Key Takeaways ServiceNow's Zurich platform blends AI development, security, and autonomous workflows. Technology, CRM, and core workflows secured multiple million-dollar deals in Q2 2025. Subscription revenue guidance for 2025 was raised to $12.775-$12.795 billion. ServiceNow’s (NOW) latest Zurich platform promises rapid AI adoption through the combination of multi-agentic AI development, enterprise-grade security and autonomous workflows. NOW’s workflows are gaining traction. In the second quarter of 2025, ...

公司业务与定位 * Pegasystems (PEGA) 是一家帮助企业改进流程、融入智能和自动化、并利用人工智能（AI）实现业务目标的软件公司[5] * 公司将其平台定位为模型驱动（model-driven）平台，而非低代码（low-code）平台，其核心是通过模型描述工作、工作流、用户角色和服务水平，并由工作流和决策引擎进行优化与机器学习[11][12][13] * 公司拥有Pega GenAI Blueprint产品，这是一个由AI驱动的引擎，允许业务人员协作、整合最佳实践和自身知识产权，从而建立业务模型[16] 核心产品：Pega GenAI Blueprint * Blueprint彻底改变了公司的市场进入模式（go-to-market model），简化了技术的采用过程[16][17] * Blueprint能上传各种类型的文档（如程序手册、用户手册、测试文档、法律法规、后端系统数据接口），并利用这些文档来设计和影响工作流，甚至自动创建与后端系统的连接绑定，这在此前是繁琐且易出错的过程[22][23] * 该产品能显著加速应用开发，例如Vodafone案例中，一个原本需要一年的项目在不到两个月内就完成并投入生产，且质量卓越[33][35][37] * Blueprint是免费提供的，任何客户或潜在客户均可使用，但若需将其投入实际运营，则需导出至Pega云或本地部署系统[33] * 该产品能力已扩展至可摄取视觉资料（如截图、视频）和流程文档，甚至能分析老旧系统（如IBM大型机绿屏）的操作记录，从而重构和增强其功能[29][31] 市场影响与客户反馈 * 客户对Blueprint表现出高度热情，销售团队反馈显示，客户要求将Blueprint作为软件开发生命周期的一部分，形成“没有蓝图就不推进”（no sprint without a blueprint）的理念[19][34] * 行业内的遗留系统转型（legacy transformation）进程仅完成了10%到20%，而Blueprint能帮助客户更快地评估、构思和推进更多的现代化项目[20] * Blueprint正在改变销售模式，将销售活动的起点从传统的多次会议和演示，转变为在首次会议中就利用Blueprint进行构思（ideation）会议，并缩短了销售周期[18][44] * 它使得公司能够接触以往难以触及的新组织和新的工作流[20] * 现有客户正利用Blueprint快速淘汰大量处于不同衰败阶段的遗留应用，将其迁移至Pega云，这在几周内即可完成，被视为持续的快速胜利（quick wins）[50] 合作伙伴生态与市场拓展 * 公司为领先的合作伙伴（如Cognizant, EY）创建了品牌化的合作伙伴蓝图（partner blueprints），允许合作伙伴将其知识产权以完全私密的方式融入系统，从而利用其自身能力进行协作和构思[41] * 公司已告知合作伙伴，希望他们将Pega带给其所有客户，这为开拓新客户（new logos）和接触不同规模的组织打开了大门[42][43] * Blueprint极大地简化了销售人员的上岗流程，将其从以往需要5到6个月的培训期缩短至2周，销售人员即可具备与客户进行互动的能力[40] 财务表现与展望 * 公司上一季度的年度合同价值（ACV）增长了14%，这高于其全年目标[56] * 由于业务非线性发展的特性，第三季度（Q3）将面临一个非常强劲的去年同期对比（tough compare），而第四季度（Q4）的对比则相对容易[56][57] * 基于年中的表现，公司有望达到或超过其全年ACV和自由现金流（free cash flow）目标[57] * 新的税收法案（Section 174）减少了研发支出资本化的要求，提高了当年的可抵扣额，预计将为公司今年增加约2000万美元（$20 million）的现金流[58][59] 行业趋势与市场环境 * 市场对遗留系统转型（legacy transformation）、云、人工智能（AI）和安全的讨论无处不在，这已成为核心主题[49] * 尽管存在消费者信贷、利率和通胀等不确定性，但市场需求至今保持良好，第二季度（Q2）末表现强劲，当前市场活动依然良好[47][48][49] * 人工智能（AI）的变化将对某些类型的SaaS产品产生重大影响，但这对Pegasystems而言是有利的[6]

