评级与目标价调整 - 瑞穗将Zscaler评级从“中性”上调至“跑赢大盘” 并设定310美元的目标价 理由是股价大幅下跌后风险回报状况改善 [1] 股价表现与估值 - 尽管公司公布了稳健的2025财年第一季度业绩 但股价自10月底以来已下跌约31% 自财报发布后三周内下跌约21% [2][3] - 公司目前的企业价值与年度经常性收入比率相对于同行处于年内峰值折扣水平 [3] - 与许多其他高增长软件公司相比 Zscaler拥有更优越的“50法则”评分 [3] 业绩与财务指引 - 公司2025财年第二季度净新增年度经常性收入指引略低于先前水平 [2] - 该指引未包含近期宣布收购Red Canary所带来的具体贡献 [2] - 投资者将从公司对全年有机增长前景更透明的披露中受益 [2] 市场地位与前景 - 公司在安全访问服务边缘和零信任市场处于强势地位 [3] - 鉴于股价已大幅下跌 当前股价已为投资者面临的不确定性提供了充分补偿 [3]

公司产品组合与协同效应 - 公司已构建超过55个创收产品组合 产品间协同效应与无缝兼容性增强 促进了产品的无摩擦采用和消费 从而提升了年度合同价值和净留存率 [1] - 产品组合的多样化为企业提供了端到端的解决方案 仅有少数公司能够提供类似服务 [6] 边缘网络与AI领域的竞争优势 - 公司强大的产品套件使其能够以可负担的成本提供低延迟网络 这在AI公司部署AI代理时构成了竞争优势 [2] - 公司为全球约80%的领先AI公司提供服务 [2][11] - 公司通过其云原生、可编程的边缘和安全战略快速扩张 [7] 安全产品与市场地位 - 公司的安全产品 如Magic Transit、零信任和现代SASE解决方案 日益受到市场欢迎 并加强了其在内容交付网络领域的地位 [3] - AI爬取和机器人活动的增加有助于公司将其AI爬虫控制、机器人管理和未来的按次爬取付费等产品货币化 [3] - 公司的安全产品与边缘平台捆绑 降低了客户采用门槛 提高了附加率并支持更高的净留存率 [9] 战略合作与集成 - 公司与行业领导者合作 包括与Oracle进行混合云和多云工作负载的深度原生集成 与Alphabet合作后量子密码学标准和浏览器支持 以及与Coinbase、Visa、Mastercard和American Express合作代理间支付和应用内扩展 [4] 增长动力与市场预期 - 在AI、安全、多云网络、开发者平台和企业规模等多重顺风推动下 公司构建了多层增长引擎和难以穿透的护城河 具有长期增长潜力 [5] - Zacks对2025年收入的共识预期为同比增长28% [5] - Zacks对2025年收益的共识预期为同比增长21.3% 且该预期在过去30天内被上调 [15] 竞争格局分析 - Akamai Technologies是少数能提供类似全面解决方案的竞争对手 专注于CDN、网络安全和边缘云 [7] - Zscaler是网络安全领域的主要竞争对手 引领零信任领域并提供SASE解决方案 正转向“零信任无处不在”模式 [8] - 公司凭借低成本快速扩张的策略 正以难以匹敌的速度夺取市场份额 而Zscaler作为纯网络安全公司 无法从类似的交叉销售经济中受益 [9] 财务表现与估值 - 公司股价在过去一年上涨了76.6% 远超Zacks互联网软件行业0.9%的涨幅 [10] - 公司基于远期市销率的估值为26.37倍 远高于行业平均的4.82倍 [13] - 当前Zacks对2025年第四季度、2026年第一季度、2025年全年及2026年全年的每股收益共识估计分别为0.27美元、0.25美元、0.91美元和1.16美元 [18]

股价表现与市场地位 - Cloudflare (NET) 股价在过去一年上涨了85.1% 远超Zacks互联网软件行业4.5%的涨幅 [1] - 公司股价目前交易在200日移动平均线之上 表明处于看涨趋势 [12][14] 增长动力与竞争优势 - 公司边缘网络和安全规模为AI提供了低延迟、低成本网络 全球约80%的领先AI公司使用其服务 [4] - 在AI、安全、多云网络、开发者平台和企业规模等多重顺风推动下 构成了多层增长引擎和强大护城河 [7] - 公司目前拥有超过55个创收产品 促进了产品的无缝采用和消费 增加了年度合同价值和净留存率 [5] 安全与AI产品发展 - 公司的安全产品 如Magic Transit、Zero Trust和现代SASE解决方案 需求日益增长 巩固了其在内容分发网络领域的地位 [6] - AI爬取和机器人活动的增加 有助于公司将其AI爬虫控制、机器人管理和未来的按次爬取付费等产品货币化 [6] 财务预测与合作伙伴 - Zacks对该公司2025年收入的共识预期为同比增长28% 过去七天其盈利预期上调了0.01美元 [7] - 公司与Oracle、Alphabet、Coinbase、Visa、万事达卡和美国运通等领先企业深化合作 涉及密码学、代理间支付和应用内扩展等领域 [9] - 具体合作包括与Oracle OCI进行混合云和多云工作负载深度集成 与Alphabet合作后量子密码学标准和浏览器支持 以及与Coinbase合作利用其X402协议进行代理间支付 [10][11] 投资结论 - 基于公司在AI领域的角色增强、安全产品组合强化、企业采用率扩大以及强大的合作伙伴关系 其长期增长前景得到巩固 [15]

