文章核心观点 - 荣联再生科技国际有限公司正在冲刺港股IPO，但其近期财务表现出现显著波动，特别是2025年上半年净利润同比大幅下滑，同时公司面临客户与供应商集中、行业竞争激烈等多重挑战，为其IPO前景增添了不确定性 [1][4][20] 主营业务与商业模式 - 公司专注于再生亚克力材料的研发及生产，业务涵盖从收集废弃PMMA到生产再生MMA及PMMA板材的全产业链，致力于推动循环经济 [2][3] - 公司自2020年起获评为“高新技术企业”，拥有7项发明专利及19项实用新型专利，具备技术优势 [2] - 下游产品主要应用于建筑、广告及家具等行业 [3] 财务数据分析 - **营业收入**：呈现显著增长趋势。2024财年总收益为205,031千元人民币，较2023财年的133,188千元增长约53.9%；2025年6个月收益为97,791千元人民币，较2024年同期的81,369千元增长约20.2% [4] - **净利润**：波动剧烈。2024财年净利润为34,812千元人民币，较2023财年的24,173千元增长约44.0%；但2025年6个月净利润为7,071千元人民币，较2024年同期的15,743千元骤降约55.3% [4] - **毛利率**：有所波动。整体毛利率从2023财年的约23.0%增至2024财年的约23.9%，但2025年6个月毛利率为21.3%，较2024年同期的22.3%下滑1.0个百分点 [5] - **净利率**：波动明显且近期大幅下降。净利率从2023财年的18.1%降至2024财年的17.0%，并在2025年6个月大幅降至7.2% [6][7] - **营业收入构成**：产品结构向PMMA板材倾斜。再生MMA收益占比从2023财年的24.1%降至2025年6个月的8.7%，而PMMA板材收益占比则从75.9%升至91.3% [7] 运营与市场地位 - **行业地位**：按2024财年再生MMA产能计，公司在国内排名第一，市场份额为4.4%；按再生MMA及再生PMMA板材收益计，同样排名第一，市场份额为4.0% [11] - **客户集中度**：客户集中度较高。2023财年、2024财年及2025年6个月，向五大客户的销售分别占总收益约54.8%、71.4%及65.3% [8][12] - **供应商集中度**：对主要供应商依赖度较高。2023财年至2025年6个月，向五大供应商的采购额占总采购额比例在45.8%至69.5%之间 [14] - **关联交易**：2024财年，公司五大客户之一同时也是供应商，相关交易按一般商业条款进行，未对财务状况产生重大影响 [7] 公司治理与股权 - **股权结构**：紧随资本化发行完成后，吴先生将通过BVI-1被视为控股股东，股权相对集中 [15] - **核心管理层**：董事长兼执行董事吴先生在可持续亚克力制造行业有超17年经验，行政总裁兼执行董事黄先生在新材料及化学品行业有逾15年经验 [16] 面临的挑战与风险 - **原材料风险**：原材料成本占销售成本比例高，在2023年至2025年6个月期间维持在74.8%至75.6%，其价格波动直接影响利润率 [9] - **生产运营风险**：公司在江西瑞昌的唯一生产设施承担全部生产和存货堆放，面临生产中断风险 [19] - **市场竞争风险**：行业分散且竞争激烈，拓展新市场时可能面临新造PMMA制造商的激烈竞争 [11][17] - **行业转型风险**：下游产业从新造产品转换到再生替代品的过程缓慢，可能影响公司销售及增长前景 [18] - **法规政策风险**：公司享受“高新技术企业”税收优惠及其他环保相关退税政策，若政策变动或失去相关资格，将对财务状况造成重大不利影响 [10][20]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2017年3月，是中国再生亚克力产品制造商，主要从事再生亚克力材料的研发及生产，产品包括再生MMA及PMMA板材 [3] - 根据弗若斯特沙利文资料，截至2024年12月31日止年度，按再生MMA及再生PMMA板材收益计，公司于中国排名第一 [3] 产能与生产情况 - 再生MMA产能从2023财年的约13,776吨增至2024财年的约20,448吨，并在2025年6个月达到约9,432吨 [4] - 产能增长源于公司于2024年1月新增两条MMA生产线以应对预期客户需求增长 [4] - 在2023财年、2024财年及2025年6个月，分别有约6,895吨、9,914吨及5,918吨的再生MMA用于内部生产再生PMMA板材，占比分别为约70.2%、59.5%及83.0% [4] - 第三条PMMA板材生产线于2024财年最后一季进入试产，预期于2025年第四季度开始正式生产 [4] 财务表现 - 收益从2023财年的约1.33亿元人民币增长至2024财年的约2.05亿元人民币，2025年6个月收益为约9779.1万元人民币 [4] - 利润从2023财年的2417.3万元人民币增长至2024财年的3481.2万元人民币，2025年6个月利润为707.1万元人民币 [4] - 根据财务报表，2023财年、2024财年及2025年6个月的毛利分别为3064.6万元人民币、4899.6万元人民币及2078.8万元人民币 [6] 行业发展趋势 - 在中国政府将环保放在首位的推动下，亚克力再生及再利用行业取得重大发展 [3] - 一系列环保利好政策（如国务院于2024年发布的《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》）的实施推动了公司产品需求的持续增长 [3] - 全球对环境保护的高度关注及日益严格的法律法规进一步加速行业发展 [3]