行业投资评级 - 中性，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年房地产行业年度策略报告的核心观点是“止跌回稳”，拐点渐近。报告认为，在政策推动下，房地产行业的量价出现积极变化，核心城市销售提升幅度和持续性高于以往，居民预期和信心变化也带来房价端积极变化。此外，“止跌回稳”成为地产核心逻辑，未来可能以多种方式实现，且没有客观不可逾越的障碍 [1][4] 第一部分、"止跌回稳"下,量价出现积极变化 - 销售提升的幅度和持续性高于以往，尤其是一线城市。一线城市新房成交量在政策后第5周最高达到政策放松当周的2倍，二手房成交量在政策后第5周最高达到政策放松当周的1.84倍 [1][21] - 全国层面同比降幅大幅收窄。10月统计局全国商品房销售面积0.76亿方，同比-1.6%，商品房销售额0.8万亿元，同比-1.0%，较上月均出现明显收窄 [22] - 一线城市销售提升的幅度和持续性均高于此前。深圳10月新房网签4153套，40.8万方，是21年11月以来的最高值，环比+137.3%，同比+56.3%；二手房网签6320套，59万方，是21年4月以来的新高，环比+86.6%，同比+121.3% [30] - 居民预期和信心变化也带来房价端积极变化。2024年10月重点14城涨价房源占比止跌回升，11月涨价房源占比进一步提升至12.4%，达近18个月以来占比新高 [37] - 开发投资相较销售回升表现有所滞后。1-10月房地产开发投资累计同比-10.3%，新开工面积同比-22.6%，竣工面积同比-23.9% [51] 第二部分、"止跌回稳"成为地产核心逻辑 - 从9.26政治局会议开始，“止跌回稳”成为地产核心逻辑，可能会以多种方式实现。政策目标明确情况下，以结果导向思维来看待地产可能比过程导向思维更合适 [70] - 过往地产核心逻辑复盘：2014年-2020年，核心逻辑是“去库存”，是居民杠杆和房价的正循环；2020年-2022年，核心逻辑是“去杠杆” [74][86] - “止跌回稳”没有客观不可逾越的障碍。杠杆率、收入、人口这些市场担心影响地产基本面的核心因素，大概率并不会成为地产长期持续复苏的阻碍 [90] 第三部分、更加积极有为的宏观政策,促进止跌回稳 - 限购、限贷政策放松相对比较充分，剩余空间主要是北京、上海、深圳限购放松以及首付比例的进一步调整 [100] - 按揭利率相关政策：截至2024年三季度末，我国金融机构新增按揭利率平均3.31%，较2021年高点下降232bp。主要海外经济体房价调整阶段，按揭利率平均下调幅度为296bp [105][108] - 更加积极的财政政策：城中村改造和收储等方向，有望获得进一步支持，促进房地产市场止跌回稳。主要海外经济体地产调整周期普遍有减税、增加财政支出等政府加杠杆行为，政府部门杠杆率提升，平均提升幅度34.7个百分点 [109][112] 第四部分、2025年及中长期基本面展望 - 销量方面：新房+二手房销量可能底部区间。中性预计下，2025年新房+二手房销量持平，但成交结构进一步向存量房转变，若二手成交占比进一步提升至47%，则预计2025年新房成交量同比-5.8%，新房+二手房整体持平 [1] - 开发投资：滞后于销售量价变化。2025年开发投资、新开工等指标变化可能滞后于销售量价表现 [1] - 房价方面：具备止跌回稳的一些较好基础。从调整幅度和时间、租金回报率、买房负担等角度来看，均具备一定企稳的基础 [1] 第五部分、止跌回稳之下，地产板块配置方向 - 止跌回稳预期下，优质房企强者恒强。行业企稳情况下，优质房企销售弹性，市占率提升趋势有望加速 [1] - 白名单政策，改善企业现金流状况。“白名单”加速落地下，有望改善企业现金流状况，修复部分房企信用 [1] - 城中村改造、收储等受益方向。城中村、收储等促进止跌回稳的政策落地推进，也带来相关标的的配置机会 [1] - 止跌回稳下，房企资产负债表有望改善。资产减值是过去几年影响房企业绩和资产负债表的重要因素。止跌回稳预期下，房企资产负债表也有望迎来修复，带来板块配置机会 [1]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年投资展望：科技自强，乘风破浪。计算机行业基本面反转可期，受企业经营效率提升、政策加力带来的下游需求回暖的剪刀差驱动影响，整个行业基本面兑现反转具有较强的确定性。