华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|-----------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 12 月 16 日 \n消费电子 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | Android XR 发布，有望吸引多终端厂进入 | 投资评级 | | 同步大市(维持 | ) | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 12 月 12 日（美国时间），谷歌宣布推出专为 XR 头显设计的操作系统"安卓 XR"， | | | | | | 该系统将首次应用于与三星电子合作的名为" Project Moohan "头显项目中，该设 | | | | | | ...

消费市场 - 11月社会消费品零售总额同比增速回落1.8个百分点至3.0%，主要原因是促销和新品发布时点错位，预计是暂时现象 [4] - 房地产相关四大类耐用消费品在国家和地方财政补贴及前期竣工跌幅收窄的推动下实现连续改善，国补品类汽车、家电音像同比分别达到6.6%、22.2% [4] - 非房地产相关耐用品及非耐用可选品因促销活动提前、新品发布推迟等因素暂时性走低，其中通讯器材、纺织服装和化妆品同比增速分别回落达22.1、12.5、66.5个百分点 [4] - 今冬气温普遍偏高，餐饮需求释放场景较为理想，餐饮收入同比上行0.8个百分点至4.0% [4] 固定资产投资 - 11月固定资产投资同比增速回落1.1个百分点至2.3%，主要拖累因素来自加速化债阶段的基建领域，广义基建投资同比增速明显下行1.9个百分点至7.3% [10] - 房地产开发投资、制造业投资同比分别为-11.6%、9.3%，分别较前月+0.7、-0.8个百分点，变化幅度较小 [10] - 很少使用专项债的电力能源、以及主要由去年增发万亿国债支持的水利环境公共设施管理业同比增速分别上行1.2、6.6个百分点至20.4%、12.7% [10] - 地方政府专项债作为主要融资渠道的交运仓储业同比增速却大幅回落8.3个百分点至-0.6% [10] 房地产市场 - 11月住宅销售面积、金额同比分别提升5.9、4.7个百分点至4.6%、4.5%，均为时隔17个月首次转正 [18] - 新开工面积、竣工面积同比跌幅分别加深1.2、20.2个百分点至-26.9%和-39.9% [18] - 11月一线城市新建住宅环比特平、二手住宅环比涨幅较10月小幅回落至0.3%，二线和三线新建及二手住房环比仍在同步下跌 [18] 制造业 - 11月工业增加值同比小幅回升0.1个百分点至5.4%，主要拉动来自制造业，增加值同比上行0.6个百分点至6.0% [25] - 受耐用消费品等内需拉动，汽车制造、黑色金属、化学原料和制品增加值同比再度分别上行5.8、2.7和2.6个百分点至12.0%、6.7%和9.5% [25] - 出口敏感度较高的计算机通信和其他电子设备制造业再度回落1.2个百分点至9.3% [25] 政策展望 - 预计2025年一般预算赤字率3.6%-4.0%，超长期特别国债1.5-2万亿（包含5000亿消费补贴），新增专项债4.2万亿 [31] - 预计上半年降息40BP，全年降准100-150BP [31] - 预计2025年全年经济增长4.5%左右，房地产市场年中前后实现"L型"企稳 [31]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，且评级由"增持"上调为"买入" [2][4] 核心观点 - 公司深耕军工数据链领域，处于军用通信数据链射频前端领先地位，未来有望通过技术创新与客户资源整合拓宽应用领域 [2] - 公司积极布局低空经济领域，依托雷达和电子对抗技术积累，研发无人机反制雷达和侦测系统，拓展产品领域 [2] - 公司业绩稳健增长，2024年前三季度实现营业收入4.038亿元，同比上涨5.26%，归母净利润1.127亿元，同比增加0.66% [2] - 公司毛利率持续提升，2024年前三季度毛利率为66.36%，同比增加3.22个百分点 [2] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入为5.88亿元，同比增长15.0%，归母净利润为1.64亿元，同比增长17.8% [4] - 2025年预计营业收入为7.76亿元，同比增长32.0%，归母净利润为2.39亿元，同比增长45.8% [4] - 2026年预计营业收入为10.55亿元，同比增长36.0%，归母净利润为3.27亿元，同比增长36.8% [4] - 2024-2026年EPS分别为0.65元、0.95元、1.30元，PE分别为36.3倍、24.9倍、18.2倍 [4][7] 行业与公司前景 - 低空经济迎来发展契机，2024年我国低空经济市场规模预计达5,030亿元，到2050年全球市场规模将超60万亿人民币 [2] - 公司通过旗下宽普科技与仁健微波设立全资子公司凯际智能，并与深圳智胜高技术研究院签订战略合作协议，推动低空经济相关业务落地 [2] - 公司提前卡位数据链业务，有望受益于军工信息化升级，带来订单提升和增长空间 [4] 财务表现 - 2024年第三季度公司实现营业收入1.289亿元，同比减少0.31%，归母净利润3409万元，同比增加2.13% [2] - 2024年前三季度公司销售费用为507.6万元，同比增加1.75%，管理费用为3428万元，同比下降6.64%，财务费用为335.5万元，同比增加117.27% [2] - 2024年前三季度公司毛利率为66.36%，同比增加3.22个百分点 [2]

投资评级 - 公司投资评级为"买入"，维持评级 [5] 核心观点 - 公司通过AI大模型"形意"在游戏开发各环节实现自动化与协同化，显著提升开发效率和质量，推动游戏全链生产 [1][2] - 公司进入新产品周期，多款游戏相继发布，产品储备丰富，短期、中期、长期分梯队进行产品储备 [2] - 预计2024年至2026年收入和净利润将持续增长，维持"买入"建议 [3] 财务数据与估值 - 2024年至2026年营业收入预计分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元，归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元 [3][4] - 2024年至2026年毛利率预计为80.6%、80.7%、80.7%，净利率预计为35.6%、38.3%、39.0% [4] - 2024年至2026年EPS分别为0.89元、1.16元、1.36元，对应PE分别为15.9、12.3、10.4 [3][4] 公司动态 - 公司推出首个AI工业化管线，赋能游戏制作各环节，显著减少开发过程中重复劳动和沟通成本 [2][3] - 多款游戏顺利发布，包括《诸神劫：影姬》、《百工灵》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》、《彩虹橙》、《仙剑奇侠传：新的开始》越南版《又见逍遥》等 [2] 财务预测 - 2024年至2026年营业收入YoY分别为25.5%、20.6%、15.7%，归母净利润YoY分别为31.3%、29.7%、17.9% [4] - 2024年至2026年ROE预计为27.5%、26.4%、23.9%，P/B分别为4.4、3.2、2.5 [4]

报告公司投资评级 - 方正阀门的投资评级未在报告中明确提及 [2] 报告的核心观点 - 方正阀门是聚焦石油、化工等领域工业阀门的领先供应商，拥有丰富的优质客户资源，且在手订单较为充裕 [2][35] - 公司积极拓展海工装备领域，相关收入成为公司重要收入增长点 [2][36][38] 根据相关目录分别进行总结 一、方正阀门 - 公司主要从事工业阀门的设计、制造和销售，适用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等诸多领域 [13][15] - 公司已取得多项国际通用产品认证，是中石油、中石化、中海油等国内主要油气、石化企业的重点供货网络成员，也是国际能源及石化巨擘的合格供应商 [13][15] (一) 基本财务状况 - 2021-2023年，公司营业收入分别为4.51亿元、6.16亿元、6.79亿元，YOY依次为-26.97%、28.05%、5.61%；归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.61亿元，YOY依次为-64.54%、81.86%、40.88% [2][16][6] - 2024年1-9月，公司实现营业收入5.83亿元，同比增加18.37%；归母净利润0.50亿元，同比增加44.82% [2][16] - 2023年，公司主营收入按产品类型可分为七大板块，其中球阀和闸阀为核心产品及主要收入来源，占公司主营收入的60%以上 [16] (二) 行业情况 - 全球工业阀门市场规模2021年突破750亿美元，预计2026年将达到923亿美元 [28] - 中国阀门行业规模以上企业截至2020年底达到1,928家，国产化率已突破90% [33] - 2026年中国阀门行业市场规模预计将上升至182亿美元，2021至2026年间的年复合增长率为6.2% [33][34] (三) 公司亮点 - 公司是国内海工装备领域工业阀门的重要供应商之一，2021年至2023年，公司来自海工装备领域的销售收入分别为6,845.65万元、7,034.74万元和10,001.87万元，呈现稳步增长态势 [35][36][38] - 