通胀现状与构成 - 2025年11月整体通胀率为2.7% 核心通胀率为2.6% 低于经济学家预期的约3% 但仍处于市场心理上重要的“2字头”区间[6] - 通胀构成不均 家具和家庭用品价格因企业转嫁关税带来的进口成本而持续上涨 肉类、禽类和蛋类价格在过去一年上涨近5% 住房成本同比上涨约3%[3] - 由于政府停摆期间无法收集10月数据 本次CPI报告缺乏通常的环比数据 更像是一个模糊的现状快照 而非清晰的趋势指引[5] 美元表现与驱动因素 - 2025年上半年 美元对一篮子主要货币下跌约11% 为1970年代初以来最差的上半年表现[10] - 美元走弱并非源于货币政策 而是市场预期的转变 2024年大选后 新的关税公告和更广泛的政策不确定性迫使投资者同时重新评估增长、通胀和公共债务前景[11] - 美元疲软之际 美联储并未发出即将降息的信号 市场开始定价美国增长放缓、治理优势减弱以及缺乏政策清晰度的故事[12] 市场对“美国溢价”的重新评估 - 2025年通胀问题演变为一个更大的市场拷问 即美国资产是否仍应享有其在股票、债券和美元等各方面十多年来所享有的溢价[4] - 过去十年支撑美元溢价的因素（强劲增长、高利率、深度资本市场和制度稳定）在2025年开始瓦解 即使通胀缓解 也伴随着关税扭曲、对美联储的政治压力以及数月数据缺失[8][9] - 全球投资者开始为“美国例外主义”可能失效的可能性定价 这是2025年最具影响力的重新定价[20] 资本流动与市场动态 - 外国投资者持有超过30万亿美元的美国资产 其中大部分历史上未进行汇率对冲 隐含了对美元持续走强的押注[13] - 2025年初美元下跌时 这些投资者开始增加货币对冲 实质上是在市场上卖出美元 鉴于美国资产持有规模庞大 即使对冲行为的微小变化也会造成显著压力[13] - 2025年中美元跌势止住 但并未反弹 下半年大部分时间在低点附近徘徊 横盘整理 显示对美国主导地位的初步重新定价可能已完成 但旧的溢价尚未恢复[14][15] 前景展望与影响 - 一些策略师预计随着美国增长放缓、利差收窄以及外国投资者继续对冲敞口 美元将进一步走弱 另一些则认为近期消费者信心调查指向的衰退可能矛盾地引发有利于美元的“避险”资金流动[18] - 美元走弱意味着出国旅行更贵、进口商品（如香槟、手袋）更昂贵 对大多数家庭而言 这是生活成本缓慢累积的过程[19] - 市场不太可能快速回到2010年代那种不费力的美元主导地位 关键在于市场是会完成2025年开始的重新校准 还是最终认定美国仍是世界上风险最低的去处[17][18]

（原标题：The world is likely to be "multi-nodal" based on partnership, said US scholar） While the idea of a multipolar world order is better than a bipolar or unipolar system, Womack believes that it is also flawed. Multipolarity implies that some countries are "poles" while others are not. Today's world is very complex, and every country holds its own views and makes its own decisions in its international relations. In his view, the concept of a "multi-nodal world" system allows us to see the complexity of rel ...

ANGELA WEISS/AFP via Getty Images 2025 may have been the start of the end of America's outperformance, a strategist says. Lazard's Ron Temple pointed to concerns about the Fed's credibility and the US debt pile. Investors may start to shift away from the US dollar first in currency hedges, he said. This year might be remembered as the end of a distinct era in markets. Lazard's top strategist said said he believes 2025 marked the beginning of the end of American exceptionalism in financial markets ...

