报告公司投资评级 - 无评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年7-9月实现收入124.98百万元，同比-42.83%，实现归母净利润10.79百万元，同比-71.56%，实现扣非归母净利润7.39百万元，同比-80.02% [3] - 2024年1-9月公司实现收入447.37百万元，同比-24.19%，实现归母净利润58.67百万元，同比-31.87%，实现扣非归母净利润54.91百万元，同比-34.08% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年12月17日收盘价为19.83元，总股本为141.25百万股，流通股本为79.43百万股，净资产为930.58百万元，总资产为1329.66百万元，每股净资产为6.59元 [2] 财务表现 - 2024年7-9月，公司毛利率为27.84%，同比-4.96pp，净利率为8.63%，同比-8.72pp，销售费用率为2.10%，同比+1.17pp，管理费用率为6.78%，同比+1.34pp，研发费用率为11.11%，同比+5.18pp，财务费用率为1.40% [12] - 2024年1-9月，公司毛利率为31.70%，同比+2.88pp，净利率为13.12%，同比-1.48pp，销售费用率为2.06%，同比+1.04pp，管理费用率为6.48%，同比+0.98pp，研发费用率为8.92%，同比+4.09pp，财务费用率为1.00% [6] 历史财务指标 - 2020年至2023年，营业收入分别为223.23百万元、384.97百万元、429.38百万元、808.34百万元，同比增长分别为-0.53%、72.45%、11.54%、88.26% [11] - 2020年至2023年，归母净利润分别为34.79百万元、50.31百万元、45.83百万元、104.21百万元，同比增长分别为10.31%、44.59%、-8.89%、127.37% [11] - 2020年至2023年，毛利率分别为33.31%、32.28%、25.02%、29.82%，ROE分别为7.86%、10.35%、8.67%、16.98%，每股收益分别为0.25元、0.36元、0.32元、0.74元，市盈率分别为8.67、18.97、16.62、7.31 [11] 公司业务 - 公司专注于光学玻璃及特种功能玻璃材料研发、制造和销售，产品包括光学玻璃及特种功能玻璃两大类 [2]

报告公司投资评级 - 投资建议评级为无评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年1-9月实现收入202.82百万元，同比增长61.21%，归母净利润31.17百万元，同比增长16.59%，扣非归母净利润29.92百万元，同比增长23.82% [1] - Q3单季度毛利率与净利率均下滑，费用率整体稳健 [1] - 2024年7-9月实现收入57.55百万元，同比增长16.73%，归母净利润4.17百万元，同比-44.31%，扣非归母净利润4.00百万元，同比-42.36% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主营业务及行业地位 - 公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，主要应用于国防军工领域 [2] - 公司是一家研发驱动型的制造业企业，拥有多项自主知识产权，创新性以及技术优势突出 [2] 财务表现 - 2024年1-9月，公司毛利率42.60%，同比-13.68pp，净利率15.37%，同比-5.88pp [1] - 2024年7-9月，公司毛利率33.38%，同比-16.89pp，净利率7.25%，同比-7.95pp [4] - 2024年1-9月，销售费用率6.58%，同比-2.19pp，管理费用率5.07%，同比-2.77pp，研发费用率5.42%，同比-2.58pp，财务费用率1.34% [1] - 2024年7-9月，销售费用率7.67%，同比-0.47pp，管理费用率7.02%，同比-0.73pp，研发费用率6.54%，同比+0.21pp，财务费用率1.82% [4] 市场表现 - 截至2024年12月17日收盘价计算，公司市值为19.65亿元，PE(TTM)为39.72倍 [4] - 2024年12月17日，公司收盘价为30.83元，总股本63.75百万股，流通股本31.02百万股，净资产287.63百万元，总资产454.18百万元，每股净资产4.51元 [9] 历史财务数据 - 2020-2023年营业收入分别为40.53百万元、121.35百万元、169.20百万元、216.10百万元，同比增长分别为22.06%、199.44%、39.43%、27.72% [5] - 2020-2023年归母净利润分别为-3.81百万元、20.87百万元、33.62百万元、45.04百万元，同比增长分别为51.53%、648.37%、61.09%、33.98% [5] - 2020-2023年毛利率分别为48.91%、45.91%、44.53%、50.40% [5] - 2020-2023年ROE分别为-、27.29%、32.41%、31.47% [5] - 2020-2023年每股收益分别为-0.06元、0.33元、0.53元、0.71元 [5]

投资评级 - 投资建议评级为无评级 [7] 核心观点 - 创远信科2024年Q3单季度收入增长，但归母净利润下滑 [7] 收入与利润 - 2024年1-9月公司实现收入161.81百万元，同比-11.54%，实现归母净利润1.92百万元，同比-90.31%，扣非归母净利润亏损21.33百万元 [5] - 2024年7-9月实现收入67.94百万元，同比+7.64%，实现归母净利润0.53百万元，同比-94.45%，扣非归母净利润亏损4.86百万元 [7] 财务指标 - 2024年1-9月毛利率52.98%，同比+3.49pp，净利率为0.53%，同比-9.42pp [5] - 2024年7-9月毛利率51.30%，同比-2.46pp，净利率0.77%，同比-13.23pp [8] - 销售费用率7.59%，同比+2.67pp，管理费用率14.02%，同比+4.43pp，研发费用率52.85%，同比+19.27pp，财务费用率1.09% [5] - 销售费用率7.19%，同比+2.79pp，管理费用率16.29%，同比+6.57pp，研发费用率39.94%，同比+8.62pp，财务费用率0.82% [8] 公司概况 - 公司是一家专注研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案的专业仪器仪表公司，专注于增强无线测试仪器的势能建设，主要发展无线通信测试、车联网测试以及无线通信设备三个业务方向，拥有自主品牌和一系列测试仪器核心专利技术，集研发、生产和销售为一体，是具有完全自主知识产权的国家级专精特新"小巨人"企业 [5] 市场数据 - 截至2024年12月17日收盘价计算，公司市值为24.47亿元，PE(TTM)为155.68倍 [6] - 2024年12月17日收盘价为17.13元，总股本为142.84百万股，流通股本为105.44百万股，净资产为752.73百万元，总资产为1218.85百万元，每股净资产为5.27元 [10]

报告公司投资评级 - 无评级 [15] 报告的核心观点 - 华岭股份（430139）在2024年三季度业绩持续承压，主要由于折旧成本大幅提升和新项目转固增加的成本 [4][10] - 报告期内公司实现营业收入1.90亿元，同比下降17.68%；归属于上市公司股东的净利润-1518万元，同比下降124.51%；扣非后归属于上市公司股东的净利润-2995万元，同比下降163.92% [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业务及市场影响 - 华岭股份是一家独立的集成电路测试企业，业务包括测试技术研究、测试软硬件开发、测试装备研制、测试验证分析、晶圆测试、集成电路成品测试、可靠性试验及自有设备租赁等 [2] - 报告期内受市场影响，公司部分客户需求及产品单价有所下滑，叠加部分设备搬迁至子公司华岭申瓷，过渡期内产能利用率不足，营业收入有所下降 [2] 财务表现 - 报告期内公司实现营业收入1.90亿元，同比下降17.68%；归属于上市公司股东的净利润-1518万元，同比下降124.51%；扣非后归属于上市公司股东的净利润-2995万元，同比下降163.92% [11] - 2024年前三季度毛利率25.4%，较往年水平有较大幅度下降，其中三季度单季毛利率16.6%，同比-35.2pct，环比-1.5pct [10] 费用及成本 - 报告期内管理费用2850万元，其中三季度单季管理费用率41.7%，与前两个季度基本持平 [6] - 研发费用5096万元，同比增长10.8% [6] - 销售费用761万元，同比增长83.1%，主要因加大了营销力度并增加申瓷子公司营销费用所致 [6] - 报告期内公司北交所上市募投项目"临港集成电路测试产业化项目"厂房及设备完成验收，转固3.81亿元，产生了较高的固定资产折旧，导致成本上升 [10] 新项目及客户拓展 - 报告期内公司北交所上市募投项目"临港集成电路测试产业化项目"厂房及设备完成验收，转固3.81亿元 [10] - 销售费用增长较快，关注新客户拓展进度和新产能的逐步释放 [6]

