动已完成万卡集群的布局，截至2023年9月，已建立起超过1万张卡的Ampere架构GPU集群，并持续建设大规模Hopper架构集群 [16] - 字节跳动启动多个芯片自研项目，包括AI芯片、服务器芯片、FPGA NIC和RISC-V项目，2023年4月完成自研DPU的成功应用 [16] - MegaScale系统在提高算力利用率和训练效率方面取得显著成果 [17] - 火山引擎提供AI算力服务，能够在分钟级别调度千卡规模资源池，助力企业AI转型落地 [19] 2.2、算法：豆包大模型持续进化，多模态加速落地 - 字节跳动在2023年初成立Seed团队，聚焦大模型研发，推出豆包大模型及工具链 [20] - 2024年5月，字节发布豆包大模型家族产品，包括通用模型pro、通用模型lite、语音识别模型等九款模型 [23] - 2024年6月，豆包大模型在智源大模型测评榜单中排名国产第一（75.96分），仅次于GPT-4（76.11分） [23] - 字节在多模态大模型领域不断升级模型能力，2024年9月发布视频模型PixelDance，12月10日正式开启内测 [24] - 2024年5月，字节启动Top Seed大模型校招计划，面向应届博士生，提供薪资TOP级别和算力、数据支持 [24] 2.3、应用：生态不断多元化，豆包 APP 领跑行业 - 字节成立Flow团队，负责研发基于大模型的AI原生应用，推出豆包、即梦AI、扣子、小悟空等多款产品 [25] - 豆包App截至2024年11月底累计用户超过1.6亿，成为全球排名第二、国内排名第一的AI APP [27] - 即梦AI是由剪映团队研发的一站式AI创作平台，拥有文生图和文/图生视频等功能 [27] - 扣子AI应用开发平台集成大量插件，招商银行、海底捞等企业已在扣子上搭建智能体并应用 [29] - 小悟空平台涵盖多种AI工具和服务，提供创作生成、学习提升、工作职场辅助等功能 [31] - 字节发布AI硬件产品，包括AI玩具"显眼包"和AI耳机Ola Friend，具备语音互动能力 [33] 2.4、投资建议与相关标的 - 字节跳动在AI产业通过持续投入，优势不断积聚，应用生态逐渐丰富，建议关注字节AI产业链相关标的：海光信息、寒武纪、浪潮信息、神州数码、中科曙光等 [34] 3、本期行情回顾 - 12月8日-12月14日，计算机（中信）指数下跌0.78%，跑赢创业板指数0.62个百分点，跑输上证指数0.42个百分点，位列全行业第22名 [35] - 计算机（申万）指数下跌1.25%，跑输万得全A指数1.05个百分点，位列28/31，交易额1.1万亿元，位列2/31 [1] 4、重大新闻 - 12月10日，习近平会见主要国际经济组织负责人，号召把握数字经济、人工智能、低碳技术等重要机遇 [39] - 12月10日，《人工智能发展报告（2024年）》发布，展望未来，强化学习、多模态大模型、智能体和具身智能将成为技术演进的重点方向 [40] - 12月12日，谷歌推出最新AI模型Gemini 2.0，基于定制的硬件第六代TPU Trillium构建 [41] - 12月13日，XREAL创始人徐驰发布最新AI眼镜，与谷歌达成战略合作 [42] 5、行业新闻 - 12月11日，教育部、国家版权局发布通知，推动教育系统软件正版化，信创建设重心有望更迭 [43] - 12月12日，顶点软件发布全栈信创极速交易系统HTS 2X纯血版，与腾讯云合作，性能提升30% [45] - 12月12日，国家网信办指出网安标委要加快推动《人工智能生成合成内容标识方法》等标准的研制发布 [46] 6、公司动态 - 朗新集团拟通过发行股份及支付现金方式购买无锡朴元持有邦道科技10.00%股权，交易金额为3.24亿元 [57] - 中望软件独立董事变更，宁振波、严福洋、李云超为公司第六届董事会独立董事候选人 [57] - 安博通与亿芯智算签署合同，金额为1.528亿元，提供人工智能智算中心平台搭建服务 [57] - 科大讯飞515.23万股限售股将于2024年12月16日解除限售，占总股本0.2229% [57] - 浪潮软件向控股股东浪潮科技发行不超过2553万股，募资总额不超过2.79亿元 [57] 7、一级投融资总结 - 