文章核心观点 - 人工智能技术有望显著缩短药物研发周期并降低成本 从而为制药行业带来巨大利润增长潜力 并带动上游医疗设备及工具供应商的需求和投资机会 [8][9][10][11] - 当前制药及医疗设备板块估值低廉 是牛市中的最后价值洼地 其中BDX和BME两只股票分别提供具有增长潜力的股息和当前高额月度股息 [2][3][21] 制药行业现状与转型 - 制药行业多年来表现滞后 被视为“死钱” 除礼来和诺和诺德等少数在GLP-1药物上取得突破的公司外 创新成果稀少 [4][5] - 行业面临政治压力与药品定价限制 例如胰岛素限价和《通胀削减法案》对10种重磅药物设定价格上限 可能造成1600亿美元的利润损失 [6] - 通过游说活动 制药公司一定程度上减缓了政策冲击 并在与政府达成的协议中获得了FDA加速审评和更可预测的报销结构等补偿性好处 [7] - 人工智能的应用可将药物研发周期从10-15年大幅缩短至约6年 研发成本约为25亿美元 专利保护期有限 加速上市意味着更长的独家销售窗口和更高利润 [10][11] 医疗设备公司：BDX (Becton, Dickinson & Co.) - 公司业务包括医院常用器械（如注射器、导管）以及生命科学部门产品（如流式细胞仪） 老龄化人口将推动其收入增长 [12] - 其产品还包括样本采集系统、细胞成像、基因检测等设备 人工智能驱动的新药研发将增加对这些产品的需求 [13] - 公司正将其生物科学和诊断业务与沃特世公司合并 管理层预计此举将使沃特世可及市场规模翻倍至400亿美元 并带来5%至7%的年增长 [14][15] - BDX股东将持有合并后公司39.2%的股份 交易预计在一季度末完成 BDX将获得40亿美元现金 其中一半用于股票回购 另一半用于偿还债务 [15][16] - 股票回购将减少流通股数量 从而提升每股收益和股息 公司股息仅占自由现金流的45% 基础稳固 当前股息收益率为2.8% [17][18] 封闭式基金：BME (BlackRock Health Sciences Fund) - 该基金提供7.8%的月度股息 是一只投资于医疗设备制造商的“全合一”工具 其投资组合包括雅培、赛默飞世尔、波士顿科学等龙头公司 [19][20] - 基金前十大持仓不包括BDX（BDX为其第16大持仓 占资产1.88%） 投资者可同时投资BME和BDX而不过度集中于单一个股 [19] - 作为封闭式基金 BME份额数量固定 可能相对于其资产净值出现折价或溢价交易 目前其交易价格相对于资产净值有8%的折价 远低于其五年平均2.9%的折价水平 [20][21] - 自2006年5月基准ETF成立以来 BME的总回报表现领先于iShares美国制药ETF 人工智能推动药物研发预计将进一步提升其股息和股价 [21][22]

基金业绩表现 - SCCM价值股票策略第三季度总回报率为6.9%（毛收益率）和6.8%（净收益率），同期罗素1000价值指数和标普500指数回报率分别为5.3%和8.1% [1] - 年初至今策略总回报率为13.0%（毛收益率），而罗素1000价值指数和标普500指数回报率分别为+11.7%和+14.8% [1] 重点持仓公司概况 - 重点持仓公司Becton, Dickinson and Company (BDX) 是一家开发并制造医疗用品、设备、实验室设备和诊断产品的医疗健康公司 [2] - 截至2025年11月18日，BDX股价报收于每股192.33美元，公司市值为551.27亿美元 [2] - BDX一个月回报率为2.24%，但其股价在过去52周内下跌了13.52% [2] 公司业务结构分析 - BDX业务分为三大板块：BD Medical（占2024年销售额50%）主营药物输送设备，包括注射器、针头、输液泵、预充式注射器及相关医药服务 [3] - BD Medical是全球最大的注射器制造商，在美国医院注射器市场占有率超过80% [3] - BD Life Sciences（占2024年销售额26%）提供疾病检测和研究用的产品与服务，包括诊断系统、流式细胞仪及实验室用于疾病识别和监测的试剂 [3] - BD Interventional（占2024年销售额24%）提供外科和介入手术设备，如导管和血管通路工具 [3]