报告公司投资评级 - 投资建议评级为“无评级” [8] 报告的核心观点 - 海能技术2024年前三季度利润大幅下滑，业绩短期承压 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年12月17日收盘价为11.12元，总股本为84.58百万股，流通股本为62.75百万股，净资产为475.09百万元，总资产为543.98百万元，每股净资产为5.62元 [2] 主要财务指标 - 2020年至2023年营业收入分别为210.06百万元、247.01百万元、287.37百万元、341.16百万元，同比增长分别为6.39%、17.59%、16.34%、18.72% [4] - 2020年至2023年归母净利润分别为31.76百万元、53.38百万元、44.43百万元、45.06百万元，同比增长分别为14.48%、68.06%、-16.76%、1.40% [4] - 2020年至2023年毛利率分别为67.72%、66.88%、69.26%、68.14%，ROE分别为10.74%、16.04%、10.54%、9.10%，每股收益分别为0.44元、0.75元、0.60元、0.54元，市盈率分别为12.37、13.52、29.05、28.32 [4] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收183.94百万元/同比-10.50%、归母净利润-4.68百万元/同比-128.01%、扣非归母净利润-14.81百万元/同比-226.23%；实现毛利率63.39%/同比-4.75pct，归母净利率-6.37%/同比-11.90pct [7] - 2024年Q3，公司实现营收83.05百万元/同比+13.25%、归母净利润9.34百万元/同比+75.66%、扣非归母净利润8.60百万元/同比+89.88%；实现毛利率64.25%/同比-3.99pct，归母净利率9.20%/同比+4.49pct [7] - 2024年前三季度扣非归母净利润-14.81百万元，录得亏损，毛利率63.39%/同比-4.75pct，归母净利率-6.37%/同比-11.90pct；销售费率28.64%/同比+1.93pct，管理费率22.87%/同比+3.30pct，研发费率22.10%/同比+3.47pct，财务费率为0.23%/同比+0.04pct；总资产周转率为0.32，经营性现金流净额为-15.79百万元 [9] 公司简介 - 海能技术是专业从事科学仪器及分析方法的研发、生产、销售的高新技术企业，致力于成为世界一流的科学仪器服务商 [9] - 截至2023年末，公司及子公司已获得发明专利29项、实用新型专利110项、外观设计专利3项、软件著作权83项 [9] - 2024年12月17日市值9.41亿元，对应PE(TTM)39.71倍 [9]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 本期A股环保指数下跌2.32%，H股环保指数下跌0.73%，A股环保板块PE（TTM）估值为18倍[26] - 财政部提前下达2025年大气污染防治资金预算共204亿元，支持大气污染防治工作[40] - 浙江省发布《生活垃圾焚烧厂超低排放改造实施方案》，目标为2025年全省有三分之一以上的生活垃圾焚烧厂完成超低排放改造[43] - 江西省审议通过《空气质量持续改善行动计划实施方案》，提出通过新设备、新技术的应用，提升大气环境监控能力[44] 重要数据追踪 - 2024年12月16日至12月20日，欧盟碳排放配额期货成交量合计1.81亿吨，期间变化值为减少1.94亿吨，与上期相比-51.80%；碳排放配额期货结算价（期间平均）64.31欧元/吨，期间变化值为下跌2.43欧元/吨，与上期相比-3.64%[14] - 2024年12月16日至12月20日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量322.40万吨，上期成交量为445.52万吨，期间减少123.12万吨，与上期相比-27.64%；2024年12月20日碳排放配额（CEA）收盘价为98.33元/吨，日环比+0.39%，与上期相比-2.39%[15] - 