以下是对Equitable Holdings (EQH) 2025年9月4日电话会议记录的详细分析总结： 涉及的行业和公司 * 公司为Equitable Holdings (EQH) 一家专注于退休资产管理和财富管理的金融服务公司[2] * 行业涉及退休规划、年金、财富管理、资产管理及再保险[2][32][54] 核心财务目标与进展 * 公司在2023年投资者日制定了2027年的三项核心财务目标：年化现金流达到20亿美元 payout ratio在60%-70%之间 每股收益(EPS)年复合增长率(CAGR)达到12%-15%[3][4] * 2025年现金流指引为16亿至17亿美元 较前一年增长约10% 有信心在2027年达成20亿美元目标[4] * 现金流增长将来自退休业务的有机增长以及遗留资本的释放[5] * 50%的现金流来自资产和财富管理业务 这应能获得更高估值倍数[5] * 自2023年投资者日以来的前十个季度 payout ratio为68% 处于目标区间的高位[6] * 与RGA的交易将释放23亿美元资本 并承诺进行5亿美元的增量股票回购[6][14] * 自IPO以来至2024年底 EPS增长了12%[6] * 2025年上半年EPS低于预期 主要归因于 mortality volatility造成9500万美元（或每股0.23美元）的损失 以及个人退休业务的市场价值调整(MVA)同比减少逾2000万美元[7][12] * 若RGA交易在1月生效 自投资者日以来的累计EPS增长率约为11% 略低于12%-15%的目标区间[7] * 公司预计未来将通过市场增长带来创纪录的AUM（从而增加费用和利差收入）、持续的费用效率提升、RGA交易减少75%的死亡率风险暴露 以及5亿美元的增量股票回购来实现12%-15%的EPS增长目标[8] * 考虑到联盟伯恩斯坦(AllianceBernstein, AB)持股低于最初计划（实际增持7.6亿 vs. 原计划18亿全额要约）等因素 公司预计将处于12%-15%增长率区间的中段[11][12] 资本部署与战略投资 * 与RGA的Life交易释放了20亿美元资本 计划总共部署23亿美元（含部分超额资本）[14] * 资本部署计划包括：增持AB股份约8亿美元 下半年增量股票回购5亿美元 最近宣布的债务要约收购5亿美元[14][15] * 剩余约5亿美元将用于增长投资和股票回购 预计在2026年全面部署[15] * 增长投资将关注财富管理领域的补强收购(bolt-on acquisitions)或投资于能推动AB业务的sidecar结构[15] * 财富管理业务Equitable Advisors的管理资产(AUA)从2018年IPO时的400亿美元增长至1100亿美元 过去十二个月有机增长率为12%[17] * 该业务 earnings已提前两年实现到2027年翻倍至2亿美元的目标[19] * 增长主要来自对顾问团队的培训和技能提升 使其转向生产效率高2-3倍的财富规划师 以及从Ameriprise聘请新高管以扩大有经验顾问的招聘 年内已通过此渠道增加7亿美元AUM[20] * 补强收购将瞄准同时关注退休和财富管理的顾问 这能同时壮大财富业务并扩大退休和资产管理产品的分销[21] * Sidecar投资（如与Ruby Re的合作）主要目的是增长AB的保险业务 这类投资通常能带来中等 teens的IRR 若加上投资管理协议的费用 可达mid-teens IRR[22][23] * 此类投资通过AB的资产负债表进行[25] 业务运营与产品策略 * 注册指数挂钩年金(RILA)市场持续增长 2024年同比增长40% 2025年增长20% 规模达650亿美元[32] * 公司年内至今RILA销售额达70亿美元[33] * 公司提供全面的退休产品 包括RILA、收入产品、投资型可变年金(VA)以及专供其顾问渠道的固定指数年金(FIA)[34] * RILA产品因其提供下行保护与上行潜力而受客户欢迎[35] * 公司是RILA市场的创造者和创新者 拥有先发优势和 shelf space[36] * 其RILA销售中50%来自低资金成本渠道：自有Equitable Advisors（占据 shelf space）和特权第三方分销（仅容纳2-3家玩家 贡献10%-15%销售额）[37] * 公司拥有行业最低的RILA产品资金成本 个人退休业务费用率处于行业前四分之一 并受益于AB的投资能力[37] * 尽管竞争加剧导致利润率从垄断时期下降 但公司仍以15%的IRR为目标定价产品 认为其仍具吸引力[38][39] * 公司提供的附带收入保证的RILA产品（约占其RILA销售额的10%）目前市场竞争者少 利润率更高[41][42] * 公司对此类产品采取保守定价策略 假设客户会最大化利用其利益 并进行资产负债管理(ALM)匹配 产品设计围绕狭窄的结果范围[43] * 公司强调纪律 不会追逐担保 若市场过热会撤回[44] * 刚开始通过自有顾问分销固定期限年金(MYGA)产品 认为存在重大机会[45] 财务披露与架构调整 * 鉴于RGA交易 公司将简化财务披露 聚焦资产、退休和财富三大领域[26] * 将把贡献不足5%收益的保护和遗留业务移至“公司及其他”类别[27] * 将把团体退休和个人退休业务合并为一个广泛的退休板块 因业务界限模糊（如K-12 403(b)市场虽归为团体退休 实为个人销售且利润率更接近个人市场）[28][29] * 合并后仍将提供分账户、总账户、净流量、产品销售等详细信息 并增加利差资产和 payout reserves信息以便建模净投资收入[29][30] * 改变分配流程 将FABN、FHLB等利差业务的净投资收入全部分配至退休板块 因其增长能力依赖于主要来自退休业务的通用账户资产[30] * 计划在财报发布前约两周提交8-K文件 提供六个季度的财务重述数据以便市场建模[31] 各业务板块表现与展望 **个人退休业务 (Individual Retirement)** * 是公司最大的增长引擎 过去十二个月有机增长8% 净流入70亿美元[48] * 第三季度收益指引为2.2亿至2.25亿美元 高于此前[49] * 上半年收益较低原因：市场下跌影响费用型业务（其ROA更高） 净投资收入受到利差压缩（高利润率旧RILA业务滚降 vs. 