并购事件与市场替代 - 消费品巨头Kellanova已被Mars收购 交易于12月11日完成 K股票预计将很快退市 [1] - 原Kellanova的投资者可能考虑转向购买卡夫亨氏股票 因其是公开市场上最接近的替代选择 [1] 卡夫亨氏公司概况 - 公司拥有并营销卡夫和亨氏品牌 旗下还包括奥斯卡·迈耶、Jell-O和费城奶油奶酪等多个包装食品品牌 [2] - 公司市值为287亿美元 [2] 近期财务与运营表现 - 第三季度销售额从去年同期的63.83亿美元略微下降至62.37亿美元 [3] - 同期运营现金流从28亿美元增加至30.9亿美元 [3] 公司分拆计划 - 公司于9月宣布将分拆为两家业务聚焦的公司 [4] - 一家公司包含亨氏、费城奶油奶酪和卡夫通心粉&奶酪品牌 其约75%的净销售额来自酱料、涂抹酱和调味品 [4] - 另一家分拆后的公司将包含奥斯卡·迈耶、卡夫单片和Lunchables品牌 [4] - 2024年 这两家公司的调整后EBITDA分别约为40亿美元和23亿美元 [4] - 此举旨在使分拆后的实体更加专注和高效 [5] 主要股东与历史表现 - 截至9月 沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司持有卡夫亨氏27.5%的股份 [5] - 自2015年伯克希尔协助促成的合并完成以来 卡夫亨氏已损失超过三分之二的市值 [5] 股票面临的潜在压力 - 巴菲特在9月接受采访时未排除伯克希尔出售部分或全部股份的可能性 [6] - 若伯克希尔大量出售其股份 卡夫亨氏股价可能大幅下跌 [6] 股息吸引力与不确定性 - 卡夫亨氏股票最具吸引力的方面是其高股息收益率 目前约为6.5% [7] - 在宣布分拆的新闻稿中 公司并未完全承诺维持此收益率 仅表示“总体上 预计将维持当前股息水平” [7]

公司核心观点 - 文章核心观点是质疑卡夫亨氏公司的高股息收益率是否足以抵消其乏善可陈的基本面表现 公司被认为是一个由成熟甚至过时品牌组成的食品集团 面临增长挑战 尽管计划分拆 但分析师对其前景持谨慎态度 认为其股票缺乏上涨动力 [1][2][6][11] 财务与市场表现 - 在考虑资本利得和股息的总回报基础上 卡夫亨氏在一年、三年和五年期间持续表现逊于标普500指数 [3] - 公司2024年营收为258亿美元 较前一年下滑3% 且低于2020年的262亿美元 自2020年以来 年营收仅增长过两次 [7] - 公司2024年自由现金流略低于32亿美元 远高于其股息支付需求 [10] - 公司当前股息收益率为6.3% [10] 业务与品牌挑战 - 公司产品组合中的大部分品牌已成熟 甚至有些过时 许多产品不再像过去那样受欢迎 因为消费者已转向更健康或更异国风情的选择 [6] - 公司产品被视为稳定但乏味的日常主食 难以跟上消费者口味演变和多样化的趋势 [9] 公司战略举措 - 管理层于9月宣布计划将公司分拆为两家独立企业 分拆旨在让后继公司能更专注于各自投资组合中的产品 [8] - 一家新公司将以亨氏、卡夫通心粉奶酪和费城奶油奶酪为核心 另一家将由奥斯卡梅尔、Lunchables零食和卡夫单片奶酪系列主导 [8] - 分析师对分拆能解决增长问题的理由表示怀疑 认为营收不振并非源于品牌忽视 而是产品本身吸引力问题 [9] 股票吸引力评估 - 公司股票的主要吸引力在于其高股息收益率 但缺乏营收增长 [10] - 尽管公司拥有高知名度品牌组合和高股息等优势 但这些因素似乎不足以推动股价上涨 [11]

