行业竞争阶段转变 - 扫地机器人行业从技术驱动增长转向渠道和品牌驱动 激光雷达和AI避障等技术差距缩小 高端产品溢价能力下降 [1] - 行业处于低渗透率和高毛利率状态 既是红海也是蓝海 [1] 公司战略调整 - 石头科技采取以利润换规模的战略升级 主动用财务杠杆撬动行业统治力 [2] - 上半年营收79.03亿元 同比增长78.96% 但归母净利润6.78亿元 同比下降39.55% 连续四个季度增收不增利 [2] 渠道建设投入 - 销售费用21.65亿元 同比增长144.63% 重金投入全球渠道建设和供应链效率提升 [3] - 推行全球渠道直营化和本土化运营 在北美欧洲亚太采取线上+线下双驱动策略 [4] - 国内全零售渠道布局 全国门店覆盖突破300家 [4] - 欧洲市场推动去经销商化转向品牌直营 北美通过亚马逊TargetBestBuy等大型商超触达消费者 [4] 供应链优化 - 惠州自建工厂2023年投产和越南工厂2024年投产 缩短交付周期降低关税成本 [5] - 直营模式实现全球新品发布节奏同步 欧洲直营占比提升后2024Q4与2025Q1欧洲市场迅速恢复增长 [5] 研发投入加强 - 研发投入创历史新高 2024年达9.71亿元同比增长56.93% 2025年上半年6.85亿元同比增长67.28% [8] - 研发费用率8.13%居行业首位 研发规模远超科沃斯约7.2亿元和iRobot约5.8亿美元 [8] - 新增授权专利580项其中发明专利88项 研发人员增至1364人同比增长73.54% [8] 技术创新成果 - 开发星阵领航2.0系统识别复杂障碍物并自动规划路径 全球首创五轴折叠仿生机械臂实现三维空间管理 [7] - 核心技术横向迁移 将SLAM算法和电机控制技术迁移至洗烘一体机 推出Z1S Pro洗烘套装 [8] - 分子筛低温烘干技术将温度控制在37℃ 攻克传统热泵技术高温伤衣和毛屑残留痛点 [8] 业务表现 - 国内传统电商扫地机2025Q2零售额同比增长50%以上 洗地机实现翻倍增长占传统电商零售额约29% [11] - 海外APP下载量显示欧洲和亚太市场延续高增 北美市场增速有所收窄 [11] 盈利能力改善 - 2025Q2归母净利率9.16%环比Q1小幅提升 销售费用率同比+6.46pct管理费用率-0.21pct研发费用率+1.01pct财务费用率+1.89pct [11] - 越南产能爬坡关税改善 洗地机等新业务盈利稳步提升 预计下半年盈利企稳回升 [12] - 海外畅销产品多为新品毛利率较有保障 洗衣机业务提效和洗地机规模效应释放 海内外盈利能力或触底回升 [12] 市场认可 - 滚动市盈率维持在35倍左右 反映资本认可高研发转化的技术溢价能力和全球化执行力 [12] - 港股上市进程推进 投资价值有望进一步出圈 [12]