2024年12月9日至12月13日，国内8个试点城市碳排放配额总成交量206.01万吨，与上期相比+289.98%；配额成交均价40.93元/吨，与上期相比-12.98%；CCER成交量87.56万吨，与上期相比-65.76%[17] 板块行情 - 本期A股环保指数下跌2.32%，H股环保指数下跌0.73%，上证综指下跌0.70%，深证成指下跌0.62%，创业板指下跌1.15%[26] - A股环保板块子板块涨跌幅分别为：固体废物处理及资源化利用-1.50%，大气治理-4.18%，环卫-2.34%，水务及水处理-2.55%，环境监测及其他环保装备-1.93%，综合环境治理-2.86%[26] - 本期涨跌幅前五公司为：中材节能（16.43%）、飞马国际（11.69%）、中建环能（9.70%）、艾布鲁（5.21%）、大地海洋（5.16%）[27] - 本期涨跌幅后五公司为：深水海纳（-22.09%）、卓越新能（-14.22%）、启迪环境（-13.98%）、华控赛格（-9.11%）、远达环保（-8.85%）[27] 重点公司公告 - 瀚蓝环境：控股股东的母公司南海控股于2024年12月13日以大宗交易方式增持公司股份134.36万股，占公司总股本的0.16%[44] - 浙富控股：中标重庆乌江白马航电枢纽工程水轮机及其附属设备采购（第二次）招标项目，中标总金额为人民币3.64亿元[45] 投资建议及风险提示 - 风险提示包括：订单获取不及预期、融资环境收紧、项目建设进度不及预期、行业政策变动、新业务拓展不及预期、下游行业资本开支不及预期[54]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [8] 报告的核心观点 - 快递旺季量价表现平稳，季节特征逐步淡化 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 11月快递行业CR8指数为85.2%，同比提升1.2个百分点，环比持平 [2] - 11月快递业务量为172.1亿件，同比增长14.9%，环比增长5.5% [8][22] - 11月快递行业收入为1429.9亿元，同比增长12.8%，环比持平 [8][22] - 11月快递单票收入为8.31元/件，同比下降1.8%，环比增长0.6元 [8][22] - 11月电商渗透率为33.7%，同比下降0.9个百分点，环比下降1.2个百分点 [22] 重点城市快递单价 - 义乌：11月单价2.57元/件，环比增长0.10元，同比下降0.11元 [2] - 广州：11月单价6.87元/件，环比增长0.06元，同比下降1.16元 [2] - 深圳：11月单价8.54元/件，环比增长0.38元，同比下降2.56元 [2] - 揭阳：11月单价4.50元/件，环比增长0.18元，同比下降0.63元 [2] - 杭州：11月单价9.29元/件，环比持平，同比增长0.44元 [2] 快递公司数据 - 顺丰：11月业务量12.77亿件，同比增长8.7%，市场份额7.4% [10][26] - 圆通：11月业务量25.41亿件，同比增长17.4%，市场份额14.8% [10][26] - 韵达：11月业务量22.70亿件，同比增长17.6%，市场份额13.2% [10][26] - 申通：11月业务量21.82亿件，同比增长21.1%，市场份额12.7% [10][26] 快递公司收入与单价 - 顺丰：11月收入251.96亿元，同比增长6.7%，单票收入14.72元，同比下降5.8% [8][27] - 圆通：11月收入58.28亿元，同比增长9.3%，单票收入2.29元，同比下降7.0% [8][27] - 韵达：11月收入45.98亿元，同比增长0.3%，单票收入2.03元，同比下降14.7% [8][27] - 申通：11月收入45.29亿元，同比增长14.1%，单票收入2.08元，同比下降5.5% [8][27] 投资建议 - 电商快递：短期需求和竞争烈度有支撑，推荐关注电商快递的短期超调机会 [8] - 顺丰：收入端稳健增长，成本端有改善空间，建议重视运营变革带来的产品创新和顺周期消费回暖的机遇 [8]

