分组1：报告行业投资评级 - 报告未明确给出纺织服饰行业的投资评级，但给出了多个公司的投资评级为买入[11]。 分组2：报告的核心观点 - 特朗普有望赢得2024年美国总统选举，其竞选主张部分兑现或未兑现，关税制裁承诺未完全落地，上轮任期内对中国商品加征关税最终税率在7.5% - 25%之间[3][29][52]。 - 复盘上轮贸易摩擦，纺织服装行业加征关税程度可控，对相关公司实际业绩影响不大，短期内对股价有影响[3][61]。 - 建议关注下游服装家纺板块业绩有望回暖的子行业龙头公司、外销收入占比不高或外销主要来自美国以外的纺织制造板块龙头公司，外销收入占比较高且来自美国的龙头公司虽短期受扰动但长期有望稳健增长[70]。 分组3：根据相关目录分别进行总结 引言部分 - 根据美国福克斯新闻网测算，特朗普在2024年美国大选中已获得当选总统所需的270张选举人票，有望赢得选举，报告旨在分析其当选预期下对纺织服装行业的未来影响[28]。 复盘上轮特朗普执政期间表现部分 - 特朗普执政期间，部分竞选主张如减税、贸易、放松金融监管等多数得到兑现或部分兑现，但关税、医改等主张未兑现或部分兑现[29]。 - 特朗普任期内，制造业没有明显改善，国防预算大幅提高，部分医疗保健承诺未兑现，能源方面兑现了废除奥巴马制定的能源生产排放限制等承诺[30][34][46][50]。 特朗普上一任期内关税制裁承诺部分 - 特朗普曾表示若赢得大选将对中国商品征收45%的惩罚性关税，但任期内最终加征税率在7.5% - 25%之间，且中美签订第一阶段经贸协议后，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的承诺[52]。 复盘中美贸易摩擦对纺织服装行业影响部分 - 纺织服装行业关税实际加征额低于特朗普竞选期表态，多数被征收7.5%或25%的关税，除少数公司外，加征关税对各公司扣非归母净利润影响不大，短期内对股价有影响但持续时间不长[53][61]。 - 选取部分A股和港股纺织制造公司为样本，分析其在2018、2019年的净利润变动和估值变动，积极布局海外产能、与优质客户深度绑定等因素对业绩有正面影响[61]。 投资建议部分 - 关注下游服装家纺板块中自有品牌内销业务为主、业绩有望回暖的休闲装及童装、专业运动及运动休闲子行业龙头公司[70]。 - 关注外销收入占比不高或外销收入主要来自美国以外的纺织制造板块龙头公司，外销收入占比较高且来自美国的龙头公司长期有望稳健增长[70]。 - A股建议关注比音勒芬、森马服饰等公司，港股建议关注安踏体育、波司登等公司[71]。

行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 报告核心观点 - 行业需求延续新能源汽车终端和电池端需求保持较好态势24年1 - 9月新能源汽车销量832万辆同比增长33% 24年1 - 9月新能源汽车动力电池装车辆为347GWh同比增长36% [1] - 宁德时代经营数据向好三季度公司实现收入923亿元同比 - 13%归母净利润131亿元同比 + 26%毛利率31.17%同比 + 8.75pct环比 + 4.5pct 24年上半年产能利用率65.33%已高于23年上半年的60.5% [1] - 海外新需求接力海外市场电池需求空间广阔头部电池企业加速出海中国设备商海外提升空间大先导智能24年上半年海外收入10.95亿元同比 + 160%海外占比达到11% [1] - 锂电新技术不断演进行业龙头取得积极进展如宁德发布凝聚态电池鹏辉能源将在25年小规模生产26年全面推广固态电池先导智能已打通全固态电池量产全线工艺环节 [1] - 行业处在底部区间但需求稳定工艺迭代底部企稳迹象行业龙头经营改善设备公司处理历史遗留问题推荐核心设备公司并建议关注部分公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业需求方面 - 24年1 - 9月新能源汽车销量和动力电池装车辆同比分别增长33%和36%表明需求较好 [1] 宁德时代经营情况方面 - 24年三季度收入同比 - 13%归母净利润同比 + 26%毛利率同比和环比均上升24年上半年产能利用率高于23年上半年 [1] 海外市场方面 - 欧洲和美国新能源车销量同比分别增加1.6%和7.9%先导智能24年上半年海外收入同比 + 160%海外占比达11% [1] 新技术方面 - 宁德、鹏辉能源、先导智能在固态电池等新技术研发和量产方面取得进展 [1] 投资建议方面 - 行业底部企稳建议关注产业链需求、供给及新技术变化推荐部分核心设备公司并关注其他公司 [1]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 