2024年4月，公司新增中标中海油集团约1.70亿元的关断阀品类标段包，相关产品主要应用于海工装备领域 [38] (四) 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目，以及补充流动资金 [39][40] - 新增30,800台中高端工业阀门生产线技术改造项目，计划实现年均销售收入15,771.02万元，年均净利润1,884.55万元 [39][40] - 研究院升级改造项目，对超低温、高温高压、大口径、耐磨关断阀、控制阀等领域进行持续深研 [39][40] (五) 同行业上市公司指标对比 - 2023年可比公司的平均营业收入为23.25亿元，平均销售毛利率为28.91%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均 [2][41][42] - 公司所属的"C34通用设备制造业"最近一个月静态平均市盈率为32.82倍 [41]

投资评级 - 报告未明确给出具体公司投资评级 但建议对新股次新板块保持灵活适度和耐心谨慎 重视平衡估值性价比[1] 核心观点 - 新股次新板块分化加剧 交投活跃度显著降温 平均周涨幅约0.5% 实现正收益占比约44.6%[1][4] - 新股情绪和定价指标虽较10月初高点明显收敛 但比较2024年常态仍处于相对高位区域[1][16] - 外部催化是板块结构性活跃主要动能 建议围绕政策及重大产业事件 平衡稀缺性和估值性价比优选标的[1][16] - 短期需警惕外力催化预期减弱可能引发的畏高情绪和分歧蔓延[1][16] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周共有3只新股网上申购 平均发行市盈率17.5X 平均网上申购中签率0.0213%[1][21] - 从发行板块看：1只为创业板 1只为主板 1只为北证[1][21] 新股上市表现 - 上周上市新股首日平均涨幅361.1% 首日平均换手率79.9%[26] - 首周平均涨幅347.8% 首周平均换手率158.7%[26] - 个股表现分化显著：先锋精科首日涨幅533.84% 博苑股份首日涨幅188.47%[30] - 二级市场投资收益承压：即期新股平均收益-7.5%[1][27] 2023年以来上市新股表现 - 沪深新股平均涨幅0.5% 上涨个股占比44.6%[4][31] - 北证新股平均涨幅-8.3% 上涨个股占比11.2%[4][31] - 涨幅居前个股集中于AI应用 AI端侧 人行机器人等热门主题[4][32] - 跌幅居前个股集中于首日定价充分即期新股及热度消退标的[4][32] 本周新股动态 即将上市新股 - 本周有4只新股完成申购待上市：2只创业板 1只主板 1只北证[5][36] - 以2023年归母净利润计算 科创创业注册制新股平均发行市盈率约22.1X[5][36] - 具体包括：林泰新材 中力股份 博科测试 蓝宇股份[36][41] 即将申购新股 - 本周有3只新股开启申购：2只主板 1只北证[5][36] - 当前新股上市首日平均涨幅维持在2-3倍区间 申购赚钱效应未改[5][36] 即将询价新股 - 本周有2只新股开启询价：均为主板[5][37] - 国货航：中航集团实际控股 菜鸟供应链持股的大型航空物流企业[5][37] - 天和磁材：高性能稀土永磁材料主要供应商[5][37] 股票池建议 近期调入标的 - 本期调入联芸科技 先锋精科[6][48] - 先锋精科2024年归母净利润预计同比增长167.8-180.3%[1][27] 短期关注标的 - 建议关注绿联科技 骏鼎达 达梦数据 苏州天脉 托普云农 拉普拉斯等[6][48] - 强调变盘休整关键期需保持灵活谨慎 重视估值性价比平衡[6][48] 中期投资机会 - 建议关注鼎泰高科 致尚科技 纳睿雷达等个股[6][48] - 重点关注市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的次新个股[48]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入(维持)" [2] 报告的核心观点 - 江丰电子通过收购北京睿昇56.00%股权，加快半导体精密零部件业务的发展，同时公司已研制出超4万款半导体设备零部件，实现85%以上的行业产品覆盖 [2] - 公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线，已成长为集材料、部件、服务三位一体的集成方案提供商 [2] - 公司靶材全球市场份额第一，产品进入全球领先的3nm工艺制程，是台积电、中芯国际等全球知名芯片制造企业的核心供应商 [2] - 公司通过控股子公司宁波江丰同芯切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线 [2] - 预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0% [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年12月13日，公司发布关于控股子公司收购参股公司控股权的公告，上海睿昇拟以交易对价人民币700万元向北京睿昇的股东收购其合计持有的北京睿昇56.00%股权 [2] - 本次收购完成后，上海睿昇将持有北京睿昇56.00%股权，成为北京睿昇的控股股东，北京睿昇及其全资子公司沈阳睿昇将成为公司合并报表范围内的子公司 [2] - 截至2024年三季度末，北京睿昇资产总额为2.20亿元；2024年前三季度北京睿昇实现营收8320.90万元，净利润为-2813.94万元 [2] - 公司精密零部件业务与靶材业务紧密相关，产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，主要用于超大规模集成电路芯片领域 [2] - 公司在全国建成了多个零部件生产基地，半导体精密零部件产品已成功进入半导体客户的核心供应链体系，广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机等半导体设备中 [2] - 2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工，项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产 [2] 财务数据与估值 - 2024年至2026年，公司营收预计分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润预计分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0% [3] - 2024年至2026年，公司PE分别为51.1/38.0/29.2 [3] - 2022年至2026年，公司营业收入分别为2324/2602/3632/4754/5957百万元，YoY分别为45.8%/12.0%/39.6%/30.9%/25.3% [4] - 2022年至2026年，公司归母净利润分别为265/255/384/516/670百万元，YoY分别为148.7%/-3.7%/50.1%/34.5%/30.0% [4] - 2022年至2026年，公司毛利率分别为29.9%/29.2%/30.0%/30.5%/30.7% [4] - 2022年至2026年，公司EPS分别为1.00/0.96/1.45/1.94/2.53元 [4] - 2022年至2026年，公司ROE分别为6.0%/5.3%/7.5%/9.3%/10.9% [4] - 2022年至2026年，公司P/E分别为73.8/76.6/51.1/38.0/29.2倍 [4] - 2022年至2026年，公司P/B分别为4.9/4.7/4.3/3.9/3.5倍 [4] - 2022年至2026年，公司净利率分别为11.4%/9.8%/10.6%/10.8%/11.3% [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2022年至2026年，公司流动资产分别为2923/2869/3796/4333/4703百万元 [8] - 2022年至2026年，公司现金分别为1315/959/1460/1722/1803百万元 [8] - 2022年至2026年，公司应收票据及应收账款分别为442/665/914/1067/1224百万元 [8] - 2022年至2026年，公司预付账款分别为20/34/53/63/69百万元 [8] - 2022年至2026年，公司存货分别为1060/1090/1221/1321/1431百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他流动资产分别为86/120/148/160/176百万元 [8] - 2022年至2026年，公司非流动资产分别为2162/3403/3737/3888/4023百万元 [8] - 2022年至2026年，公司长期投资分别为225/271/295/315/335百万元 [8] - 2022年至2026年，公司固定资产分别为841/1064/1357/1485/1562百万元 [8] - 2022年至2026年，公司无形资产分别为393/437/437/437/437百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他非流动资产分别为703/1631/1648/1652/1689百万元 [8] - 2022年至2026年，公司资产总计分别为5085/6272/7533/8221/8726百万元 [8] - 2022年至2026年，公司流动负债分别为793/1277/1770/2137/2326百万元 [8] - 2022年至2026年，公司短期借款分别为152/185/365/433/480百万元 [8] - 2022年至2026年，公司应付票据及应付账款分别为420/836/911/1091/1140百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他流动负债分别为221/256/494/613/706百万元 [8] - 2022年至2026年，公司非流动负债分别为306/864/1354/1284/1074百万元 [8] - 2022年至2026年，公司长期借款分别为209/750/1240/1170/960百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他非流动负债分别为97/114/114/114/114百万元 [8] - 2022年至2026年，公司负债合计分别为1099/2142/3125/3421/3401百万元 [8] - 2022年至2026年，公司少数股东权益分别为-17/-45/-97/-168/-260百万元 [8] - 2022年至2026年，公司股本分别为266/265/265/265/265百万元 [8] - 2022年至2026年，公司资本公积分别为0/0/0/0/0百万元 [8] - 2022年至2026年，公司留存收益分别为3121/3062/3062/3062/3062百万元 [8] - 2022年至2026年，公司归属母公司股东权益分别为4003/4174/4505/4967/5585百万元 [8] - 2022年至2026年，公司负债和股东权益分别为5085/6272/7533/8221/8726百万元 [8] - 2022年至2026年，公司经营活动现金流分别为16/251/198/639/595百万元 [8] - 2022年至2026年，公司净利润分别为237/220/331/445/578百万元 [8] - 2022年至2026年，公司折旧摊销分别为104/143/177/207/176百万元 [8] - 2022年至2026年，公司财务费用分别为7/-17/25/32/33百万元 [8] - 2022年至2026年，公司投资损失分别为-41/-29/0/0/0百万元 [8] - 2022年至2026年，公司营运资金变动分别为-497/-242/-331/-37/-187百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他经营现金流分别为205/176/-5/-8/-6百万元 [8] - 2022年至2026年，公司投资活动现金流分别为-853/-1026/-507/-350/-304百万元 [8] - 2022年至2026年，公司筹资活动现金流分别为1633/413/811/-27/-209百万元 [8] - 2022年至2026年，公司每股收益分别为1.00/0.96/1.45/1.94/2.53元 [8] - 2022年至2026年，公司每股经营现金流分别为0.06/0.95/0.74/2.41/2.24元 [8] - 2022年至2026年，公司每股净资产分别为15.09/15.73/16.98/18.72/21.05元 [8] - 2022年至2026年，公司资产负债率分别为21.6%/34.2%/41.5%/41.6%/39.0% [8] - 2022年至2026年，公司流动比率分别为3.7/2.2/2.1/2.0/2.0 [8] - 2022年至2026年，公司速动比率分别为2.2/1.3/1.4/1.3/1.3 [8] - 2022年至2026年，公司总资产周转率分别为0.6/0.5/0.5/0.6/0.7 [8] - 2022年至2026年，公司应收账款周转率分别为5.8/4.7/4.6/4.8/5.2 [8] - 2022年至2026年，公司应付账款周转率分别为4.6/2.9/2.9/3.3/3.7 [8] - 2022年至2026年，公司P/E分别为73.8/76.6/51.1/38.0/29.2 [8] - 2022年至2026年，公司P/B分别为4.9/4.7/4.3/3.9/3.5 [8] - 2022年至2026年，公司EV/EBITDA分别为49.1/43.8/32.6/24.9/20.9 [8]