涉及的行业或公司 * 公司为 Stevanato Group (NYSE: STVN) 是一家关键的医药包装和自动化生产机械供应商 [1] * 行业为制药和诊断解决方案行业 特别是生物制剂和注射疗法领域 [1][4] 核心观点和论据 **业务定位与增长驱动力** * 公司定位为生物制剂增长的关键受益者 在生物制剂领域的收入份额正变得越来越大 [4][13] * 公司拥有长期的双位数有机增长记录 并已完成大规模资本支出周期以服务市场需求 [4] * 公司投资5亿美元在美国印第安纳州费希尔市建设新工厂 预计2028年全面投产 并在意大利建设另一工厂 主要专注于高性能注射器等高价值产品 [4] * 公司与全球几乎所有大型制药公司合作 为全球25家最大制药公司中的23家提供服务 并签订多年协议以支持未来增长 [5] **产品组合与市场趋势** * 公司正将产品组合转向高价值解决方案 高价值产品在第三季度增长了50% 即使排除时间波动因素 增长率仍约为40% [14][15] * 高价值产品（如高性能注射器 无菌西林瓶）的毛利率在40%-70%之间 而非高价值产品的毛利率在15%-35%之间 高价值产品对收入和利润率更具增长潜力 [18] * 公司提供多样化的产品解决方案 包括Nexa注射器（适用于自动注射器）和Alba注射器（低硅含量 适用于侵蚀性药物）以满足生物制剂市场更复杂容器的需求 [13][39] * 在生物制剂领域（包括GLP-1 生物类似药 单克隆抗体和mRNA应用）的收入占BDS部门收入的40% 符合其长期战略 [41] **去库存影响与市场正常化** * 2024年受到去库存效应影响 西林瓶需求相比2023年显著下降 [7] * 2025年西林瓶需求预计将实现中高个位数增长 其中无菌配置的西林瓶增长势头更好 预计市场将在2026年进一步正常化 但仍存在部分未完全正常化的情况 [7][11] * 当前需求仍低于疫情前水平 但情况好于2024年 预计明年将恢复至较疫情前低个位数增长的年同比增长水平 [11] **政策动态与机遇** * 美国的最惠国待遇（MFN）和制造业回流政策消除了不确定性 被视为积极的长期推动力 [25][26] * 公司在印第安纳州费希尔市的新制造能力对寻求美国本土额外产能的客户具有吸引力 [25] * 制造业回流预计将为工程业务带来中期推动力 特别是在药品视觉检测以及组装和包装生产线方面 预计订单将在2026年开始签署 收入推动更可能在2027-2029年显现 [25][27][29][33] * 欧洲的 Annex One 法规被视为长期推动力 鼓励采用易于填充配置等无菌配置以最大限度地减少污染 [17][49] **工程业务现状** * 工程业务目前未达预期主要是由于订单的时间安排问题 而非基本面需求变化 [50][52] * 公司正在进行优化计划 将检测机器技术集中到意大利 并在丹麦保留组装和包装线的卓越中心 以提高效率 [51][52] * 客户对技术满意并承诺新生产线 但投资时间点有所延迟 新订单将是重复性机器 有利于提高效率 [52][53] 其他重要内容 **竞争格局与创新** * 竞争环境存在一些竞争对手的干扰 这代表了机会 [12] * 公司通过创新（如Nexa Alba注射器）和技术差异化 在生物制剂增长和赢得新业务机会方面处于有利地位 而非仅仅争夺市场份额 [12][13] **现金流与资本支出展望** * 资本支出峰值出现在2023年 达4.3亿美元 用于建设费希尔和拉丁纳工厂 [22] * 随着主要基础设施投资完成 资本支出正趋于正常化 未来现金流状况预计将因高价值解决方案的更高盈利能力而改善 [22][23] **具体产品需求前景** * 除了高性能注射器的强劲需求和无菌西林瓶的复苏外 公司也看到无菌卡式瓶的强劲需求 特别是在两三年后 并与一位重要客户合作在拉丁纳工厂开始大规模生产无菌卡式瓶 [16] * 在由少数参与者主导的卡式瓶市场中 客户向无菌配置的转换对公司意味着更高的单价和更好的盈利能力 [16] * 生物类似药倾向于采用与原研药相同的容器格式 这有助于扩大市场 公司同时服务于原研药和生物类似药市场 [43]