新业务15% IRR）和MVA同比减少逾2000万美元的影响[50][51] * 约15%的RILA账户价值属于高利润遗留业务 其滚降预计在短期内继续拖累净息差(NIM) 预计明年初至年中扭转 NIM将与通用账户账面价值恢复同步增长[50][51] * 未来假设MVA收益为零[51] * 预计收益将从第三季度指引水平继续增长 但随着业务从费用型向利差型转变 ROA会略有下降 但对市场的敏感性也会降低[52] **团体退休与新兴机会 (Group Retirement & Emerging Opportunities)** * 看好计划内年金(in-plan annuities)的增长机遇 已与AB和贝莱德合作 实现超10亿美元流入[54][55] * 认为这是一个巨大的市场机遇 旨在解决退休金积累期(decumulation)的市场空白 预计未来将成为目标日期基金(TDF)产品的核心部分 但目前需要时间让市场接受和操作整合[55][57][58] * 与摩根大通新宣布的合作更侧重于稳定价值导向的解决方案[58] * 健康储蓄账户(HSA)合作更多是利差型产品 机构特性 增长潜力不如计划内年金 但预计流

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后运营收益为3.5亿美元 主要得益于RILA和固定年金业务的扩张以及债券组合收益率提升 [17] - 可变年金AUM在季度末反弹至2390亿美元 较2024年底有所增长 [7][17] - 总零售年金销售额达44亿美元 环比增长9% 同比增长4% 其中RILA销售额接近14亿美元 环比增长16% [7][20] - 风险资本比率估计为566% 远高于425%的最低目标 [13][34] - 上半年向普通股东返还资本4.47亿美元 同比增长41% [14][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - RILA账户余额同比增长80% 较2024年底增长26% 支持可持续的投资利差收入 [6] - RILA资产管理规模达到创纪录的150亿美元 [20] - 固定和固定指数年金销售额为4.7亿美元 [20] - 可变年金销售保持强劲 但2025年相对平稳 不过无终身福利的可变年金销售在前六个月同比增长16% [9][10] - 零售年金净流出为22亿美元 同比下降27% 环比下降39% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - RILA现在占总零售年金销售额的近三分之一 [8] - 公司在Barron's年度100最佳年金指南中再次获得认可 有三款产品入选五个类别 [12] - 通过PPM America增加了对新兴市场、住宅抵押贷款和投资级结构化证券等高收益资产类别的配置 [8][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于平衡的资本管理策略 优先考虑对业务的投资、保持强劲的资产负债表和持续的股东回报 [15] - 通过Brook Re增强了对市场波动的抵御能力 使资本和RBC比率对股市变动的敏感性降低 [33] - 公司继续投资于服务和技术 例如为金融专业人士推出的新数字体验工具 [11][12] - 产品创新和行业领先的服务是公司在年金市场的核心战略 [12][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为退休财务安全的需求从未如此明显 年金作为提供安全性的工具越来越受到财务顾问的重视 [15] - 公司对实现2025年财务目标充满信心 预计全年资本回报将达到或超过7亿至8亿美元目标范围的高端 [14][32] - 公司预计自由资本生成将继续超过10亿美元的年度化运行率 [31] 其他重要信息 - 公司董事会批准第三季度普通股现金股息为每股0.80美元 [14] - 第二季度对冲计划报告净对冲收益6100万美元 尽管4月市场波动加剧 [23] - 担保费用在第二季度达到近8亿美元 过去十二个月总计31亿美元 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题1 关于超额资本和潜在用途 - 公司强调首先生成超额资本 然后以自由现金流形式支付 最后返还给股东 这一理念将继续 [41][43] - 公司认为可以同时支持业务增长和股东回报 不认为这是非此即彼的选择 [43] 问题2 关于AUM水平和股市对下半年收益的影响 - 第二季度独立账户资产回报率约为9.4% 为AUM贡献约190亿美元 [45] - 固定费用对市场不敏感 但部分P&L项目如基于资产的佣金有一定市场敏感性 [46] 问题3 关于业务结构调整和风险转移 - 公司对战略合作伙伴关系持开放态度 如果能为股东创造价值 [52] - 公司历史上完成过多次复杂再保险交易 对任何能增加股东价值的交易都会考虑 [55] - 对冲计划已转向更多使用交易所交易期货 降低了滚动风险 [57][60] 问题4 关于RILA产品特点和竞争 - RILA销售环比增长16% 行业同期增长13% [62] - 新产品MarketLink Pro 3提供纳斯达克100指数选项和100%本金保护 但资本要求仍然较轻 [68] - RILA现在占销售额的30%以上 其中近三分之一来自新顾问或长期未销售Jackson产品的顾问 [63] 问题5 关于Brook Re和并购 - Brook Re结构可以为未来并购提供灵活性 公司会考虑能加速业务多元化的交易 [73][76] - 任何并购活动都将与股东回报进行比较评估 [76] 问题6 关于使用自保公司减少固定年金业务资本压力 - 公司考虑设立新的关联再保险公司 可能在国内或离岸 类似Brook Re的模式 [80][81] - 这类自保公司将专门用于承接利差业务 [81]