公司投资评级 - 报告给予Cloudflare"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - Cloudflare是内容分发网络(CDN)领域的领导者，通过积极的业务拓展逐步成为互联网安全与性能服务的集成式云平台。2023年实现收入12.97亿美元，同比增长32.97%；Non-GAAP净利润1.70亿美元，Non-GAAP净利率13.08% [1] - 安全解决方案市场竞争激烈，整合型平台优势凸显。Cloudflare依托统一云平台提供全面解决方案，在AI时代底层架构优势显著 [1] - 商业化模式以订阅为主，开发者服务成为主要增长驱动。预计2027年总市场规模(TAM)达2220亿美元，其中开发者服务TAM将以15.9%的复合年增长率(CAGR)领跑 [1] - 预计2024-2026年营收分别为16.62亿、21.01亿、26.49亿美元，Non-GAAP净利润分别为2.65亿、3.05亿、3.86亿美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. Cloudflare: 高增速的CDN服务SaaS提供商 - Cloudflare起源于Project Honey Pot，逐步建立全球云平台，成为网络安全与性能服务和边缘开发平台的领导者 [18] - 2023年实现营收12.97亿美元，同比增长32.97%；美国市场营收6.78亿美元，占比52.30%；欧洲、中东和非洲地区营收3.57亿美元，占比27.50%；亚太地区营收1.69亿美元，占比13.02% [26] - 2023年毛利润9.90亿美元，毛利率76%；Non-GAAP总营业费用8.94亿美元，总费用率68.93% [28][30] - 2023年Non-GAAP净利润1.70亿美元，Non-GAAP净利率13.08% [40] 2. 网络安全行业: 行业相对分散, 点解决方案的平台化整合是未来趋势 - 2023年全球网络安全市场规模1673亿美元，同比增长11.38%；预计2028年达2557亿美元，2024-2028年CAGR为8.33% [48][49] - 安全解决方案市场竞争激烈，IBM、Microsoft、Broadcom、Cisco分别占据20%、16%、11%、6%的市场份额 [55][56] 3. 公司优势: 整合零信任服务, Anycast路由铸就差异化 - Cloudflare全球网络覆盖120+个国家330+城市，网络容量321Tbps，为安全解决方案提供底层架构支撑 [57] - Cloudflare产品体系涵盖应用程序服务、零信任服务、网络服务、开发者服务及消费者产品 [63] - Cloudflare采用Anycast路由方法，相比Unicast更具安全性，能够将攻击流量分散到多个PoP [88] 4. 公司商业化: 以订阅为主, 大客户为主要增长驱动 - 商业化模式以订阅为主，截至2023年末累积付费客户19万名，ARPU达6833美元 [1] - 应用程序服务订阅计划分为Free、Pro、Business、Enterprise四种配置，满足不同安全需求 [127][128] - 零信任服务订阅计划分为免费计划、现收现付计划、签约计划 [130][131] 5. 未来增长驱动: 产品创新为基, 提升销售效率 - 预计2027年TAM达2220亿美元，其中开发者服务TAM将以15.9%的CAGR领跑 [1] - 预计2024-2026年营收分别为16.62亿、21.01亿、26.49亿美元，Non-GAAP净利润分别为2.65亿、3.05亿、3.86亿美元 [1]

行业投资评级 - 海外食品饮料行业推荐（维持）[23] 报告的核心观点 - 美股食饮企业分红回购的规律：资产负债率优化后，股份回购规模逐渐扩大（2009年-2015年）；收入增速放缓后，为保障估值稳定，企业股份回购规模逐渐扩大（2012年-2015年）；收入增速较低的特定年份，为保障估值稳定，派息比率增加（2012年、2017年、2020年）[1][98] 美股回购制度的历史沿革 - 1933年《1933证券法》加强对内幕交易和操纵市场的法律监督，提高上市公司回购股票的法律风险，限制上市公司的回购行为[20][21] - 1954年按个人所得税税率对股息征税，提高股息税率，公司转而使用股票回购[32] - 1970年《经济稳定法案》控制工资和物价的通胀水平，限制上市公司的分红行为，公司转而使用股票回购[25] - 1982年SEC 10b-18规则为公司进行股票回购提供了"安全港"，降低上市公司受到内幕交易或操纵市场指控的风险，公开市场回购逐渐成为上市公司最主要的回购方式[26][33] - 2022年《通胀削减法案》引入了"回购税"，对美国上市公司和某些非美国公司的某些股票回购加征不可扣除的1%消费税，美股多家公司为了规避回购税的影响而进行加速股份回购，2022年回购规模创纪录[7][34] 美股分红回购的税收政策 - 