公司业绩与股价表现 - 公司第三季度2025财年业绩强劲，营收同比增长近10%至14.6亿美元，调整后每股收益增长15.4%至2.47美元，均超出分析师预期 [1] - 公司上调了全年财务指引，预计全年调整后每股收益范围为10.15美元至10.30美元 [1] - 受强劲业绩和乐观展望推动，公司股价在早盘交易中大幅上涨8.6% [1] - 公司股价年初至今已上涨29.6%，达到每股262.29美元，创下52周新高 [5] - 过去五年，投资于公司1000美元的初始投资当前价值约为1444美元 [5] 市场反应与波动性 - 公司股价波动性通常较低，在过去一年中仅有4次涨幅超过5% [3] - 此次股价大幅上涨表明市场认为该业绩消息具有重要意义 [3] 行业监管动态 - 约一个月前，美国商务部根据《贸易扩展法》第232条启动了一项国家安全调查，针对注射器、输液泵和手术器械等医疗设备的进口 [4] - 此项调查可能导致新的进口关税，旨在通过增加外国商品成本来提振国内制造业 [4] - 该调查引发了投资者对供应链和成本潜在影响的担忧，导致包括Baxter International和GE HealthCare在内的主要制造商股价普遍下跌 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达2.59亿美元，超出预期的2.5 - 2.55亿美元，超预期部分约一半源于固定汇率表现，另一半源于外汇逆风小于预期 [1] - 第二季度GAAP毛利润和利润率分别为1.641亿美元和63.4%，调整后毛利润和利润率分别为1.65亿美元和63.7%，同比均下降 [13][14] - 第二季度GAAP营业收入和利润率分别为6290万美元和24.3%，调整后营业收入和利润率分别为8140万美元和31.4%，同比均上升 [15] - 第二季度GAAP净利润和摊薄后每股收益分别为2350万美元和0.4美元，调整后净利润和每股收益分别为4070万美元和0.7美元，调整后同比上升 [16] - 第二季度调整后EBITDA和利润率分别约为9710万美元和37.5%，同比上升 [17] - 第二季度末现金余额约2.12亿美元，过去十二个月净杠杆约为3.7倍，净杠杆契约要求低于4.75倍 [17] - 调整2025年固定汇率收入展望，考虑美国销量降低；调整后毛利润率指引范围下调50个基点；上调调整后营业利润率和EBITDA利润率指引范围；维持调整后摊薄每股收益指引范围 [6][21][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 细针收入下降约12.1%，注射器收入增长约1.7%，安全产品增长约4.2%，合同制造增长约73% [10] - 注射器产品增长由国际市场驱动，特别是拉丁美洲和亚洲；安全产品增长因竞争对手退出市场带来份额增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国业务第二季度收入1.352亿美元，固定汇率基础上同比下降8.4%，主要因价格上涨前客户提前采购 [9][10] - 国际业务第二季度收入1.238亿美元，固定汇率基础上同比下降7%和1000万美元，因部分地区ERP实施前客户提前采购 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进笔针与潜在仿制药GLP - 1药物共同包装，以及以零售包装形式用于品牌GLP - 1药物，已收到仿制药制造商采购订单 [3] - 完成胰岛素贴片泵项目的大部分停产步骤及相关重组计划，预计2025财年末完成单独重组计划，预计产生400 - 500万美元税前费用，节省700 - 800万美元税前成本 [3][4][5] - 