公司股价表现与市场情绪 - 公司股价在周四结束了连续两日的下跌，大幅上涨6.27%，收于每股164.70美元 [1] - 股价上涨主要受积极的评级和目标价上调推动，提振了投资者情绪 [1] 机构评级与目标价调整 - 投资机构Mizuho将公司目标价上调至200美元，并给予“跑赢大盘”评级 [1][2] - 投资机构B. Riley将公司目标价上调至195美元，并维持“买入”评级 [1][2] - 投资机构Jefferies本周早些时候也维持了对公司的“买入”评级，目标价为200美元 [3] - 根据最新收盘价，Mizuho和B. Riley给出的新目标价分别意味着21.4%和18%的上涨空间 [2] 机构看好的核心逻辑 - Mizuho上调目标价反映了其对公司在2026年有进一步上涨空间的信心，特别是基于对整体晶圆厂设备行业前景的普遍乐观看法 [2] - B. Riley的推荐基于对公司优越的存储器业务敞口、在刻蚀工具领域的领导地位以及客户在存储芯片上增加支出的信心 [3] 公司业务与财务表现 - 公司是全球先进的晶圆厂设备和服务供应商 [4] - 公司第三季度净利润同比增长40%，从去年同期的11.2亿美元增至15.7亿美元 [4] - 公司第三季度营收同比增长27%，从去年同期的41.7亿美元增至53亿美元 [5]

核心观点 - 市场过度关注AI芯片设计商之间的竞争 但忽略了制造先进芯片所必需的专用工厂设备供应商 这些设备供应商提供了更稳定、长期的投资机会 类似于“淘金热”中的“卖铲人” [3][4] - 对于AI数据中心基础设施的每1000亿美元投资 约有80亿美元直接流入晶圆厂设备市场 该市场预计在2025年将超过1050亿美元 并在2026年进一步增长 [5] - 应用材料和泛林集团是晶圆厂设备领域的两大巨头 它们为下一代逻辑和存储芯片制造专用设备 通过经常性收入和稳定的股东回报 为投资者提供了进入人工智能领域的稳定切入点 [5][6][7] 行业动态与市场机会 - 高端芯片制造是一个寡头垄断行业 需要特定工具完成特定任务 晶圆厂无法简单更换机器 [6] - 向复杂新芯片架构的转型 为领先的晶圆制造设备供应商创造了长期增长机会 [7] - 晶圆厂设备行业提供了可预测的收入流 [5] 主要公司分析 - **应用材料**：公司在材料工程领域处于领先地位 这是逻辑芯片和先进封装的关键步骤 随着芯片功能越来越强大 其产生的热量也巨大 [6] - **应用材料与泛林集团**：两家公司制造创建下一代逻辑和存储芯片所需的专用设备 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：中国半导体设备行业 [2] * 公司：北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、华海清科、中科飞测、金海通 [6][41] 核心观点与论据 * **中国晶圆厂设备支出展望**：预计2025-2027年中国WFE支出将持续增长，2025年支出上调至401亿美元，2026/27年分别上调至440亿/445亿美元，对应同比增长8.2%/9.9%/1.1% [9] 市场普遍认为2026年支出将下降的观点过于保守 [11] * **需求驱动因素**： * **先进逻辑与存储扩产**：先进逻辑产能扩张预计从2025年的4-5万片/月增至2026年的6-8万片/月 [11] 存储方面，长鑫存储和长江存储的合计WFE资本支出预计在2026年增长64%至90亿美元 [3] * **进口数据佐证**：作为领先指标，2025年前10个月上海和广东的光刻机进口额同比分别增长46%和66% [3] 同期中国半导体生产设备进口额恢复同比增长 [18] * **成熟制程满载**：中芯国际和华虹半导体等成熟制程产线利用率高企，并因供应紧张而提高晶圆价格 [20] * **政策支持**：中国第十四个五年规划将支持WFE支出在未来五年保持可持续性 [3] * **本土化进展**：氧化/快速热处理设备及物理气相沉积设备的进口占比持续下降，表明本土化取得扎实进展 [29] 北方华创是本土物理气相沉积和氧化炉设备的领导者 [29] * **公司业绩与增长**：主要中国WFE公司2025年第三季度合计营收达179亿元人民币，同比增长39% [34] 覆盖的三家WFE供应商合计营收预计在2025-2027年分别增长44%/41%/32%，增速超过中国WFE整体需求，表明份额持续提升 [49] * **估值与市场表现**：中国WFE指数价格自10月初高点已回调9% [39] 