美股年度表现与展望 - 2025年最后一个交易日早盘，三大指数小幅波动，道琼斯工业平均指数下跌约0.1%，标普500指数和纳斯达克综合指数基本持平 [1][6] - 尽管年末连续三个交易日下跌，但2025年全年美股收获可观涨幅，标普500指数上涨超过17%，为过去七年中第六年实现15%以上的涨幅，纳斯达克综合指数上涨超过20%，道琼斯指数上涨超过13% [2] - 2025年市场经历挑战，约八个多月前纳斯达克指数曾短暂进入熊市，4月份前总统特朗普实施全面关税后标普500指数也濒临熊市边缘，但此后市场在担忧关税、地缘政治、经济健康以及AI估值飙升的背景下仍持续上涨 [3] - 市场对2026年展望乐观，彭博追踪的所有华尔街预测者均预计股市将连续第四年上涨，但风险犹存，包括AI热潮可能消退、经济可能出现意外以及美国总统政策的不确定性 [4] 美联储政策与就业数据 - 美联储2026年利率路径受关注，其内部在2025年的分歧可能持续，且新任主席将在年中接替杰罗姆·鲍威尔 [5] - 12月会议纪要显示，本月利率决定是艰难抉择，许多官员认为再次降息可能还需“一段时间”，市场预计1月会议有85%的概率维持利率不变 [5][10] - 截至12月27日当周，首次申请失业救济人数意外下降至19.9万人，较前一周修正后的21.5万人减少1.6万人，持续申请失业救济人数亦意外降至186万人 [7][8][9] - 该就业数据对美联储1月会议利率预测影响甚微，交易员仍定价85%的概率维持利率不变，美联储在2025年主要依据劳动力市场而非通胀数据做出决策指引 [10] 大宗商品与外汇市场动态 - 糖价在2025年预计下跌约21%，创下自2017年以来最大年度跌幅，主要因全球供应充足 [12] - 其他“软”商品价格亦大幅下挫，可可期货和稻米期货价格分别下跌48%和32%，土豆价格自年初以来下跌超过77% [13][14] - 牲畜和咖啡是例外， feeder cattle和live cattle期货价格年内分别上涨33%和20%，咖啡期货价格上涨10% [14] - 美元指数在2025年下跌超过9%，为2017年以来最弱年度表现，主要受特朗普关税议程和对2026年美联储更鸽派的预期打压 [15] - 欧元和英镑在2025年表现强劲，分别上涨13%和7%，均有望创下八年来最大年度涨幅 [16] 年度市场亮点 - 2025年标普500指数中表现最好的成分股包括Palantir、Sandisk、Western Digital和Seagate Technology [17] - 市场在2025年经历了波动剧烈的一年，月度回顾涵盖了当年的重大新闻和市场波动事件 [18]

The US dollar, posting its worst week since June, with Bloomberg's dollar index showing the greenback on course for its steepest yearly drop since 2017. Lots of questions around debasement. Bloomberg Skylar Montgomery Koning joins us now.And Skylar, thank you so much for being with us. Before we get to the dollar and the path ahead, I'm curious your view on how much you consider gold and silver when discussing whether we are seeing truly a debasement trade take hold. Yeah.I mean, I think the one place that ...

通胀现状与构成 - 2025年11月整体通胀率为2.7% 核心通胀率为2.6% 低于经济学家预期的约3% 但仍处于市场心理上重要的“2字头”区间[6] - 通胀构成不均 家具和家庭用品价格因企业转嫁关税带来的进口成本而持续上涨 肉类、禽类和蛋类价格在过去一年上涨近5% 住房成本同比上涨约3%[3] - 由于政府停摆期间无法收集10月数据 本次CPI报告缺乏通常的环比数据 更像是一个模糊的现状快照 而非清晰的趋势指引[5] 美元表现与驱动因素 - 2025年上半年 美元对一篮子主要货币下跌约11% 为1970年代初以来最差的上半年表现[10] - 美元走弱并非源于货币政策 而是市场预期的转变 2024年大选后 新的关税公告和更广泛的政策不确定性迫使投资者同时重新评估增长、通胀和公共债务前景[11] - 美元疲软之际 美联储并未发出即将降息的信号 市场开始定价美国增长放缓、治理优势减弱以及缺乏政策清晰度的故事[12] 市场对“美国溢价”的重新评估 - 2025年通胀问题演变为一个更大的市场拷问 即美国资产是否仍应享有其在股票、债券和美元等各方面十多年来所享有的溢价[4] - 过去十年支撑美元溢价的因素（强劲增长、高利率、深度资本市场和制度稳定）在2025年开始瓦解 即使通胀缓解 也伴随着关税扭曲、对美联储的政治压力以及数月数据缺失[8][9] - 全球投资者开始为“美国例外主义”可能失效的可能性定价 这是2025年最具影响力的重新定价[20] 资本流动与市场动态 - 外国投资者持有超过30万亿美元的美国资产 其中大部分历史上未进行汇率对冲 隐含了对美元持续走强的押注[13] - 2025年初美元下跌时 这些投资者开始增加货币对冲 实质上是在市场上卖出美元 鉴于美国资产持有规模庞大 即使对冲行为的微小变化也会造成显著压力[13] - 2025年中美元跌势止住 但并未反弹 下半年大部分时间在低点附近徘徊 横盘整理 显示对美国主导地位的初步重新定价可能已完成 但旧的溢价尚未恢复[14][15] 前景展望与影响 - 一些策略师预计随着美国增长放缓、利差收窄以及外国投资者继续对冲敞口 美元将进一步走弱 另一些则认为近期消费者信心调查指向的衰退可能矛盾地引发有利于美元的“避险”资金流动[18] - 美元走弱意味着出国旅行更贵、进口商品（如香槟、手袋）更昂贵 对大多数家庭而言 这是生活成本缓慢累积的过程[19] - 市场不太可能快速回到2010年代那种不费力的美元主导地位 关键在于市场是会完成2025年开始的重新校准 还是最终认定美国仍是世界上风险最低的去处[17][18]

