行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告的核心观点 - 医药板块科技属性方向，创新药仍是核心主线，同时可以关注基本面开始改善且后续风险较小的创新药产业链部分标的。此外，医疗器械同样符合创新+国际化逻辑。如果经济基本面预期转好，则顺周期品种消费医疗等领域表现有望更为突出 [5] - 近期医保局发文大力赋能商业健康保险发展，预计将大幅降低商保公司的核保成本、推动商保公司提升赔付水平，同时引导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械 [8] 根据相关目录分别进行总结 重点公司评级 - 恒瑞医药：买入 [2] - 百济神州：增持 [3] - 爱博医疗：增持 [4] - 信达生物：增持 [7] - 翰森制药：增持 [8] - 恩华药业：增持 [32] 一周医药板块行情 - 12月9日-12月13日医药生物板块跑赢沪深300指数，医药生物板块全周下跌0.92%，沪深300指数全周下跌1.01% [33] - 自2024年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨跌幅位于各个行业板块的中下游水平（以中信行业指数计，2024年初以来医药板块指数下跌7.17%，跑输沪深300指数21.80个百分点，列30个一级子行业第29位） [39] 估值水平变化 - 截至2024年12月13日，医药板块估值为27.86倍（PE，TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为132.40%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为36.07% [19] 行业事件及新闻 - 12月13日，商务部数据显示，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元。其中，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆；家电以旧换新带动8大类产品销售量超4900万台；家装厨卫"焕新"带动相关产品销售超5100万件；电动自行车以旧换新带动新车销售近90万台 [25] - 12月14日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，强调提升监管效能，维护市场"三公"，严厉打击欺诈发行、财务造假等违法违规行为 [73] 行业投资策略 - 板块策略方面，重点关注具备较好成长性和产业逻辑的细分领域，创新+国际化仍是核心关键词。医药板块科技属性方向，创新药仍是核心主线，同时可以关注基本面开始改善且后续风险较小的创新药产业链部分标的。此外，医疗器械同样符合创新+国际化逻辑。如果经济基本面预期转好，则顺周期品种消费医疗等领域表现有望更为突出 [79] - CXO板块，经营情况来看2024年中报虽然多数CXO公司业绩端仍有一定压力，但部分公司订单已开始出现恢复趋势，结合三季报情况当前订单复苏趋势可延续。订单改善初步体现出行业景气度复苏，后续将逐步转化到业绩端，CXO未来业绩复苏值得期待 [80] - 创新药进入加速放量周期，预期销售峰值有望持续提升，licence out也持续保持高频，首付款和总里程碑屡创新高，从国际化上市路径的角度，真正具备全球疗效差异化的品种路径清晰 [85] 推荐组合 - 推荐标的：恒瑞医药、信达生物、百济神州、翰森制药、爱博医疗、恩华药业等 [34] - 推荐公司：联影医疗、爱博医疗、恩华药业、华润三九等 [92] 相关企业盈利预测及评级 - 恒瑞医药：买入 [67] - 百济神州：增持 [67] - 爱博医疗：增持 [67] - 信达生物：增持 [67] - 翰森制药：增持 [67] - 恩华药业：增持 [67] - 华润三九：增持 [67] - 联影医疗：增持 [67] - 迈瑞医疗：买入 [67] - 爱尔眼科：买入 [67] - 益丰药房：增持 [67] - 大参林：增持 [67] - 老百姓：增持 [67] - 一心堂：增持 [67] - 国药一致：增持 [67] - 九州通：增持 [67] - 柳药集团：增持 [67]