行业背景与增长机会 - 数字转型市场预计在2027年达到约4万亿美元规模 2022-2027年复合年增长率为16.2% [2] - 人工智能在营销领域的全球市场收入预计2025年达到约470亿美元 2028年将超过1070亿美元 [2] - 企业软件公司通过云支持和AI技术推动数字转型 提供个性化数字体验和AI驱动决策平台 [1] Adobe业务进展与财务表现 - 公司AI产品组合包括Adobe GenStudio和Firefly服务 帮助品牌与代理商协作营销活动 [3] - Acrobat AI助手通过对话界面提升文档处理效率 Adobe Express支持用户快速设计发布内容 [4][5] - 移动应用、网页浏览器和桌面端的月活跃用户数在2025财年第二季度超过7亿 [5] - AI优先产品（含Acrobat AI助手/Firefly应用/GenStudio）年经常性收入预计超2.5亿美元目标 [6] - 数字媒体业务年经常性收入达180.9亿美元 同比增长12% [6] - 2025财年每股收益共识预期为20.63美元 较2024年增长12% 过去30天未修正 [11] Pegasystems业务进展与财务表现 - 云化和AI解决方案需求强劲 数字现代化加速推动平台采用 [7] - 订阅模式转型完成 2025年第二季度年度合同价值按固定汇率计算同比增长14% [8] - Pega GenAI Blueprint通过生成式AI加速应用开发 将项目周期从数月缩短至数周 [8][9] - 代理AI技术可快速转换遗留系统资产（视频/文档/源代码等）为现代应用 [9] - 企业客户群覆盖金融服务、保险、电信、医疗、制造和公共部门等领域 [10] - 2025年每股收益共识预期上调5.3%至1.98美元 预示较2024年增长31.1% [12] 估值与市场表现对比 - 两家公司估值均偏高 价值评分均为D级 [16] - Adobe远期12个月市销率为6.11倍 高于Pegasystems的5.13倍 [16] - 年初至今Adobe股价下跌18.6% Pegasystems下跌21.8% [13] - Adobe获Zacks评级第2级（买入） Pegasystems为第3级（持有） [19]

股价表现 - 公司股价8月12日收于50.96美元 较7月30日52周高点60.96美元下跌16% [1] - 自7月22日公布2025年二季报以来 股价微涨0.1% 表现逊于Zacks计算机与科技板块及微软、甲骨文、SS&C科技等同行 [1] - 年初至今股价上涨9.4% 仍落后于行业整体表现 [4] 业绩预期 - 2025年三季度每股收益共识预期为0.18美元 过去30天下调0.02美元 同比下滑5.3% [3] - 三季度收入预期3.55亿美元 同比增长9.2% [3] - 二季度Pega云年度合同价值(ACV)达7100万美元 按固定汇率计算同比增长25% [13] - 上半年净新增ACV按固定汇率计算同比大增60% [13] 业务发展 - 公司完成向订阅制业务模式转型 推动ACV增长 [12][13] - 二季度末未完成订单同比增长27% 其中12个月内可确认收入的云业务订单增长25% [14] - 推出Pega Blueprint功能 利用AI技术将传统系统资产快速转化为现代应用 开发周期从数月缩短至数周 [15] - 政府效率工具包等新解决方案拓展公共部门客户 [16] 行业竞争 - 面临微软、甲骨文在业务流程管理领域的激烈竞争 [2] - SS&C科技的Blue Prism在机器人流程自动化市场占据优势 [2] - 公司P/EBITDA为24.06倍 高于行业平均20.01倍和SS&C的8.41倍 但低于微软24.23倍和甲骨文28.78倍 [17] 技术趋势 - AI驱动和云解决方案需求强劲 预计相关市场规模2029年将超1500亿美元 [12] - Pega GenAI Blueprint和基于案例的定价模式持续推动ACV增长 [13] - 灵活的定期许可模式加速企业数字化进程 [16]

