报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为商业航天产业正迎来关键发展拐点，一系列技术突破、资本事件和政策支持将推动行业进入快速扩张阶段，并梳理了产业链各环节的投资机会 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 可回收火箭密集发射期 - 长征十二号甲（CZ-12A）计划于2025年12月23日首飞并尝试一级火箭垂直回收，若成功将使中国成为继美国后第二个掌握中型可回收火箭技术的国家，预计将大幅降低发射成本 [5][10] - 2025年底至2026年，天兵科技天龙三号、蓝箭航天朱雀三号遥二等一批新型商业火箭将陆续迎来首飞或可回收试验，2026年有望见证中国进入火箭可回收时代 [5][11] 1.2. Starship和Starlink V3的发射 - SpaceX计划于2026年上半年启动第三代星链卫星（Starlink V3）的发射 [5][12] - SpaceX的星舰第三版（V3版）定于2026年亮相，将执行轨道载荷运输任务并尝试飞船机械臂回收，其单次发射可搭载60颗V3卫星，网络容量是过去猎鹰9号发射V2 Mini的20倍以上 [5][16] 1.3. Spacex上市，资本助力 - SpaceX已于2025年12月17日启动上市“静默期”，目标在2026年中后期完成IPO，募资额预计超过300亿美元，部分资金将用于开发太空数据中心 [5][17] - 截至2025年12月，蓝箭航天、天兵科技等五家国内头部商业航天企业已全部启动科创板IPO辅导 [5][17] 1.4. 政策 - 2025年12月18日，美国发布“美国优先”太空政策行政命令，要求美国于2028年前重返月球，并在2030年前建成月球永久前哨基地初步设施，同时计划升级发射基础设施并在2030年前以商业方案取代国际空间站 [5][18][19] - 预计国内政策将助力产业发展，国家航天局已出台《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，未来有望在法规体系、资源开放及产业基金方面进一步支持商业航天 [5][22] 1.5. 星网和垣信招标 - 预计2026年上半年，我国低轨卫星互联网建设将进入新一轮密集部署期，星网集团与垣信卫星将陆续启动大规模卫星招标，以加速星座组网并抢占轨道与频率资源 [5][23] - 此轮招标将带动从火箭到卫星制造、载荷配套的全产业链协同发展，预计2026年卫星与火箭环节将形成“供需共振” [5][23] 2. 投资建议与相关标的 - **火箭侧**：商业火箭处于从0到1阶段，弹性最大，相关标的涉及结构件、发动机材料、传感器、3D打印、电控系统及拥有可回收火箭技术的公司 [2][24][25] - **卫星侧**：卫星发射量确定性增长，建议关注高价值量载荷，相关标的涉及宽带载荷、卫星基带、相控阵T/R芯片、电源管理、卫星测试及激光通信等领域 [2][26] - **太空算力**：作为火箭运力的新需求，相关标的涉及投资算力星座及提供能源系统的公司 [2][27]

行业与公司 * 涉及的行业为商业航天 特别是民营火箭发射与卫星制造产业链[1][2][8] * 核心公司包括火箭公司蓝箭航天、中科宇航、星河动力等 以及卫星制造与配套公司如上海瀚讯、震雷科技、陕西华达、超捷股份等[1][2][9] 核心观点与论据 火箭发射技术突破与运力提升 * 朱雀三号火箭作为中国第一发大型可回收火箭 二级成功入轨 一级着陆点火异常未实现软着陆 但二级入轨即被视为圆满成功[2] * 此次成功预示民营大型火箭公司将在2026年卫星发射市场占据重要地位[1][2] * 预计2026年液体大型火箭发射数量将比2024年增加30-40次 总数达到100次以上 相比2024年约70次有显著增长 将大幅提升卫星发射能力 预计增加数百颗卫星运力[1][2] * 一级可回收火箭技术难度极高 但国内蓝箭航天朱雀3进展领先 多家民营公司将在2025年进入试飞阶段 未来1-2年内有望实现一级回收[1][4] 商业逻辑与市场空间 * 商业航天市场空间扩大 通信卫星全球需求预计达2-3万颗 市场规模千亿级别[1][7] * 天基算力成为新增长点 构建1吉瓦太空算力投入约700亿美元 与地面算力400-500亿美元差距缩小 商业可行性提升[1][7] * 若每颗卫星搭载功率10千瓦的AI服务器 1吉瓦算力需求对应约10万颗卫星 马斯克计划未来5年每年发射1吉瓦 对应50万颗卫星 远超通信卫星需求[7] * Stardust公司2024年收入接近200亿美元并实现盈亏平衡 为800万用户提供通信服务 Starlink V3版本2025年推出 性能与5G相当甚至更优[5][6] * 手机直连卫星等新应用场景可能在2025年底或2026年实现 卫星通信是6G重要组成部分 商业闭环可能性显现[1][5][6] 政策支持与资本化进程 * 中国高度重视商业航天发展 提升至战略高度 配套建立商业航天司并制定政策支持 以缩小与美国的差距[2][8] * 科创板第五套标准鼓励商业航天龙头企业上市 蓝箭航天等多家公司已完成上市辅导备案 上市后市值预计达数百亿甚至千亿量级 将缓解产业链资金压力[1][2][5] 产业链受益环节与公司 * 民营运载火箭常态化发射最直接利好卫星制造环节[2][9] * 上海瀚讯作为G60产业链唯一载荷总体上市单位 价值量高 震雷科技产品竞争力强甚至独供 陕西华达星载连接器价值量将提升[9] * 火箭端 蓝箭产业链中超捷股份价值量可接近3,000万元 苏瑞新材每枚火箭发动机高温铜合金价值量约30万元 总体可达300万元[9][10] * 增强版"星网"计划2026年完成至少300多颗一代增强版及二代招标 总数近1,000颗 "源信"计划完成第一期648颗组网 尚需完成500多颗 将带动产业链订单释放[2][11] 其他重要内容 中美商业航天差距 * 2024年美国火箭发射数量是中国的两倍以上 全球90%通信载荷由美国发射 中国仅占5%[2][8] * 预计2026年SpaceX星舰投入使用后 全球99%以上载荷重量可能由美国承担 中国占比不到1%[8] 未来展望与风险提示 * 应关注有核心逻辑、卡位优势且能贡献利润的标的 偏炒作标的表现可能不如预期[11]