涉及的公司与行业 * 公司为Vanchip（唯捷创芯，688153.SS），一家专注于射频前端（RFFE）芯片设计的公司[1] * 行业为半导体行业，具体涉及智能手机等消费电子设备的射频前端模块市场，包括蜂窝通信（5G PA模块如L-PAMiD/L-PAMiF）、WiFi（FEM）、汽车电子等应用领域[1][14] 核心财务表现与预期 * **2Q25收入同比下降22%至4.781亿人民币，环比下降6%**，主要受市场竞争导致的持续定价压力影响[2][3] * **2Q25毛利率显著恢复至28.0%**，远超高盛预期（GSe）的22.8%及1Q25的21.3%，主要得益于产品结构优化[1][2][3] * **2Q25运营费用（Opex）为1.47亿人民币，低于预期**，使得运营亏损收窄至-1300万人民币（高盛预期为-1870万）[2][3] * **2Q25净利润为900万人民币**（高盛预期为240万），相较1Q25的净亏损1810万人民币扭亏为盈，但同比仍下降48%[1][2][3] * 高盛**下调2025-27年营收预期**，幅度分别为-17%、-14%、-12%，原因是公司更专注于高毛利产品及价格复苏慢于预期[10][11] * 高盛**上调2025-27年毛利率预期**，分别调升1.7、2.7、2.4个百分点，同时**小幅下调未来三年盈利预期**，幅度分别为-3%、-2%、-1%[10][11] 产品进展与业务拓展 * 公司的高端5G PA模块（如L-PAMiD, L-PAMiF）正在向更高端产品迁移，产品线从蜂窝PA扩展至WiFi PA、汽车PA和接收器产品[1] * **Phase 7LE Plus L-PAMiD模块将装备于今秋的新旗舰智能手机**，**Phase 8L L-PAMiD已实现向领先智能手机品牌客户的大规模出货**[9] * 公司的**低压L-PAMiF模块也将在2025年下半年见于新智能手机**[9] * **WiFi 7产品收入在1H25已超越WiFi 6**，WiFi 8产品正处于研发中，客户群从智能手机和路由器扩展至无人机、VR/AR、AI眼镜和汽车等新应用[14] * **汽车级产品成为未来增长动力**，上半年汽车业务收入已超1000万人民币，公司提供全面的汽车5G射频前端解决方案，并正在开发5G+WiFi组合模块及卫星模块[14] 市场前景与风险 * 管理层预计**2025年下半年势头将更好**，由为新智能手机机型发货的新产品驱动，支持三季度和四季度更好的收入增长[5][9] * 高盛对近期趋势持**谨慎态度**，原因包括智能手机终端市场增长温和、短期内缺乏重大的无线技术升级周期（6G仍需时间）以及射频前端厂商间的持续竞争[1] * 高盛维持**卖出（Sell）评级**，12个月目标价维持在34.0人民币，较当前股价有2.7%的下行空间，目标估值基于69倍2026年预期市盈率[13][21] * 主要**下行风险**包括全球智能手机需求增长疲软拖累公司射频产品出货，以及汽车业务仍处于早期阶段，公司当前交易估值高于目标市盈率[18] * 潜在**上行风险**包括智能手机终端需求强于预期、新产品研发进展快于预期以及市场竞争比预期温和[19]

财务表现 - 1H25营收17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润亏损1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 2Q25营收9.48亿元，同比下降13.43%但环比增长25.43%，归母净利润亏损1.01亿元，同比下降164.35%且环比下降116.14% [1] - 2Q25毛利率26.95%，环比下降4.06个百分点，主因市场竞争及芯卓产线折旧增加 [1] 产品结构 - 1H25射频分立器件收入8.99亿元，同比下降29.01%，射频模组收入7.56亿元，同比下降21.79% [1] - 