全球政治格局演变 - 基于伙伴关系而非联盟的“多节点”格局更可能出现 相较于有缺陷的多极化概念 这种模式更符合当前高度复杂的国际关系现状[1][5] - 美国政治极化影响政策制定 国会功能失调 总统行为受最高法院支持但不受国会控制 导致政策缺乏连贯性[2] - 美国政策、关税、军事行动等因素复杂且不稳定 使其他国家难以理解和依赖其具体外交政策[3] 国际关系不确定性 - 各国均更清楚全球政治的不确定性 美国无法回到五年前的状态 各国面临更大的不确定性且无法通过稳定美国政策来控制[4] - 各国可通过与同样面临不确定性的其他国家建立伙伴关系来控制这种不确定性[5] - “多节点”世界体系概念有助于理解国家作为“节点”之间关系的复杂性 每个节点的视角由其力量和位置决定 各方都试图减少关系中的不确定性[7] 美元与国际组织 - 受关税等因素驱动 美元今年已大幅走弱 长期仍面临相当大的压力[8] - 美国财政政策长期基于美元输出 这依赖于美元的信用及其当前价值 美国正对其他国家施加巨大压力[8][9] - 一些国家开始考虑应在一定程度上疏远美国 警惕更多债务和美元贬值[9] 区域合作发展 - 在保护主义冲击下 许多国际组织近年来也被削弱 过去70年的国际体系支柱机构面临更严峻局面[10] - 这意味着各国必须考虑与邻国建立更多联系 组建区域组织 同时继续支持现有的全球机构[10] - 区域全面经济伙伴关系协定对参与成员无疑是好事 它不排斥任何国家 倡导包容性 这类组织最适合后霸权全球格局[11] - 中国加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定将巩固其在区域内的地位并加强其在全球经济中的地位[11]

核心观点 - 拉扎德公司首席市场策略师罗恩·坦普尔认为，2025年可能标志着市场美国例外主义时代终结的开始，投资者可能在未来几年开始减少美元敞口并最终抛售美国资产 [2][3][7] 对美国宏观前景的担忧 - 对美联储的担忧加剧，其信誉受到质疑，面临来自前总统特朗普要求激进降息的政治压力，这可能刺激更多通胀 [4] - 美联储在支持就业市场与控制物价增长之间面临艰难的平衡，尽管通胀持续高于2%的目标，但央行仍进行了年内第三次降息 [4] - 美国国家债务在2025年达到创纪录的38万亿美元，引发对其不可持续的借贷和支出的长期担忧 [4] - 即使央行降息，国债收益率仍可能上升，因为投资者预计随着赤字增加和借贷加速，未来通胀将走高 [4] 投资者行为的潜在转变 - 投资者可能首先通过货币对冲开始减少对美国资产的敞口，一些投资者已表示有兴趣减少美元敞口 [5] - 最终，投资者可能开始抛售美国国债和股票等风险资产，2025年4月特朗普宣布关税时已出现类似抛售的预演 [5] - 展望未来，2025年可能被视为许多人一生中首次将美国国债更多地视为信用资产而非无风险资产的一年 [6]

对冲基金美元持仓动向 - 对冲基金正在大举建立美元空头头寸，达到二十年来最不平衡的持仓水平之一 [2] - 持仓指数显示基金已深陷“极端空头”区域，该区域在历史上通常预示着美元复苏而非持续下跌 [2] - 这种交易已变得异常拥挤，分析师指出历史上类似的极端水平往往预示着坚实的买入机会，至少是短期反弹 [3] 历史模式与市场环境分析 - 过去20年中，每一次重大的美元集中做空事件都以美元反弹告终，迫使短线交易者平仓 [4] - 极端空头持仓很少出现在平静的市场中，这使得市场对情绪或流动性的微小变化都更为脆弱 [5] - 更广泛的环境并不像交易员假设的那样支持美元持续走弱，国债市场正在定价美联储降息、增长放缓以及美元融资市场收紧，这些条件都增加了突然逆转的可能性 [6] 技术信号与潜在影响 - 美元指数技术面出现新的突破信号，该指数近九个月来首次收于200日移动均线上方，可能打破持续7-8个月的下跌趋势 [9] - 美元指数与数字资产存在直接的负相关关系，若美元走强可能对加密货币市场构成威胁 [7] - 若美元从当前拥挤的空头头寸中强劲反弹，加密货币可能在本应处于多年牛市周期的时期面临持续压力 [8]