重点关注大安全和人工智能产业核心底座、具备出海潜力的科技产业、政府化债及财政开源带来的需求提振方向 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、2025年投资展望:科技自强,乘风破浪 - 复苏在即，剪刀差有望驱动基本面上行。计算机行业有望从触底阶段过渡到复苏阶段，政策逆周期调节和流动性宽松背景下，板块有望从触底进入复苏阶段 [13] - 科技自强愈发重要，政策持续发力可期。在美国大选落地背景下，科技自强预计成为时代主旋律，后续政策及产业持续发力可期 [13] - 扎实筑牢核心底座，科技出海奋楫扬帆。重点关注大安全和人工智能产业核心底座、具备出海潜力的科技产业、政府化债及财政开源带来的需求提振方向 [13] 二、筑牢底座:国产化核心生态链持续进化 - 信创：在内外部环境驱动下，产业景气有望拐点上行，关注金山办公、达梦数据、中国软件、海光信息等 [3] - 安全及量子科技：产业红利持续释放，关注启明星辰、天融信、国盾量子等 [3] - AI：AI算力需求旺盛，国内模型能力提升，应用加速渗透，关注科大讯飞、金山办公、同花顺、指南针等 [3] - 工业软件：在大国博弈中愈显重要性，国产化率提升潜力大，关注中控技术、中望软件、华大九天等 [3] 三、逐鹿未来:放眼全球,前瞻卡位新科技 - 智能驾驶：国内智能驾驶跟随国产乘用车出海，车路云、低空经济受益政策加持，关注慧翰股份、中科创达、千方科技、莱斯信息等 [3] - 三方支付：受益跨境电商和跨境旅游，POS机海外出口持续放量，关注新大陆、新国都、拉卡拉等 [3] - 证券IT及银行IT：头部公司积极拓展海外市场，落地标杆案例，关注恒生电子、顶点软件、长亮科技、宇信科技等 [3] - 新科技方向：人形机器人、脑机接口、卫星互联网快速发展，初具全球竞争力，关注萤石网络等 [3] 四、固本扩需：政策加力，政务需求望回暖 - 数据要素：数据要素政策密集发布，落地有望加速，关注太极股份、云赛智联、中科江南等 [5] - 电子凭证：新标准出台，受益财税改革，关注税友股份、金财互联等 [5] - 智慧医疗：医院资本开支有望修复，政策发力智慧医疗，关注卫宁健康、创业慧康、嘉和美康等 [5] 五、投资建议及重点公司 - 核心标的：金山办公、达梦数据、中国软件、海光信息、神州数码、恒生电子、同花顺、指南针、新大陆、中控技术、太极股份、卫宁健康 [4]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 传媒行业正处于第三轮底部反转的初期，AI应用、谷子经济和并购重组有望带动传媒进入黄金时代，2013-2015年的行情有望重现 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘 - 传媒行业自2018年以来经历了三轮底部行情，当前处于第三轮底部反转的初期，持仓仍处历史底部 [33][34] - 2024Q3传媒板块整体持仓占比环比微升，但仍处于低配状态 [36] AI应用 - AI产业如火如荼，国内外形成共振，通用大模型底座加速更新，能力与性价比持续提升 [40] - AI应用的用户规模高速增长，2024年9月AIGCApp的月活跃用户规模达到7913万人，相比今年1月增长了140% [45] - AI多模态时代，国产文生视频大模型表现优秀，2024年2月OpenAI的视频大模型Sora横空出世，标志着AI多模态取得了巨大的进步 [47] - AI对标移动互联网革命，应用爆发箭在弦上，AI产业正在复刻上轮移动互联网的发展轨迹，AI应用有望迎来“iPhone”时刻 [51][52][53] - 传媒作为AI应用的主要落地场景，持续受益AI产业发展，AI赋能游戏、影视、广告等应用场景 [57] 游戏 - 游戏出海市场广阔，竞争激烈质量为王，2024年7-9月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为51.69亿美元，环比增长15.4%，同比增长20.75% [62] - AIGC赋能降本增效，软硬件迭代助推内容变革，AIGC已应用于各类游戏资产的生成过程，从买量素材制作到投放效果分析，AI都可以提高效率和质量，实现降本增效 [69][71] 视频行业 - 长视频平台用户使用需求企稳，2025重点项目储备丰富，2024年上半年网络剧数量由过去两年同期的100部左右下降至84部，电视剧数量同比持续下滑 [76][80] - 国内短剧市场规模高速增长，2023年中国微短剧市场规模达373.9亿元，同比上升267.65%，预计2027年市场规模达1006.8亿元 [85] - 视频出海规模迅猛增长，本地化创作风潮迭起，2024年10月短剧出海头部5个App合计流水达6057万美元，较2023年12月增长569% [90][92] - AI影视：视频素材价值重估，AI赋能全产业链，2024年以来国内AI视频大模型领域发展迅速，持续涌现的文生视频模型训练需要优质、高清的视频版权资源 [99][103] 电影行业 - 2024年票房遇冷，2025年有望明显复苏，2024年票房预计为近十年最低点，2025年票房有望迎来明显复苏 [97] 出版行业 - 出版行业大盘企稳回暖，分红积极增量可期，国企出版公司平均股息率约4-5%，是优质的红利资产 [98] 谷子经济 - 二次元文化带动谷子经济崛起，周边衍生品已成为国内二次元产业的重要组成部分，参考日本、美国等国家，国内谷子经济仍有广阔的市场空间 [2] 投资建议 - 推荐关注AI应用消费场景，包括游戏、影视、营销等方向 [2] - 推荐院线板块的万达电影、横店影视，建议关注幸福蓝海等；推荐有重点内容储备的光线传媒，建议关注博纳影业等 [2] - 推荐皖新传媒，建议关注中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、南方传媒、山东出版等 [2]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年房地产行业面临宽松的内部和外部环境，政策持续宽松，供需结构优化 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 内房股: 政策宽松, 供需结构优化 - 龙头国企开发商融资通畅，融资成本持续下行，聚焦核心一、二线城市补充土储，城市布局更聚焦，产品结构更契合当前需求，直接受益政策的放松，利润率有望改善，带动业绩修复和保障派息 [3][6] - 推荐直接受益房屋成交量提升以及市占率不断提升的房地产交易服务龙头平台贝壳 [3] - 推荐财务安全、土储优质、有业绩有派息的龙头公司华润置地、中国海外发展、绿城中国、越秀地产和保利置业集团 [3] - 建议关注民营房企的境外美元债及境内人民币债券的重组带来的交易型机会 [3] 2. 物业管理:稳定高分红标的+消费β下的龙头商管 - 2025年促消费的政策主线下，居民消费需求有望回暖，优质购物中心各项运营指标均有望提升，推荐龙头商管公司华润万象生活 [3][71] - 优质物管公司现金充裕，对股东回报的重视程度均有提高，推荐分红稳中有增、归母净利润稳健增长的优质物管公司绿城服务、保利物业、中海物业、越秀服务 [3][71] 3. 中国香港本地股: 稳定的股息收益 - 中国香港本地股绝对收益属性突出，基于多元业务布局、可持续经营业务贡献稳健现金流、较低的财务杠杆以及较高的派息比例，预计2025年仍能保持稳定的股息收益 [3][6] - 推荐长江基建集团、太古地产、嘉里建设 [3] 4. 销售数据的分化和改善 - 1-11月份前10大房企累计销售金额均值同比下降25.7%，龙头国企销售表现好于市场平均水平，如保利置业、绿城中国、中国海外发展1-11月销售分别同比+2.8%、-3.8%、-5.8% [52][53] - 在土地市场，国企央企地产公司成为拿地主力，其中保利发展、华润置地和绿城中国拿地金额和新增货值都处于行业领先地位 [53][54] 5. 优质国企房企的业绩和派息 - 优质国企地产公司仍然能保持稳健的业绩和持续的分红，在外部压力较大的环境下，优质国企地产公司有通畅的融资渠道以及不断降低的融资成本，持续的拿地能力，未来的销售有望在政策放松下修复，业绩和派息有保障 [58][59] 6. 民营房企的债务重组 - 民营房企的境外美元债重组基本以展期或债转股的形式完成，最新的重组方案新增了减债的选项，对民营房企的压力大幅减少 [61][62] - 以融创中国为例，2023年11月的境外美元债重组方案，总计102.37亿美元的债务，均是通过可转债、融创服务的股票以及新票据替代 [62] 7. 物业管理公司的回款率和派息 - 2024H1，物管公司贸易应收款周转天数普遍拉长，通过加强收缴管理、提前预收等举措来应对收缴率下滑压力，若2025年居民消费信心复苏、地产止跌回稳、政府消费性支出恢复等宏观因素回暖，物管行业回款率有望提升 [78][79] - 头部物管公司在手现金充裕，万物云、华润万象生活、保利物业在手现金超百亿，2024H1华润万象生活利息收入年化利率可超3%，预计2025年回款率有望边际改善，上市物管公司将有更多的富余资金用于股东回报 [91][92] 8. 