报告公司投资评级 - 投资建议评级为无评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，2024年1-9月实现收入2480.63百万元，同比-14.72%，实现归母净利润163.24百万元，同比+112.33%，实现扣非归母净利润145.61百万元，同比+95.42% [8] - 2024年7-9月，公司实现毛利率25.04%，同比+12.77个百分点，实现净利率8.09%，同比+6.31个百分点，销售费用率1.77%，同比-2.43个百分点，管理费用率3.75%，同比-0.09个百分点，研发费用率0.50%，同比-0.25个百分点，财务费用率1.24% [14] 市场数据 - 2024年12月16日收盘价为11.21元，总股本为309.48百万股，流通股本为134.47百万股，净资产为1403.93百万元，总资产为4497.99百万元，每股净资产为4.54元 [1] - 截至2024年12月16日收盘价计算，公司市值为34.69亿元，PE(TTM)为15.57倍 [7] 主要财务指标 - 2020-2023年营业收入分别为2649.68百万元、4528.39百万元、6387.17百万元、4103.33百万元，同比增长分别为38.12%、70.90%、41.05%、-35.76% [2] - 2020-2023年归母净利润分别为62.05百万元、146.83百万元、118.40百万元、136.42百万元，同比增长分别为3.95%、136.65%、-19.36%、15.02% [2] - 2020-2023年毛利率分别为12.20%、7.91%、5.92%、14.39% [2] - 2020-2023年ROE分别为12.34%、25.92%、12.67%、10.63% [2] - 2020-2023年每股收益分别为0.20元、0.47元、0.38元、0.44元 [2] - 2020-2023年市盈率分别为22.15、15.68、21.56、20.17 [2] 2024年7-9月财务表现 - 2024年7-9月实现收入968.05百万元，同比+23.67%，实现归母净利润81.62百万元，同比+530.85%，实现扣非归母净利润80.38百万元，同比+583.45% [3] 公司业务概况 - 公司业务主要包括光伏组件销售、光伏电站开发建设出售、光伏电站EPC业务等 [9] - 2024年上半年，我国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超32%；国内光伏新增装机10248万千瓦，同比增长30.7%；出口方面，2024年上半年国内硅片、电池、组件出口量分别同比增长34.5%、32.1%、19.7% [9] - 2024年上半年，多晶硅、硅片价格下滑超40%，电池片、组件价格下滑超15%；同期，国内光伏制造端（不含逆变器）产值约5386亿元，同比下降36.5%；出口总额（硅片、电池片、组件）约186.7亿美元，同比下降35.4% [9]

报告公司投资评级 - 无评级 [14] 报告的核心观点 - 受碳纤维价格调整影响，公司2024年前三季度盈利大幅下滑 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024/12/13 - 收盘价：14.23元 - 总股本：587.68百万股 - 流通股本：316.96百万股 - 净资产：2,438.29百万元 - 总资产：5,711.75百万元 - 每股净资产：4.15元 [2] 公司分析 - 2024年前三季度归母净利润80.53百万元，同比-73.86% - 扣非归母净利润51.83百万元，同比-83.11% - 毛利率17.15%，同比-14.22pct - 归母净利率7.04%，同比-11.39pct - 销售费率0.39%，同比+0.22pct - 管理费率1.74%，同比+0.29pct - 研发费率3.54%，同比-0.94pct - 财务费率5.66%，同比+2.22pct - 总资产周转率0.21，较去年降低0.18 - 经营性现金流净额-422.18百万元 [4] 主要财务指标 - 2020年营业收入1,102.40百万元，同比增长3.72% - 2021年营业收入1,209.46百万元，同比增长9.71% - 2022年营业收入2,083.68百万元，同比增长72.28% - 2023年营业收入2,049.24百万元，同比-1.65% - 2020年归母净利润139.24百万元，同比增长563.39% - 2021年归母净利润314.81百万元，同比增长126.09% - 2022年归母净利润629.57百万元，同比增长99.99% - 