公司品牌与消费者认知 - 知名财经评论员吉姆·克莱默认为卡夫亨氏的品牌是“坏品牌” 新消费者不再购买其产品 因此不建议投资该股票 [1] - 克莱默指出 公司据称即将进行业务拆分 但市场反应冷淡 他认为这种看法是错误的 [2] 公司业务与战略动向 - 卡夫亨氏公司生产食品和饮料产品 包括调味品、乳制品、餐食、肉类、饮料和零食 旗下品牌包括卡夫、亨氏、奥斯卡·迈耶和费城 [2] - 据报道 公司计划保留增长较快的品牌 例如亨氏番茄酱及其许多新衍生产品 以及费城奶油奶酪 [2] - 同时 公司计划分离增长最慢的品牌 例如奥斯卡·迈耶包装食品和Velveeta奶酪 [2]

公司战略调整 - 卡夫亨氏管理层决定将公司分拆为两家独立上市公司 全球风味提升公司(Global Taste Elevation Co)和北美杂货公司(North American Grocery Co) [1] - 分拆预计产生3亿美元"反协同效应"成本 交易预计在2026年下半年完成 [11] - 分拆后两家公司将能专注于各自业务领域 减少运营复杂性 提高执行效率 [10] 业务分拆结构 - 全球风味提升公司包含增长更快的调味品业务 旗下品牌包括亨氏 费城奶油奶酪 Kraft Mac & Cheese [8] - 该业务2024年实现净销售额154亿美元 调整后EBITDA为40亿美元 [8] - 北美杂货公司包含北美杂货业务 旗下品牌包括Oscar Mayer Kraft Singles Lunchables Capri Sun和Maxwell Coffee [9] - 该业务2024年实现销售额104亿美元 调整后EBITDA为23亿美元 [9] 股东反应 - 最大股东伯克希尔哈撒韦(持股27.5%)对分拆决定表示失望 [3][5] - 伯克希尔今年已放弃在卡夫亨氏董事会的两个席位 并在第二季度减记该头寸 [6] - 伯克希尔自2015年以来未买卖任何卡夫亨氏股份 尽管股价自2015年合并以来下跌约70% [7][13] 分拆背景 - 公司股价过去五年下跌超过22% 消费者偏好转向健康食品对核心业务构成挑战 [2] - 公司一直在努力降低高债务负担 分拆后的资本结构包括债务重新分配尚未确定 [2][12] - 6%以上的高股息收益率在分拆初期预计将总体维持 [11] 分拆预期效果 - 全球风味业务将专注于高利润增长和市场领先地位 [8] - 杂货业务将通过稳定品牌和运营效率聚焦可靠自由现金流生成 [9] - 分拆可能使增长较快的全球风味业务获得多数投资者关注 [12]

业绩总结 - 2024年全球味觉提升公司的净销售额为154亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为40亿美元[28] - 2024年北美食品公司的净销售额为104亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为23亿美元[28] - 2024年调整后的EBITDA为63.63亿美元[75] - 2024年净收入为27.46亿美元，利息支出为9.12亿美元，税收收益为18.90亿美元[75] 用户数据 - 2024财年，品牌增长系统覆盖率达到约40%，分销点增加了175,000个[13] - 2024财年，75%的净销售额来自市场领先品牌，且90%的家庭在美国拥有其品牌[41] - 预计2024年净销售额中，外卖市场的机会占比为4%，行业平均为19%[57] 未来展望 - 预计2025财年，北美零售的有机净销售增长为7%，全球外出就餐的有机净销售增长为7%，新兴市场的有机净销售增长为6%[13] - 预计2024财年，北美食品公司的调整后EBITDA利润率将保持在高水平，且将继续产生强劲的自由现金流[53] - 预计将面临高达3亿美元的分离性损失，但公司有明确机会在短期内减轻大部分损失[58] - 预计2026年下半年完成分拆，分拆将对Kraft Heinz及其股东免税[66] 新产品和新技术研发 - 2024财年，研发支出占净销售的比例约为0.6%[13] 市场扩张和并购 - 公司计划通过减少运营复杂性和优化运营模式，进一步提高效率和行业领先的利润率[26] - 公司将资本配置与各自公司的战略目标和利润率特征对齐，以加速业绩并保持财务灵活性[27] - 公司已成立分离委员会，由John Cahill领导，负责监督分离执行[62] 负面信息 - 预计分拆前将举行全球口味提升公司和北美杂货公司的投资者日[66] 其他新策略和有价值的信息 - 公司计划维持当前的股息水平，并确保两个新公司的信用评级为投资级[66] - 分拆后将建立独立的资本结构和股息政策[66] - 公司将准备所需的审计分拆财务报表，以支持分拆过程[66]