覆盖的中国WFE公司平均2026年预期市盈率为38倍，对应2026-2028年32%的每股收益复合年增长率，估值具有吸引力 [39] 其2026-2028年净利润复合年增长率预计为32%，显著高于全球同行的8% [46] 重点公司分析 * **北方华创**： * **核心观点**：被新增为关键买入标的，是主要受益者 [2] 市场低估了其在3D NAND产能扩张中的份额增长潜力，以及其在先进逻辑扩产中的需求 [42] * **竞争优势**：在高深宽比电容耦合等离子体刻蚀方面进展超预期 [4] 产品组合更广，其可服务市场覆盖刻蚀、沉积、炉管、清洗，约占WFE总支出的50%，而同行仅专注于单一细分领域 [42] * **财务预测**：2026/27年每股收益预测较市场共识高出5%/13% [43] 2027年每股收益预测上调7% [5] 预计2026-2028年每股收益复合年增长率为30% [50] * **目标价与评级**：目标价从545.50元人民币上调至587.50元人民币，评级为买入 [55] * **中微公司**： * **核心观点**：市场担忧其2025/26年盈利能力，但高研发投入为长期增长铺平道路 [44] * **财务预测**：2027年每股收益预测上调2% [5] * **目标价与评级**：目标价从351.50元人民币微调至352.50元人民币，评级为买入 [60] * **盛美上海**： * **核心观点**：市场担忧清洗领域竞争加剧，但公司在高端清洗工具方面取得扎实进展，预计将抢占日本同行的份额 [45] 9月向主要逻辑客户交付了首台KrF涂胶显影设备 [45] * **财务预测**：2027年每股收益预测上调2% [5] * **目标价与评级**：维持222.00元人民币目标价和买入评级 [64] 风险提示 * **行业下行风险**：宏观经济和终端需求差于预期、地缘政治紧张局势加剧及限制延长、半导体下行周期长于预期、中国晶圆厂暂停项目并削减资本支出超出预期、研发进展慢于预期 [78] * **行业上行风险**：终端需求复苏快于预期、地缘政治紧张局势缓解及限制取消、半导体行业下行周期短于预期、中国晶圆厂资本支出计划比预期更激进、中国WFE供应商取得技术突破导致市场份额大幅提升 [79] * **北方华创特定风险**：地缘政治紧张局势加剧及限制扩大、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致在刻蚀、沉积和清洗业务中市场份额流失 [75] * **中微公司特定风险**：地缘政治紧张局势加剧及限制扩大、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致刻蚀市场份额流失、新产品开发时间长于预期、关键管理和研发领导离职 [76] * **盛美上海特定风险**：地缘政治紧张局势加剧及限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致清洗设备市场份额流失、新产品开发时间长于预期 [77]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业是中国半导体晶圆厂设备行业，核心是中国晶圆厂设备支出[2] * 重点分析的公司包括中国本土设备供应商北方华创、中微公司、拓荆科技，以及全球设备供应商如应用材料、泛林集团、东京电子、ASML等[6][7][8][9][10][11][12] **核心观点与论据：中国WFE支出持续超预期增长** * 中国WFE支出展现出强劲韧性，2025年预计支出480亿美元，同比增长+7%，远高于此前预测的350亿美元和-19%的同比下滑[2] * 2024-2026年支出预测连续上调至450亿/480亿/500亿美元，表明自2022年出口管制以来需求连续四年强劲增长[2] * 增长动力主要来自人工智能驱动的先进逻辑需求、本土内存供应商的扩产以及本土设备替代加速[3][4][13] * 尽管全球设备商对2026年中国收入持悲观预期，但分析认为其能见度有限仅2-3个季度，而本土设备商对2026年需求更为乐观，预计总支出将进一步增长[2] * 2027年可能出现-14%的同比回调，但预测数字已上调84亿美元，具体仍需观察[2] **人工智能成为关键驱动力** * 出口管制迫使中国建立本土AI供应链，DeepSeek的成功证明在算力受限下也能开发优秀AI算法，并将需求从训练转向推理，为本土AI芯片创造机会[3] * Nvidia H20禁令将其排除在中国推理市场，为本土玩家开辟了更大市场空间[3] * 