2023年归母净利润231.39百万元，同比-63.25% - 2020年毛利率19.41% - 2021年毛利率40.70% - 2022年毛利率38.79% - 2023年毛利率24.71% - 2020年ROE55.54% - 2021年ROE50.65% - 2022年ROE53.80% - 2023年ROE11.84% - 2020年每股收益0.52元 - 2021年每股收益1.04元 - 2022年每股收益1.98元 - 2023年每股收益0.41元 - 2020年市盈率14.02 - 2021年市盈率58.05 - 2022年市盈率23.88 - 2023年市盈率42.14 [5] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收1,143.32百万元，同比-31.61% - 归母净利润80.53百万元，同比-73.86% - 扣非归母净利润51.83百万元，同比-83.11% - 毛利率17.15%，同比-14.22pct - 归母净利率7.04%，同比-11.39pct - 2024年Q3，公司实现营收389.84百万元，同比-16.81% - 归母净利润12.49百万元，同比-68.75% - 扣非归母净利润9.35百万元，同比-78.37% - 毛利率16.09%，同比-6.81pct - 归母净利率3.20%，同比-5.33pct [8] 公司概况 - 公司主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售 - 2023年，公司被授予"全国五一劳动奖状" - 公司产品覆盖从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品 - 部分产品实现了高品质的稳定规模生产 - 公司产品广泛应用于军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源、体育休闲用品、低空飞行器、建筑材料及储氢等领域 - 2024年12月13日市值83.63亿元，对应PE(TTM)2,171.18倍 [13]

报告公司投资评级 - 增持 [8][13] 报告的核心观点 - 慧翰股份在车联网和物联网领域行业地位领先，与众多一线主机厂、Tier厂商合作密切，业绩持续高速增长 [1] - TBox在手量纲饱满，eCall成长潜力巨大 [2] - 公司未来有望深度受益于国标AECS的实施 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司成立于2008年，在车联网、物联网领域行业地位领先，与众多一线主机厂、Tier厂商合作密切 [1] - 2021-2023年公司营收、净利润复合增长率分别为38.85%、46.80%，持续高速增长 [1] - 2024Q1-Q3营收7.35亿元，同比增长32.95%；归母净利润1.35亿元，同比增长44.72%，高于招股说明书的业绩预告上限 [1] - 销售毛利率、净利率分别为29.59%、18.35%，分别同比提升2.84、1.49个百分点 [1] - 2023年，公司TBox产品收入3.34亿元 [1] - 截至2024年2月底，公司已获定点且在2023年底暂未批量供货的量纲为796万个，奠定未来业绩持续高增长基础 [1] - 公司在2019年完成了5G-TBox产品的研发并量产，未来将受益于对海外厂商产品的替代、5G-TBOX产品渗透率提升 [1] - 公司在eCall领域积累深厚，拥有欧盟、阿联酋、迪拜等多国认证，产品已搭载在上汽、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、蔚来等车型上，市场竞争力强 [2] - 2021-2023年公司eCall终端产品收入分别为0.35、1.21、3.03亿元，持续爆发式增长 [2] - 我国《车载事故紧急呼叫系统AECS》于6月18日发布征求意见稿，目前处于报批审查阶段，公司未来有望深度受益于国标AECS的实施 [2] 主要财务指标 - 2023年营业收入813百万元，2024E、2025E、2026E分别为1095、1465、1956百万元 [4][12] - 2023年归母净利润128百万元，2024E、2025E、2026E分别为185、258、351百万元 [4][12] - 2023年毛利率27.0%，2024E、2025E、2026E分别为26.9%、26.9%、26.9% [4][12] - 2023年ROE25.8%，2024E、2025E、2026E分别为13.8%、16.2%、18.1% [4][12] - 2023年每股收益1.82元，2024E、2025E、2026E分别为2.63、3.68、5.01元 [4][12] - 2023年市盈率69.2倍，2024E、2025E、2026E分别为47.7、34.2、25.1倍 [4][12] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润为1.85/2.58/3.51亿元，首次覆盖，给予"增持"评级 [13]