对冲基金美元持仓动向 - 对冲基金正在大举建立美元空头头寸，达到二十年来最不平衡的持仓水平之一 [2] - 持仓指数显示基金已深陷“极端空头”区域，该区域在历史上通常预示着美元复苏而非持续下跌 [2] - 这种交易已变得异常拥挤，分析师指出历史上类似的极端水平往往预示着坚实的买入机会，至少是短期反弹 [3] 历史模式与市场环境分析 - 过去20年中，每一次重大的美元集中做空事件都以美元反弹告终，迫使短线交易者平仓 [4] - 极端空头持仓很少出现在平静的市场中，这使得市场对情绪或流动性的微小变化都更为脆弱 [5] - 更广泛的环境并不像交易员假设的那样支持美元持续走弱，国债市场正在定价美联储降息、增长放缓以及美元融资市场收紧，这些条件都增加了突然逆转的可能性 [6] 技术信号与潜在影响 - 美元指数技术面出现新的突破信号，该指数近九个月来首次收于200日移动均线上方，可能打破持续7-8个月的下跌趋势 [9] - 美元指数与数字资产存在直接的负相关关系，若美元走强可能对加密货币市场构成威胁 [7] - 若美元从当前拥挤的空头头寸中强劲反弹，加密货币可能在本应处于多年牛市周期的时期面临持续压力 [8]

汇率表现 - 瑞士法郎对欧元汇率上涨0.4%至0.91862，创下自2015年1月以来的十年新高 [1] - 瑞士法郎有望实现连续第七个交易日上涨，这是自2024年8月以来最长的连续上涨周期 [1] 驱动因素 - 瑞士央行副总裁Antoine Martin表示未来几个季度通胀预计将小幅上升，削弱了市场对重返负利率的预期 [2] - 货币市场预计未来一年内实施负利率政策的可能性已低于30%，较一个月前约64%的概率大幅下降 [2] - 有报道称瑞士接近与美国达成协议，将其对美出口关税降至15%，为瑞士法郎提供了额外支撑 [3] - 全球股市回落引发的避险资金流动在周五也提振了瑞士法郎 [3] 市场头寸 - 对冲基金正在押注瑞士法郎将进一步走强，尤其是兑欧元和日元 [4] - 历史上12月是瑞士法郎表现最强的月份，因此做多瑞郎兑美元的头寸也被纳入考虑 [4]

美元地位与政策风险 - 美元在今年大幅贬值 因全球对其信任度减弱[1] - 美国国内经济政策等可能引发对美元长期地位的质疑[1] - 历史上英镑曾因政府政策导致其国际影响力下降 美元地位并非一成不变[2] 多边贸易体系挑战 - 当前多边谈判最大困难是各方对协议执行缺乏信任[2] - 若成员国对协议执行缺乏信心 将不愿承担新的多边义务 导致区域和双边协定持续扩张[2] 跨太平洋伙伴关系协定评估 - 美国退出TPP是一个重大错误[3] - 后续的CPTPP对现有贸易体系进行了多项改进 并提高了商品、服务及投资政策的透明度[3] - 加入CPTPP的12个国家获得了额外利益[3] - 预计美国政府不会在短期内重启加入CPTPP的进程[4]

阿根廷比索暴跌背景 - 美元兑阿根廷比索汇率首次达到1500，年内飙升45%，使比索成为全球表现最差的货币[1] - 尽管美国实施救助，比索仍持续暴跌[4] 美国救助措施 - 美国财政部通过桑坦德银行出售美元进行干预，但具体金额未公开[2] - 美国签署了200亿美元的货币互换协议，并正与银行谈判约200亿美元的贷款，但银行普遍持抵制态度[3] - 美国财政部长称该稳定协议是通往更好经济未来的桥梁，而非救助[3] 比索暴跌原因 - 市场预期米莱政党将在中期选举中失利，若败选特朗普政府可能停止援助，米莱的改革也将面临更严格审查[3][5] - 分析认为200亿美元救助不足，阿根廷实际需要超过600亿美元的资金注入[5] - 特朗普的救助计划面临国内立法者的巨大压力，包括其盟友在内的批评声音强烈[5][6] - 美国对阿根廷的巨额押注回报空间有限，且阿根廷有违约历史，包括2001年1000亿美元的主权债务违约和疫情期间的违约[6] 技术分析 - 美元兑阿根廷比索汇率突破重要阻力位1475，并维持在所有移动平均线之上，显示多头控制市场[8] - 汇率可能继续上涨，目标阻力位在1500，突破后可能上探1600的心理关口[9] 其他影响因素 - 美元指数从96低点上涨至接近100，美元对多数发达和新兴市场货币走强，加剧了比索的贬值[7]