**公司和行业概述** - **公司**：Pegasystems (PEGA) 是一家专注于企业级工作流自动化和数字化转型的软件公司，主要服务于年收入超过10亿美元的大型企业[3][4] - **核心业务**：提供云端工作流自动化平台（Pega Cloud），帮助客户现代化和替换传统遗留系统，支持金融、医疗、政府等高度监管行业[4][5] - **商业模式**：从永久许可模式转型为订阅制，目前50%客户使用Pega Cloud（7-8年前仅5%），按工作量（如交易量）收费而非用户数[5][6] --- **财务与增长数据** 1. **年度合同价值（ACV）** - 2025年上半年ACV同比增长14%（恒定汇率），其中Pega Cloud ACV增长25%，占总ACV的50%[8][15] - 增长驱动：现有客户扩展新用例（占主要部分）和新客户（未来潜力更大）[9][10] - 总目标市场（TAM）估计超1000亿美元，公司当前份额不足20亿，市场空间巨大[11] 2. **现金流与盈利** - 2025年上半年自由现金流2.86亿美元（全年指引4.4亿美元），受益于美国研发税收抵免政策调整（预计2025-2026年每年增加2500-3000万美元现金流）[24][26][28] - 长期目标：自由现金流利润率提升至中30%区间（目前接近高20%）[30][31] --- **战略与技术创新** 1. **Pega Cloud加速增长原因** - 全市场推广云优先策略，客户因生成式AI（GenAI）需求必须迁移至云端（传统系统无法支持AI）[16][17] - 遗留系统风险：安全性低、技术过时（如50年前的COBOL系统）、人才流失[13][60] 2. **生成式AI产品（Pega GenAI Blueprint）** - **功能**：通过AI设计代理加速企业应用开发，利用历史数据生成应用框架，缩短传统设计流程时间[42][44] - **商业化**：免费提供Blueprint，通过客户成功后按自动化工作量分成[48][49] - **市场影响**：2025年上半年已推动管道增长，未来将通过系统集成商和超大规模云厂商扩大覆盖[50][53] 3. **合作伙伴生态** - 推出“Powered by Blueprints”解决方案，允许系统集成商（SIs）嵌入自身行业IP，加速客户数字化转型[51][53] --- **风险与行业趋势** 1. **遗留系统转型机会** - 客户仅完成10%-25%的云端迁移，目标为75%-80%，联邦政府和行业仍有大量老旧系统需更新[58][59] 2. **GenAI对软件行业的潜在影响** - **局限性**：GenAI擅长非结构化任务（如设计、数据分析），但无法替代需严格流程合规的工作流（如贷款审批、医疗索赔）[65][68] - **公司定位**：Pega的业务集中于结构化工作自动化，GenAI将优化交互环节（如聊天机器人），而非替代核心系统[69] --- **运营与销售效率** - **销售团队优化**：2023年调整销售结构，聚焦目标客户，效率提升（销售与营销成本/净ACV增长接近2-2.5倍理想区间）[38][39] - **未来计划**：选择性增加销售人力，平衡增长与投资效率[40] --- **关键数据总结** | 指标 | 数据/变化 | 引用 | |---------------------|-----------------------------------|-----------| | Pega Cloud渗透率 | 从<5%（7-8年前）→50%（2025年） | [5] | | 2025年ACV增长 | +14%（整体），+25%（Pega Cloud） | [8][15] | | 自由现金流 | 2.86亿美元（H1），全年指引4.4亿 | [24][26] | | 研发税收优惠影响 | +2500-3000万美元/年（2025-2026） | [28] |

公司业绩表现 - 第二季度销售额达3.85亿美元，同比增长9.5%，超出预期近4000万美元 [3] - 调整后每股收益(EPS)为0.28美元，同比增长7.7%，而分析师预期为下降7.7% [3] - 年度合同价值(ACV)增长率为14%，其中Pega Cloud的ACV增长率高达25% [4][5] - 2025年上半年新增ACV达9900万美元，同比2024年增长60% [6] 核心产品GenAI Blueprint - GenAI Blueprint工具通过自然语言描述快速生成应用蓝图，大幅缩短开发时间 [6][8] - 该产品已融入所有销售活动，帮助销售团队在首次会议中展示定制化解决方案 [8][9] - 产品差异化体现在应用设计阶段整合GenAI技术，优于其他代理型AI竞争对手 [9] 市场机会与增长潜力 - Forrester预计2025年全球三分之二科技支出将用于改造遗留系统，与Blueprint业务高度契合 [12] - 分析师最新平均目标价65.60美元，隐含13%上涨空间，部分机构给出70美元的高预期 [10][11] - 公司处于Blueprint产品推广初期，长期增长空间显著大于短期预期 [11][13] 股价与估值 - 当前股价58.83美元，52周区间29.84-59.85美元，市盈率50.5倍 [1] - 7月22日财报发布后单日涨幅达14%，连续两个季度业绩超预期 [1][3]

公司股价表现 - Pegasystems(PEGA)股价年初至今(YTD)上涨6.9%，表现逊于Zacks计算机与科技板块(上涨7.4%)及主要竞争对手微软(上涨19.4%)、甲骨文(上涨38.4%)和IBM(上涨29%) [1] - 股价目前位于50日和200日移动均线上方，显示看涨趋势 [6][7] 业绩与财务指标 - 2025年第二季度收入和自由现金流预计受季节性因素影响 [2] - 2025年Pega Cloud收入可能受到不利汇率波动影响 [2] - 年度合同价值(ACV)同比增长23%至7.01亿美元 [8][11] - 2025年收入预期从16亿美元上调至17亿美元 [15] - 预计2027-2028年毛利率将达到80% [15] - 2025-2028年自由现金流复合年增长率(CAGR)预计为15-20%，2028年将超过7亿美元 [15] 业务发展 - 公司已完成向订阅业务模式的转型 [11] - Pega GenAI Blueprint和基于案例的定价方式推动ACV增长 [11] - Pega Blueprint利用代理AI技术加速应用开发，将项目周期从数月缩短至数周 [12] - 灵活的基于期限的许可模式需求增长 [13] - 在金融服务、保险、电信、医疗、制造和公共部门等垂直领域扩大企业客户群 [14] - 获得FedRAMP High Authority to Operate(ATO)认证，拓展联邦政府市场 [14] 市场前景 - 受益于AI驱动和基于云的解决方案需求增长 [6] - 随着企业加速数字化转型，公司平台获得更多采用 [6] - 预计到2027年相关市场规模将超过1300亿美元 [6] 估值与预期 - 2025年第二季度每股收益共识预期为0.24美元，过去60天上调50%，但同比下降7.69% [16] - 2025年全年每股收益共识预期为1.88美元，过去60天上调14%，同比增长24.5% [17] - 2025年收入共识预期为16.7亿美元，同比增长11.38% [17] - 估值偏高：市盈率(P/EBITDA)23.79倍，高于行业平均20.32倍和IBM的15.35倍 [18]