公司财务表现 - 2025财年第三季度营收达5.62亿美元，同比增长31%，环比增长10% [2] - 美元净留存率上升至119%，递延收入激增42%至21.4亿美元 [2] - 营业利润率为15.3%，自由现金流利润率为13.3%，尽管毛利率因AI相关流量和产品组合影响压缩至75.3% [3] - 公司拥有近29.6万客户，其中大型客户超过4000家 [2] 业务增长与市场势头 - 零信任和安全服务边缘产品保持强劲势头，客户将传统工具整合至Cloudflare One平台 [4] - R2存储和D1数据库因企业采用多云架构和在边缘构建有状态的AI应用而获得关注 [4] - 与Visa、万事达卡、美国运通、Coinbase和甲骨文等公司的战略合作伙伴关系，强化了公司在定义安全AI交互和新兴智能网络货币化模型方面的角色 [4] - 销售渠道合作伙伴生态系统迅速扩大，使订单量翻倍并加速了安全服务边缘的采用 [3] 人工智能领域进展 - Workers AI持续扩展，GPU利用率攀升至70-80%区间，使公司成为顶级AI公司寻求比集中式超大规模集群更低延迟和更佳成本效益的边缘推理领导者 [3] - 管理层强调改善收入质量、增加多年期承诺以及强大的销售生产力 [3] - 公司重申长期目标，并对到2028年实现50亿美元的年化营收运行率充满信心 [6] 客户与交易动态 - 企业客户基础持续扩大，多产品采用程度加深 [2] - 在媒体、金融科技和政府机构等领域赢得了数百万美元的大型企业交易，展示了平台的广度和整合优势 [5] - 公司提高了全年业绩指引 [6] 股价与估值 - 截至11月28日，Cloudflare股价为200.21美元 [1] - 根据雅虎财经数据，其远期市盈率为161.29 [1] - 自2025年4月相关看涨观点发布以来，公司股价已上涨约87.44% [7]

公司定位与竞争优势 - 公司正崛起为基础性安全基础设施提供商，其定位类似于Salesforce在2008年金融危机期间对企业软件的变革 [2] - 公司的内联架构每日检查超过5000亿笔交易，实现实时安全决策并在客户群中积累复合智能，这是竞争对手无法复制的独特优势 [2] - Z-Flex定价模式强化了其基础设施定位，允许在多年合同内采用灵活的、基于消费的模式，这中和了微软的捆绑威胁并加速了平台扩张 [3] 财务与运营表现 - 第四财季收入同比增长21%至7.19亿美元，营业利润率达到创纪录的22.1%，自由现金流超出预期29% [3] - 净新增年度经常性收入呈现高个位数增长，同时总年度经常性收入增长22%至23%，其中三分之二的扩张来自现有客户 [4] - 交叉销售能力强劲，体现在其零信任、数据安全和代理运营模块的渗透率远未饱和 [4] 增长催化剂与未来展望 - 企业采用人工智能是关键催化剂，推动AI/ML交易量增长3500%，使公司成为代理对代理和代理对应用通信的控制平面 [5] - 未来三年，公司年度经常性收入可能增长20%至25%，利润率有望扩大，具体取决于Z-Flex的采用、AI安全势头和交叉销售执行情况 [5] - 截至10月10日，公司股价为309.88美元，远期市盈率为84.03 [1] 行业比较与观点背景 - 当前市场仍将公司视为易受微软捆绑威胁的优质安全软件，但其正在构建具有可防御优势的平台 [2] - 与之前对Rubrik公司的看涨观点类似，本次观点强调公司向基础安全基础设施的转型以及AI驱动的平台增长 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达5123亿美元 同比增长28% 较第一季度265%增速有所提升 [5] - 年化收入运行率突破20亿美元里程碑 [5] - 大客户贡献度提升 3712家年付费超10万美元客户 同比增长22% 贡献71%营收(去年同期67%) [6] - 美元净留存率114% 环比提升3个百分点 [6] - 毛利率763% 处于长期目标区间75%-77% [6] - 运营利润7230万美元 运营利润率141% [6] - 自由现金流3330万美元 超预期 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - Workers AI平台获快速增长AI公司1500万美元年度合约 客户将全部推理工作负载迁移至Cloudflare [10] - 零信任产品获财富500强科技公司240万美元三年合约 击败第一代零信任供应商 [12] - AI网关、Magic防火墙等产品获AI公司460万美元五年合约 [13] - 开发者平台Workers获数字旅游公司380万美元四年合约 客户从公有云迁移至Cloudflare [14] - SASE产品获美国政府510万美元五年合约 帮助客户节省约60%成本 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场占比49% 