继续推进品牌过渡计划，美国和加拿大已开始，预计未来几年完成全球过渡 [7] - 持续降低债务，目标是2025财年减少约1.1亿美元债务，使净杠杆水平接近3倍 [5][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 虽上半年财务表现略好于预期，但因美国特定零售药房客户门店关闭导致库存减少，调整全年固定汇率收入展望 [6] - 已将当前关税影响纳入全球运营考虑，未纳入关税暂停期结束后可能实施的增量关税，估计仍可能变化 [19][20] - 预计下半年整体固定汇率收入持平至略有增长，第三季度可能实现低个位数增长 [42] 其他重要信息 - 第二季度发布更新的专家建议，开展员工敬业度调查并获8个国家“最佳工作场所”认证 [2] - 公司产品在三个关键地点制造，分别为爱尔兰邓利里、美国内布拉斯加州霍尔德里奇和中国苏州 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请深入分析笔和注射器的增长和需求动态，以及美国客户库存和门店关闭问题是否已解决 - 公司解释收入同比不利比较的原因，包括ERP实施、港口罢工前采购和价格上涨前采购等因素，笔针业务受影响较大；注射器在拉丁美洲和亚洲表现良好，美国有定价优化机会 [31][33][34][36] - 公司已知美国某大型零售药房连锁店门店关闭计划，注意到分销商订购模式变化并已谨慎将影响纳入全年指引，认为产品为慢性病必需品，患者可能继续购买公司产品，但需求信号调整可能有时间滞后 [37][38][39] 问题2: 市场预计第三季度环比增长7% - 8%，公司是否认可，指引下调应从哪些数字中体现 - 公司认为下半年应比上半年强，预计下半年整体固定汇率收入持平至略有增长，第三季度可能实现低个位数增长 [41][42] 问题3: 关税对全年调整后毛利润率影响25个基点，其中美中关税影响多少，下财年如何考虑 - 公司预计下半年关税带来约300万美元或25个基点的增量费用，主要与美中关税有关；预计2026年美中关税影响约800 - 900万美元，此为未考虑抵消措施的粗略估计 [48][49] 问题4: 公司收到仿制药GLP - 1制造商采购订单意味着什么 - 这是重要战略里程碑，制造商订购大量笔针用于内部测试等监管提交相关用途 [52] 问题5: 第一季度美国零售链是否因关税囤货，对收入表现有何影响 - 公司表示关税主要影响美中业务，美国成品有豁免，未出现囤货情况，且从中国进口到美国的产品占美国业务收入比例低 [58][59][60] 问题6: 请更新2型糖尿病市场中多次每日注射和泵的动态，以及MDI更具粘性的细分市场 - 公司跟踪胰岛素笔处方量，美国胰岛素笔和笔针市场目前稳定，与泵市场规模相比，笔针市场受影响需时间体现，2型糖尿病发病率仍在增长 [63][64][65] 问题7: 美国零售药房门店关闭有何不同，能否指出具体品牌 - 公司认为不同在于规模和速度，出于尊重不透露具体客户名称，已谨慎将影响纳入全年指引，同时仍提高了调整后营业利润率和EBITDA利润率指引 [69][70] 问题8: 新效率计划的重点和措施，下半年节省700 - 800万美元能否翻倍估算2026年全年影响 - 公司在完成主要分离活动后，继续寻找提高效率的机会，成本节约主要在SG&A领域；预计下半年节省700 - 800万美元，2026年全年节约约1500万美元 [72][73]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达2.59亿美元，超出预期的2.5 - 2.55亿美元，超预期部分约一半源于固定货币表现，另一半源于外汇逆风小于预期 [1] - 第二季度GAAP毛利润和利润率分别为1.641亿美元和63.4%，上年同期为1.854亿美元和64.6%；调整后毛利润和利润率分别为1.65亿美元和63.7%，上年同期为1.858亿美元和64.7% [13][14] - 