2024年12月7日-12月13日，计算机行业一级市场投融资共14起，投资轮次涵盖天使轮到B轮，最大的人工智能类投资为面壁智能，融资数亿元人民币 [61] - 7起为人工智能类投资，6起为企业服务类投资，1起为金融类投资 [61] 8、中标信息统计 - 2024年12月7日-12月13日，重点关注公司总计中标金额7.94亿元，中标金额最大的是国投智能，中标金额4850万元 [67] - 用友网络中标金额1792.43万元，广联达中标金额828.47万元，浪潮电子中标金额1478.96万元，宝信软件中标金额2367.22万元，中国软件中标金额5237.95万元 [68][70][72][74]

行业投资评级 - 交通运输行业维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 11月快递件量同比增长14.9% [1] 根据相关目录分别进行总结 周聚焦 (12.8-12.14) - 11月快递件量同比增长14.9% [7] 周行业数据跟踪 (12.8-12.14) 航空高频数据跟踪 - 2024.12.06-2024.12.12期间国内航班量83273班次，日均11896班，较上周-1.19%，相当于19年同期的106.44% [9] - 国内旅客量达1118.65万人次，较上周-1.39%，相当于19年同期的111.85% [9] - 国内平均全票价环比-0.47%，相当于19年同期的88.78% [9] - 国内平均裸票价环比-0.51%，相当于19年同期的85.50% [9] - 国内客座率为78.95% [9] - 各枢纽机场国内航班量恢复到19年比例：首都77.02%，浦东110.36%，白云110.50%，双流63.73%，宝安114.32%，长水82.21%，虹桥101.13%，海口113.12%，三亚110.74% [9] - 国际旅客量达133.19万人次，较上周-0.12%，相当于19年同期的104.81% [9] - 各枢纽机场国际航班量恢复到19年的：首都64.45%，浦东92.28%，虹桥100.00%，白云83.07%，双流+天府93.24%，宝安92.44%，长水79.48%，海口105.65%，三亚62.50% [9] 快递高频数据跟踪 - 2024.12.02-2024.12.08，周度日均揽收量约5.39亿件/投递量约5.47亿件，环比前一周-3.55%/-2.39% [19] - 2024.12.1-2024.12.8，月度日均揽收量约5.42亿件/投递量约5.49亿件，同比上一年+33.07%/+37.12% [19] - 今年以来（2024.1.1-2024.12.8），日均揽收量约4.63亿件/投递量约4.59亿件，同比上一年+27.19%/+25.62% [19] - 2024年1-11月，快递业务量同比+21.4%，收入同比+13.8% [19] 化工物流高频数据跟踪 - 2024.12.12，化工产品价格指数CCPI较上周+0.0%，较上月同期-0.6%，2024年年内变动-6.2%，较2023年同期-5.7% [53] - 2024.12.11，华东地区苯乙烯库存+50.0%，华东地区乙二醇库存-4.8%，全国纯碱库存+2.4% [53] - 2024.12.12，国内PTA开工率82.2%，较上周-4.3pct，较去年同期0.0pct；国内PX开工率89.8%，较上周+5.7pct，较去年同期0.0pct [56] - 2024.12.06，新加坡-鹿特丹航线5000吨外贸化学品船运价格为145美元/公吨，较上周环比持平；新加坡-休斯顿航线1000吨外贸化学品船运价格为260美元/公吨，较上周环比+5美元/公吨；新加坡-鹿特丹1000吨外贸化学品船运价格为225美元/公吨，较上周环比持平 [58] 航运高频数据跟踪 - 本周BDI指数为1051点，环比下降10% [61] - 本周CCFI指数环比上涨1%，SCFI指数环比上涨6% [61] - SCFI欧洲航线运价为2963美元/TEU，环比上涨6%，美西航线运价为4023美元/FEU，环比上涨22% [61] - 本周VLCC-TCE运价为15692美元/天，环比下降24% [61] 近期重点报告 - 