国铁集团再招标80组动车，全年时速350动车累计招标245组，同比去年164组招标量增长49%，尚未交付的动车预计将在Q4和明年Q1逐步交付确认，有望在轨交企业的年报和一季报集中体现 [2] - 1 - 9月全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，其中9月完成837亿元、同比增长8.84%，前三季度投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里，国铁集团预测到今年年底，全国铁路新建里程将突破2000公里，其中高铁里程有望突破1600公里，铁路建设将超额完成全年任务 [2] - 从新增装备角度，预计十五五期间每年的动车招标中枢有望稳定在200组左右，叠加老旧内燃机车政策，且十五五有望进入铁路货运高峰阶段，未来机车+货车的增量将有望大幅提升，从存量替换角度，检修市场处于放量起步阶段，全年500+组的动车高级修招标将大部分落在今年完成，未来几年的高级修招标仍将保持在高位，行业具备稳定向上的基本面，随着Q4进入交付高峰，轨交企业有望迎来业绩释放期 [2] - 轨交行业是财政+基建的直接发力点，同时具备增量需求和存量更新的双重逻辑，增量需求支撑稳定中枢、存量维修和更新释放巨大弹性，逐渐进入业绩加速释放阶段，持续推荐中国中车、时代电气，建议关注中国通号、思维列控、交控科技、铁科轨道、中铁工业等 [2] 重点公司估值和财务分析 - 中国中车（601766.SH），最新收盘价8.66，评级为买入，合理价值9.36元/股，2024E EPS为0.48元，2025E EPS为0.52元，2024E PE为18.04，2025E PE为16.65，2024E EV/EBITDA为9.73，2025E EV/EBITDA为9.00，2024E - 2025E ROE为8.10 - 8.50 [5] - 时代电气（688187.SH），最新收盘价50.74，评级为买入，合理价值65.04元/股，2024E EPS为2.69元，2025E EPS为3.25元，2024E PE为18.86，2025E PE为15.61，2024E EV/EBITDA为13.46，2025E EV/EBITDA为11.51，2024E - 2025E ROE为9.10 - 9.90 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][5] 报告核心观点 - 业绩符合预期，核电在手订单饱满[2][4] 盈利预测 - 预计24 - 26年的收入为24.05/27.77/31.43亿元，同期的归母净利润为3.20/4.12/4.95亿元，同期EPS 0.63/0.81/0.97元/股[4] 财务数据 营业收入 - 2022A为1955百万元，2023A为2133百万元，2024E为2405百万元，2025E为2777百万元，2026E为3143百万元，2023 - 2026年增长率分别为9.1%、12.8%、15.5%、13.2%[3] 归母净利润 - 2022A为228百万元，2023A为269百万元，2024E为320百万元，2025E为412百万元，2026E为495百万元，2023 - 2026年增长率分别为18.2%、18.9%、28.9%、20.0%[3] EBITDA - 2022A为381百万元，2023A为490百万元，2024E为553百万元，2025E为654百万元，2026E为744百万元[3][186] EPS - 2022A为0.45元/股，2023A为0.53元/股，2024E为0.63元/股，2025E为0.81元/股，2026E为0.97元/股[3] 市盈率(P/E) - 2022A为24.38，2023A为22.56，2024E为22.68，2025E为17.60，2026E为14.67[3] ROE - 2022A为7.7%，2023A为8.2%，2024E为8.9%，2025E为10.3%，2026E为11.0%[3] EV/EBITDA - 2022A为15.59，2023A为13.12，2024E为13.33，2025E为10.84，2026E为8.96[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 传音控股2024年前三季度实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；归母净利润39.03亿元，同比增长0.50%；扣非后归母净利润32.48亿元，同比下降7.44%。