迪士尼流媒体业务表现 - 公司直接面向消费者(DTC)流媒体平台(Disney+ Hulu ESPN+)正在重塑增长轨迹 ESPN将于2025年全面独立上线 预计将吸引更广泛体育观众[1] - 流媒体部门第二季度营业利润达3.36亿美元 较上年同期的4700万美元大幅增长 自去年8月ESPN+推动整体流媒体业务持续盈利以来保持良好势头[1][8] - Disney+第二季度新增140万订阅用户 总数达1.26亿 Hulu订阅用户达5470万 公司流媒体总订阅数达1.807亿 环比增长2.5%[4][8] 内容与生态系统协同效应 - 流媒体盈利使公司能再投资《海洋奇缘2》《头脑特工队2》等重磅内容 这些内容同时提升流媒体参与度和影院票房[2] - 核心品牌(漫威 皮克斯 星球大战)的内容成功放大商品销售 主题公园和游轮等衍生业务收入[2] 流媒体战略转型 - 公司正从单纯追求用户量增长转向构建可持续的忠诚客户群 通过捆绑套餐 国际扩张 本地内容和体育驱动策略巩固流媒体优势[3] 行业竞争格局 - Netflix在2025年第二季度收入超110亿美元 盈利增长45% 其AI推荐系统和广告支持层级(占美国新注册近半数)强化竞争优势[4] - Paramount+通过CBS 尼克儿童频道和星际迷航等内容在家庭节目领域竞争 2025年第一季度订阅收入增长16% 但流媒体业务仍处于亏损[5] 公司估值与预期 - 公司股票当前远期市盈率19.46倍 低于行业平均21.1倍 价值评分为B级[9][11] - 市场共识预期2025年每股收益5.78美元 较30天前上调0.02美元 预计较去年同期增长16.3%[12] - 当前季度(2025年6月)每股收益预期1.47美元 下一财年(2026年9月)预期6.35美元[13] 股价表现 - 公司年初至今股价上涨9.1% 表现落后于消费 discretionary板块10.6%的涨幅和媒体集团行业13.5%的涨幅[6]

公司业绩表现 - 公司2025财年第二季度总收入同比增长7%至236亿美元 超出华尔街预期的2314亿美元 主要得益于娱乐业务增长9% 主题公园增长6% 体育业务增长5% [6] - 所有业务部门均实现盈利 其中娱乐部门营业利润大幅增长61% 直接面向消费者的营业利润从去年同期的4700万美元增至336亿美元 [7] - 迪士尼+新增140万订阅用户 迪士尼+Hulu捆绑套餐新增250万订阅用户 每股收益(EPS)为145美元 超过市场预期的120美元 [7] 业务发展动态 - 公司去年包揽票房前三名的电影《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》《海洋奇缘2》 今年计划发行10部电影 包括《阿凡达》系列新作《阿凡达：火与灰》 [9] - 漫威新片《雷霆特工队》以7600万美元的国内首映票房登顶冠军 [9] - ESPN流媒体服务将于今年晚些时候推出 并宣布将在阿布扎比建设新主题公园 该项目采用特许经营模式 公司无需投入资本金仅收取特许权使用费 [10] 管理层展望 - 管理层对2025年业绩持乐观态度 预计所有业务部门利润都将增长 [11] - 尽管特朗普政府宣布对外国制作电影征收新关税 但管理层在财报电话会上未直接提及关税影响 仍对短期盈利能力保持信心 [13] 市场反应 - 公司股价在财报发布后回升 过去一个月累计上涨23% 尽管此前因关税消息出现下跌 [14] - 公司股票当前价格仍较历史高点低50% 但自传奇CEO鲍勃·艾格回归后呈现稳步改善态势 [1]

主题公园扩张 - 公司宣布将在阿布扎比开设第七个主题公园度假区 该公园由Miral运营 公司仅授权品牌使用权 [1] - 新公园将融合当代建筑与尖端技术 提供沉浸式娱乐体验 并体现阿联酋本土特色 [2][3] - 选址位于亚斯岛 定位为"迪士尼特色与中东文化结合"的全球性娱乐地标 [3] 财务表现 - 第二季度调整后每股收益1 45美元超预期1 20美元 营收236亿美元超预期230 5亿美元 [9] - 娱乐板块营收106 8亿美元超预期104 8亿美元 体育板块营收45亿美元超预期43 2亿美元 体验板块营收88亿美元超预期87 6亿美元 [9] - 第一季度曾实现调整后每股收益1 76美元 营收246 9亿美元的强劲表现 [7] 业务板块动态 - 流媒体Disney+订阅用户一季度略有下滑 但《海洋奇缘2》《头脑特工队2》等电影票房提振娱乐部门 [8] - 体验板块持续增长 公司启动未来10年600亿美元的主题公园投资计划 [8] - 分析师指出旅游休闲业务帮助公司分散媒体业务风险 但也增加对经济周期的敏感性 [4] 行业政策影响 - 特朗普提议对进口电影征收100%关税 引发好莱坞对行业复苏的担忧 [5] - 公司因动画制作本土化程度高 流媒体国际内容占比较低 受潜在电影关税影响相对较小 [6] - 分析师认为关税政策存在执行细节不明确的问题 如本土参与影片是否豁免等 [6] 股价表现 - 受关税担忧与经济衰退预期影响 公司股价在6周内下跌约27% [4]