射频模组收入占比提升至44.35%，同比增加10.31个百分点，反映高端产品突破 [1] - 射频分立器件毛利率28.25%，同比下降15.00个百分点，射频模组毛利率28.74%，同比下降11.97个百分点 [1] 产能与运营 - 芯卓12英寸产线稼动率处于爬坡阶段，产线折旧对成本影响较大，但利用率攀升将推动毛利率回升 [1] - 截至2Q25末存货27.57亿元，存货周转天数391天，较1Q25末435天下降，处于健康水平 [1] 产品进展 - 自有产线量产LDiFEM、DiFEM、WiFi模组、LPAMiD等系列产品，已导入多家品牌客户并持续放量 [1] - 第一代自产射频开关和低噪声放大器稳定产出，第二代技术平台逐步量产，自有产线产品占比逐季快速提升 [2] - L-PAMiD产品进入量产交付阶段，预计下半年进一步起量，WiFi7模组实现规模化量产并稳定出货 [2] - 车规超宽带UWB芯片等新制式无线连接产品进入规模量产交付，将带来增量 [2] 行业环境与展望 - 全球手机市场需求整体平淡，射频产品市场竞争格局激烈 [2] - 公司通过新品放量保持营收相对稳定，并依托芯卓平台推进高度定制化、差异化产品量产以提升竞争优势 [2] 财务预测与估值 - 下调25-27年营收预测至43.24亿元、49.99亿元、58.68亿元，较前值下调13.4%、14.6%、12.9% [3] - 下调25-27年归母净利预测至0.52亿元、4.86亿元、9.91亿元，较前值下调88.0%、46.7%、28.8% [3] - 给予公司12.5倍25年PS估值，目标价101.00元，维持买入评级，溢价基于公司作为国内射频芯片龙头的成长性 [3]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为电话会议，时间是2025年4月28日，地点在公司会议室，接待人员有董事长兼总经理许志翰和董事会秘书刘丽琼 [2] - 参与单位众多，包括长信基金、农银汇理基金等多家基金公司，东海证券、国信证券等多家证券公司，以及浙江伟星资管、上海世诚资管等多家资管公司 [2] 业绩与财务情况 - 2025年第一季度，公司营业收入7.56亿元，同比减少36.47%；净利润 - 4,662.30万元，同比下降123.57%，预计下半年业绩好转 [3] - 2025年第一季度毛利率为31.01%，受前期芯卓产线固定资产投入后折旧费用增加、12英寸产线转固后财务压力大、产能爬坡初期成本高等因素影响 [3] - 2025年一季度研发投入1.78亿元，占营收比例的23.49%，预计全年研发费用相对稳定 [4] 产品进展情况 - L - PAMiD产品是全国产供应链系列产品，已在所有品牌客户验证或导入，部分客户小批量交付，预计下半年起量，今年收入贡献少 [3] - 第二代SOI工艺进展顺利，将提升相关产品竞争力，使产品性能达国际领先水平 [4] - WiFi FEM产品进展良好，WiFi7模组产品已在智能手机终端规模出货，将加强市场推广，争取在路由器等终端市场获更好份额 [5] 行业趋势与公司战略 - 从技术看，6G、卫星通讯等需求促使射频前端芯片能力提升；从竞争格局看，全球市场主要被国外大厂占据，本土中低端市场竞争激烈，产品差异化、集成化、高端化需求旺，规模大、产品线完善、供应链调节能力强的企业更受青睐 [4] - 公司加速芯卓资源平台技术突破，深耕高效资源平台业务模式，构建高端差异化能力，把握国产替代机遇 [3] - 公司构建特色工艺制造能力，赋能不同市场群体个性化需求，增强客户合作粘性 [3] 专利与诉讼情况 - 公司坚持自主研发和合法合规经营，构建专利壁垒，本次诉讼仅涉及两款型号滤波器产品，占主营业务收入比例低，对利润影响小，其他产品无系统性专利风险 [5] - 案件已立案未开庭，公司不认可原告诉求，将积极应诉，未来加强关键技术和工艺专利保护 [5][6]