USA | Maritime Group Equity Research Tankers: Entering Second Phase of Market Upcycle Mid-size crude and product tankers enjoyed record earnings during 2022-2024, while VLCCs lagged due to OPEC+ cuts. With OPEC+ now reversing course, VLCCs are set to receive their due and stronger rates should cascade across all tanker segments. Companies are entering this next phase with their strongest balance sheets ever, having made good use of the past few years. We raise our estimates and targets across our coverage. ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净亏损760万美元 其中原CMB Tech贡献盈利770万美元 Golden Ocean业务带来5000万美元亏损 [11] - EBITDA为2.24亿美元 [13] - 流动性约为4亿美元 [11] - 合同积压订单接近30亿美元 与上季度基本持平 [10] - 未付资本支出承诺为18.6亿美元 其中16亿美元已获得融资承诺 2.7亿美元尚未融资 [11] - 第二季度业绩受到一次性项目影响 包括2200万美元未实现外汇损失和利率互换损失 以及Golden Zushan船舶出售损失 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 原油运输(Euronav) - 拥有10艘VLCC和18艘苏伊士型油轮在运营 另有5艘VLCC和2艘苏伊士型油轮订单 [16] - 第二季度VLCC等价期租租金(TCE)为4.5万美元/天 第三季度至今为3.2万美元/天 [16] - 苏伊士型油轮第二季度TCE为4万美元/天 第三季度至今保持4万美元/天 [16] - 已出售4艘船舶(Iris Hakata Hakone) Sofia将在第四季度交付新船东 [16] 干散货(Bossimar) - 干散货部门成为最大业务部门 拥有119艘船舶 [3] - CMB Tech部分: 17艘Newcastle MAX在运营 11艘待交付 第二季度TCE为2.3万美元/天 第三季度至今为2.8万美元/天 [23] - Golden Ocean部分: 89艘船舶在运营 包括18艘Newcastle MAX 41艘好望角型 其余为卡萨姆型和巴拿马型 [23] - Newcastle MAX第二季度TCE为1.85万美元/天 第三季度至今为2.35万美元/天 [23] - 卡萨姆型和巴拿马型船舶TCE分别为1.05万美元/天和1.35万美元/天 [23] 集装箱运输 - 船队已全部锁定长期租约 [33] - 现货运费呈现明显疲软趋势 但期租市场仍然得到良好支撑 [33] - 2025年7月将交付1艘新造船 [34] 化学品运输 - 现有6艘化学品船在运营 未来几周和数月将交付2艘新船 [34] - 2026年将交付2艘沥青运输船 2028-2029年将交付氨动力化学品船 [35] - 第二季度池化运营业绩为2.2万美元/天 第三季度预计高于该水平 [36] - 大部分船舶锁定长期租约 仅2艘通过池化安排运营现货市场 [35] 海上风电(WindCat) - 拥有56艘CTV在运营 另有7艘订单 [38] - 1艘CSOV已交付 另有5艘待交付 [38] - 市场状况健康 未出现典型的夏季末下滑趋势 [39] - 利用率良好 同时获得海上风电和油气项目兴趣 [39] 各个市场数据和关键指标变化 油轮市场 - 需求端积极指标: 世界石油需求小幅增长 OPEC和非OPEC国家供应 OECD原油库存 油轮船队短期增长非常有限 [17] - 消极指标: 美国原油出口下降 中国石油进口下降 全球原油浮动存储减少 [18] - OPEC+减产政策正在逆转 预计10月前220万桶/日的自愿减产将完全撤销 [19] - VLCC订单与船队比为14% 苏伊士型油轮为19% [20] - 到2030年 40%的VLCC和40%的苏伊士型油轮船龄将超过20年 存在大量拆解潜力 [21] 干散货市场 - 积极指标: 中国钢厂利用率良好 钢铁库存大幅下降 铁矿石库存下降 铁矿石进口开始增加 巴西和澳大利亚铁矿石出口增加 [24][25] - 消极指标: 中国煤炭进口下降8% [25] - 船队交付量远低于历史平均水平 平均船龄接近12年 订单与船队比仅为9.4% [26] - 现有113艘好望角型船船龄超过20年 