中国香港本地股的股价表现 - 2024年以来中国香港本地股股价与地产政策仍保持较强关联，2月28日香港政府“撤辣”释放政策利好，9月中央政治局会议定调“止跌回稳”后，中国香港本地股股价均有一定涨幅，但波幅弱于内房股 [109][110] - 中国香港本地股机构股东以银行、保险的开放式基金和ETF类资金为主，长期股价走势和美国10年期国债收益率呈负相关趋势 [110][111] 9. 中国香港本地股的业务结构 - 2024H1，房地产开发、投资物业、酒店及其他的利润贡献平均分别为8%、62%、2%和28%，投资物业（主要为购物中心和写字楼）成为这些公司最稳定的利润来源 [117][118] - 中国香港本地股公司普遍净负债率较低，财务安全性较高，截至2024H1中国香港本地股公司的平均融资成本较2023年有所抬升 [123][124]

行业投资评级 - 环保行业投资评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 环保行业在估值公用事业化后保持在相对低位持续震荡，行业内部出现分化。传统环保业态具备"低估值、高股息"的特点，新兴环保业态催生了新的环保治理需求，诞生了一批新的成长型公司 [7] 重要数据追踪 - 全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量在2024年12月9日至12月13日期间为445.52万吨，较上期增加173.11万吨，环比增长63.55%。碳排放配额收盘价为100.74元/吨，日环比+0.84%，较上期下降0.20% [4] - 国内8个试点城市碳排放配额总成交量在2024年12月2日至12月6日期间为52.83万吨，环比下降51.40%。配额成交均价为47.04元/吨，环比上涨11.33%。CCER成交量为255.71万吨，环比增长456.36% [4] - 欧盟碳排放配额期货成交量在2024年12月9日至12月13日期间为3.22亿吨，环比增长33.37%。期货结算价平均为67.32欧元/吨，环比下降1.24% [4] - 全国生物柴油及其混合物出口量在2024年10月为7.49万吨，同比下降36.77%，环比增长6.37%。出口单价为995.68美元/吨，同比下降10.57%，环比增长2.36% [4] - 全国UCO出口量在2024年10月为22.38万吨，同比增长18.72%，环比下降6.54%。出口单价为902.05美元/吨，同比下降6.79%，环比下降1.30% [4] 板块行情 - 2024年12月9日至12月13日，A股环保板块指数下跌1.19%，子板块涨跌幅分别为：固体废物处理及资源化利用-0.61%，大气治理+1.46%，环卫+0.03%，水务及水处理-2.04%，环境监测及其他环保装备-2.05%，综合环境治理-1.98%。H股环保板块指数上涨9.19%。A股环保板块PE（TTM）估值为19倍 [4] 行业要闻 - 国常会研究黄河流域生态保护有关工作，指出近年来黄河流域生态环境质量稳步提升，水安全保障能力持续增强。会议强调要持续深入推进黄河流域生态保护，加强环境污染防治，推动发展方式全面绿色转型 [6] 重点公司公告 - 远达环保子公司拟成立平圩分公司，依托平圩电厂四期2×1000MW机组建设脱硫脱硝除尘设施，开展烟气治理特许经营业务 [44] - 重庆水务聘任郭剑为财务总监、董事会秘书，暂由董事长郑如彬代行董事会秘书职责 [45] - 金科环境拟向全体股东每10股派发现金红利4.10元（含税），合计派发现金红利5008.32万元 [45] - 盛剑科技终止实施2021年股权激励计划，并注销36.51万份股票期权 [45] - 永清环保控股股东永清集团减持1285.57万股，占公司总股本的1.99%，减持后持有公司股份3.40亿股，占公司总股本的52.71% [46] 投资建议 - 环保行业最核心的是持续稳健运营能力，当下阶段关注"低估值，高股息"标的，长期关注运营能力出众、产生超额利润的经营主体，同时关注在二次创业过程中具备较大潜力的龙头公司 [7] - 新兴环保业态中优选受益于高景气度且具备潜在成长性的公司，推荐水务及水处理板块的洪城环境，固废处理及资源化板块的瀚蓝环境和伟明环保，新兴环保业态的青达环保 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 汽车板块基本面向上，政策托底下板块beta有望开启向上周期，建议增配汽车 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 本期动态 1.1 周动态 - 2024年11月汽车产销创历史新高，汽车产销分别为343.7万辆和331.6万辆，环比增长14.7%和8.6%，同比增长11.1%和11.7%。