第二季度GAAP营业收入和利润率为6290万美元和24.3%，上年同期为3920万美元和13.6%；调整后营业收入和利润率为8140万美元和31.4%，上年同期为7490万美元和26.1% [15] - 第二季度GAAP净利润和摊薄后每股收益为2350万美元和0.40美元，上年同期为2890万美元和0.50美元；调整后净利润和每股收益为4070万美元和0.70美元，上年同期为3890万美元和0.67美元 [16] - 第二季度调整后EBITDA和利润率约为9710万美元和37.5%，上年同期为9080万美元和31.6% [17] - 第二季度末现金余额约2.12亿美元，过去十二个月净杠杆率约为3.7倍，净杠杆契约要求低于4.75倍 [17] - 调整2025年固定货币收入展望，考虑美国销量降低；报告收入指引基本不变，受外汇有利变动支撑 [6] - 下调调整后毛利润率指引至62.75% - 63.75%，上调调整后营业利润率指引至29.75% - 30.75%，上调调整后EBITDA利润率指引至36.25% - 37.25%，维持调整后摊薄每股收益指引在2.7 - 2.9美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度细针收入下降约12.1%，注射器收入增长约1.7%，安全产品增长约4.2%，合同制造增长约73% [10] - 注射器产品增长由国际市场（拉丁美洲和亚洲）驱动，安全产品增长因竞争对手退出市场获得份额增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第二季度收入1.352亿美元，固定货币基础上同比下降8.4%，主要因价格上涨前客户提前采购 [9] - 国际市场第二季度收入1.238亿美元，固定货币基础上同比下降7%（1000万美元），因部分地区ERP实施前客户提前采购 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进笔针与潜在通用GLP - 1药物共同包装，使其适用于品牌GLP - 1药物笔式注射器零售包装，已收到通用制造商采购订单 [3] - 品牌过渡计划已在美国和加拿大启动，预计未来几年完成全球过渡 [7] - 实施胰岛素贴片泵项目停产及相关重组计划，大部分步骤已完成 [3] - 第二季度启动单独重组计划，预计2025财年末基本完成，预计产生400 - 500万美元税前费用，下半年节省700 - 800万美元税前成本 [4][5] - 持续降低债务，本季度偿还2700万美元定期贷款B债务，目标2025财年减少1.1亿美元债务，年末净杠杆率接近3倍 [5][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 虽上半年财务表现略超预期，但因美国特定零售药房客户门店关闭致库存减少，调整全年固定货币收入展望 [6] - 虽面临收入和关税逆风，但因费用管理和重组计划，上调调整后营业和EBITDA利润率指引 [6] - 认为美国零售药房门店关闭影响是暂时的，不反映基础业务稳定性变化 [22] - 预计下半年固定货币收入持平或略有增长，第三季度有望实现低个位数增长 [43] 其他重要信息 - 第二季度在《梅奥诊所学报》发布更新的专家建议，支持胰岛素注射技术等最佳全球实践 [2] - 通过Great Place to Work进行员工敬业度调查，在八个国家获2025年“最佳工作场所”认证 [2] 问答环节所有提问和回答 问题: 请深入分析笔和注射器的增长和需求动态，以及美国市场库存和门店关闭问题是否已解决 - 公司解释2024财年ERP实施、港口罢工和价格上涨导致的客户提前采购影响了收入同比比较，笔针业务受影响较大；注射器在拉丁美洲和亚洲表现强劲，美国市场有定价优化机会 [31][36] - 公司注意到美国某零售药房门店关闭导致分销商订单模式变化，并已将影响纳入全年指引；认为患者会继续购买产品，只是可能存在时间滞后 [37][40] 问题: 预计Street对第三季度的增长预期是否合理，指引下调应从哪些数据中体现 - 