另有500艘将在5年内达到20年船龄 而订单仅150艘 [27] - 2025-2027年有500艘好望角型船需要干坞维修 相当于年均2%运力退出市场 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成CMB Tech与Golden Ocean合并 创建领先的多元化海事集团 成为最大的上市多元化海事集团 [2][4] - 合并后船队规模达206艘现代化环保船舶 另有44艘订单 约三分之一船舶能够使用氨和氢动力 [2] - 船队总公平市场价值接近110亿美元 [3] - 在纽约、布鲁塞尔和奥斯陆三地上市 [4] - 市值超过20亿美元 自由流通股比例达38% [4] - 战略定位: 在干散货和油轮领域保持现货敞口 在集装箱和化学品运输领域采取期租覆盖 [6][7] - 船队持续快速增长 2025年第四季度将达218艘 2026年再增加23艘 [5] - decarbonization optionality提供额外盈利上行潜力 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 油轮市场展望 - OPEC+减产政策逆转将有利于油轮市场 更多石油产出意味着更多VLCC运输需求 [19] - IEA预测显示供应将超过需求 更多石油意味着更多存储需求 更低价格可能支撑油轮市场 [20] - 船队老龄化提供大量拆解潜力 需观察订单增加与潜在回收之间的平衡 [21] 干散货市场展望 - 中国国内铁矿石产量下降 意味着更多铁矿石进口 [28] - 澳大利亚、巴西和几内亚新增铁矿石供应 [28] - 铝土矿贸易和粮食贸易呈现健康增长态势 [29] - 巴西铁矿石出口即使受恶劣天气影响仍达五年高位 天气好转后预计量增 [30] - 煤炭贸易今年将出现收缩 中国煤炭库存处于五年高位 国内产量增加且从蒙古进口增多 [32] 整体展望 - 对油轮和干散货持积极态度 这是最大的现货敞口领域 [41] - 对集装箱和化学品运输持谨慎态度 但仍会寻找与紧密客户的新项目机会 [41] - 对海上风电仍非常乐观 看到健康的需求 [42] 其他重要信息 - 董事会决定发放每股0.05欧元的中期股息 预计10月初支付 [13] - 已签署新的20亿美元融资安排 其中12.5亿美元用于再融资Golden Ocean整个船队 7.5亿美元未提取循环信贷额度可用于偿还其他债务 [13] - 新造船交付持续不断 包括5艘Newcastle MAX 1艘CSOV和2艘CPV(后更正为6艘Newcastle MAX) [13] - 出售VLCC Iris Hakata Hakone已交付新船东 Sofia最近售出 将在今年第四季度记录2040万美元资本收益 [14] - Golden Ocean团队上季度和本季度交付2艘CAMSAR MAX和1艘好望角型船给新船东 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 股息政策是否主要为满足Golden Ocean股东 未来是否会持续支付0.05欧元股息 [47] - 董事会决定支付股息 将每季度分析资产负债表、损益表和现金流需求后决定如何回报股东或继续投资新造船 没有固定的0.05欧元派息承诺 采用完全自由裁量政策 但公司喜欢股息 过去几个季度支付较多 相信合并后可以支付0.05欧元股息 [48][49] 问题: 合并后的战略重点是否会关注其他细分市场 [50] - 将继续照常经营 有五个非常喜欢的业务部门 看到机会都会把握 重点将是妥善整合船队 确保所有平台能够协同运作 即使现有规模很大 如果看到好的大型机会仍会研究 [51] 问题: 合并后再融资的时间安排、目标LTV和公约结构变化 以及美国总统行动对IMO温室气体规则的影响 还有SG&A的正常季度运行率 [54] - 再融资方面: 已完成整个Golden Ocean船队再融资 所有新造船和现代船舶都有8-10个双边俱乐部交易融资安排 剩余资本支出中的16亿美元已签署或正在实施 融资和再融资的重头工作已完成 与银行协调了一套新的公约 从账面权益与总资产比转向价值调整权益 除挪威债券外已全部实施 [57][58] - SG&A方面: 随着公司规模扩大而增长 但有一些异常成本 如过去三年并购活动产生的法律费、财务咨询费和再融资费 运行率将低于第二季度水平 需要6个月时间整合所有平台并优化SG&A成本 [59] - IMO规则方面: 美国试图施压反对IMO 2028年温室气体减排规则 但这是政治游戏 IMO有170多个国家可投票 上次只有小部分国家投票 这次都需要参加 结果可能两种都有 不认为美国的反对意味着规则不会通过 仍有很大可能通过 10月初可知结果 客户对氨和氢动力船舶的看法没有因特朗普反对而改变 如果IMO规则通过 将成为获得更新和更高期租机会的催化剂 [60][61][62][63] 问题: 对Golden Ocean合并带来的中年巴拿马型和好望角型船以及现有老旧油轮的立场 