行业概述 - 工作流自动化行业市场规模预计2025年达237.7亿美元 2030年将增长至374.5亿美元 2025-2030年复合年增长率为9.52% [2] - ServiceNow和Pegasystems是该领域主要参与者 分别通过AI集成和GenAI Blueprint解决方案推动业务增长 [1] ServiceNow(NOW)分析 - 2025年第一季度实现72笔超百万美元净新增年度合同价值(ACV)交易 拥有508家ACV超500万美元客户 同比增长20% [4] - 2025年5月推出AI驱动的Core Business Suite 整合HR/财务/采购等跨部门工作流 [5] - 合作伙伴包括亚马逊/微软/NVIDIA/IBM等科技巨头 [6] - 当前市销率14.95倍 高于PEGA的5.04倍 [11][15] - 2025年每股收益预期16.51美元 过去30天上调0.18% 同比增幅18.61% [17] - 过去四个季度每股收益均超预期 平均超出幅度6.61% [18] Pegasystems(PEGA)分析 - GenAI Blueprint解决方案每周新增超1000个蓝图 较数月前翻倍 [7] - 扩展Blueprint平台功能 可将传统系统资产转换为云应用 [8] - 推出Powered by Pega Blueprint 允许合作伙伴集成自有知识产权 [9] - 获埃森哲/印孚瑟斯/塔塔咨询等采用 2025年Q1 ACV同比增长13%至14.5亿美元 [10] - 2025年每股收益预期3.30美元 同比增幅8.91% [17] - 过去四个季度每股收益均超预期 平均超出幅度达94.01% [18] 市场表现比较 - 年初至今NOW股价下跌4.5% PEGA上涨4% [12] - NOW受宏观经济挑战和关税问题拖累 PEGA因产品组合扩张获得支撑 [12] - PEGA当前获Zacks2(买入)评级 NOW为3(持有)评级 [21] 核心结论 - PEGA因GenAI Blueprint的快速采用/强大合作伙伴生态/更高收益惊喜幅度 展现出更大上涨潜力 [19][21] - ServiceNow虽具备强大AI产品组合和合作伙伴基础 但面临汇率压力/关税问题等挑战 [21]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营收达4.76亿美元 超出预期1.19亿美元 调整后每股收益1.53美元 超预期0.5美元 [2] - 自由现金流创纪录达2.02亿美元 [2] - 年度合同价值(ACV)同比增长13% 其中Pega Cloud业务ACV增长23% 是Client Cloud业务增速的4倍 [3] - Pega Cloud目前占总ACV的48% 具有显著利润率提升潜力 [3] 产品与技术优势 - GenAI Blueprint产品通过分析企业传统工作流程 帮助构建以AI为中心的高效应用 [4] - 该产品在设计阶段使用AI 需人工批准设计方案 提供可控且可预测的AI解决方案 [5] - 区别于其他实时决策AI代理 Blueprint匹配预批准工作流程解决特定问题 更适合高度监管行业 [5] - 每周新增超1000个蓝图 较一个月前翻倍 是ACV增长的关键驱动力 [6] 市场反应与估值 - 财报发布后股价单日暴涨29% 2025年总回报率-2% 优于科技板块整体表现(-10%) [1] - 当前市值低于80亿美元 若GenAI Blueprint持续获得认可 长期上涨空间巨大 [8] - 分析师12个月平均目标价100.27美元 较4月28日收盘价有10%上涨空间 [7] - 部分分析师认为存在17%的12个月上涨潜力 [9] 发展战略 - 持续推进客户向Pega Cloud迁移 该业务利润率更高且能增强客户粘性 [3] - 公司将自身定位为"代理型AI"核心 通过Blueprint产品改变企业AI应用方式 [5] - 6月2日投资者日将提供更多关于产品发展的关键信息 [8]