华为的AI路线图通过创新网络技术，将更多芯片集成在单个SuperPoD中以提供强大算力，为本土AI芯片用于训练打开机会[3] * 本土AI数据中心对HBM和eSSD的需求也推动了DRAM和NAND的产能需求，较低的良率和落后制程节点意味着更大的WFE需求上行空间[3] **本土设备商市场份额持续提升** * 本土供应商持续从全球同行手中夺取份额，2025年主要在DRAM和成熟制程逻辑领域加速[4] * 本土化率预计将从2024年的22%提升至2026年的29%，并在2027年因全球供应商库存消化而进一步上升[17][40] * 驱动因素包括：制裁后领先晶圆厂被迫与本土设备商共同开发、共同开发加速了本土设备商技术能力提升、政府补贴激励晶圆厂采用更高本土化比例[43] * 北方华创作为国内WFE领导者拥有最广泛产品组合，中微公司技术认可度全球最高，拓荆科技在先进封装设备领域创新强劲[7][8][9] **具体数据与预测更新** * 2025年第三季度后，将2025年中国WFE总需求预测从430亿美元进一步上调至480亿美元[13] * 2025年10月WFE进口额达32.32亿美元，同比增长+11%，2025年迄今进口同比增长+7%[31][33] * 泛林集团2025年第三季度中国收入占比从上一季度的35%进一步上升至43%，表明需求强于预期[13] * 预测上调主要由于更强的先进逻辑资本支出，预计2026年先进逻辑支出占比将达47%[28][29] * 内存需求因强劲的行业上行周期以及长鑫存储和长江存储寻求IPO而强于预期[20] **全球设备商观点与投资建议** * 对应用材料、泛林集团、东京电子、科意半导体给予增持评级，看好其从行业增长和份额提升中受益[10][11][12] * 对Screen控股和ASML给予市场持平评级，因清洗设备市场竞争激烈以及对ASML增长前景持保守态度[11][12] * ASML的2030年收入预测比市场共识低20%，对中国市场的假设也较低[12]

好的，我已经仔细阅读了这份关于全球半导体资本设备（WFE）市场的电话会议纪要。以下是根据要求整理的详细关键要点。 涉及的行业与公司 * 行业：全球半导体资本设备（WFE）市场，重点关注细分领域如DRAM、NAND、逻辑/晶圆代工 [1] * 涉及公司： * 国际设备商：应用材料（AMAT）、泛林集团（LRCX）、阿斯麦（ASML）、东京电子（Tokyo Electron）、Screen、Kokusai、Lasertec、Disco、Advantest [5][6][10] * 中国设备商：北方华创（NAURA）、中微公司（AMEC）、拓荆科技（Piotech） [7][18][19][20] 核心观点与论据 全球WFE市场预测上调 * 将2025年全球WFE预测从1140亿美元上调至1190亿美元，同比增长率从6%上调至10% [2][21][23] * 将2026年全球WFE预测从1200亿美元上调至1320亿美元，同比增长率从5%上调至10% [2][21][23] * 2027年预测从1150亿美元（同比下降3%）上调至1310亿美元（同比持平） [2][23] * 上调的主要驱动力是DRAM资本支出前景改善以及中国资本支出增强 [2][21] 中国WFE需求显著上调 * 将2025-2027年中国WFE需求预测分别上调52亿、70亿、84亿美元 [4][23][43] * 2025年中国WFE增长率从下降5%上调至增长7%，2026年从持平上调至增长4%，2027年预计下降14%（此前为下降19%） [2][23] * 中国晶圆代工是主要驱动力，因本地AI芯片需求需要更多先进逻辑产能，2025年9月累计进口数据同比增长7%证实了强劲势头 [4][23][43] * 中国存储器需求也被上调，主要因DRAM方面，预计中国需要建设更多DRAM产能以支持未来本地HBM生产，且长鑫存储（CXMT）的IPO可能提供更多现金加速产能扩张 [4][23] 非中国WFE及细分市场预测调整 * 非中国WFE在2026年预计增长16%（此前为8%），2027年增长8%（此前为5%） [3][22] * 全球DRAM WFE预测大幅上调，2026年增长25%（此前为13%），增加42亿美元，2027年再增长10%，受DRAM和HBM强劲需求驱动 [3][23] * 全球晶圆代工/逻辑WFE预测小幅上调，2026年增长8%（增加8亿美元），2027年增长6%（增加14亿美元），反映台积电资本支出展望提高 [3][23] * 