乘用车产销分别为310.9万辆和300.1万辆，环比增长14.9%和9%，同比增长14.9%和15.2%。汽车出口49万辆，环比下降9.5%，同比增长1.6% [14] - 特斯拉Cybertruck完成工信部能源消耗量申报，整车整备质量3104kg，最大设计总质量3700kg，续航里程618公里，百公里电耗22.6千瓦时，电能当量燃料消耗量2.62L/100km，预估能源成本14.92元/100km [14] 1.2 周观点 - 政策托底下汽车板块基本面向上，建议增配汽车。量的方面，以旧换新政策加码，四季度新车上市带动零售上升，预计年内乘用车零售同比增幅及零售量有望扩大。价的方面，预计24H2豪华品牌与合资品牌降价意愿度减弱，价格战趋势放缓 [15] - 整车板块推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、理想汽车、宇通客车等，零部件板块推荐福耀玻璃、拓普集团、银轮股份、经纬恒润、科博达、中国汽研等 [15] 2. 本期板块追溯 2.1 板块涨跌幅和估值 - 2024年12月9日至12月13日，汽车板块跑赢大盘，上证综指-0.4%，创业板指-1.4%，汽车板块指数+0.7%，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为-1.1%/+5.1%/+0.7%/+1.2% [17] - 汽车板块PE-TTM(不调整)为30.5，1年历史估值分位为85.5%。乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务子板块PE-TTM分别为30.4/40.8/28.5/360.9，1年历史估值分位分别为96.3%/91.3%/64.7%/76.8% [24] 2.2 个股涨跌幅前十 - 2024年12月9日至12月13日，涨跌幅前十个股包括建设工业（+39.9%）、金龙汽车（+20.5%）、天汽模（+20.2%）、威唐工业（+15.0%）、双林股份（+14.1%）、蠡湖股份（+13.4%）、上海凤凰（+13.1%）、交运股份（+12.8%）、江淮汽车（+12.6%）、伯特利（+12.0%） [28] - 涨跌幅后十个股包括大为股份（-10.3%）、漳州发展（-9.5%）、云内动力（-9.3%）、永安行（-6.4%）、长春一东（-6.2%）、北特科技（-5.5%）、新坐标（-5.5%）、春风动力（-4.8%）、钧达股份（-4.4%）、东方精工（-3.9%） [28] 3. 重要新闻与公告 3.1 重要公告 - 威唐工业可转换公司债券2024年付息公告，每10张“威唐转债”利息为18.00元（含税） [32] - 天汽模关于“汽模转2”转股数额累计达到转股前公司已发行股份总额10%的公告，累计转股数额为94,889,162股，占可转债开始转股前公司已发行股份总额的10.31% [32] - 双林股份关于控股股东部分股权解除质押的公告，控股股东双林集团因办理融资事项，将质押给中信银行的股份解除质押 [33] - 江淮汽车2024年11月产销快报，本月生产25942辆，同比-37.66%；累计生产370409辆，同比-10.72%；本月销售31658辆，同比-15.68%；累计销售376867辆，同比-7.15% [33] - 美力科技全资子公司购买资产的公告，德国美力以810万欧元的交易对价购买AHLE公司业务相关资产 [34] - 天润工业关于聘任高级管理人员的公告，聘任王建科为公司副总经理 [34] - 迪生力2024年第三季度业绩说明会召开情况的公告，公司董事长兼总经理赵瑞贞、财务总监林子欣、董事会秘书朱东奇、独立董事陈进军出席了业绩说明会 [34] 3.2 重要行业新闻 - 中国重汽新能源2025年合作伙伴大会成功举办，新能源专业维修服务网点扩大至361家，其中三电并网网点可达136家 [36] - 通用汽车放弃资助Cruise自动驾驶出租车项目，计划重新调整自动驾驶战略，优先发展先进的驾驶辅助系统 [37] - 奔驰董事会大调整，唐仕凯将于2025年退休，佟欧福接任董事会成员 [38] - 小马智行与广汽埃安合作Robotaxi，首批车型将于2025年落地，计划推出至少千台量级规模的埃安Robotaxi车型 [39] - 沃尔沃汽车大庆工厂下线50万辆整车，下线车型为沃尔沃S90 [39] - 北京发布首批“车路云一体化”地方标准，累计推进标准研究70项，发布自动驾驶相关地方标准9项 [39] - 极越确认合并部门削减项目，部分用户或出现交付迟缓 [42] - 2024第八届中国汽车客户之声（VOC+）研讨会暨颁奖典礼在京举办，发布2024车质网投诉分析、乘用车用户投诉行为研究等报告 [42] - 阿维塔与华为全面深化合作，联合打造下一代系列车型 [42] 4. 