汇率与货币政策 - 日英央行维持政策利率不变，未能扭转汇率下跌趋势。日本央行在12月19日的货币政策例会上以8:1的投票结果维持当前利率水平，日元兑美元汇率大幅下跌[9]。 - 日本央行外汇储备大幅减少，截至2020年峰值已锐减逾2200亿美元，外汇干预效果有限[11]。 - 美元指数受美联储鹰派降息影响突破108高位，预计2025年美元指数可能上冲至110-115，对非美货币造成贬值压力[24]。 经济数据与市场表现 - 英国11月CPI同比上涨2.6%，英格兰银行维持4.75%的政策利率不变，但英镑兑美元汇率大幅走弱[77]。 - 汽车消费再创新高，12月第二周乘用车零售和批发销量同比分别增长34%和39%，新能源乘用车零售和批发销量同比分别增长71%和68%[91]。 - 商品房销售面积稳定，一线城市销售面积与上周基本持平，二线三线小幅回升[93]。 大宗商品与价格走势 - 金价、铜价同步回落，伦敦金现报收2592.5美元/盎司，LME铜价格下跌193.5美元至8795.5美元/吨[17]。 - 原油价格小幅下跌，布油和WTI原油价格分别较上周下跌1.4美元和1.9美元至73.8美元/桶和69.4美元/桶[17]。 - 钢材价格环比回升，线材、螺纹钢及热轧价格环比分别上涨0.8%、1.2%和0.6%[29]。 全球经济与市场趋势 - 全球主要股指整体下跌，A股科创50逆势上涨[45]。 - 美国初请失业金人数大幅回落至22.0万人，原油产量小幅降至1360.4万桶[31]。 - 发达经济体核心CPI和制造业PMI表现不佳，欧元区和英国制造业PMI分别为45.2和47.3，欧洲经济进一步走弱[32]。

报告公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [序号] 报告的核心观点 - 黄山谷捷是一家专业从事功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售的公司，主要产品应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件。公司通过创新性运用冷精锻工艺生产针式散热基板，并与全球功率半导体厂商如英飞凌、安森美等建立了长期稳固的合作关系 [47][48] - 公司2021-2023年营业收入和归母净利润持续增长，但2024年1-9月营业收入和归母净利润同比有所下降。公司预计2024年营业收入同比增长0.12%至1.11%，归母净利润同比下降17.98%至16.01% [4][52] - 公司募投项目已提前建设，预计将有效缓解现阶段产能受限的瓶颈，新增产能将提升150%以上 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本财务状况 - 2021-2023年，公司分别实现营业收入2.55亿元/5.37亿元/7.59亿元，YOY依次为186.60%/110.08%/41.43%；实现归母净利润0.34亿元/0.99亿元/1.57亿元，YOY依次为126.70%/190.19%/58.12%。2024年1-9月，公司实现营业收入4.82亿元、同比下降13.80%，实现归母净利润0.90亿元、同比下降17.36% [4][52] - 2023年，公司主营收入按产品类型可分为铜针式散热基板（5.90亿元，98.51%）和铜平底散热基板（0.03亿元，0.44%）。新能源汽车领域是主要的应用场景，占比超过90% [52] 行业情况 - 公司专注于车规级功率半导体模块散热基板领域，受益于下游新能源汽车产业的蓬勃发展，车规级功率半导体模块散热基板需求快速增长 [45][46] - 目前，车规级功率模块采取的主流散热方式为直接液冷散热，包括英飞凌、博世、安森美等知名厂商均主要采用直接液冷散热，搭配针式散热基板 [55] 公司亮点 - 公司创新性运用冷精锻工艺生产针式散热基板，并自主开发出配套的完整工艺模具。公司与英飞凌、安森美等全球功率半导体厂商建立了长期稳固的合作关系，2023年公司铜针式散热基板产品的全球市占率已由2021年的19.66%增至32.70% [47][48] - 公司募投项目已提前建设，预计将有效缓解现阶段产能受限的瓶颈，新增产能将提升150%以上 [8][9][10] 同行业上市公司指标对比 - 2023年度，公司实现营业收入7.59亿元，同比增加41.43%；实现归母净利润1.57亿元，同比增加58.12%。可比上市公司平均收入为10.56亿元，平均PE-TTM为30.31X，平均销售毛利率为32.89%。公司营收规模及毛利率未及同业平均 [49][50] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目，以及补充流动资金。其中，“功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目”拟新增年产功率半导体模块散热基板1,000万件；“研发中心建设项目”计划新建研发中心，购进先进的研发、试验及测试设备 [10][30]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------|------------------------|----------------------------------|---------------------| | 2024 年 12 月 19 日 \n氟化工 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 2025 年制冷剂配额下发，行业高景气持续 | 投资评级 | 领先大市(维持 | | ) | | | 首选股票 | | | 评级 | | 投资要点 | | | | | | 事件： 2024 年 12 月 16 日，生态环境部在受理了企业申请后，对 2025 年度制 | 一年行业表现 | | | | | 冷剂配额进行公示。 | | | | | | 二代配额如期削减：根据 ...