报告公司投资评级 - 投资建议评级为无评级 [12] 报告的核心观点 - 豪声电子2024年Q3收入稳健增长，资产处置收益兑现利润 [1] - Q3净利率和毛利率均提升，费用率管控严格 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年7-9月，公司实现收入210.79百万元，同比+21.35%，实现归母净利润13.36百万元，同比+125.57%，实现扣非归母净利润11.11百万元，同比+132.74% [6] - 2024年1-9月，公司实现收入580.73百万元，同比+24.65%，实现归母净利润156.55百万元，同比+572.58%，实现扣非归母净利润12.21百万元，同比-20.38% [9] - 2024年7-9月，公司毛利率14.89%，同比+3.68pp，净利率6.34%，同比+2.93pp [2] - 2024年1-9月，公司毛利率12.17%，同比-0.97pp，净利率26.96%，同比+21.96pp [12] 费用率 - 2024年7-9月，销售费用率1.08%，同比+0.23pp，管理费用率4.86%，同比+0.14pp，研发费用率3.11%，同比-0.48pp，财务费用率0.30% [2] - 2024年1-9月，销售费用率1.09%，同比-0.15pp，管理费用率5.14%，同比+0.33pp，研发费用率3.35%，同比-0.40pp，财务费用率-0.60% [12] 公司概况 - 公司主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品 [7] - 公司产品广泛应用于手机、平板电脑、智能手表、笔记本电脑等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域 [7] 市场数据 - 截至2024年12月16日收盘价计算，公司市值为29.53亿元，PE(TTM)为9.80倍 [13] - 2024年12月16日，公司收盘价为30.13元，总股本为98.00百万股，流通股本为24.50百万股，净资产为790.09百万元，总资产为1096.60百万元，每股净资产为8.06元 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [33] 报告的核心观点 - 宽基ETF和纯债基金成为今年以来基金公司规模增长的关键因素，行业竞争格局进一步集中 [4][13][64] - 公募基金规模突破历史新高，债券型基金和被动指数型基金成为规模增长的主要品类 [37] - 公募交易佣金费率改革落地，推动行业佣金分配机制改革，行业集中度进一步提升 [38][39] - 多元资产配置理念逐渐被市场接受，FOF和基金投顾成为践行该理念的主要载体 [77][95] 产品演变 - 被动化趋势加速，ETF以其工具属性、低费率等优势替代主动基金，尤其是宽基ETF规模显著增长，截至2024年10月末，ETF规模达到3.53万亿元，较去年末增长72.2% [13][45] - 股票型ETF始终是主流产品类型，截至2024年10月末，规模达到2.77万亿元，占ETF规模比重超78% [13] - 宽基ETF规模增长主要受益于中央汇金等机构增持和创新指数推出，宽基ETF规模较去年末增长149.1% [45] - 行业主题ETF规模扩张依赖于权益市场中特定行业的上涨，高弹性产品更容易吸引资金流入 [46] - 个人投资者加速增持纯债基金，截至2024年上半年，个人持有纯债基金规模达1.26万亿元，较去年末增长60.4% [75] - 利率下行背景下，短债基金成为货币基金的替代品，个人投资者持有短债基金规模为7528亿元，占短债基金总规模的50.2% [75] 销售渠道 - 券商依托场内ETF独特优势在指数基金保有量上维持领先，上半年券商股票型指数基金保有量达7757亿元，占TOP100机构合计股票型指数基金保有量的57.0% [58] - 