行业月度指标跟踪 - 2024年11月国内乘用车销量300.1万辆，行业整体库存系数为1.11。乘用车销量同环比分别+10.7%/+8.7%；商用车销量同环比分别+81.7%/+5.7%；新能源汽车销量同环比分别+47.4%/+5.7%，市场占有率达到45.6% [44]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年农业板块整体先涨后跌，年初至11月22日累计下跌10.7%，在31个申万一级行业中排名第30位 [2] - 宠物食品市场作为宠物板块最重要的子板块，2023年国内规模超过500亿元，未来行业持续走量价齐升的逻辑 [2] - 饲料行业低迷期已过，2025年随着生猪存栏恢复，猪料增速将见底回升，水产料有望受益于消费复苏需求结构重新优化 [2] - 生猪养殖盈利兑现，2025年板块或仍能维持整体盈利，建议关注生猪养殖优质企业的低估值配置机会 [2] - 肉鸡养殖方面，白鸡祖代引种恢复，黄鸡产能处于低位，若消费需求好转，黄鸡价格有望景气上行 [2] - 种植链方面，粮价仍在筑底，天然橡胶牛市初现 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、农业板块2024年行情回顾 - 2024年前三季度农业板块营收增速放缓，利润同比扭亏 [16] - 2024年农业板块整体先涨后跌，年初至11月22日累计下跌10.7%，在31个申万一级行业中排名第30位 [24] 二、宠物食品:行业持续成长,国货品牌乘风而上 - 宠物食品市场2023年国内规模超过500亿元，2014-2023年CAGR+23.0%，未来行业持续走量价齐升的逻辑 [2] - 宠物食品市场集中度加速提升，国产替代持续进行 [57] - 国产宠物食品头部企业和品牌市占率持续提升 [63] 三、饲料:低迷期已过,静待消费复苏 - 2024年饲料需求整体低迷，前三季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比-4.3% [72] - 2024Q3国内猪料需求同比仍下滑，但环比已有改善 [74] - 消费复苏有望带动水产价格持续回暖，进而带动水产养殖、投料积极性回升 [88] 四、养猪:养殖盈利兑现,产能恢复增长 - 2024年猪价开启新一轮上行周期，全年养户普遍盈利，截至2024年11月22日，全年外购仔猪及自繁自养平均养殖利润达147、172元/头 [95] - 当前行业产能水平已恢复至正常供求区间，截至2024年9月的母猪存栏水平已达4062万头 [99] 五、养鸡:白鸡引种恢复,黄鸡产能处于低位 - 2024年白鸡祖代引种恢复，但海外禽流感仍表现严重，若后续禽流感导致封关，我国祖代鸡引种将再次受到影响 [2] 六、种植链: 被价寻底,天然橡胶牛市初现 - 受主产国产量恢复、国内外需求走弱影响，近两年国内外粮价均趋势性下跌，预计2025年需求改善下价格有望触底 [2] - 天然橡胶则在供应端连续减产下确认了产能周期的转向，价格进入上行周期 [2] 七、投资建议 - 关注农业板块中的成长类行业：宠物食品板块建议关注龙头中宠股份、乖宝宠物等；饲料板块重点关注龙头海大集团 [2] - 关注农业板块中的周期性机会：生猪养殖建议关注温氏股份、牧原股份等；禽养殖关注益生股份、民和股份、立华股份等；种植链建议关注国内橡胶产业龙头海南橡胶，以及粮油龙头金龙鱼等 [2]