《快递行业2024年度策略：高端物流景气产能双拐点，经济快递量变质变双主线》 [67] - 《航空机场行业2024年度策略报告：竞争烈度显著下降，航空周期大幕缓缓拉开》 [67] - 《航运行业2024年度投资策略报告：碳中和背景下，航运业开启新一轮供给侧改革》 [67] - 《公铁路、港口、大宗供应链行业2024年度策略报告：核心资产彰显核心价值，稳定收益带来稳定信心》 [67] 周观点及推荐组合(12.8-12.14) 周观点(12.8-12.14) - 高速公路板块业绩稳定、现金流充沛、防御性强，随着疫情影响消散，业绩企稳回升 [71] - 铁路板块客流恢复超预期，个人及商务出行需求恢复明显，客座率恢复远超京沪航线 [72] - 航空板块供给紧缩孕育中期高景气阶段，国际航线大幅恢复有望带动整体供需反转 [74] - 快递板块行业需求较好、业绩增速较好、估值较低，业绩和估值均具备提升空间 [77] - 物流板块货代价格快速下跌时期已过，随着下游需求复苏，看好未来货代价格修复 [78] - 航运板块绕行活动有望推升油轮市场运价，加剧行业供需优化速度，重点推荐油轮板块 [81] - 港口板块2023年吞吐量数据略好于预期，2024年有望摆脱高基数影响，恢复稳健增长 [81] - 大宗供应链板块行业集中度低，资源不断向龙头公司集中，规模效应将持续兑现 [82] 周组合(12.8-12.14) - 推荐组合：中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、圆通速递、京沪高铁、广深铁路、宁沪高速、皖通高速、招商公路、韵达股份、中远海能、中远海控、嘉友国际、青岛港、招商港口、唐山港、东航物流、顺丰控股、德邦股份、申通快递、中谷物流、兴通股份 [83] - 建议关注：宏川智慧、密尔克卫、盛航股份、白云机场、上海机场、海晨股份、渤海轮渡、厦门国贸、招商南油、飞力达 [83] 推荐组合估值表 - 春秋航空：买入，股价58.00元，2023A EPS 2.31元，2024E EPS 3.01元，2025E EPS 3.51元，2023A PE 25.14倍，2024E PE 19.27倍，2025E PE 16.52倍 [85] - 吉祥航空：买入，股价15.13元，2023A EPS 0.34元，2024E EPS 0.65元，2025E EPS 1.10元，2023A PE 44.59倍，2024E PE 23.28倍，2025E PE 13.75倍 [85] - 中国国航：增持，股价8.61元，2023A EPS -0.06元，2024E EPS 0.08元，2025E EPS 0.42元，2023A PE -倍，2024E PE 107.63倍，2025E PE 20.50倍 [85] - 南方航空：增持，股价7.15元，2023A EPS -0.23元，2024E EPS 0.18元，2025E EPS 0.38元，2023A PE -倍，2024E PE 39.72倍，2025E PE 18.82倍 [85] - 中国东航：增持，股价4.25元，2023A EPS -0.37元，2024E EPS 0.05元，2025E EPS 0.24元，2023A PE -倍，2024E PE 85.00倍，2025E PE 17.71倍 [85] - 华夏航空：增持，股价8.30元，2023A EPS -0.75元，2024E EPS 0.31元，2025E EPS 0.64元，2023A PE -倍，2024E PE 26.77倍，2025E PE 12.97倍 [85] - 圆通速递：增持，股价14.42元，2023A EPS 1.08元，2024E EPS 1.26元，2025E EPS 1.52元，2023A PE 13.33倍，2024E PE 11.44倍，2025E PE 9.49倍 [85] - 京沪高铁：买入，股价6.16元，2023A EPS 0.24元，2024E EPS 0.26元，2025E EPS 0.28元，2023A PE 26.20倍，2024E PE 23.69倍，2025E PE 22.00倍 [85] - 广深铁路：增持，股价3.50元，2023A EPS 0.15元，2024E EPS 0.20元，2025E EPS 