互联网三方中，蚂蚁基金通过场外指数基金布局实现权益保有量增长，上半年蚂蚁基金指数基金保有量高达2647亿元，推动其权益保有量环比增长50.7% [17] - 银行渠道权益保有量有所收缩，但债基规模高增推动非货保有量增长，银行成为场外指数基金发行的重要推动力 [79] 竞争格局 - 头部基金公司通过全能型平台实现规模增长，易方达基金、华夏基金前三季度非货规模增量达到3000亿元以上 [4] - 部分公司借助ETF优势实现规模和排名双提升，华泰柏瑞基金非货规模排名提升10名进入前十榜单 [4] - 部分公司重点发力纯债型基金实现规模增长，广发基金、景顺长城基金等此前以主动权益产品为主的公司也开始大力布局债基条线 [4] - 部分公司此前产品规模集中于主动权益基金，受市场下跌影响规模普遍收缩，同时今年以来在ETF和债基上布局相对滞后，致使整体规模和排名有所下降 [4] - 随着行业竞争加剧，基金公司面临不进则退的局面，产品线的完备程度将成为竞争的前提，ETF布局将成为兵家必争之地 [67]

报告行业投资评级 - 百胜中国(09987.HK)：买入 [37] - 华住集团-S(01179.HK)：买入 [37] - 美高梅中国(02282.HK)：买入 [37] - 海底捞(06862.HK)：增持 [37] - 颐海国际(01579.HK)：增持 [37] - 达势股份(01405.HK)：增持 [37] 报告的核心观点 - 社服赛道具备广阔向上空间，随着人口结构变化、城市化持续提升、技术发展和数字化改革推动行业服务模式改变，消费者需求更加多样化 [41] - 居民需求处于渐进和分化增长的阶段，新生业态和新消费模式孕育而生，个性化定制化、技术驱动、线上化、跨界融合的新企业脱颖而出 [41] - 供给侧正处于整合重塑周期，将呈现出黑马跑出+白马领航，优胜劣汰+革故鼎新的格局 [41] - 稳经济、促进消费、内需循环的政策持续出台发力，受益于经济顺周期逻辑 [41] 根据相关目录分别进行总结 餐饮行业 - 餐饮兼具可选性+必选性，弹性较环境改善更大，尤其在经济指标增长的时期，长期维度下，餐饮指数的斜率明显高于其他指数 [32][41] - 中国餐饮指数2023年同比增长23%，日本2022、2023年的住宿及食物活动指数同比增长27%、28%，美国的增加值餐饮指数2021、2022、2023年同比增长31%、13%、14% [32] - 餐饮消费的性价比、质价比需求趋势持续，餐饮企业逐步从低效内卷回归良性竞争 [41] - 数字化技术的运用和会员培育日渐重要，通过科技提效是各餐饮企业开源节流的重要手段 [41] - 推荐关注积极扩大门店网络的达势股份(01405.HK)、积极推动内生改革的九毛九(09922.HK)、海外市场开疆拓土的特海国际(09658.HK) [41] 酒店和旅游行业 - 单体酒店仍在出清、地产酒店被动易主、头部企业主动升级产品组合，供给侧仍在持续迭代更新，连锁化率不断提升 [41] - 中高端化提质的故事持续演绎，酒店行业的结构处于不断优化的过程 [41] - 休闲度假市场蓬勃朝气，商务市场缓慢复苏，入境旅游潜力高速提升，目前各连锁酒店处于高速签约、大量储备、积极开店的时期 [41] - AI促进OTA平台效率提升，中高端和银发用户群体消费力强劲，推动OTA渗透率持续提升 [41] 澳门博彩行业 - 澳门博彩行业六巨头格局稳固，大陆游客出境旅游的意愿高涨，出境便捷程度提升，大湾区基础交通设施建设进一步完善 [41] - 2025年优质物业集中开业，供给端释放亦有望带来新增客流 [41] - 重资产+重负债的博彩企业亦有望受益于美债利率下行的流动性提升 [41] - 各博彩企业在现金流恢复稳健增长的同时，也在相继恢复派息 [41] - 预计2024/2025/2026年澳门GGR为2238/2456/2641亿澳门元，同比增长22%/10%/8% [41] - 推荐关注规模领先高端新酒店即将开业的银河娱乐(00027.HK) [41] 政策与经济环境 - 稳经济、促消费、扩大内需的政策持续出台，货币政策更为积极，降低企业和居民的综合融资成本 [68] - 各地相继发放消费券，直接刺激前端消费，10月社会消费品零售总额4.54万亿元，同比增长4.8% [69] - 消费者信心指数保持整体平稳，随着更多经济政策出台和落地，有望进一步企稳回温 [21]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 特朗普主导的移民政策和关税政策可能推高劳动力成本和原材料成本，预计将导致新房价格温和上涨。