人民币SDR权重上调 - 国际货币基金组织将人民币在SDR货币篮子中的权重从10.92%上调至12.28% [1] - 这是自2016年人民币加入SDR后的首次审查调整 [1] - 调整反映了对中国金融市场改革进展的认可 [1] SDR货币篮子意义 - SDR篮子货币组成反映货币在国际贸易和金融体系中的重要性 [1] - 组成和利率水平直接决定IMF信贷利率 [1] - 人民币加入使篮子更加多元化和有代表性 [1] - 有助于提高SDR稳定性及作为国际储备资产的吸引力 [1] 人民币国际化基础 - 持续经济增长是人民币进一步国际化的基础 [1] - 中国已成为世界第二大经济体和第一大贸易国 [1] - 保持经济稳定增长和完善金融政策框架至关重要 [1] 改革开放措施 - 改革开放是人民币国际化的保证 [2] - 需要稳步推进资本项目开放和金融对外开放 [2] - 推动人民币跨境使用势在必行 [2] 金融体系发展 - 完善金融体系和深化市场发展是国际化动力 [2] - 国内金融市场的深度和开放度增强国外市场信心 [2] 汇率制度完善 - 灵活汇率制度是国际化助推器 [2] - 坚持以市场供求为基础可增强汇率弹性 [2] - 发挥汇率调节宏观经济和国际收支功能 [2] 跨境贸易结算 - 促进跨境贸易计价结算是国际化突破口 [2] - 中国庞大贸易规模是推进最大优势 [2] - 当前贸易本币结算占比低且有较大上升空间 [2] 长期影响 - 人民币加入SDR和权重上升是重要全球性事件 [3] - SDR篮子货币将继续担任全球主要储备货币 [3] - 权重上调是人民币国际化征程的新起点 [3]

报告行业投资评级 - 对中国股票维持增持立场 [2][22] 报告的核心观点 - 人民币兑美元自“解放日”以来已升值1% ，GS经济学家预计未来12个月人民币兑美元汇率将达到7.00，意味着有3%的外汇收益 [2] - 人民币升值对中国股票有积极影响，每升值1%，中国股市回报率将提高约3% ，消费 discretionary、房地产和多元化金融（券商）板块通常表现出色，防御性板块则表现不佳 [2][15] - 人民币兑美元表现良好，支持对中国股票的建设性立场，与国内导向的行业配置偏好一致，也有利于一些主题策略 [22] - 刷新人民币升值赢家和输家名单，供宏观投资者在股票中表达外汇观点，过去3年这两个名单的相对回报与美元兑人民币汇率有60%的月度相关性和3.0倍的贝塔系数 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易战期间人民币表现 - 贸易战1.0期间（2018年3月 - 2020年1月），人民币兑美元贬值9%，中国股市下跌8% ；近期人民币兑美元表现坚韧，自“解放日”以来升值1% ，但在CFETS篮子基础上，人民币年初至今贬值5%，自“解放日”以来贬值2% [2][3] 人民币稳定/走强的原因 - 中国央行的货币管理，尽管美元指数波动，但美元兑人民币汇率中间价基本稳定 [5] - 中国出口部门竞争力提高和多元化增强，2024年美国市场直接占中国出口的15%和上市公司收入的1.2%，低于2017年的19%和1.6% [5] - 人民币可能被低估，实际有效汇率接近12年低点，自2021年峰值以来已下跌15% [5] - 美元普遍走弱，美元指数从1月中旬的109降至目前的99，投资者有从美元资产多元化的需求 [5] 汇率预测调整 - GS外汇团队下调了美元兑人民币汇率预测，预计3个月、6个月和12个月后汇率分别达到7.20、7.10和7.00，此前预测为7.30、7.35和7.35 [9] - 货币贬值虽能适度提升出口竞争力，但可能损害国内投资者情绪并增加资本外流压力，预计中国当局将依靠其他政策工具缓解贸易对增长的拖累 [9] 人民币与中国股市的关系 - 实证显示，人民币升值时中国股市往往表现良好，自2012年以来，外汇/股票的平均相关性和贝塔系数分别为35%和1.9，人民币升值时股市有66%的时间上涨 [12] - 人民币升值对中国股市的积极影响可从会计、基本面、风险溢价和投资组合流动等渠道解释，每升值1%，中国股市回报率将提高约3% [15] 不同板块表现 - 人民币升值时，H股消费 discretionary、房地产和多元化金融（券商）以及在岸材料和科技板块往往跑赢各自的本地基准，防御性板块（公用事业、能源、必需品和国有企业）通常表现不佳 [20] 对中国股票的影响 - 人民币兑美元表现良好支持对中国股票的建设性立场，考虑到历史上积极的外汇/股票相关性、增量盈利上行（汇兑收益）以及对外国投资组合流入中国资产的顺周期性 [22] - 与国内导向的行业配置偏好一致，看好消费科技、消费服务、银行和房地产板块 [22] - 有利于中国股票领域内的一些主题策略，如中国人工智能、国内刺激受益者、新兴市场出口商 [22] 股票层面分析 - 刷新人民币升值赢家和输家名单，赢家名单中的股票通常与人民币走强呈正相关，输家名单则相反，过去3年这两个名单的相对回报与美元兑人民币汇率有60%的月度相关性和3.0倍的贝塔系数 [31][33]