非中国NAND资本支出预测未作上调，2026年维持20%的同比增长，因NAND公司投资态度保守或优先投资DRAM [3][23] 主要设备商观点与投资建议 * 应用材料（AMAT）和泛林集团（LRCX）均获“跑赢大盘”评级 [5][47] * 应用材料目标价从250美元上调至260美元，泛林集团目标价从170美元上调至175美元，基于盈利预测上调 [5][47] * 两家公司均受益于关键前沿技术（GAA、HBM、先进封装等） [5][47] * 应用材料对更强的DRAM增长轨迹有更大敞口，其业绩和中国业务风险似乎已较同行更充分释放，且估值是“五大”设备商中最便宜的，远期市盈率约25倍 [5][47][56][57] * 泛林集团额外受益于NAND升级周期 [5][47] * 尽管主要设备商指引其2026年中国收入将显著下降，但公司过去对中国WFE的指引也曾偏保守，而实际需求保持强劲，因此认为当前指引可能源于能见度有限 [44][46] 日本与欧洲设备商观点 * 在日本半导体设备股中，偏好东京电子（Outperform）和Kokusai（Outperform），以受益于更强的存储器资本支出，尤其是DRAM [6][59] * 相对不那么看好Screen（Market-Perform），因其清洁设备市场增长动力不足且竞争激烈 [6][15] * 对阿斯麦（ASML）持“市场持平”观点，尽管未来两年在DRAM和先进逻辑资本支出推动下有望实现稳健增长，但对十年末的前景比共识更保守，主因对EUV采用率和中国超额发货正常化的假设较低 [6][13][61] 中国设备商观点 * 维持对中微公司（AMEC）、北方华创（NAURA）、拓荆科技（Piotech）的“跑赢大盘”评级 [7][62] * 国内存储器和先进逻辑产能扩张继续快于预期，AI带来更多上行空间，本土供应商持续获得市场份额 [7][63] * 短期偏好顺序为中微公司 > 北方华创 > 拓荆科技 [7][63] 其他重要内容 * 全球WFE预测高于主要设备商的最新指引范围（如东京电子预计2025年WFE为1150亿美元，泛林集团预计大于1050亿美元） [23][36] * 中国WFE的强劲势头可能为阿斯麦等公司带来短期上行风险，因为中国业务利润率较高 [61] * 长鑫存储（CXMT）和长江存储（YMTC）可能进行的IPO为中国的存储器产能扩张提供了资金支持 [23]

核心观点 - 应用材料公司股票提供具有吸引力的风险调整后入场点 当前股价较公允价值存在约4%的溢价[1][2] - 公司在人工智能和先进半导体领域受益于长期顺风 并拥有持久的竞争地位和多元化的收入基础[2][3] - 尽管短期阿尔法收益可能有限 但公司的长期增长前景、运营韧性和新市场机会提供了平衡的风险回报[2][5] 估值与财务指标 - 截至10月13日 公司股价为219.48美元 追踪市盈率和远期市盈率分别为26.68倍和22.94倍[1] - 估值模型采用保守假设 包括明确的五年营收增长率6% 第六至十年放缓至5% 长期永续增长率为2.6%[2] - 估值采用8.3%的折现率 相对估值使用半导体行业17.7倍的EBITDA退出倍数 再投资由最近1.1的销售额与资本比率驱动[2] 竞争优势与增长动力 - 公司在人工智能和先进半导体领域的长期顺风支持其经营杠杆和潜在的利润率扩张[3] - 多元化的业务布局和审慎的资本配置通过股票回购和股息增强了相对于同行的韧性[3] - 新的业务 ventures 和晶圆厂设备周期的潜在反弹提供了额外的上行期权[3] 历史表现与当前定位 - 自2025年2月覆盖以来 公司股价已上涨约38% 得益于强劲的执行力和人工智能驱动的增长[6] - 公司仍处于长期增长的有利地位 其半导体领导地位和增长论点依然成立[6]

评级与目标价 - 美国银行将应用材料公司股票评级从“中性”上调至“买入” [1][3] - 目标股价设定为250美元 [1][3] 投资逻辑与行业前景 - 评级上调反映晶圆厂设备（WFE）市场预计在2026年恢复增长 这将是四年来的首次增长 [1] - 增长动力源于强劲的动态随机存取存储器（DRAM）投资 [1][3] - 公司估值相较于大型同业存在吸引力差距 [1][3] - 美国银行将2025年和2026年的晶圆厂设备（WFE）增长预期分别上调了6%和9% [2] 公司业务 - 应用材料公司是材料工程解决方案领域的领导者 为半导体、显示器和相关行业提供制造设备、服务和软件 [3]