在抵押贷款利率小幅下降的预期下，预计二手房市场挂牌量将边际改善但仍徘徊在历史低位水平，供给紧缺的市场格局保持不变；新房开发商预计会增加低价位住宅的新开工量，以满足首次置业者的需求[32][37] 根据相关目录分别进行总结 抵押贷款质量 - 自2019年Q3以来，信用评分760分以上住房抵押贷款占比保持60%以上[1] 30年抵押贷款固定利率 - 截至2024年11月27日，美国30年抵押贷款固定利率为6.81%，较2024年9月26日（2023年以来的低点）增长73个基点。Fannie Mae、Mortgage Bankers Association和Wells Fargo均上修了对2025年30年抵押贷款固定利率的预测，且预测值均高于2024年内的低点6.08%[4][88] 二手房市场 - 2024年10月美国二手房价格中位数为40.72万美元/套，同比增长4.0%，环比止跌[7] - 2024年10月美国二手房库存量为137万套，同比增长19.1%，环比增长0.7%[50] - 2024年10月美国二手房新增挂牌量为36.6万套，同比增长4.9%，环比下滑8.5%[60] - 2024年10月美国二手房销量季调折年数为396万套，同比增长2.9%，环比增长3.4%[55] - 2024年10月美国二手房挂牌出售天数中位数为58天，较9月进一步拉长[30] 新房市场 - 2024年10月新房销售季调折年数为61万套，同比下降9.4%，环比下降17.3%，主要因美国飓风袭击东南部部分区域影响销售以及30年抵押贷款固定利率上行[46][73] - 2024年10月美国新房价格中位数为43.73万美元/套，环比增长2.5%，同比增长4.7%，延续9月同环比增长趋势；新房价格中位数比二手房价格中位数高7.4%，自9月起价差逐步从底部修复[46][91] - 2024年10月新房待售库存量（季调）为48.1万套，同比增长8.8%；新房待售库存可供销售月数（季调）约9.5个月，较9月拉长[46][58] - 2024年10月新房开工许可季调折年数环比下降0.4%至141.9万套，其中单户住宅开工许可季调折年数环比略增0.8%至97.1万套；实际新房开工量季调折年数为131.1万套，同比下降4.0%，其中单户住宅开工量同比略降0.5%至97.0万套[46][75] 综合库存水平 - 2024年10月，美国考虑新房和二手房综合库存水平为186万套，虽然较2023年末库存水平有所提升，但仍为历史低位区间，且该综合库存水平仅对应4.7个月的供应量[45][74] 新房与二手房价格中位数价差 - 2024年10月，新房价格中位数比二手房价格中位数高7.4%，自9月起价差逐步从底部修复[91] 新房与二手房库存结构 - 截至2024年10月，美国二手房和新房待售库存分别占比73.6%和26.4%[72] 新房与二手房销售占比 - 2023年新房销售占比提升至14%，达到2008年以来的历史高位[31]

行业投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 军工行业在2025年将迎来结构性反转，并有望延续至2026年 [1] - 2023年以来受行业人事变动影响较小的方向将延续稳健增长，显著延后的方向将迎来系统性修复 [1] - 军工行业需求有望延续增长，平台类产品需求有望保持稳健，消耗类武器有望实现较快增长 [1] 行情复盘 - 2024年初至今（12月6日）国防军工（中信）指数涨幅14.22%，在30个行业中排名第16位，跑输沪深300指数的15.80%、创业板指数的19.86% [1] - 振幅56.59%，超出沪深300指数的39.11%；最大回撤28.75%，超出沪深300的14.41%、创业板指数的20.55% [1] - 军工板块走势继续体现出了较强的波动性 [1] 基本面复盘 - 2024年军工板块的业绩延续了2023年以来的颓势，2024年前三季度111个军品收入/利润过半的标的营收增速中位数-8.23%、归母净利润中位数-37.36% [1] - 相比2023年全年的营收增速中位数3.50%、归母净利润增速中位数5.17%，业绩下滑幅度进一步扩大 [1] - 主要影响因素包括：1）中上游企业在"长鞭效应"影响下，"十四五"前半程"提前超额放量"，形成较高的营收、利润基数；2）装备采购低成本、可持续导向下，批次降价压力传导，此前盈利水平较高的中上游企业利润率水平延续203年的下行趋势；3）人事变动因素 [1] 基本面展望 - 2025年军工行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年 [1] - 2023年以来受行业人事变动影响较小的方向将延续稳健增长，显著延后的方向将迎来系统性修复 [1] - 下游分散的元器件企业需求态势是上述两类下游方向的加权平均 [1] - 在建军百年奋斗目标的牵引下，军工行业需求有望延续增长，平台类产品需求有望保持稳健，消耗类武器有望实现较快增长 [1] - 航空发动机、信息化产品在高更新率的推动下将获得超出平台本身的成长性 [1] - 新质战斗力及低成本可持续装备有望成为"十五五"期间军工行业新的增长极 [1] 重点投资方向展望 - 2023年以来需求延后显著的部分导弹武器，产业链相关企业如菲利华、航天电器、新雷能、航天电子、楚江新材等 [1] - 2023年以来需求延后显著的信息化及中小型装备方向，如通信（七一二、海格通信等）、探测装备（航天南湖等），中小型飞机（洪都航空、中无人机、航天彩虹等）、中小型弹药（高德红外等）、远火（北方导航）等 [1] - 穿越"十四五"、面向"十五五"持续高成长的消耗类武器方向（如导弹、远程火箭弹、精确制导炸弹、巡飞弹等），产业链相关企业如菲利华、航天电器、新雷能、芯动联科、国科军工、国泰集团等 [1] - 产业趋势向上的武器装备出口（军贸）方向，相关企业如航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中无人机、晶品特装等 [1] - 稳健的主机平台及核心配套，如航发动力、航发控制、中航沈飞、中航电测（成飞）、中航西飞等 [1] - 低空经济、卫星互联网、商用大飞机、水下装备等新兴产业领域 [1] 重点标的 - 菲利华、航天电器、航天南湖、国睿科技、航发动力、中航沈飞、中航高科、光威复材、海格通信、七一二、国科军工、国泰集团、航天电子 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 啤酒行业在2025年依然是攻守兼备的主线，进攻层面来自餐饮渠道的修复和内需政策的支持，防御层面来自龙头企业的净利率提升和分红率增长 [3][13][14] - 青岛啤酒在2025年具备高兑现度，主要因为其大本营市场在2024年受损较严重，2025年修复弹性较大，且换届后营销策略有望积极向上 [15] 周专题：啤酒韧性仍在，依然是攻守兼备主线 - 2025年经济增长重心将逐步由外需切换至内需，啤酒赛道在餐饮渠道占比40%的情况下有望率先受益 [13] - 2024年啤酒消费场景缺失，龙头销量下滑，但成本红利兑现使得业绩确定性仍高；2025年啤酒板块进攻层面来自顺周期特征，防御层面来自龙头净利率提升和分红率增长 [14] - 青岛啤酒在2025年具备高兑现度，主要因为其大本营市场在2024年受损较严重，2025年修复弹性较大，且换届后营销策略有望积极向上 [15] 核心推荐 - 白酒方面，推荐贵州茅台、五粮液等具备强品牌力的龙头企业，以及今世缘、山西汾酒等具备份额提升逻辑的公司 [17] - 啤酒及其他酒类方面，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，以及具备威士忌新品逻辑的百润股份 [17] - 食品方面，推荐伊利股份、新乳业等优质赛道龙头 [17] 行情回顾及板块估值水平追踪 - 2024年初至今食品饮料指数下跌4.84%，本周上涨2.01%，其中预加工食品、软饮料、烘焙食品板块涨幅居前 [20] - 2024Q3基金食品饮料持仓环比略有提升，白酒板块持仓有所提升，陆股通持股比例为4.77% [29] - 食品饮料板块市盈率(TTM)为21.95倍，白酒、啤酒板块市盈率分别为20.43倍、26.31倍 [31] 宏观及行业重点数据追踪 - 2024年11月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%；10月社零总额同比增长4.8%，其中餐饮收入、粮油食品类、烟酒类分别同比增长3.2%、10.1%、-0.1% [35] - 2024Q3城镇居民人均可支配收入/人均消费支出分别累计同比增长4.5%/5.0%，同比2019年CAGR分别为5.2%/4.6% [35] 重点公司评级 - 贵州茅台、五粮液评级为“买入”，泸州老窖、山西汾酒等评级为“增持” [18]