信贷与社融 - 11月新增信贷5800亿，同比少增5100亿，少增幅度较10月更深[2] - 11月企业新增贷款仅2500亿，同比少增5721亿，缺口较10月扩大近2000亿[2] - 11月居民户新增贷款2700亿，同比小幅少增225亿[2] - 11月新增社融2.3万亿，同比小幅少增1197亿[2] - 11月社融存量同比持平于7.8%，小幅高于预期0.2个百分点[2] 政府债务与化债 - 11月新增政府债券1.2万亿，同比仅小幅多增1589亿[2] - 11-12月地方政府化债置换债集中发行，预计至2025年一季度隐债置换速度可能逐月加快[2] - 11月财政存款同比多增4693亿，隐债置换导致的企业贷款偿还可能进一步加快[2] 货币供应与市场趋势 - 11月M2同比回落0.4个百分点至7.1%，股市增量资金流入明显放缓[2] - 11月M1同比跌幅大幅收窄2.4个百分点至-3.7%，回升至近7个月以来最小跌幅[2] - 预计2025年贷款增速将进一步下行，社融在政府债务融资的支撑下小幅回落[2]

核心观点 - 年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。今年年底风格可能偏向中小盘成长，主要受政策、外部风险有限、流动性宽松及科技产业趋势上行的影响[1][2][3][17][28][33] 年底风格切换 影响风格切换的因素 - 年底大小盘风格切换并不常见，2010年以来共有5次小盘切换至大盘、5次大盘切换至小盘，11月或12月发生风格切换的仅有3次。影响因素包括政策和外部事件、流动性、盈利等[17] - 年底成长价值风格切换较常见，2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，11月或12月发生风格切换的出现5次。影响因素包括政策和外部事件、产业催化、流动性等[28] 今年年底风格偏向中小盘成长 - 年底积极的政策可能进一步出台和实施，包括已出台政策的加速落地、货币宽松和提振消费的政策。外部风险有限，流动性可能进一步宽松，科技产业趋势上行仍是大概率[2][33] 短期市场走势 基本面延续修复 - 经济延续弱修复趋势，11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平。一线城市地产销售周同比增速大幅回升。企业盈利年底仍处于回升周期中[3][47] 流动性边际宽松 - 美国11月通胀数据并未超预期反弹，12月美联储降息仍是大概率。国内降准或降息的概率较大，年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入[3][49][57] 风险偏好支撑 - 中央经济工作会议定调积极，政策逐步落地实施，市场风险偏好有支撑。海外地缘风险有所下降，市场情绪可能修复[59][67] 行业配置 科技和顺周期 - 财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利。历史上财政扩张时期，科技和顺周期行业表现相对占优。货币宽松时期，TMT与周期有超额收益[4][77] 消费配置机会 - 消费跑赢沪深300主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动。当前经济和盈利有所改善，政策支持，外资持续流入核心资产，消费行业中空调、乳品、白酒等具备估值性价比[4][93][107] 科技成长及核心资产 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工。电子、计算机、传媒、军工、机械等行业受益于政策支持和产业趋势上行[4][107] - 逢低配置可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服。食品饮料、汽车、家居、商贸零售、社服等行业受益于政策加码和基本面修复[4][114] - 逢低布局基本面可能低位改善的电新、医药。电新行业受益于风电和储能需求上升，医药行业受益于创新药和国产化进程加速[4][117]

信贷与社融 - 11月新增信贷5800亿，同比少增5100亿，少增幅度较10月更深[2] - 11月企业新增贷款2500亿，同比少增5721亿，缺口较10月扩大近2000亿[2] - 11月新增社融2.3万亿，同比小幅少增1197亿[2] - 11月社融存量同比持平于7.8%，小幅高于预期0.2个百分点[2] 企业与居民贷款 - 11月企业中长贷、短贷、票据融资同比分别少增2360亿、1805亿、869亿[2] - 11月居民户新增贷款2700亿，同比小幅少增225亿[2] - 11月居民短贷净减少370亿，同比多减964亿；中长贷新增3000亿，同比多增669亿[2] 政府债务与M2 - 11月新增政府债券1.2万亿，同比仅小幅多增1589亿[2] - 11月M2同比回落0.4个百分点至7.1%[2] - 11月财政存款同比多增4693亿[2] 预测与政策 - 预计2025年一季度隐债置换速度可能逐月加快[2] - 预计2025年贷款增速将进一步下行，社融在政府债务融资的支撑下小幅回落[2] - 维持12月降准50BP的预测不变，同时维持明年上半年下调7天逆回购利率和LPR约40BP的预测不变[2]