0.23元，2023A PE 23.43倍，2024E PE 17.50倍，2025E PE 15.22倍 [85] - 宁沪高速：增持，股价14.24元，2023A EPS 0.88元，2024E EPS 0.91元，2025E EPS 0.93元，2023A PE 16.26倍，2024E PE 15.65倍，2025E PE 15.31倍 [85] - 皖通高速：买入，股价15.18元，2023A EPS 1.00元，2024E EPS 0.93元，2025E EPS 0.99元，2023A PE 15.17倍，2024E PE 16.32倍，2025E PE 15.33倍 [85] - 招商公路：买入，股价12.35元，2023A EPS 1.08元，2024E EPS 0.86元，2025E EPS 0.94元，2023A PE 11.42倍，2024E PE 14.36倍，2025E PE 13.14倍 [85] - 韵达股份：增持，股价7.94元，2023A EPS 0.56元，2024E EPS 0.72元，2025E EPS 0.83元，2023A PE 14.17倍，2024E PE 11.03倍，2025E PE 9.57倍 [85] - 中远海能：增持，股价12.17元，2023A EPS 0.70元，2024E EPS 0.94元，2025E EPS 1.08元，2023A PE 17.33倍，2024E PE 12.95倍，2025E PE 11.27倍 [85] - 中远海控：增持，股价14.27元，2023A EPS 1.48元，2024E EPS 2.99元，2025E EPS 1.78元，2023A PE 9.61倍，2024E PE 4.77倍，2025E PE 8.02倍 [85] - 嘉友国际：增持，股价19.20元，2023A EPS 1.49元，2024E EPS 1.59元，2025E EPS 2.06元，2023A PE 12.92倍，2024E PE 12.08倍，2025E PE 9.32倍 [85] - 青岛港：增持，股价8.19元，2023A EPS 0.76元，2024E EPS 0.80元，2025E EPS 0.85元，2023A PE 10.80倍，2024E PE 10.24倍，2025E PE 9.64倍 [85] - 招商港口：增持，股价19.91元，2023A EPS 1.43元，2024E EPS 1.53元，2025E EPS 1.64元，2023A PE 13.93倍，2024E PE 13.01倍，2025E PE 12.14倍 [85] - 唐山港：增持，股价4.53元，2023A EPS 0.32元，2024E EPS 0.35元，2025E EPS 0.36元，2023A PE 13.95倍，2024E PE 12.94倍，2025E PE 12.58倍 [85] - 东航物流：增持，股价16.81元，2023A EPS 1.57元，2024E EPS 1.95元，2025E EPS 2.26元，2023A PE 10.72倍，2024E PE 8.62倍，2025E PE 7.44倍 [85] - 顺丰控股：增持，股价41.54元，2023A EPS 1.68元，2024E EPS 2.11元，2025E EPS 2.41元，2023A PE 24.69倍，2024E PE 19.69倍，2025E PE 17.24倍 [85] - 德邦股份：增持，股价14.57元，2023A EPS 0.73元，2024E EPS 0.81元，2025E EPS 1.00元，2023A PE 20.07倍，2024E PE 17.99倍，2025E PE 14.57倍 [85] - 申通快递：增持，股价9.97元，2023A EPS 0.22元，2024E EPS 0.63元，2025E EPS 0.81元，2023A PE 44.79倍，2024E PE 15.83