**中国半导体设备行业与公司研究关键要点** **行业与公司** * 行业聚焦中国晶圆厂设备（WFE）支出与需求 涉及公司包括中芯国际（SMIC）华虹半导体（Huahong）上海华力（Shanghai Huali）长江存储（YMTC）长鑫存储（CXMT）以及本土设备商北方华创（NAURA）中微公司（AMEC）盛美半导体（ACMR）[1][3][5] **核心观点与论据** **中国WFE需求预测上调** * 2025年与2026年中国WFE支出预测分别上调12%与11%至375.5亿美元与394亿美元 2025年同比增长1.5% 2026年同比增长4.9% 2027年预计持平于394亿美元[1][8] * 上调依据包括强于预期的半导体设备（SPE）进口需求（2025年前7个月同比增长2%）28纳米及以下逻辑产能扩张需求（中芯国际 华虹半导体等）以及本土设备商对终端需求的乐观预期[1][2] * 2025年下半年WFE需求预计接近180-190亿美元 逻辑产能扩张需求持续 内存需求（长鑫存储上海厂 长江存储fab3）将于2026年恢复增长[2][8] **本土设备商市场份额加速提升** * 三家覆盖的中国设备商（北方华创 中微公司 盛美半导体）2026与2027年合计WFE收入增长预测上调至39%与24% 2027年合计收入预计达119亿美元 对应本土市场份额约30% 较2024年提升17个百分点[3] * 份额增长驱动因素包括本土设备商技术成熟度提升以及本地晶圆厂因难以获取美国设备而增加本土采购[3] **公司偏好与目标价调整** * 偏好顺序为北方华创与中微公司（首选） 其次为盛美半导体[4] * 目标价调整：北方华创从419.60元上调至470.00元 中微公司从235.00元上调至255.50元 盛美半导体从137.50元上调至163.50元 调整原因包括估值基准滚动至2026年预期及中期ROE预测上调[4][32][41][51] **其他重要内容** **区域需求与进口数据** * 2025年前7个月中国SPE进口额达180亿美元 同比增长2% 广东省进口需求同比增长64% 占全国总量33% 上海市占比25%[10] * 光刻机进口省份分布显示多地存在产能扩张需求 包括北京（中芯国际 燕东微电子）广东（中芯深圳 鹏新微）湖北（长江存储）安徽（长鑫存储）等[12] **财务预测与风险** * 盛美半导体2026-2027年盈利预测上调3-4% 主因收入预测上调和毛利率微升[30] * 北方华创2025年盈利预测微降0.6%（非WFE业务收入下调）但2026-2027年上调1-2%（WFE收入增长）[39] * 中微公司2026-2027年盈利预测上调2-4% 反映收入预测上调[49] * 行业下行风险包括宏观经济恶化 地缘政治紧张 资本支出不及预期 技术研发延迟等[61][63][64][65] **数据支持** * 2025年上半年主要中国WFE公司合计收入266亿元人民币 同比增长32.8%[13] * 2022-2027年中国WFE支出总额从195亿美元增长至394亿美元 本土晶圆厂占比从78%提升至98.7% 跨国晶圆厂占比从22%降至1.3%[9]

涉及的行业与公司 * 行业为全球半导体设备（WFE）行业[1] * 涉及公司包括半导体设备供应商：LRCX（Lam Research）、AMAT（Applied Materials）、KLAC（KLA Corporation）、ASML、Tokyo Electron（TEL）[3][4][6] * 涉及半导体制造商（WFE支出方）：SK Hynix、Samsung、Micron（MU）、Intel（INTC）、SwaySure、CXMT等[1][13] 核心观点与论据 **WFE市场展望** * 上调2025年（C25E）全球WFE预测至约1090亿美元（同比增长+12%），上调2026年（C26E）预测至约1178亿美元（同比增长+8%），并首次给出2027年预测约1190亿美元[1][8] * 2025年下半年中国本土WFE支出强于预期，预计2025年达约370亿美元（同比增长+3%），2026年将进一步增长（UBSe +6% Y/Y）[1] * 2026年WFE增长主要由DRAM支出驱动，预计DRAM WFE将达约380亿美元（同比增长+30%），而Foundry/Logic支出预计为678亿美元（同比下降-1%）[8] * 2026年上半年WFE"运行速率"将从2025年下半年的约1120亿美元/年步进至约1220亿美元/年[11] **主要厂商支出变动** * 2026年DRAM支出大幅上调：SK