是否会大量出售这些资产 [65] - 希望运营现代船队 船队年轻化始终是战略的一部分 如果老旧船舶价格好会出售 看到有趣的新造船机会会把握 好的现代二手船也会考虑 但不会不计成本和时间进行 需要看价格、周期位置和交易对手 最近以4000万美元出售了15年船龄的苏伊士型油轮 这是很好的交易 既年轻化了船队又获得了可观收入 Golden Ocean的老旧船舶可能出售 但不会不计价格 也不会设定目标或时间表 [66][67][68] 问题: 与Fortescue签订的氨动力Newcastle MAX合同是否从一开始就使用氨燃料 加注基础设施情况 [69] - 正在努力确保船厂首艘船能够加注 目标是用氨动力 也是Fortescue的目标 很大程度上取决于是否有氨分子可用以及加注操作是否可行 认为可以 但现在确认还为时过早 [70] 问题: 非洲铁矿石量增长是否会替代现有量 以及股票大幅折价交易是否考虑股票回购 [71] - 铁矿石量方面: 如果市场不好可能替代 如果市场支持 所有量可以共存 铁矿石价格将是关注点 看几内亚量是否会挤出巴西量或与澳大利亚量竞争 预计这对市场是净利好 [72][73] - 股票回购方面: 是回报股东的一种方式 但每次大合并都有资本自然轮动 需要分析 最重要的是已完成合并 给所有股东指明了方向 需要几个季度让数字说话 看公司如何发挥运营杠杆 整合所有船队 享受在油轮和干散货市场的定位 价值将开始上升 但股票回购始终是一种可能性 [74][75] 问题: 如何考虑影子船队对拆解的影响 [78] - 希望影子船队尽快消失 它们参与非法贸易 船龄很老 维护和保险存在问题 越快消失对市场越好 但需要现实 影子船队已存在多年 甚至在俄乌战争前就有 很难将这些船推出市场 它们实际上在过去几年蚕食了白市或官方市场 认为这些船一夜消失是天真的 有利的是这些船受制裁已很长时间 因维护、保险和故障原因将越来越难运营 是否指望它们消失? 不 是否希望它们快速消失? 是 [79][80][81]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净亏损760万美元 其中原CMB Tech贡献盈利770万美元 Golden Ocean业务带来5000万美元亏损 [12][14] - EBITDA为2.24亿美元 [14] - 流动性约为4亿美元 [12] - 合同积压订单接近30亿美元 与上一季度基本持平 [11] - 未付资本支出承诺18.6亿美元 其中16亿美元已获得融资 2.7亿美元尚未融资 [12] - 宣布派发每股0.05欧元中期股息 将于10月初支付 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 原油运输部门(Euronav)：VLCC第二季度等效期租收益(TCE)为4.5万美元 第三季度至今降至3.2万美元 Suezmax船型第二季度和第三季度至今TCE均为4万美元 [18] - 干散货部门(Bossimar)：CMB Tech的17艘Newcastle MAX船队第二季度TCE为2.3万美元 第三季度至今升至2.8万美元 Golden Ocean的Newcastle MAX船型第二季度TCE为1.85万美元 第三季度至今升至2.35万美元 Kazamax和Panamax船型第二季度TCE为1.05万美元 第三季度至今升至1.35万美元 [25] - 化学品油轮部门：6艘运营船舶 第二季度池化运营收益为2.2万美元 预计第三季度将高于该水平 [36][37] - 集装箱部门：船队已全部锁定租约 市场即期运费呈现明显软化趋势 [35] - 海上风电部门：56艘CTV运营中 另有7艘订单 1艘CSOV已交付 5艘在建 利用率保持良好 [38][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 原油油轮市场：VLCC订单与现有船队比例为14% Suezmax为19% 预计2023年40%的VLCC和Suezmax船龄将超过20年 存在大量拆解潜力 [22][23] - 干散货市场：订单与现有船队比例仅为9.4% 平均船龄接近12年 113艘Capesize船龄已超20年 另有500艘将在五年内达到20年船龄 [27][28] - 铁矿石贸易：巴西和澳大利亚出口增加 几内亚Simandou项目预计年底或明年新增供应量 [29][32] - 煤炭贸易：中国煤炭进口下降8% 库存处于五年高位 全球海运煤炭贸易预计今年收缩 [33] - 谷物贸易：呈现积极增长态势 对Kazamax和Panamax市场形成支撑 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成CMB Tech与Golden Ocean合并 创建领先的多元化海事集团 成为最大上市多元化海事公司 [2][4] - 合并后船队规模达206艘现代化生态船舶 另有44艘订单 约三分之一船舶可使用氨和氢燃料 [2] - 