汇率表现 - 瑞士法郎对欧元汇率上涨0.4%至0.91862，创下自2015年1月以来的十年新高 [1] - 瑞士法郎有望实现连续第七个交易日上涨，这是自2024年8月以来最长的连续上涨周期 [1] 驱动因素 - 瑞士央行副总裁Antoine Martin表示未来几个季度通胀预计将小幅上升，削弱了市场对重返负利率的预期 [2] - 货币市场预计未来一年内实施负利率政策的可能性已低于30%，较一个月前约64%的概率大幅下降 [2] - 有报道称瑞士接近与美国达成协议，将其对美出口关税降至15%，为瑞士法郎提供了额外支撑 [3] - 全球股市回落引发的避险资金流动在周五也提振了瑞士法郎 [3] 市场头寸 - 对冲基金正在押注瑞士法郎将进一步走强，尤其是兑欧元和日元 [4] - 历史上12月是瑞士法郎表现最强的月份，因此做多瑞郎兑美元的头寸也被纳入考虑 [4]

美元地位与政策风险 - 美元在今年大幅贬值 因全球对其信任度减弱[1] - 美国国内经济政策等可能引发对美元长期地位的质疑[1] - 历史上英镑曾因政府政策导致其国际影响力下降 美元地位并非一成不变[2] 多边贸易体系挑战 - 当前多边谈判最大困难是各方对协议执行缺乏信任[2] - 若成员国对协议执行缺乏信心 将不愿承担新的多边义务 导致区域和双边协定持续扩张[2] 跨太平洋伙伴关系协定评估 - 美国退出TPP是一个重大错误[3] - 后续的CPTPP对现有贸易体系进行了多项改进 并提高了商品、服务及投资政策的透明度[3] - 加入CPTPP的12个国家获得了额外利益[3] - 预计美国政府不会在短期内重启加入CPTPP的进程[4]

阿根廷比索暴跌背景 - 美元兑阿根廷比索汇率首次达到1500，年内飙升45%，使比索成为全球表现最差的货币[1] - 尽管美国实施救助，比索仍持续暴跌[4] 美国救助措施 - 美国财政部通过桑坦德银行出售美元进行干预，但具体金额未公开[2] - 美国签署了200亿美元的货币互换协议，并正与银行谈判约200亿美元的贷款，但银行普遍持抵制态度[3] - 美国财政部长称该稳定协议是通往更好经济未来的桥梁，而非救助[3] 比索暴跌原因 - 市场预期米莱政党将在中期选举中失利，若败选特朗普政府可能停止援助，米莱的改革也将面临更严格审查[3][5] - 分析认为200亿美元救助不足，阿根廷实际需要超过600亿美元的资金注入[5] - 特朗普的救助计划面临国内立法者的巨大压力，包括其盟友在内的批评声音强烈[5][6] - 美国对阿根廷的巨额押注回报空间有限，且阿根廷有违约历史，包括2001年1000亿美元的主权债务违约和疫情期间的违约[6] 技术分析 - 美元兑阿根廷比索汇率突破重要阻力位1475，并维持在所有移动平均线之上，显示多头控制市场[8] - 汇率可能继续上涨，目标阻力位在1500，突破后可能上探1600的心理关口[9] 其他影响因素 - 美元指数从96低点上涨至接近100，美元对多数发达和新兴市场货币走强，加剧了比索的贬值[7]

美国财政部干预行动 - 美国财政部在周五的交易时段购买了超过2亿美元的阿根廷比索 其中约一半购买发生在最后10分钟内 [2] - 此次购买规模是此前交易日中未见的 至少官方现货市场是如此 [2] - 美国财政部长贝森特披露 美国周四也在阿根廷的平行汇率市场（被投资者称为“蓝筹互换”）购买了比索 [3] 阿根廷比索市场表现 - 尽管有美国支持 阿根廷比索继续贬值 周五盘中一度暴跌5.2%至1美元兑1475比索 最终收于约1450比索 [5] - 平行汇率则下跌了3.7% [5] - 今年以来 阿根廷比索已下跌约30% [5] 美国政策支持措施 - 除了购买比索 贝森特还提供200亿美元的货币互换额度 并组织银行和主权财富基金进行同等规模的私人贷款 [4] - 美国财政部长表示 财政部正在监控所有市场 并有能力采取灵活而有力的行动来稳定阿根廷 [3] 干预行动的政治背景 - 此次强化的干预行动凸显了华盛顿在阿根廷10月26日中期选举前稳定市场的决心 [4] - 总统米莱的政党正试图增加其在国会中的席位 目前仅持有约15%的席位 [4] - 阿根廷民众因担心选举后货币贬值 继续购买美元 [5]