投资评级与估值 - 报告对药明康德维持"买入"评级 [3] - 根据可比公司给予2026年29倍市盈率，对应目标价为137.75元，较当前股价94.31元有约46%的上涨空间 [3][5] 盈利预测与财务表现 - 基于2025年三季报，报告上调了公司2025-2027年归母净利润预测至163.52亿元、141.85亿元、165.79亿元（原预测分别为105.14亿元、123.29亿元、137.01亿元） [3] - 预计2025年营业收入为447.57亿元，同比增长14.1%，毛利率提升至45.6%，净利率提升至36.5% [4] - 2025年第三季度单季营收达120.6亿元，同比增长15.3%，归母净利润为35.2亿元，同比增长53.3% [10] - 2025年前三季度累计营收为328.6亿元，同比增长18.6%，归母净利润为120.8亿元，同比增长84.8% [10] 业务板块与地区分析 - WuXi Chemistry板块是核心驱动力，2025年前三季度营收达259.8亿元，同比增长29.3%，其中小分子D&M业务营收142.4亿元（+14.1%），TIDES业务营收78.4亿元（+121.1%） [10] - 美国地区业务表现强劲，前三季度营收221.5亿元，同比增长31.9% [10] - 公司已达成协议，拟以28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权，以进一步聚焦CRDMO核心业务 [10] 增长动力与未来展望 - 截至2025年第三季度，持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%，为未来业绩增长提供强劲支撑 [10] - 公司已将持续经营业务2025年全年收入指引从425-435亿元上调至435-440亿元，对应增速从13-17%上调至17-18% [10] - 随着新增产能持续释放和经营效率改进，预计全年经调整Non-IFRS归母净利率将进一步提升 [10]

投资评级与目标 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予2026年29倍市盈率 对应目标价137.75元 当前股价为94.31元 [3][5] 盈利预测与核心财务调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至163.52亿元、141.85亿元、165.79亿元 原预测分别为105.14亿元、123.29亿元、137.01亿元 [3] - 预测2025年营业收入为447.57亿元 同比增长14.1% 2026年及2027年营收预测分别为503.94亿元和570.65亿元 同比增长12.6%和13.2% [4] - 预测2025年毛利率为45.6% 净利率为36.5% 净资产收益率为24.1% 较2024年均有显著提升 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收120.6亿元 同比增长15.3% 其中持续经营业务增长19.7% 归母净利润35.2亿元 同比增长53.3% [10] - 2025年前三季度营收328.6亿元 同比增长18.6% 其中持续经营业务增长22.5% 归母净利润120.8亿元 同比增长84.8% [10] - 经调整Non-IFRS归母净利润前三季度为105.4亿元 同比增长43.4% [10] 业务板块与地区表现 - WuXi Chemistry板块前三季度营收259.8亿元 同比增长29.3% 其中小分子D&M营收142.4亿元 增长14.1% TIDES营收78.4亿元 大幅增长121.1% [10] - 美国地区营收221.5亿元 同比增长31.9% 欧洲营收38.4亿元 增长13.5% 中国营收50.4亿元 微增0.5% [10] - 截至2025年第三季度 持续经营业务在手订单达598.8亿元 同比增长41.2% [10] 战略行动与业绩指引更新 - 公司拟以28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权 该业务前三季度收入和净利润分别占总体的3.5%和0.7% [10] - 公司将持续经营业务2025年收入指引由425-435亿元上调至435-440亿元 增速从13-17%上调至17-18% [10] - 预计全年经调整non-IFRS归母净利率将进一步提升 主要得益于新增产能释放和经营效率改进 [10]

报告公司投资评级 - 维持对药明康德 A 股和 H 股“买入”评级，目标价分别为 89.42 元/100.99 港元 [6] 报告的核心观点 - 药明康德 2024 年年报显示收入和利润有一定变化，4Q24 在手订单高增长，预计 25 - 26 年增长提速 [1] - 在手订单增长提速，2025 年 H 股信托激励计划彰显经营信心 [2] - 各业务板块 2025 年有望恢复或实现增长，盈利预测上调，基于 SOTP 估值给予公司 A/H 股相应估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024 年收入 392.4 亿元，-2.7%yoy（扣新冠 +5.2%yoy），归母净利润 94.5 亿元，-1.6%yoy，经调整 non - IFRS 归母净利润 105.8 亿元，-2.5%yoy [1] - 4Q24 收入 +6.9%yoy，归母净利润 +90.6%yoy，利润增速高于收入增速因经营效率提升、汇率波动和出售股份获投资收益 [1] 在手订单情况 - 截至 1H24/9M24/2024 年底，在手订单分别 431.0/438.2/493.1 亿元，+27.2/35.2/47.0%yoy，扣新冠订单 +33.2/35.2/47.0%yoy，TIDES 在手订单 +147/196/104%yoy [2] 业务板块情况 - WuXi Chemistry：2024 年收入 290.5 亿元（-0.4%yoy，扣新冠 +11.2%yoy，4Q24 +13.0%yoy），经调整 non - IFRS 毛利率 46.4%（+1.3ppyoy），预期 25 年双位数增长 [3] - WuXi Testing：24 年收入 56.7 亿元，-4.8%yoy，4Q24 收入 14.3 亿元，-7.9%yoy，预计 25 年恢复增长 [4] - WuXi Biology：24 年收入 25.4 亿元 - 0.3%yoy，4Q24 收入 7.2 亿元，+9.2%yoy，新分子业务占比提升，预计 25 年恢复增长 [4] 盈利预测与估值 - 预测 25 - 27 年归母净利润为 117.9/135.6/167.4 亿元（上调 4.91%/1.76%），+24.8/15.0/23.5%yoy [5] - 采用分部估值法计算公司 25 年 A/H 股公允价值分别为 2582.4 亿元/2916.6 亿港元 [11] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|40,341|39,241|42,524|49,413|59,543| |+/-%|2.51|(2.73)|8.37|16.20|20.50| |归属母公司净利润 (人民币百万)|9,607|9,450|11,794|13,556|16,744| |+/-%|9.00|(1.63)|24.80|14.95|23.52| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.33|3.27|4.08|4.69|5.80| |ROE (%)|17.47|16.19|17.51|17.51|18.58| |PE (倍)|19.25|19.57|15.68|13.64|11.04| |PB (倍)|3.35|3.15|2.74|2.38|2.05| |EV EBITDA (倍)|13.27|12.54|10.30|8.29|6.36|[5]