回购：美股上市公司将利润用于股票回购并注销这些股票时，不需要缴纳所得税；公司按回购股票市值缴纳1%的回购税[40] - 分红：美股上市公司缴纳所得税后剩余的利润可以以分红的形式分配给股东，分红不享受税收优惠[40] - 投资者端：回购：持有一年内的利润按个人的普通所得税率征税，持有一年以上的利润缴纳长期资本利得税；分红：个人合格股息按资本利得税率征税，非合格股息按个人的普通所得税率征税[46][59] 美股上市公司分红回购的主要现象 - 分红回购规模呈上升趋势，回购规模整体大于分红规模[50] - 企业端：用于股票回购的利润免缴所得税，避税需求促使公司增加回购行为[67] - 投资者端：资本利得税率低于股息税率（通常为个人所得税税率），通过股票回购获得股利能够实现有效避税[68] 美股上市公司分红回购的主要动因 - 政策导向：规范利润分配、便利分红流程、将分红与减持挂钩等一系列政策出台，推动上市公司增加分红回购行为[92] - 企业层面：步入成熟期，进行大规模回购或分红的公司多步入成熟期，大额资本开支减少，资产负债率优化，现金流宽裕；收入增速放缓、估值降低，在管理层薪酬与股价深度绑定的情况下，公司有动机通过分红回购进行市值管理[94] - 宏观层面：长期低利率环境促使企业以低成本进行大量债权融资，管理层将大部分资金用于股票回购；《减税和就业法案》降低海外利润征税税率，引导跨国企业将海外留存利润回流美国，为分红回购提供充足资金[73][92] 美股食饮企业分红回购的规律 - 可口可乐：1992年开启大规模的股票回购计划，2004年后每股股利占每股自由现金流量的比率明显提升，2010年后在低利率环境进行大量债权融资，导致分红回购占募集资金的比例下降[12][90] - 麦当劳：1992年后分红回购占募集资金的比例持续上升，2004年后每股股利占每股自由现金流量的比率明显提升，2007年开启大规模的股票回购计划[12][90] - 百事可乐：1991年后分红回购占募集资金的比例持续上升，2003年后每股股利占每股自由现金流量的比率明显提升，2010年开启大规模的股票回购计划[12][90]

公司投资评级 - 给予"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 百联股份通过"商业+X"跨界融合模式，推动老旧百货转型，聚焦次元文化，打造年轻力项目百联ZX创趣场，成功吸引Z世代消费者，为后续老旧百货项目改造提供可复制模式 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 谷子经济市场爆红，商贸企业积极布局 - 中央经济工作会议强调积极发展首发经济，谷子经济正逢其时，首发经济中的新产品发布、新业态推广等均会涉及到谷子经济中的IP衍生品 [40] - 二次元市场引发消费热潮，谷子经济加速扩张，2024年中国谷子经济市场规模预计可达1689亿元，2029年有望达到3089亿元，年均复合增长率达13% [66] - 商贸零售企业积极布局谷子经济，大悦城、百联股份、新世界、中百集团等通过引入谷子集合店、打造谷子专属购物街区、改造谷子商贸体，并高频举办相关次元策展、快闪等活动，挖掘年轻客群消费力 [15][43][60] 2. 聚焦次元文化，百联股份ZX线给出旧百货新解法 - 百联ZX创趣场是国内首座聚焦次元文化的商业体，位于黄浦区南京东路340号，建筑面积11152.85㎡，经营面积5466㎡，于2023年1月正式开业，共六层，涵盖多种IP周边、主题餐厅、游戏体验区 [4][63] - 百联ZX创趣场引入的二次元品牌包括TAMASHII NATIONS、MEGA HOUSE、Animate等，首店比例接近60%，次元IP数量超过300个 [64][77] - 百联ZX创趣场2023年开业当年吸引会员人数20万人，接待顾客950万人，销售额高达3亿元，年销售坪效约为54884.74元/㎡ [17][90] - 百联ZX造趣场将于2024年12月28日开业，由五角场商圈的悠迈生活广场升级改造而来，预计经营面积约为9000~12000平方米，开业当年销售额预计可达5~6.5亿元，贡献营收3952~9879万元 [6][102] 3. 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.95元、0.27元、0.32元，2024年12月13日股价对应2024-2026年PE分别为12.8倍、45.8倍、38.0倍 [7][24] 4. 风险提示 - 消费需求恢复不及预期，项目改造进度及落地效果不及预期，二次元相关行业竞争加剧风险 [8][14][94]