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 行业处于供需反转前夜，2025年有望迎来强周期弹性配置机会[1] 根据相关目录分别进行总结 一、飞机引进仍然承压，供需优化趋势显著 1. **上游产能持续，航司引进整体低于预期** - 2024年，波音公司频繁遭遇安全事故，严重影响其声誉与产能，波音1-10月交付305架飞机，较去年同期下降24.69%，空客交付559架飞机，与去年同期持平，整体交付能力较去年同期下降10%[14] - 国内航司运力引进可能低于预期，2025-2026年运力增速可能落在1-2%区间[19] 2. **供需反转前夜：航司策略重回量价平衡，旺季运力瓶颈初现** - 航司2024年整体策略从价格优先转向量价平衡，全年运量、客座率双升但票价承压，三季度国内运力投放几无增长，飞机利用率反超2019年同期，旺季运力瓶颈已经凸显，2025年旺季期间出现供不应求概率高[21][33] 3. **商务航线价格承压下有支撑** - 淡季民航商务航线价格逼近高铁价格带，较难进一步下跌，核心商务航线表现较弱，票价较2019、2023年同期均有降幅[1][37] 二、宏观回暖、油价下降，板块仍存向上期权 1. **油价下降带来业绩支撑** - 2024年原油价格震荡下行，当前油价预计较全年均价下行幅度近10%，对航司业绩提振明显，油价每变动1%，对中国国航/中国东航/南方航空/春秋航空/吉祥航空的报告期成本或营业利润分别造成2.71、2.33、2.79、0.31、0.27亿元影响[1][42] 2. **重视10月、11月PMI重回扩张区间，需求端可以更乐观** - 宏观逐渐回暖，10月、11月PMI回升至扩张区间，应乐观看待公商务需求复苏，民航需求特别是其中的公商务出行需求强度与宏观经济有较强的同步性[1][47] 三、投资策略：把握25年周期强弹性配置机会 1. **板块观点** - 供给低位、运力瓶颈初现、行业票价下有支撑，行业处于供需反转前夜，2025年有望迎来强周期弹性配置机会[1][52] 2. **重点公司介绍** - **中国国航**：供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.08/0.42/0.64元，维持"增持"评级[55] - **中国东航**：供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.05/0.24/0.4元，维持"增持"评级[55] - **南方航空**：旺季证明行业国内运力同比几无增长，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.18/0.38/0.58元，维持"增持"评级[55] - **春秋航空**：低成本赛道长坡厚雪，预计24-26年EPS分别为3.01/3.51/4.06元，维持"买入"评级[55] - **吉祥航空**：新开国际航线有望进一步拉动宽体机弹性，预计24-26年EPS分别为0.65/1.1/1.33元，维持"买入"评级[55] - **华夏航空**：持续看好支线龙头公司价值回归，预计24-26年EPS分别为0.31/0.64/0.86元，维持"增持"评级[55]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持[1] 报告的核心观点 - 快递行业需求稳定，竞争强度缓和，数字化精准营销大势已来，中高端快递需求有望回暖[2][14] 根据相关目录分别进行总结 一、需求稳定，竞争强度缓和 - **行业需求**：2025年快递件量增长仍有支撑，预计增速为15%左右，中高端需求有望好于整体[2][14][28] - **供需状况**：总部产能利用率基本平衡，终端加盟商产能存在差异，头部有冗余，尾部可能受限[61][63][66] - **竞争态势**：头部企业重新强化份额诉求，尾部企业仍有增长空间，预计行业竞争边际加剧，但整体可控[69][70][72] - **政策约束**：政策趋于市场化，但仍有底线，防止恶性竞争[80][81][83] - **价格竞争展望**：2025年价格竞争预计整体仍在良性竞争范畴内，价格降幅前高后低[84][86][87] 二、数字化精准营销大势已来 - **成本改善空间**：总部成本已不构成核心矛盾，末端成本改善空间较大，但需逐步推进[90][92][97] - **收入提升空间**：关注定价能力与营销效率，数字化精准营销大势已来，终端定价和渠道定价是关键[110][112][114] 