2024Q3，公司实现营业收入166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；归母净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.21%；扣非归母净利润8.20亿元，同比下降52.72%，环比下降23.65%；毛利率为21.72%，环比增长0.83pct[2] - 非洲市场龙头地位稳固，持续深耕新兴市场各国家。公司最先进入非洲，取得较高且稳定的市占率水平，而后进入南亚地区，在巴基斯坦和孟加拉市场取得较高市占率水平。现阶段，公司进入东南亚、拉美、中东、东欧等全球新兴市场国家，在新市场的市占率相对较低，未来仍有较大的提升空间[2] - 积极布局AI端侧，发布多款AI手机。9月以来，旗下品牌发布多款搭载Al功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOM V Fold2 5G，该产品配备全新TECNO AI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。此外，今年9月，公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，共同探索AI智能体服务和手机端应用场景[2] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司EPS分别为4.68/5.92/6.81元/股，考虑可比公司估值，给予公司25年20倍的PE估值，对应合理价值118.31元/股[2] 财务数据 营业收入 - 2022年为465.96亿元，2023年为622.95亿元，2024年预计为715.77亿元，2025年预计为822.52亿元，2026年预计为942.92亿元[3] 增长率 - 2022年 - 5.7%，2023年33.7%，2024年预计14.9%，2025年预计14.9%，2026年预计14.6%[3] EBITDA - 2022年31.12亿元，2023年66.42亿元，2024年预计65.98亿元，2025年预计83.26亿元，2026年预计94.67亿元[3] 归母净利润 - 2022年24.84亿元，2023年55.37亿元，2024年预计53.38亿元，2025年预计67.44亿元，2026年预计77.60亿元[3] 增长率 - 2022年 - 36.5%，2023年122.9%，2024年预计 - 3.6%，2025年预计26.3%，2026年预计15.1%[3] EPS - 2022年3.09元/股，2023年6.86元/股，2024年预计4.68元/股，2025年预计5.92元/股，2026年预计6.81元/股[3] 市盈率(P/E) - 2022年25.74，2023年20.16，2024年预计20.75，2025年预计16.42，2026年预计14.27[3] ROE - 2022年15.7%，2023年30.7%，2024年预计22.7%，2025年预计22.6%，2026年预计21.0%[3] EV/EBITDA - 2022年18.13，2023年15.25，2024年预计15.02，2025年预计10.82，2026年预计8.75[3]

报告投资评级 - 评级：买入[5] 核心观点 - 2024年前三季度实现营业收入4.25亿元，同比降低9.44%，归母净利润6814万元，同比降低16.62%，扣非归母净利润5563万元，同比降低28.42%；24Q3实现营业收入1.65亿元，同比增长42.29%，归母净利润2742万元，同比增长396%，扣非归母净利润1907万元，同比增长349%[2] - 费用率方面，前三季度毛利率50.17%，同比降低2.05pp；期间费用率33.1%，同比增加3.76pp，其中销售费用率23.7%，同比增加3.42pp，管理费用率8.68%，同比增加0.76pp，研发费用率2.61%，同比降低0.11pp，财务费用率-1.89%，同比降低0.31pp[2] - 24Q4预计举办5场展会（波兰、日本、印尼、阿联酋、印度），中印双边关系改善利好印度展会，预计参展人员签证获批概率较高，印度展将为Q4贡献利润增量；公司计划2025年全年在11个国家办展16场，其中上半年5场、下半年11场，场次数量较2024年增加1场[2] - 预计公司24 - 26年分别实现归母净利润2.23、3.07、3.93亿元，同比增速分别为18.7%、37.2%、28.2%，参考可比公司，给予24年22倍PE估值，对应合理价值为21.35元/股[3] 财务数据总结 利润表 - 2022A - 2026E营业收入分别为348、835、1013、1297、1594百万元，增长率分别为91.8%、139.7%、21.3%、28.0%、22.9%；归母净利润分别为50、188、223、307、393百万元，增长率分别为187.4%、273.5%、18.7%、37.2%、28.2%[4] 