报告行业投资评级 - 维持投资评级 [2] 报告的核心观点 - 电力行业和燃气行业的投资机会主要集中在火电、水电、核电以及燃气公司，推荐关注业绩稳定的地方火电企业、资产雄厚的火电央企平台、高盈利水平且具备高分红属性的火电企业，以及水电和核电领域的龙头企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力板块数据跟踪 1.1 火电行业跟踪 - 截至2024年12月13日，秦皇岛港动力煤市场价（Q5500）为800元/吨，环比下降2.44%，广州港印尼（Q4200）和澳洲烟煤（Q5500）到港价格分别为635元/吨和902元/吨，环比分别下降1.55%和1.10%。秦皇岛港动力煤库存为687万吨，环比持平，同比下降5.8% [14] 1.2 水电行业跟踪 - 三峡水库当日入库流量为0.65万立方米/秒，同比下降4.41%；出库流量为0.70万立方米/秒，同比下降17.41%。自2024年1月1日以来，三峡水库日均入库流量为1.19万立方米/秒，同比增加6.54%；日均出库流量为1.18万立方米/秒，同比增加6.41% [32] 1.3 绿电行业跟踪 - 截至2024年10月底，我国风电和光伏累计总装机量分别为486.17GW和793.11GW，2024年1-10月新增风电和光伏装机量分别为45.80GW和181.30GW [44] 1.4 全社会用电量跟踪 - 2024年1-10月全社会用电总量为81836亿度，同比增长7.6% [57] 2. 天然气重点数据追踪 - 截至2024年12月13日，上海石油天然气LNG出厂价格全国指数为4537元/吨，环比下降0.94%。国产气方面，液厂平均出厂价为4402元/吨，环比下降0.65%。进口气方面，LNG接收站平均出厂价为4891元/吨，环比下降2.58% [65] 3. 行业新闻 3.1 电力行业新闻 - 2024年11月，我国进口煤炭5498.2万吨，同比增长26.38%，1-11月累计进口煤炭49034.9万吨，同比增长14.8%。辽宁省拟于2025年3月1日起开展电力现货市场连续结算试运行 [69] 3.2 燃气行业新闻 - 2024年1-11月，我国进口原油5.06亿吨，同比下降1.9%，进口天然气1.2亿吨，同比增长12% [75] 4. 公司公告 4.1 电力行业公司公告 - 长江电力2024年中期利润分配预案为每10股派发现金股利2.10元（含税），共分派现金股利51.38亿元（含税） [76] - 国电电力拟投资建设滚哈布奇勒水电站及和静抽水蓄能电站项目，动态总投资分别为22.22亿元和144.05亿元 [76] - 江苏国信控股子公司新建的1000MW二次再热超超临界燃煤发电机组完成168小时满负荷试运行，于2024年12月11日正式投产运营 [77] 4.2 燃气行业公司公告 - 新奥股份及子公司拟开展大宗商品套期保值业务，预计动用的保证金和权利金上限为35亿美元 [80] 5. 板块行情和个股涨跌幅排名 - A股电力指数上涨0.09%，燃气板块指数下跌1.37%。电力行业涨幅前五的公司为中闽能源、杭州热电、梅雁吉祥、兆新股份、宁波能源；燃气行业涨幅前五的公司为ST金鸿、洪通燃气、蓝天燃气、佛燃能源、胜利股份 [81][83][84] 6. 投资建议 6.1 电力行业 - 推荐关注业绩趋稳的地方火电企业如浙能电力、皖能电力、申能股份、江苏国信，具备雄厚资产体量的火电央企平台如国电电力、华能国际、华电国际，以及高盈利水平且具备高分红属性的内蒙华电。水电领域推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电，核电领域推荐中国核电、中国广核 [97] 6.2 燃气行业 - 推荐新奥股份、九丰能源，燃气需求受益于能源结构调整，消费增长具有确定性 [100]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 公用环保行业在2024年跑输市场，市场风格对板块走势影响显著。新型电力系统建设是最大产业趋势，央国企并购重组和地方政府化债带来投资机会。水电、核电等“类债资产”具备长期持有价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 公用环保行业年初至今跑输沪深300指数，分别跑输5.21pct和6.43pct，位列31个申万行业中游。公用事业行业在9月27日之前基本保持对沪深300的正向超额收益率，市场风格对板块走势影响显著 [3] - 公用事业子板块中，水电涨幅15.41%，火电涨幅7.46%，燃气、光伏发电、风电、热力服务涨幅分别为+5.84%、-10.82%、-0.66%、-11.49%。水电、火电在9月27日之前跑赢市场，燃气、绿电等其他子板块与市场整体走势关联度较高 [46] - 环保行业各子板块中，大气治理涨幅+44.80%，固废治理、水务及水治理、环保设备、综合环境治理涨幅分别为+10.99%、+6.46%、-3.65%、+0.82%。