三、投资建议 - 推荐关注中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递，特别是数字化营销能力向好的标的[2][118] - 基于市场需求趋势、业绩提升潜力以及历史低位的估值水平，推荐关注顺丰控股和德邦股份[2][118] 四、风险提示 - 报告未提供具体风险提示内容，但提到了汇率、油价波动、需求恢复速度低于预期等潜在风险[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 谷歌发布用于头显和眼镜设备的操作系统 Android XR，定位为全面的空间计算平台，支持所有平面 Android 应用。该系统具备隐私性、安全性、低延时、低成本和个性化等优势，端侧 AI 潜力巨大。耳机和眼镜有望成为未来端侧 AI Agent 的重要载体 [1] - OpenAI 预计构建更先进 AI 模型的成本将继续大幅增长，下一个尖端 GPT 模型将耗资数十亿美元。AI 浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI 芯片、光芯片、存储、PCB 板等环节价值量将大幅提升 [1] - 2024 年第三季度拉丁美洲智能手机出货量同比增长 11.2%，连续三个季度实现双位数增长。中国品牌在该地区市场份额不断增加，推动了增长 [1] - 英飞凌正在中国本地化生产商品级产品，以满足中国客户对供应安全的需求。半导体自主可控重要性持续凸显，国产化进展加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 1、行情回顾 - 2024 年 12 月 9 日至 12 月 13 日，沪深 300 指数下跌 1.01%，上证综指下跌 0.36%，深证成指下跌 0.73%，创业板指数下跌 1.40%。申万电子行业指数上涨 0.22%，在所有一级行业中排名 14/31 [9] - 电子行业 474 家上市公司中，242 家上涨，232 家下跌。涨幅前五位为先锋精科、润欣科技、乐鑫科技、普冉股份和利亚德，跌幅前五位为雅葆轩、宏昌电子、国芯科技、鑫汇科和茂莱光学 [9] 2、子行业新闻 2.1、半导体 - 谷歌推出最新量子芯片 Willow，展示了高性能和低错误率，解决了量子纠错领域的关键难题 [12] - 2024 年第三季度全球半导体行业收入同比增长 17%，达到 1582 亿美元，主要得益于 AI 技术需求和存储行业复苏 [12] - 英飞凌 CEO 表示，公司正在中国本地化生产商品级产品，以满足中国客户对供应安全的需求 [15] - 美光获得美国《芯片法案》逾 61 亿美元补助，用于支持其在纽约州、爱达荷州的设厂计划 [15] 2.2、AI、物联网、汽车电子 - OpenAI CFO 表示，构建更先进 AI 模型的成本将继续大幅增长，下一个尖端 GPT 模型将耗资数十亿美元 [16] - 马来西亚成立国家人工智能办公室，旨在制定政策并解决监管问题，推动区域 AI 发展 [18] 2.3、创新电子&智能穿戴 - Solos 发售智能 AI 眼镜 AirGo Vision，支持 ChatGPT 系统，售价 299 美元起 [19] - 谷歌发布 Android XR 操作系统，支持所有 Android 应用，定位为全面的空间计算平台 [19] 2.4、手机&5G - 2024 年第三季度拉丁美洲智能手机出货量同比增长 11.2%，中国品牌在该地区市场份额不断增加 [20] - 2024 年第三季度苹果全球出货量同比增长 5%，保持全球第二大品牌地位，但美国和中国市场出货量同比下降 [20] 2.5、LCD、LED - 三星计划将 5.5 代线改造为玻璃基微型 OLED 产线，以提高生产率和经济性 [21] - 2025 年中小尺寸 OLED 出货量预计将首次超过 10 亿台，OLED 因其轻薄设计、出色的图像质量和灵活性，适合中小尺寸显示面板 [22] 3、行业投资策略、周观点 - 谷歌发布 Android XR 操作系统，具备隐私性、安全性、低延时、低成本和个性化等优势，端侧 AI 潜力巨大。