船队总公平市场价值接近110亿美元 [3] - 市场定位策略：在干散货和油轮等订单船队比例较低的板块增加即期敞口 在可能出现供应过剩的板块增加期租覆盖 [6][7] - 未来船队发展：2025年第四季度将达218艘船舶 2026年再增加23艘 可用天数从2025年5.4万天增至2026年6万天 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对油轮和干散货市场持乐观态度 这些领域即期敞口最大 [42] - 对集装箱和化学品油轮市场保持谨慎 将继续寻找项目机会但要求附带期租合约 [42] - 海上风电市场仍然非常乐观 需求健康且持续建设大量产能 [43] - OPEC+减产政策可能逆转 预计10月前220万桶/日的自愿减产将完全恢复 对油轮市场形成利好 [20][21] - 环境法规日趋严格 将影响Capesize航速和可用性 为市场提供支撑 [29] 其他重要信息 - 公司在纽约、布鲁塞尔和奥斯陆三地上市 [3][15] - 自由流通股比例达38% 日均成交额350万欧元 [4] - 已签署20亿美元新融资安排 其中12.5亿美元用于再融资Golden Ocean整个船队 7.5亿美元未提取循环信贷额度可用于偿还其他债务 [14] - 近期船舶销售：VLCC Iris、Hakata、Hakone已交付新船东 Sofia轮将在第四季度交付并记录2040万美元资本收益 [15][16] 问答环节所有提问和回答 问题: 股息政策是否主要为满足Golden Ocean股东需求 未来是否会持续 - 董事会决定派发股息 每季度将分析资产负债表、损益表和现金流需求后决定如何回报股东或继续投资新造船 没有固定的0.05欧元派息计划 采用完全自由裁量政策 [49][50] 问题: 合并后的战略重点是否会转向其他细分市场 - 将继续关注五个现有业务部门 重点将是整合船队 确保所有运营平台协同 但仍会关注大型投资机会 [51][52] 问题: 合并后再融资进展、目标LTV和条款结构变化 以及SG&A正常化运行率 - 已完成Golden Ocean整个船队再融资 所有新造船和现代船舶都有8-10个双边俱乐部交易 剩余资本支出中16亿美元已签署或正在实施船舶融资 已与银行调整条款结构 从账面权益转向价值调整权益 SG&A因公司规模扩大而增长 但第二季度包含异常成本 未来运行率将低于当前水平 [58][59][60] 问题: 美国总统对IMO温室气体规则的影响及对长期租约的潜在影响 - IMO 2028法规通过与否仍存变数 10月初将见分晓 但客户对氨和氢动力船舶的兴趣并未因政治立场改变 若IMO法规通过 将成为长期租约机会的催化剂 [61][63][64] 问题: 对中老龄船舶的处理策略及预期出售规模 - 坚持运营现代船队策略 船队年轻化是持续战略 但不会不计成本随时出售 将综合考虑价格、周期阶段和交易对手 近期以4000万美元出售15年船龄Suezmax被视为合理交易 Golden Ocean的老旧船舶可能出售 但不会设定具体目标或时间表 [68][69][70] 问题: 与Fortescue的氨动力Newcastle MAX合约是否从开始就使用氨燃料 - 正努力确保首艘船舶出厂时能够加注氨燃料 目标是用氨作为动力 但最终取决于氨燃料的可用性和加注操作可行性 目前确认具体安排为时尚早 [71] 问题: 非洲铁矿石量增长是否会替代现有量以及股票回购可能性 - 铁矿石价格将是关键因素 几内亚产量可能挤出巴西或澳大利亚份额 但预计将对市场产生净积极影响 股票回购是回报股东的一种方式 但合并后自然存在资本轮动 将先让运营数据说话 未来几个季度整合船队并享受市场定位优势 [75][76][77] 问题: 影子船队对拆解和市场供需的影响 - 希望影子船队尽快消失 因其涉及非法贸易且船龄老旧存在维护和保险问题 但现实是这些船舶难以迅速清除 制裁时间延长使运营愈发困难 但公司未将其纳入预期 [82][83][84]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度GAAP净利润为6260万美元（每股1.81美元），调整后净利润为4870万美元（每股1.41美元）[4] - 第二季度自由现金流为6280万美元，期末现金及短期投资余额为7.12亿美元，无债务[5] - 上半年累计自由现金流达1.28亿美元，自由现金流盈亏平衡点为每天1.3万美元[14] - 每超过盈亏平衡点5000美元/天的现货费率可产生每股1.89美元的年化自由现金流（自由现金流收益率超4%）[14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度至今Suezmax和Aframax/LR2船队现货费率分别为每天3.14万美元和2.82万美元，现货船队预订率约43%[6] - 7月收购1艘现代Suezmax，并同意收购合资伙伴持有的香港精神号VLCC剩余50%股权[5] - 