环保行业大部分时间与沪深300走势关联程度较高，进入三季度后化债预期推动收益改善 [49] - 公用事业、环保行业PE、PB分位数均在2010年以来50%以下，环保行业近期分位数上升明显 [53] 公用事业 - 2025年长三角地区电力供需仍处拐点前，安徽、浙江、江苏最高负荷缺口或进一步扩大，2026年起有所缓解，上海新增支撑性电源有限或维持电力供需偏紧状态 [70][72][74][76][78] - 火电利用小时及电量电价在供需拐点前仍有支撑，辅助服务收益、现货市场套利、容量电价折算等将成为度电收入补充 [79] - 新能源发电基本面见底预期加强，关注电价政策与国补回款。绿电运营商估值于2022年起经历下行期，2024年相关稳价政策陆续出台，头部绿电企业的先发优势将逐步凸显 [3] - 水电及核电具备“长期主义”下的稳健基本面，资产价值将在市场波动中进一步凸显 [3] 燃气 - 全球天然气供需宽松导致价格中枢回落，城燃公司盈利拐点已现。2025年管道燃气普及率仍有提升空间，消费量有望在2030年前维持年化6%-8%的增长 [3] 央国企并购重组与环保化债 - 央国企并购重组和环保等行业化债带来的经营改善是另一条主线。电力行业央国企整合内部资源，通过并购等重组方式实现做大做强。环保行业TO G业务应收账款压力有望得到缓解 [3]

行业投资评级 - 投资建议：推荐维持[1] 报告的核心观点 - 两会释放积极信号，重视内需主线布局[1] - 家居国补政策覆盖面和范围持续扩大，头部企业在市场敏锐度和组织管理能力上更具优势，有望享受更大弹性[2] - 中国对美国出口逆势上涨，抢出口效应开始显现[3] - 纸价继续环比上涨，造纸行业供需关系阶段性改善，叠加年底消费旺季、文化纸招投标季，提价落地情况较好[4] 根据相关目录分别进行总结 1、行情回顾 - 本周轻工板块跑赢市场，申万轻工上涨3.61%，沪深300下跌1.01%，板块跑赢沪深300指数4.61pct[14] - 个股方面，涨跌幅前五为宜宾纸业（+61.05%）、创源股份（+59.72%）、居然智家（+41.92%）、实丰文化（+30.12%）、上海凤凰（+24.43%）[14] 2、造纸板块跟踪 2.1、主要原料价格走势 - 本周国废均价1595元/吨，周环比持平[21] - 本周美废均价195美元/吨，周环比+2.6%[22] - 本周国内针叶浆均价5779元/吨，周环比-0.02%[23] - 本周国内阔叶浆均价4350元/吨，周环比-0.8%[23] - 本周进口针叶浆均价785美元/吨，周环比持平[25] - 本周进口阔叶浆均价550美元/吨，周环比持平[26] - 本周国内化机浆均价3653元/吨，周环比-0.6%[28] - 本周国内本色浆均价5710元/吨，周环比+0.8%[28] 2.2、主要纸品价格走势 - 本周瓦楞纸均价2869元/吨，周环比+2.4%[30] - 本周箱板纸均价3722元/吨，周环比+0.9%[31] - 本周白卡纸均价4222元/吨，周环比+0.1%[32] - 本周白板纸均价3469元/吨，周环比+1.1%[32] - 本周双胶纸均价5363元/吨，周环比+0.6%[34] - 本周铜版纸均价5484元/吨，周环比+0.4%[34] 3、家居板块跟踪 3.1、家居地产数据跟踪 - 12月2日-12月8日，十大城市商品房成交9733套，环比-22.99%[35] - 12月2日-12月8日，30大中城市商品房成交26500套，环比-28.97%[35] - 2024年10月，美国成屋销量396万套，同比+2.9%[35] - 2024年10月，美国新房销量61万套，同比-9.4%[35] 3.2、家居出口数据跟踪 - 2024年1-11月海关累计出口32407.08亿美元，同比+5.40%[39] - 2024年11月海关当月出口3123.10亿美元，同比+6.70%[39] - 2024年1-11月家具行业累计出口609亿美元，同比+6.2%[40] - 2024年11月家具行业当月出口59亿美元，同比-2.2%[40] 4、其他板块跟踪 - 本周Brent原油价格73.15美元/桶，周环比+1.32%[43] - 本周WTI原油价格69.71美元/桶，周环比+1.89%[43] - 本周聚乙烯价格8253元/吨，周环比-1.91%[47] - 本周聚丙烯价格7449元/吨，周环比-0.22%[47]