耳机和眼镜有望成为未来端侧 AI Agent 的重要载体 [22] - OpenAI 预计构建更先进 AI 模型的成本将继续大幅增长，AI 浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI 芯片、光芯片、存储、PCB 板等环节价值量将大幅提升 [22] - 2024 年第三季度拉丁美洲智能手机出货量同比增长 11.2%，中国品牌在该地区市场份额不断增加。持续看好被动元件、数字 SoC、射频、存储、封测、面板为代表的上游领域的复苏趋势 [22] - 英飞凌正在中国本地化生产商品级产品，半导体自主可控重要性持续凸显，国产化进展加速。未来 3 年国产化仍然是行业最强主线之一，国产晶圆厂的逆周期扩产叠加国产化份额持续提升将带动半导体设备行业持续景气 [25]

行业投资评级 - 通信行业维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - AI变革进入新阶段，应用开始大范围铺开，推理算力需求占据主导地位，训练算力需求仍维持高增长态势 [4] - 重点看好AI算力、AI应用和通信半导体三大投资方向，运营商、设备商仍具备较好配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 AI变革新阶段 - 2024年初至11月28日，通信（申万）板块涨幅为21.65%，跑赢沪深300指数8.79pct，在申万一级板块中位居第三 [20] - 光模块、铜连接等细分领域股价表现亮眼 [20] AI算力 - 推理需求爆发，国产替代加速 [23] - 光模块：OpenAI发布的o1模型通过引入思维链解决了数据墙问题，训练侧Scaling Laws继续奏效，推理侧进入Scaling Laws阶段，AI算力高景气延续 [23] - 国产算力：AI战略竞争加剧，产业管制政策不断加码，算力自主可控需求迫切，国内算力加速崛起 [23] - 液冷：芯片功耗提高带动液冷渗透率大幅提升，国内外液冷龙头份额与盈利双升 [23] AI应用 - 硬件成本、模型优化、大模型竞争三要素推动推理成本大幅下降 [24] - AI应用基础逐步夯实，智能化、网联化渗透率加速 [24] - AI玩具打开AI陪伴及教育赛道已率先落地，Wi-Fi作为短距高速互连首选方式相关公司有望受益 [24] 通信半导体 - 自主可控+内需修复驱动关键环节需求释放 [26] - 光模块激光器芯片（CW激光器）、交换机核心交换芯片、半导体设备零部件以及物联网IoT芯片作为国产需求释放代表环节有望受益 [26] 投资建议及重点公司 - 重点推荐算力产业链龙头企业新易盛、中际旭创、天孚通信、中瓷电子、润泽科技、英维克，边缘AI相关物联网模组龙头广和通，卫星通信产业链（华测导航）和低估值红利资产三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通） [6] - 关注乐鑫科技、中兴通讯、沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、致尚科技、意华股份等 [6]

行业投资评级 - 报告对银行板块维持推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 银行板块表现强势，主要受益于资金面和基本面的双重驱动 [2] - 2025年信贷、社融多增，结构上看，对公端中长期贷款有望继续保持景气度，零售方面，居民信贷需求边际有所回暖 [2] - 净息差仍面临下行压力，幅度或小于2024年 [2] - 新一轮化债+地产止跌回稳，银行信用风险预期改善 [2] - 化债背景下，银行股中长期估值有望迎来重塑 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、2024年银行股复盘：板块普涨，估值回升 - 2024年银行板块上涨36.8%，在中信30个一级行业中排名第二位，跑赢沪深300指数21个百分点 [17] - 国有大行、股份行、城商行、农商行分别上涨37.5%、34.2%、40.5%、39.3% [17] - 中信银行指数PB估值回升至0.63倍，仍处于近十年来较低分位数水平（27%） [17] 二、基本面—量：如何展望规模扩张动能？ 