同比增长22% [25] - EMEA市场占比28% 同比增长29% [25] - APAC市场占比15% 同比增长44% [25] - 付费客户总数266万 环比新增15万 同比增长27% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 提出"Act四部曲"战略框架 新增"赋能AI时代内容变现"作为第四战略支柱 [21][22] - 针对AI冲击传统内容商业模式 推出创新解决方案 与美联社等顶级出版商合作 [20] - 网络架构优势显著 DDoS攻击处理仅消耗少量网络资源 而竞争对手需动用50%容量 [46][48] - 零信任产品进入Gartner领导者象限 从竞品赢回客户案例显著增加 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI接口变革导致传统内容流量下降 谷歌流量获取难度达10年前10倍 AI公司更难达3万倍 [18] - 80%头部AI公司已是客户 20%互联网流量经Cloudflare处理 在AI生态具独特卡位优势 [19] - 销售团队扩容提速 销售生产率持续改善 新渠道达成率为两年最快增速 [8][9] - 预计2025全年营收21135-21155亿美元 同比增长27% [34] 其他重要信息 - 完成20亿美元可转债发行 行权价46973美元/股 [32] - 期末现金及等价物达40亿美元 [32] - 剩余履约义务1977亿美元 同比增长39% [32] 问答环节所有提问和回答 关于Agentic Web商业模式 - 商业模式尚处早期 可能采用按次付费等多元形式 类比音乐行业从单曲到订阅演进 [38][39] - 核心优势在于处理互联网大部分流量 可构建通用交易基础设施 [40] 关于传统安全产品表现 - 反向代理等基础产品展现架构优势 全节点服务模式显著优于竞品清洗中心方案 [47][49] - 同一架构支撑零信任等新产品 实现全球低延迟覆盖 [51] 关于大客户拓展 - 销售策略从产品导向转向关系深耕 百万美元级客户增速达2022年以来最高 [9][55] - 资金池协议占比达双位数(去年<3%) 推动净留存率提升 [110][111] 关于AI公司合作 - 80%头部AI公司已是客户 主要采购安全防护和边缘推理服务 [80][81] - AI公司日益重视内容版权 Cloudflare居中构建公平交易机制 [72][74] 关于媒体行业突破 - 传统媒体变现模式受AI冲击 公司提供创新变现方案而非简单服务收费 [75][76] 关于竞争格局 - 零信任领域产品迭代速度超越Zscaler等竞品 Gartner排名快速提升 [92][93] - 坚持自主研发路线 避免收购整合带来的产品割裂问题 [85][86] 关于宏观环境 - 观察到各行业表现分化 但公司产品需求保持韧性 [96][97] 关于开发者平台 - 采用渐进式迁移策略 先转移关键功能模块再扩展全应用 [100][101] - 组建专项团队推动公有云工作负载迁移 [103] 关于政府业务 - FedRAMP认证按计划推进 预计年底前完成全部要求 [106] 关于财务指引 - 资金池协议执行良好 可变收入增长助推业绩超预期 [109][112]

公司业务进展 - 公司在2025年第一季度签署了迄今为止最长的安全访问服务边缘(SASE)合同 随着企业网络安全和连接现代化及简化需求 公司业务持续获得增长动力 [1] - 公司通过整合Zero Trust安全产品(如Cloudflare Gateway 远程浏览器隔离 CASB)与网络服务(如Magic WAN Magic Transit Magic Firewall) 提供端到端云安全SASE解决方案 简化客户采用流程 助力赢得更大规模交易 [2] - 公司与TD SYNNEX等行业巨头合作 将托管安全服务(含Zero Trust和SASE解决方案)扩展至拉丁美洲地区 支持当地MSSP业务增长 [3] - 公司Zero Trust核心应用服务组合(含Cloudflare One中的Magic Transit等网络服务)客户数量显著增长 [3] - 公司与Atlassian 微软 Sumo Logic等企业达成Zero Trust集成合作 使各类规模企业能通过企业级Zero Trust安全方案保护工具和应用 该策略使Cloudflare One Zero Trust平台覆盖全球超10,000家企业 [4] 客户与财务表现 - 截至第一季度末 公司付费客户达250,819个 同比增长27% 当季新增30个年贡献超10万美元收入的客户 此类客户总数达3,527个 [5] - 公司股价年初至今上涨68.6% 远超Zacks互联网软件行业13%的涨幅 [9] - 公司远期市销率达26.77倍 显著高于行业平均5.68倍 [11] 竞争格局 - 公司在SASE和Zero Trust领域面临Palo Alto Networks和Zscaler的激烈竞争 Palo Alto Networks的SASE平台拥有超6,000活跃客户 