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 12 月 19 日 \n消费电子 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | Meta Ray-Ban 再进化，模型 / 生态为眼镜终端 | 投资评级 | | 同步大市(维持 | ) | | 竞争所在 | 首选股票 | | | 评级 | | 投资要点 | | | | | | Meta Ray-Ban 智能眼镜迎来 v11 重大更新，为用户带来更智能的交互体 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 微信小店新功能的推出，特别是“送礼物”功能的灰度测试，将促进内外流量双循环，有望推动微信电商形成完整、闭环生态 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目微信小店、原价不超过1万元的商品将默认支持“送礼物”功能 [2] - 微信用户数体量与视频号稳定发展，生态相互融合为微信小店提供基础。2024年Q3微信平均MAU为10.62亿 [2] - 视频号带货GMV规模相比2022年增长3倍，订单数量增长244%。其中，购买用户中女性占比78%，服饰订单以占据全量38%的比重排名行业第一。视频号品牌GMV占比达15%，品牌GMV增长226%，品牌数量增长281% [2] - 2024年8月25日起，腾讯将正式支持商家将视频号小店升级成微信小店，店铺及商品信息可在公众号、视频号、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转 [2] 一年行业表现 - 2024Q3腾讯营销服务业务收入同比增长17%至人民币300亿元，主要益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的需求 [2] 电商形式逐步变迁 - 零售电商发展阶段经历：第一阶段，货架电商（PC端-移动端）2003年后发展的淘宝、京东、拼多多等；第二阶段，内容电商（图文-直播-短视频-短剧）2014年小红书、2016年淘宝直播、2018年抖音快手电商等；第三阶段，私域电商2014年“微商”兴起、2015年分销类如微商城等、2018年后卖货类如快团团等 [2] - 当前电商市场供给端整体进入瓶颈期，开拓新增发展空间压力持续增大。综合电商市场增长承压，促销方式刺激消费难度提升。直播电商市场虽仍有较大增长空间，但增速也呈下滑态势 [2] - 2024年电商平台持续优化平台规则与战略定位匹配性。各平台调整低价优先策略并注重差异化，淘宝为GMV增长优先、京东为加大低价战略实施力度、拼多多为坚持低价优先策略、抖音为GMV增长优先回归内容电商本质 [2] 投资建议 - 平台凭借自身应用属性拓展电商业务，结合节日临近促进供需两端均发展。建议关注：微盟集团、有赞、元隆雅图、天地在线、世纪天鸿、腾讯控股等 [2]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------|-----------------|--------------------------------------------------|----------------------------------|----------------------| | 2024 年 12 月 19 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 深圳发布重磅政策，关注 AI 供需双端生态繁荣 | | | | | | | 投资评级 | | 领先大市(维持) | | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 事件： 12 月 18 日，深圳市工业和信息化局发布了《深圳市打造人工智能先锋城 | | | | | | 市的若干措施》，自公布当天即生效，有效期 2 年。政策涉及算力资源、 AI 应 | 一年行业表现 | | | | ...

美联储政策与市场影响 - 美联储在2024年12月会议上降息25BP，年内累计降息100BP，但立场转向鹰派，美元指数升至108以上[2] - 美联储预测2024-2026年核心PCE通胀同比分别上修0.2、0.3、0.2个百分点至2.8%、2.5%、2.2%[2] - 美联储对2025年经济增长和通胀预期上修，失业率预期下修，但未完全包含特朗普激进政策可能带来的通胀上行风险[2] 通胀与劳动力市场 - 美联储逆转三季度通胀降温判断，认为通胀“几乎没有进展”，并担忧房租价格可能进一步推高通胀[2] - 劳动力市场从乐观转向中性，但未完全包含特朗普政策可能带来的薪资增速上冲和失业率下行风险[2] - 美联储对2025年降息两次的展望可能需要进一步压缩，2026年降息幅度可能大幅削弱[2] 全球经济与美元走势 - 其他发达经济体在2025年可能诉诸更激进的货币宽松，美元指数可能在2025年底上冲至110-115，对非美货币造成贬值压力[2] - 日本央行维持政策利率不变，欧央行暗示可能更大幅度降息，全球经济分化加剧[2] 风险提示 - 美联储降息速度低于预期的风险[2]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 快手可灵1.6正式上线官网，国内外视频生成模型交替迭代升级，赋能内容创作和生产力提升，关注AI应用端催化 [2] - 快手可灵迭代更新，多维体验提升，国内图生视频技术迭代更新，显著突破有望长效赋能AI内容创作，利好应用端，有效提升生产力 [2] - 国内视频生成技术持续迭代，头部公司聚焦应用端繁荣，12月国内技术先后实现突破，或长效利好AI应用端发展 [2] - 快手可灵更新1.6版本，图生视频技术多维度提升用户体验，国内AI视频生成技术或再迎突破，持续关注技术升级对AI应用端的催化，建议关注腾讯控股、网易 -S等多家公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 事件为快手可灵1.6正式上线官网，主要升级包括物理规律真实感大幅提升、人物运动表演更强、语义理解大幅提升 [2] 快手可灵迭代更新情况 - 用户可在可灵官网“AI视频”页面选择“可灵1.6”，新模型在多维度实现提升，提示词响应大幅提升，画面更稳定、更生动 [2] - 相较可灵1.5，1.6版本在价格方面未变，但“图生视频”显著提升，物理反馈上生成效果减少不符合常理现象，对更多物体和现象精确识别，物理反馈显著升级；人物运动表演上生成的人物神态细节变化进步显著，能带来显著体验提升 [2] 国内视频生成技术迭代情况 - 12月，腾讯混元大模型上线视频生成功能并开源，参数量达130亿，综合评测领先；OpenAI发布Sora视频生成系列产品；Pika Labs发布2.0版本视频生成工具；Google发布Veo 2视频生成模型，理论支持生成4K高清视频 [2] - 可灵前代1.5版本在Google组织的对比评估中综评仅次于Google Veo，可灵1.6版本上线带来突破性体验提升受用户期待 [2] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易 -S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、引力传媒、中文在线、阅文集团、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、快手 -W、万兴科技等 [2]

海外经济与政策 - 特朗普二度入主白宫后，可能将“扩张财政—货币宽松—保护主义”政策推向极致，导致美国劳动力需求升温，薪资通胀螺旋强化[2] - 预计美联储2025年上半年降息2次各25BP，下半年不再降息，美元指数震荡上行，带来外溢性贬值压力[2] - 美国极端关税主张可能导致全球出口增速显著回落，中国出口增速回落幅度更大，预计2024-2025年出口同比分别为5.1%、-4.8%[3] 地产与消费 - 房地产市场经历三轮需求政策放松，但总需求下滑趋势未改，预计2024年、2025年新建住宅销售面积分别为8.1亿、7.3亿平米[4] - 专项债用于保障房收储、收回闲置土地等，预计2025年专项债中留出8000亿额度用于上述领域[4] - 财政补贴对汽车、家电需求的拉动作用显著，预计2025年财政补贴力度扩大至5000亿，覆盖范围扩展至家居、通讯器材等领域[4] 化债与基建 - 2022年以来中国宏观杠杆率超过美国且背离加大，汇率承压，经济赶超难度提升，需更大决心去杠杆[6] - 预计2025年广义基建投资同比增长8.6%，较2024年小幅上行0.2个百分点，固定资产投资同比增长4.1%[6] - 基建投资的关键困难从“资金荒”转变为“项目荒”，2025年基建投资亮点在于信息化、智慧化为特征的新型城市基础设施建设[6] 财政与货币政策 - 预计2025年赤字率3.6%-4.0%，超长期特别国债1.5万亿-2万亿，新增专项债4.2万亿[7] - 货币政策预计2025年政策利率和LPR全年下调40BP左右，降准100-150BP，人民币汇率波动区间预计在7.2-7.6[7] 总结与风险 - 预计2025年净出口对实际增长的贡献在0.2-0.6个百分点，经济稳定增长目标可能定在4.5%左右[8] - 风险提示包括财政扩张、货币宽松力度低于预期，外部环境复杂性高于预期[8]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 头部视频生成技术密集迭代更新，持续丰富AI应用生态，视频生成技术比拼或进入白热化阶段 [2] - Google新品发布，AI视频生成技术持续迭代，Veo 2视频生成模型和增强版Imagen 3图像模型或对OpenAI在AI图像和视频生成领域的地位形成有力冲击 [2] - 12月视频生成赛道重要参与者先后发布重磅产品，或持续点燃AI视频热潮，建议持续关注国内映射产品以及相关受益上下游产业 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12月10日OpenAI正式发布Sora系列产品，12月17日Google发布Veo 2视频生成模型和增强版Imagen 3图像模型 [2] Google新品情况 - Veo 2和增强版Imagen 3由Google的旗舰AI研究实验室Google DeepMind打造 [2] - Veo 2是视频生成工具，能生成多样化主题和风格的高质量视频，在真实感方面表现卓越，能捕捉人类表情和电影效果等细节，增强的物理和电影学理解能力使用户能生成令人惊叹的内容 [2] - 性能方面，在Google实验性视频创作工具VideoFX中Veo 2生成视频被限制为720p分辨率、8秒长度，低于Sora的最大输出1080p、20秒，但该模型生成作品有达到4倍于Sora的分辨率（高达4K）、6倍于Sora的视频时长的理论优势 [2] - 体验观感方面，Veo 2生成错误频率较低；版权安全方面，Veo 2生成的视频有不可见的SynthID水印，可减少误用或错误归属的风险 [2] 行业竞争情况 - 12月12日腾讯混元大模型正式上线视频生成功能并实现开源，参数量达130亿，并在综合评测中呈领先趋势；12月10日OpenAI正式发布Sora系列产品；12月14日Pika Labs正式发布2.0版本；12月17日Google发布Veo 2视频生成模型；快手亦宣布将于近期发布可灵AI 1.6版本 [2] 投资建议 - 建议关注国内映射产品以及相关受益上下游产业，具体公司包括腾讯控股、网易 - S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、引力传媒、中文在线、阅文集团、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、快手 - W、万兴科技等 [2]