2.1、货币政策定调"适度宽松"，2025年信贷增量有望回升 - 2020年后，信贷增量显著上台阶，2020/2021/2022/2023年信贷增量分别为19.6万亿/20.0万亿/21.3万亿/22.7万亿元 [31] - 2024年1-10月信贷增量为16.52万亿元，同比少增3.96万亿元，信贷增速回落至8.0% [32] - 2025年信贷增量有望高于2024年，预计大行将持续发挥信贷投放头雁作用 [36] 2.2、对公端：中长期贷款有望保持景气度 - 2020年以来对公中长期贷款增长强劲，预计基建贷款、制造业贷款、"五篇大文章"相关重点领域贷款仍是信贷增长重要支撑点 [39] - 2024年三季度末，基础设施中长期贷款余额同比增长10.8%，前三季度新增3.20万亿元，同比少增0.88万亿元 [41] - 2025年基建贷款仍将是信贷增长的重要支撑点 [42] 2.3、零售端：需求边际回暖，低基数下贡献度有望提升 - 2024年三季度末，零售贷款余额82.1万亿元，同比增长3.0%；前三季度新增1.94万亿元，同比少增1.91万亿元，在信贷增量中占比进一步下降至15%以下 [63] - 2025年零售贷款贡献度有望提升 [63] 2.4、2025年信贷、社融趋势展望 - 预计2025年信贷增量约18万亿元，社融新增总量约34万亿元，对应增速约8.3% [78] 三、基本面—价：降息预期下，息差仍承压 3.1、息差持续收窄，但今年二季度以来环比趋稳 - 2022年至今，商业银行净息差持续收窄，2024年前三季度商业银行息差为1.53%，较上半年环比-1bp [83] - 存款成本有所改善，有效对冲资产端收益率下行压力 [83] 3.2、2025年息差趋势展望及测算 - 预计2025年商业银行净息差将延续下行趋势，同比降幅约13.9bp [102] 四、新一轮化债+地产止跌回稳，银行信用风险预期改善 4.1、资产质量稳定，拨备安全垫充足 - 2024Q3不良率1.25%，保持在2015年以来的最低位；拨备覆盖率基本稳定在243% [106] - 不良新生成压力主要来自房地产和零售领域 [106] 4.2、企业贷款：政策推动房地产、地方债务等重点领域风险化解 - 2024H1房地产业不良率拐头向下至4.06% [116] - 新一轮化债政策增加地方化债资源10万亿元，大幅改善银行表内外城投敞口的风险预期 [123] 五、银行板块估值有望迎来重塑 - 新一轮化债是近年来力度最大的化债举措，对银行的影响来看，虽然债务置换会导致银行息差小幅收窄，但是通过债务置换，信用风险预期显著改善 [2]

行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 重视商业模式新生的红利板块，包括公铁路、港口、大宗供应链行业 [1] 根据相关目录分别进行总结 1、高速公路 - 2024年以来客货表现分化，四季度出现环比改善，明年有望企稳 [12][14] - 高速板块注重股东回报，2023年以来红利板块主线清晰 [14][18] - 《收费公路管理条例》改革方向解读，有望进一步打破经营性公路收费期限上限 [37][40] - 建议关注成长性较高、估值较低标的，如山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、粤高速 [60][61] 2、铁路 - 2024年1-10月铁路客运量同比大幅增长，货运受到山西煤炭生产安监趋严的影响出现下滑 [63][64] - 铁路商业模式变革，由公益性逐步向市场性转变，票价提升已成趋势 [69][71] - 建议关注高赔率、高弹性标的，如广深铁路、京沪高铁 [79][80] 3、港口 - 2024年1-10月全国港口累计完成集装箱吞吐量27648万TEU，同比增长7.57%，7月以来增速有所回落 [83][84] - 港口整合背景及进展，省级港口整合带来效益提升 [98][100] - 港口费率修复已形成趋势，装卸费用有一定提升空间 [103][104] 4、大宗供应链 - 随着宏观经济的温和修复，大宗供应链企业有望触底反弹，行业集中度不断提升，利好龙头企业 [1] - 重点公司业绩出现下滑，未来有望触底反弹 [4]