公司认为下半年收入应比上半年强，预计下半年固定货币收入持平或略有增长，第三季度有望实现低个位数增长 [42][43] 问题: 关税对调整后毛利润率的25个基点影响中，美中关税占比多少，下一个财年应如何考虑 - 公司预计关税在下半年带来约300万美元增量费用，影响主要来自美中关税；预计2026年关税影响约800 - 900万美元，但未考虑潜在抵消措施 [49][51] 问题: 收到通用GLP - 1制造商采购订单意味着什么 - 公司表示这是重要战略里程碑，制造商发送的是批量笔针采购订单，用于内部测试和监管提交等 [54] 问题: 第一季度是否有零售链因关税囤货，对收入表现有何影响 - 公司表示美国业务中从中国进口的成品占比低，且受益于某些豁免，未出现因关税囤货情况 [62][63] 问题: 请更新2型糖尿病市场中多次每日注射和泵的动态，以及MDI在哪些细分市场更具粘性 - 公司认为胰岛素笔的处方量是笔针业务的最佳指标，目前美国胰岛素笔和笔针市场稳定；与泵的数量相比，注射市场规模大，变化反映到公司数据需要时间 [66][68] 问题: 请说明美国零售药房门店关闭的不同之处 - 公司称主要是规模和速度问题，虽未提及具体客户，但已谨慎将影响纳入全年指引；尽管如此，仍上调了调整后营业和EBITDA利润率指引 [73][74] 问题: 新效率计划的重点是什么，下半年节省的700 - 800万美元能否乘以2得到2026财年全年影响 - 公司表示新重组计划旨在提高效率，主要节省SG&A领域成本；预计下半年节省700 - 800万美元，2026年全年节省约1500万美元 [76][77]

业绩总结 - 2025财年第二季度总收入为2.59亿美元，同比下降9.8%[21] - 2025财年上半年总收入为5.209亿美元，同比下降7.7%[32] - 2025财年上半年GAAP净收入为2350万美元，同比下降52.0%[38] - 2025财年上半年调整后净收入为7900万美元，调整后每股摊薄收益为1.35美元[38] - 2025财年上半年GAAP营业收入为9160万美元，GAAP营业收入率为17.6%[36] 毛利与利润 - 2025财年第二季度GAAP毛利润为1.641亿美元，毛利率为63.4%[23] - 2025财年上半年调整后毛利为3.292亿美元，调整后毛利率为63.2%[34] - 2025财年第二季度调整后营业收入为8140万美元，营业利润率为31.4%[23] - 2025财年上半年调整后营业收入为1.619亿美元，调整后营业收入率为31.1%[36] - 2025财年上半年调整后EBITDA为1.944亿美元，较2024年上半年增长7.3%[40] 未来展望 - 财年2025的报告收入指导范围为10.73亿至10.90亿美元，预计收入增长率为-4.4%至-2.9%[24] - 预计在2025财年下半年将实现700万至800万美元的税前成本节省[13] - 预计重组计划将产生400万至500万美元的税前费用[13] 债务与财务状况 - 在第二季度偿还了约2740万美元的贷款本金，预计在2025财年将减少约1.1亿美元的总债务[14] - 财政年度2025的利息支出净额约为1.07亿美元[51] - 调整后的税率约为25%[51] 市场表现 - 2025财年上半年美国市场收入为2.769亿美元，同比下降6.5%[32] - 2025财年上半年国际市场收入为2.440亿美元，同比下降9.1%[32] - 2025财年上半年合同制造收入增长104.4%至920万美元[32] - 2025财年上半年安全产品收入增长6.7%至6840万美元[32] 其他信息 - 公司正在进行品牌转型计划，预计在2025财年下半年基本完成[17] - 公司在多个国家获得了2025年“伟大的工作场所”认证[13] - 2025年第一季度的其他运营费用中，约630万美元为一次性启动成本，较2024年第一季度显著下降[41] - 2025年上半年的其他运营费用中，约1530万美元与停用的补丁泵项目相关[46] - 加权平均股份数为5890万股[51]