资产负债表 - 2022A - 2026E资产总计分别为595、868、985、1,354、1,957百万元；负债合计分别为137、189、196、247、442百万元；归属母公司股东权益分别为448、656、761、1,463、1,069百万元[243][213][233] 现金流量表 - 2022A - 2026E经营活动现金流分别为464、745、839、1,192、1,773百万元；投资活动现金流分别为-37、-39、-33、-26、-32百万元；筹资活动现金流分别为0、8、-124、0、0百万元[27][84][124]

投资评级 - 维持“买入”评级[3] 核心观点 - 海外订单保持高增，俄语区订单有望好转；Q3毛利率提升显著，业绩增长超预期[1] 经营数据 - 24Q1 - Q3新签订单150.5亿元，同比+4%，其中国内/海外分别为27.6/122.9亿元，同比-64%/+81%；单季度看，24Q3公司新签订单53.5亿元，同比+6%，其中国内/海外分别为11.7/41.8亿元，同比-68%/215%[1] - 24Q1 - Q3，公司实现营收126.03亿元/同比-26.56%，归母净利6.40亿元/同比+30.36%；其中24Q3营收35.29亿元/同比-45.42%，归母净利2.21亿元/同比+48.67%。公司24Q1 - Q3毛利率/净利率分别为12.39%/5.30%，同比分别提升3.84/2.28pct，Q3毛利率/净利率分别为14.80%/6.48%，同比分别提升6.49/4.04pct[1] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利为8.65/10.38/11.88亿元，维持合理价值7.76元/股的判断不变，对应公司25年PE约11倍[1]

报告投资评级 - 维持公司A、H股“买入”评级[2] 报告核心观点 - Q3业绩环比小幅回升，好于市场预期。前三季度公司实现归母净利润114.1亿元，同比下降27.0%；扣非归母净利润110.5亿元，同比下降22.5%。其中Q3实现归母净利润38.4亿元，同比下降15.6%，环比增长0.7%；扣非归母净利润37.5亿元，同比下降10.7%，环比增长3.3%[2] - Q3自产煤量价环比略有下滑，但公司成本费用控制较好，且煤化工业务盈利环比也在继续改善。Q3产量环比增长7%，成本控制较为突出，预计明年山东本部及蒙新产区均有增量[2] - Q3煤化工业务盈利环比继续改善，未来主要增量来自内蒙荣信化工80万吨烯烃项目及新疆能化[2] - 公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在山东本部、新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量，公司分红比例也处于行业前列[2] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度营业收入141438百万元，同比下降5.7%；EBITDA为43473百万元；归母净利润15019百万元，同比下降25.4%；EPS为1.50元/股；市盈率为10.78[2][9] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.65/1.75元人民币/股[2] 业务数据 - Q3公司商品煤产量3673万吨，同比 +10%/环比+7%，产量环比增长主要来自于子公司兖煤澳洲、鲁西矿业和内蒙古矿业；自产煤销量3182万吨，同比+7%/环比-1%；自产煤吨煤收入667元，同环比持平；吨煤成本315元，同比-1%/环比-12%；吨煤毛利352元，同比持平/环比+12%[2] - Q3公司化工品销量195万吨，同比-8%/环比+5%；煤化工收入62.0亿元，同比-12%/环比-1%；煤化工成本47.0亿元，同比-9%/环比-5%；煤化工毛利15.0亿元，同比-18%/环比+14%，毛利连续两个季度回升[2]

