核心观点 - 华创证券维持泡泡玛特“强推”评级，上调盈利预测，目标价345.39港元，业绩高增印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力 [1] 财务预测与业绩 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为123.2亿元、169.3亿元、210.9亿元 [1] - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%-250% [1] - 2025年第三季度中国（含港澳台）市场收入同比增长185%-190%，海外市场收入同比增长365%-370% [1] 国内市场表现 - 三季度公司密集推出新品，线上渠道收入同比增长300%-305%，线下渠道收入同比增长130%-135% [2] - 8月推出的迷你版LABUBU和9月推出的星星人美味时刻毛绒挂件在二级市场有明显溢价，验证公司推爆品能力 [2] - 针对万圣节等节点的产品储备充分，已推出的Why So Serious和Hirono诡乐园新品热度不减 [2] - 2025年10月12日至11月8日在上海举办十周年全球巡展，吸引苹果CEO到访，品牌知名度持续提升 [2] 海外市场表现 - 2025年第三季度亚太市场收入同比增长170%-175%，美洲市场收入同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735%-740% [3] - 公司围绕SKULLPANDA推出与Netflix美剧《星期三》第二季的联名产品，TikTok上反馈积极，官方美国账号相关视频播放量超过150万 [3]

投资评级与盈利预测 - 华创证券维持泡泡玛特“强推”评级，目标价345.39港元 [1] - 上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为123.2亿元、169.3亿元、210.9亿元 [1] 2025年第三季度整体业绩 - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%-250% [1] - 中国（含港澳台）市场收入同比增长185%-190% [1] - 海外市场收入同比增长365%-370% [1] 国内市场表现 - 2025年第三季度中国（含港澳台）线下渠道收入同比增长130%-135% [2] - 线上渠道收入同比增长300%-305% [2] - 8月推出迷你版LABUBU和9月推出星星人美味时刻毛绒挂件，二级市场有明显溢价 [2] - 为万圣节储备的Why So Serious和Hirono诡乐园新品热度持续 [2] - 2025年10月12日至11月8日在上海举办十周年全球巡展“MONSTERSBYMONSTERS:NOWANDTHEN”，吸引苹果CEO到访，提升品牌知名度 [2] 海外市场表现 - 2025年第三季度亚太市场收入同比增长170%-175% [3] - 美洲市场收入同比增长1265%-1270% [3] - 欧洲及其他地区收入同比增长735%-740% [3] - 围绕Netflix美剧《星期三》第二季热播，推出SKULLPANDA星期三联名产品 [3] - 联名产品在TikTok上反馈积极，官方美国账号相关视频播放量超过150万次 [3] 公司核心竞争力 - 业绩高增长印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力 [1] - 丰富的IP矩阵和多元化产品矩阵持续满足潮玩市场需求 [1] - 公司具备IP全产业链运营能力 [1] - 产能规模提升和预售模式有效拉动销售增长 [2] - 公司推爆品能力持续得到验证 [2]

核心财务表现 - 公司公布2025年第三季度未经审计业务状况，营收同比增长245%-250%，较上半年204%的增速进一步提速 [1] - 上调2025-2027年经调整净利润预测17%/9%/7%，分别至135亿元/185亿元/237亿元 [4] - 给予公司2026年目标市盈率27倍，目标价上调至410港元 [4] 分区域营收增长 - 第三季度中国区收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370% [1] - 第三季度亚太地区、美洲、欧洲及其他地区营收分别同比增长170%-175%/1265%-1270%/735%-740% [3] - 海外营收中，亚太、美洲、欧洲及其他地区占比分别约为50%/40%/10% [3] 国内业务驱动因素 - Labubu毛绒3.0持续旺销，毛绒交付能力环比第二季度提升110%以上，大幅提升需求满足率 [2] - 星星人毛绒、mini Labubu、SP毛绒三代等热门新品旺销，拓宽新场景和新IP增量 [2] - 第三季度线下渠道营收同比增长130%-135%，平均店效延续翻倍以上增长 [2] - 第三季度线上渠道销售额同比增长300%-305%，线上渗透率可能达到45%-50%，超过历史峰值 [2] 海外业务拓展进展 - 第三季度在亚太、美洲、欧洲及其他地区新开门店分别约为6家/10家/4家 [3] - 北美和欧洲持续快速破圈，第三季度收入环比第二季度分别增长约50%以上/120%以上 [3] - Google Trend显示日韩、澳洲等地在2025年6-9月出现首次热度爆发，成为驱动第三季度业绩的新引擎 [3] 未来增长催化剂 - 第四季度海外旺季节日新品准备充分，万圣主题Why So Serious上线后快速售罄，周年纪念和圣诞新品有望引燃粉丝热度 [4] - 2026年业绩驱动充足，毛绒产能放量赋能更多IP破圈，海外拓店仍处早期阶段 [4] - 平台势能升级，全球顶级IP及品牌合作资源日益丰富，甜品、饰品、动画等多元布局拓宽业务边界 [4]