Hynix增加36亿美元、Samsung增加34亿美元、Micron增加18亿美元、中国SwaySure增加11亿美元[1] * 2026年Foundry/Logic支出下调，部分抵消DRAM增长，其中Intel支出减少35亿美元[1] **风险与分歧** * 中美紧张局势仍是WFE预测的主要潜在风险，但基本假设是跨国公司在华业务的许可证将最终获批[2] * 共识预期（基于ASML、AMAT、LRCX、KLAC、TEL系统收入）指向2025年WFE增长+15% Y/Y（约1143亿美元），2026年增长+4% Y/Y（约1185亿美元），均高于UBSe预测，存在下行风险[9][10] 投资建议与个股偏好 **行业评级与个股选择** * 将亚太科技板块中的WFE股票评级从中性（NW）上调至超配（OW）[1] * LRCX为首选，预计其WFE份额将在2026年升至约12%，目标价维持120美元[3][6][7] * AMAT受益于DRAM强势但面临ICAPS中国逆风，目标价从180美元上调至190美元[4][6][7] * KLAC目标价从960美元上调至970美元，预计2025年份额增长40个基点，但2026/2027年可能因订单积压消耗而逆转[3][4][7] * 同时升级ASML和Tokyo Electron至买入评级[4][6] 其他重要内容 **数据详述** * 2025年WFE构成：Memory约403亿美元（DRAM约293亿美元 +3% Y/Y，NAND约110亿美元 +38% Y/Y），Foundry/Logic约688亿美元（+13% Y/Y）[8] * 2024年WFE为975亿美元，2025年第二季度季度WFE约为280亿美元（运行速率约1120亿美元/年）[10][11] * 详细列出了历史及预测的资本支出（Capex）、WFE金额、同比变化及强度比例等数据[12][13][14][15]

**行业与公司** 中国半导体行业 A股半导体板块上周上涨13% 8月跑赢沪深300指数13个百分点[1] 行业涉及本土AI芯片、晶圆厂设备(WFE)、苹果供应链、安卓智能手机组件及IDM供应商[1][3] 具体公司包括华勤技术、浪潮信息、中微公司、立讯精密、韦尔股份、闻泰科技等[3][26] **核心观点与论据** * **板块上涨驱动因素**：情绪改善源于三大催化剂 包括深度求索V3 1模型推出支持新一代本土AI芯片的新数据格式(UE8M0 FP8) 中国移动公布50亿人民币AI服务器招标供应商名单 7月WFE进口数据超预期[1][3] * **本土AI供应链表现突出**：中国移动AI服务器招标总量约7058台 基于伪CUDA或CANN架构 提振本土AI解决方案需求 本土AI芯片量产预计2025年下半年放量 封装测试服务商和服务器供应商将受益[3][4] * **WFE进口数据强劲**：7月中国WFE进口同比增长约14% 环比增长11% 前7个月累计同比增长2% 超出市场预期的全年下降10% 主要类别如蚀刻和沉积设备同比增长强劲 由先进存储和逻辑产能扩张驱动[3] * **估值重估预期**：科技板块当前市盈率较历史均值高约20% 但WFE和苹果供应链板块市盈率低于均值0 5个标准差 预计在积极营收/盈利增长基础上将迎来估值重估[3] * **投资偏好与选择性**：看好本土AI供应链的服务器厂商(华勤技术、浪潮信息) 领先WFE设备商(中微公司) 以及苹果供应链(立讯精密、高伟电子) 因iPhone新机旺季量能上调 对安卓组件供应商持选择性态度 因2025年下半年需求低于季节性水平 尽管晶圆厂和IDM利用率高涨 但对半导体涨价持谨慎态度 看好估值要求较低的韦尔股份和闻泰科技 对卓胜微预期 turnaround 有限[3] **其他重要内容** * **中国移动招标份额分配**：H3C在多个包件获得70%份额 ZTE在部分包件获得70%份额 浪潮信息在伪CUDA高显存包件获得100%份额 昆仑信息、华鲲振宇、长江计算等公司在CANN包件获得显著份额[4][6] * **板块相对表现**：A股WFE个股年内跑输科技和半导体指数2%和1% 尽管指引30-50%的销售增长[3] * **历史市盈率波段**：A股科技、半导体、半导体生产设备、苹果供应链的历史市盈率均值分别为33倍、48倍、54倍、22倍[13][16][19][24] **风险提示** 报告由J P Morgan Securities (China) Company Limited发布 包含分析师认证和重要披露信息 公司可能与本报告所涵盖公司存在业务关系 产生潜在利益冲突[2][28]