已同意出售4艘Suezmax和1艘LR2，总价1.585亿美元，预计账面收益4600万美元，2025年累计出售11艘船总价3.4亿美元，账面收益约1亿美元[6] 市场数据和关键指标变化 - 第二季度现货费率超过去两季度水平且高于长期第二季度均值，主要因4月平均航程延长[7] - 6月以伊冲突升级导致短期波动，但停火后费率迅速恢复[8] - 全球油轮订单量显著放缓，2025年前六个月新订单1100万载重吨（2024年同期4200万），订单占全球船队比例稳定在15%[11] - 全球油轮平均船龄达14年历史高位，拆解量低迷[11] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 重点执行船队更新战略：减少18-19年船龄船舶敞口，在高资产价格环境下出售2009年建造的Suezmax，同时增量购买现代船舶[5] - 计划逐步调整买卖节奏，将销售所得资本再投资于船队更新和增长[6] - 核心战略仍聚焦Aframax和Suezmax船型，中长期可能考虑新造船或拓展其他船型[23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - OPEC+加速解除220万桶/日自愿减产，预计2025年9月完全退出（比原计划提前一年），中东出口量将增加[8][12] - 巴西和圭亚那新海上油田投产将提升原油吨海里需求[9] - 全球石油需求预计2025-2026年每日增长70万桶，总需求将达1.05亿桶/日历史峰值[10] - 地缘政治因素（俄油价格上限、伊朗制裁等）将加剧市场波动[12][13] 其他重要信息 - 宣布常规季度固定股息每股0.25美元[7] - 其他收入环比增加至4200万美元，主要因澳大利亚业务一次性客户补偿款600万美元[30][31] 问答环节所有提问和回答 问题：船队更新节奏调整的具体方向 - 回应称上半年集中出售11艘旧船后，销售阶段已基本完成，未来将逐步增加新船购买[20] - 优先在核心船型（Aframax/Suezmax）寻找单船机会，中长期可能考虑新造船或跨船型扩张[22][23] 问题：OPEC+增产对费率的影响时点 - 预计第四季度费率更受益，因中东夏季发电需求结束后出口增加，叠加巴西/圭亚那产量上升及冬季季节性走强[28][29] 问题：其他收入增长原因 - 确认含600万美元一次性客户补偿款，剔除后常规其他收入约3600万美元[31]

业绩总结 - 2019年第一季度的总收入为232,589,000美元，较2018年同期的98,136,000美元增长了137.0%[13] - 2019年第一季度的净利润为19,526,000美元，而2018年同期为亏损39,091,000美元[13] - 每股收益在2019年第一季度为0.09美元，而2018年同期为-0.25美元[13] 用户数据 - 2019年第一季度，VLCC的平均现货价格为35,195美元/天，较2018年同期的18,725美元/天增长了88.0%[8] - Suezmax的平均现货价格为27,380美元/天，较2018年同期的14,000美元/天增长了95.4%[8] - 2019年第一季度，VLCC的时间租船平均价格为27,630美元/天，较2018年同期的34,000美元/天下降了18.0%[8] - 2019年第一季度，Suezmax的时间租船平均价格为32,680美元/天，较2018年同期的23,850美元/天增长了36.9%[8] 财务状况 - 2019年3月的总资产为4,148.4百万美元，较2018年12月的4,127.4百万美元增长了0.5%[15] - 2019年3月的流动性为785百万美元，较之前有所增加[17] - 2019年第一季度，船舶运营费用为54,401,000美元，较2018年同期的36,895,000美元增长了47.2%[13]

业绩总结 - 2020年第三季度的总收入为2.41亿美元，较2019年同期的5.77亿美元下降约58%[14] - 2020年第三季度的净利润为4620万美元，较2019年同期的-4190万美元实现扭亏为盈[14] - 2020年第三季度的EBITDA为1.45亿美元[16] 用户数据 - 2020年第三季度的VLCC平均现货率为42,000美元/天，较Q3 2019的25,250美元/天增长66.9%[8] - 2020年第三季度的Suezmax平均现货率为23,500美元/天，较Q3 2019的17,250美元/天增长36.3%[8] 财务状况 - 截至2020年9月，公司的总资产为37.46亿美元，较2019年12月的41.65亿美元下降10.5%[18] - 截至2020年9月，公司的长期债务为10.54亿美元，较2019年12月的15.24亿美元下降30.8%[18] - 2020年第三季度的现金流为1.62亿美元，较2019年12月的2.97亿美元下降45.2%[18] 股息信息 - 2020年第三季度的股息为1850万美元，每股9美分[11] - 2020年迄今为止的股息收益率为21%[13]