2025财年第三季度SASE年度经常性收入(ARR)同比增长36% 百万美元以上交易增长16% [6] - Zscaler在Zero Trust领域领先 通过Zscaler Private Access提供无需VPN的安全应用访问方案 并正推进覆盖云/终端/网络的Zero Trust Everywhere模式 同时提供整合身份访问/私有访问/云保护的完整SASE平台 [7] - SASE市场复合年增长率达23.6% Zero Trust市场复合年增长率16.7% 显示行业存在充足发展空间 [8] 业绩预期 - Zacks共识预期公司2025财年盈利同比增长5.33% 2026财年增长31.64% 但过去60天内2025年盈利预期被下调 过去30天内2026年预期亦遭下调 [12] - 当前季度(2025年6月)每股收益预期为0.18美元 与7天前持平 但较60天前0.19美元的预期有所下降 [13]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Zscaler、Redkenery、Avalara、FICO、UBS、Roth Capital、Oppenheimer、Loop Capital、Raymond James、Truist Security、BTIG、Wells Fargo、Bank of Montreal、BNP Paribas、Scotiabank、Wolfe Research、Advent Healthcare、ServiceNow、Advent Healthcare、AWS、Google、Azure - **行业**：网络安全行业 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与业务布局 - **核心业务聚焦**：Zscaler聚焦零信任架构，从ZIA到ZPA再到ZDX，发展为零信任无处不在的解决方案，涵盖用户、工作负载、物联网和运营技术等领域，数据安全和代理运营是快速增长的新领域 [5][12][13]。 - **技术优势与创新**：代理架构是最大优势，便于技术切换和策略检查；将AI嵌入各业务领域，提升检测和数据防丢失能力；收购Avalara和Red Canary，增强数据处理和安全运营能力 [7][6][15][17]。 - **安全运营策略**：构建AI驱动的安全运营中心（SOC），分为检测、预防和响应三个部分；通过数据织物整合第一方和第三方信号，为安全能力建设提供上下文 [20][27][28]。 - **零信任分支与云解决方案**：零信任分支通过零信任SD - WAN和收购Airgap实现，可消除分支中的防火墙和SD - WAN设备；云解决方案实现了PB级规模部署，可保障云工作负载的安全，包括互联网卸载和工作负载间通信分段 [46][47][49]。 市场与客户 - **市场机会**：B2B协作是巨大机会，可解决第三方供应商风险；云市场需求大，可帮助企业构建无虚拟防火墙的企业架构 [11][50]。 - **客户案例**：FICO自2018年开始与Zscaler合作，从ZIA到ZPA再到云连接器，实现了AWS环境的安全保障，解决了出口代理、VPC对等和成本控制等问题，预计未来6 - 9个月完成云连接器项目 [53][54][55]。 - **市场渗透与增长**：企业市场渗透率低，约30%，有很大增长空间；新的产品类别如零信任无处不在和代理运营等，市场潜力巨大，目标是到明年年底零信任业务ARR达到39亿美元 [143][144][152]。 销售与市场策略 - **销售策略转型**：从交易模式转向以客户为中心，加强与全球系统集成商（GSI）的合作，聚焦特定垂直行业，如医疗、州和地方政府以及联邦政府等 [130][131]。 - **渠道与合作伙伴**：建立强大的GSI合作伙伴关系，增加战略区域合作伙伴的投资，采用“三条腿凳子”模式，即客户、Zscaler直销和合作伙伴紧密合作 [131][156][157]。 - **产品定价与包装**：通过架构研讨会、成本削减计划和Z Flex计划，简化平台消费，降低采购摩擦，提高客户满意度 [206]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Red Canary的运营模式**：Red Canary通过飞轮模式处理大量安全数据，利用平台、流程和专业知识进行威胁调查和响应，产生的标记数据可用于训练代理AI代理 [38]。 - **身份安全**：Zscaler是身份的消费者，与身份供应商合作，通过收集风险信号和构建策略，丰富客户现有的身份系统，增强身份威胁检测和响应能力 [101][103][104]。 - **主权零信任云**：Zscaler的架构可支持主权零信任云，在欧洲具备技术能力，正在推进运营方面的工作，还可为不同国家提供不同类型的主权云，如澳大利亚国防部所需的气隙云 [222][223][224]。 - **AI代理安全**：Zscaler可利用现有技术保障AI代理安全，通过增强身份识别和处理与大语言模型（LLM）及其他应用的通信，自然地解决AI代理安全问题 [226][227]。