美国财政部干预行动 - 美国财政部在周五的交易时段购买了超过2亿美元的阿根廷比索 其中约一半购买发生在最后10分钟内 [2] - 此次购买规模是此前交易日中未见的 至少官方现货市场是如此 [2] - 美国财政部长贝森特披露 美国周四也在阿根廷的平行汇率市场（被投资者称为“蓝筹互换”）购买了比索 [3] 阿根廷比索市场表现 - 尽管有美国支持 阿根廷比索继续贬值 周五盘中一度暴跌5.2%至1美元兑1475比索 最终收于约1450比索 [5] - 平行汇率则下跌了3.7% [5] - 今年以来 阿根廷比索已下跌约30% [5] 美国政策支持措施 - 除了购买比索 贝森特还提供200亿美元的货币互换额度 并组织银行和主权财富基金进行同等规模的私人贷款 [4] - 美国财政部长表示 财政部正在监控所有市场 并有能力采取灵活而有力的行动来稳定阿根廷 [3] 干预行动的政治背景 - 此次强化的干预行动凸显了华盛顿在阿根廷10月26日中期选举前稳定市场的决心 [4] - 总统米莱的政党正试图增加其在国会中的席位 目前仅持有约15%的席位 [4] - 阿根廷民众因担心选举后货币贬值 继续购买美元 [5]

美元表现 - 美元对多数主要货币走强，彭博美元现货指数上涨0.3%，达到自8月1日以来的最强水平 [2] - 美元作为避险资产的地位得到加强，近期可能获得看涨动能的支持 [3] 主要货币对动态 - 澳元下跌1%，跌至近两个月来的最弱水平 [2] - 英镑触及两个月新低 [2] - 期权市场显示对美元看涨头寸的需求增加，尤其是兑英镑、澳元和加元 [4] - 日元是周二G-10货币中表现领先的货币，交易员正在采取相反的交易策略 [4] 市场关注因素 - 中美之间新的贸易摩擦动摇了风险资产，促使投资者寻求避险 [2] - 交易员关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔的讲话，以寻找关于央行前景的市场定价是否过于鸽派的线索 [5] - 若市场对日本政治局势的担忧缓解，被低估的日元可能从局势进一步升级中受益 [4]

美元汇率走势 - 美元指数短暂攀升至两个月最强水平 因海外政治风险成为焦点且缺乏美国数据 [1] - 彭博美元即期指数在纽约联储行长威廉姆斯发表鸽派评论后回吐涨幅趋于平盘 威廉姆斯支持今年进一步降息并密切关注劳动力市场进一步放缓的风险 [2] - 该指数早前触及8月5日以来最高点 期权市场表明反弹仍有空间 本周每日看涨美元结构的需求均超过看跌结构 显示市场信心迅速转向支持美元 [3] 市场驱动因素 - 美国政府停摆消除了市场看跌美元的一个关键叙事（即美国劳动力市场疲软） 由于没有新的就业数据 交易员缺乏抛售美元的动机 [4] - 日本和法国的政治风险促使主要货币进行广泛头寸调整 对冲基金率先平仓美元空头头寸 实钱账户随后跟进 本周对直接看涨美元的头寸需求也很明显 [5] - 作为市场情绪晴雨表的风险逆转指标显示各期限合约仍存在显著的看涨头寸 一个月期看涨期权溢价接近4月以来最高水平 [5] - 全球对冲基金也倾向于看好美元 根据交易员说法 欧洲和亚洲的基金基于欧元和日元等货币将相对美元走弱的观点 本周增加了期权交易 [6]