报告公司投资评级 - 评级为“买入”[2][5] 报告的核心观点 - 杭州银行资产质量优异，低负债成本，高中收，ROE拆分后呈现出资产质量处在同业最优水平、净息差与行业差距收窄、科创金融带动托管中收等特点[12][53][54] - 短期看存量资产质量优异，流量拨备较厚；中期看管理层稳定，发力科创金融；长期看具备维持较高利润增速的能力[12][53][139] - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为17.49%/14.20%，EPS分别为2.73/3.14元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.03X/4.38X，对应24/25年PB分别为0.76X/0.67X。给予公司24年PB估值1X，对应合理价值17.96元/股，维持“买入”评级[199] 根据相关目录分别进行总结 ROE拆分 - 资产质量处在同业最优水平，主要得益于公司“不以风险换发展”的长期主义经营视角[12] - 净息差与行业差距收窄，对公压舱石优势延续，零售贷款重质量[12] - 科创金融带动托管中收，巩固综合金融服务优势[12] 短期 - 从存量角度看，杭州银行资产质量长期处于可比同业最优水平，超额拨备2归母净利润为270%，A股上市银行中最高[123] - 从流量角度来看，杭州银行风险偏好非常低，生息资产收益率-信用成本长期低于江浙城商行平均，质量有望保持优秀[129] - 资产质量的优异表现下，公司具备维持较高利润增速的能力[139] 中期 - 管理层年富力强，现任董事长、副行长均为内部提拔，为行内战略的长期推进与贯彻执行奠定基础[157] - 杭州银行抓住浙江深入实施创新强省机遇，将科技文创金融作为差异化战略方向，目前正在向数据与行业专业化驱动转型的“科创3.0”转型[163] 盈利预测与投资建议 - 预计24年信贷增速保持高位，结构上预计仍以对公基建类货款为主，零售端需求逐步回暖；存款增速有望回升[197] - 预计24年/25年息差分别为1.23%、1.19%；净手续费收入同比增速分别为0%/5%；其他非息收入同比增速分别为5%/0%；拨备支出/平均货款分别为0.72%/0.53%[197][198] - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为17.49%/14.20%，EPS分别为2.73/3.14元/股，给予公司24年PB估值1X，对应合理价值17.96元/股，维持“买入”评级[199]

报告投资评级 - 维持“买入”评级（美股/港股）[5] 报告核心观点 - 腾讯音乐24Q3季报显示总收入70.15亿元，YoY/QoQ+7%/-2%，NonGAAP归母净利润为18.14亿元，YoY+29%，QoQ-3%。音乐业务增长稳健，在线音乐业务收入为54.8亿元，YoY+20%，QoQ+1%；社交娱乐业务下滑有所收窄，环比预计开始企稳[2][3] - 预计24Q4会员数净增200万，ARPU值提至11元。24Q4收入预计为73亿元，同比增长6%，NonGAAP归母净利润预计为20亿元，YoY+29%。长期会员空间和提价趋势不变。预计24 - 25营收为282/311亿元，同增1.7%、10.3%；预计24 - 25年经调整归母净利润74.23/88.84亿元，同增25.3%和19.7%[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2025年整体收入增速为2%、10%，达到282亿和311亿元。在线音乐业务收入预计在2024 - 2025年达到216亿元和249亿元，同比增长25%、15%；订阅会员数预计在2024 - 2025年末分别达到1.21亿和1.29亿，付费率对应为21%和22%；非订阅业务收入预计在24 - 25年也保持较快的增长，同比增长24%、16%达到65亿元和75亿元。社交娱乐业务2024 - 2025年收入预计为66亿元和62亿元，同比下滑37%和6%[45] 财务分析 收入 - 24Q3在线音乐业务收入贡献提升到78%，23Q3这一占比为69%，24Q2为76%[11] - 24Q3订阅收入为38.4亿元YoY+20% QoQ+3%，会员数为1.19亿，YoY+16%，QoQ+2%；ARPU为10.8元，YoY+5%，QoQ+1%。24Q3非订阅收入为16.4亿元，YoY+20%，QoQ - 2%[21] - 社交娱乐业务收入为15.35亿元，YoY - 24%，QoQ - 12%，同比下滑趋势有所收窄[34] 利润 - 24Q3毛利率为42.6%，vs.一致预期为42.4%，YoY+7pct，QoQ+0.6pct。24Q3 Opex同比下降3.9%至12.2亿元，占收入比从去年同期的19.3%下降至17.4%[37] - 预计2024年 - 2025年毛利率分别达到42.2%和44.6%，运营费用率保持较稳定水平，预计2024 - 2025年经调整归母净利润率受益于毛利率的提升，有望达到26.3 %、28.5%，经调整归母净利润为74.23亿元和88.84亿元，同比增速为25%和20%[46] 估值 - 按照分部估值法计算公司合理价值为223亿美元，对应为13.75美元/ADS，折合港元价值53.45港元/股[53]