文章核心观点 - 迪士尼在CEO鲍勃·伊格尔带领下从疫情后复苏转变为多引擎增长平台，各业务表现良好，具备持续盈利加速潜力，股票有长期投资机会 [1][17] 各业务板块情况 工作室板块 - 核心优势是优质知识产权，可跨多平台变现，2024年全球票房达55亿美元，《头脑特工队2》等三部影片票房均超10亿美元 [2] - 2025 - 2026年有多部影片计划上映，还规划2029年推出《寻梦环游记》续集，体现长期IP规划价值 [4] - IP可扩展性不仅支持票房收入，还能通过流媒体订阅、主题公园和商品实现周边变现，内容策略有助于跨平台增效和控制成本 [5] 流媒体板块 - 2024年直接面向消费者的部门首次实现盈利，标志多年投资周期成熟，全球订阅用户超2.4亿，进入利润率扩张阶段 [6] - 预计2025年秋季将ESPN+整合进迪士尼+，旨在提高每用户平均收入和降低用户流失率，与竞争对手抗衡 [7] - 该板块从烧钱变为对EBITDA有积极贡献，支持自由现金流生成和未来资本回报，体育直播版权组合构成竞争壁垒 [8] 体验板块 - 主题公园、度假村和邮轮业务是高利润率和资本效率最高的业务，2024年运营收入超80亿美元，利润率超30% [9] - 伊格尔公布迪士尼历史上最大规模的扩张项目，预计到2027年将公园容量提高20 - 25%，实现中双位数的投资资本回报率 [10][11] - 邮轮业务也在扩张，2024年“宝藏号”首航后有七艘新船在建，预计2026年将邮轮容量翻倍，针对高净值消费者 [12] 游戏板块 - 公司宣布向Epic Games投资15亿美元，将迪士尼角色和故事融入游戏元宇宙，全球游戏市场规模超2000亿美元，此投资风险相对较低 [14] 公司治理与资本管理 - 2024年代理权争夺战后续会议体现稳定和一致，所有董事会成员连任，高管薪酬获股东批准，三项激进提案被否决 [15] - 伊格尔当前合同2026年到期，未确定继任者，但董事会表示近期关注领导层连续性，预计未来一年明确 [16] 股票情况 - 迪士尼当前股价83.52美元，12个月股价预测为125.33美元，有50.06%的上涨空间，分析师评级为“适度买入” [9] - 股票交易价格低于疫情前估值倍数，具有长期投资机会和不对称上行空间及不断扩大的自由现金流 [18]

文章核心观点 公司是全球第二大娱乐公司 2022 年 11 月 CEO 回归后公司出现转机 有四个关键指标证明其成功 [1] 12 个月股价预测 - 12 个月股价预测为 125.64 美元 有 27.26%的上涨空间 基于 26 位分析师评级为适度买入 当前股价 98.73 美元 最高预测 147.00 美元 平均预测 125.64 美元 最低预测 95.00 美元 [1] 关键指标详情 盈利上升 - 2025 年第一季度每股收益同比增长 44%至 1.76 美元 直接面向消费者业务贡献大 所得税前收入增长 27%至 37 亿美元 电影工作室业务收入同比增长 34%至 22 亿美元 [2] 流媒体服务盈利 - Disney+和 Hulu 的每用户平均收入分别同比增长 5%和 4% Disney+用户数降至 12460 万仍超预期 预计 2025 年第二季度用户数略有下降 [3] - 直接面向消费者业务在 2024 年第四季度扭亏为盈 运营收入同比增加 4.31 亿美元至 2.93 亿美元 [4] - Disney+和 Hulu 用户总数增加 90 万至 1.78 亿 体育收入国内增长 9%至 44.22 亿美元 国际增长 7%至 3.89 亿美元 [5] 主题公园业务盈利 - 国内主题公园运营收入同比下降 5% 国际公园收入同比增长 28% 体验业务收入同比增长 9%至 94 亿美元 运营收入 31 亿美元持平 [8][9] - 国内主题公园运营结果下降因成本上升等 国际公园增长由游客消费等驱动 公司国内资本支出 17.9 亿美元 摩根士丹利认为公园业务未来将贡献大部分收入 [10][11] 股票尝试反转 - 股票在 2025 年 3 月 3 日达到 115.55 美元峰值后下跌 日线市场结构低点反转触发价高于 99.10 美元 [12][13]

文章核心观点 自迪士尼上一次财报发布后股价下跌5.9%表现逊于标普500指数，近期负面趋势是否延续待察，公司2025财年第一季度财报超预期，各业务板块有不同表现，未来有相关业绩指引，近期估值预期下调，综合VGM评分为B，Zacks排名为3（持有），预计未来几个月回报与市场一致 [1][2][18] 分组1：财务表现 - 2025财年第一季度调整后每股收益1.76美元超Zacks共识预期22.2%且同比增长44.3%，营收同比增长4.8%至246.9亿美元超共识0.1% [2] - 成本与费用同比持平为206.1亿美元，部门营业利润同比增长30.5%至50.6亿美元 [7] - 截至2024年12月28日现金及现金等价物为54.8亿美元，总借款为453亿美元，本季度自由现金流为7.39亿美元 [13] 分组2：业务板块营收 - 媒体与娱乐发行营收占比44%同比增长8.9%至108.7亿美元，其中线性网络营收同比下降6.6%至26.1亿美元，直接面向消费者营收同比增长9.5%至60.7亿美元，内容销售/授权及其他营收同比增长33.8%至21.8亿美元 [3] - 公园、体验和产品营收占比38.1%同比增长3.1%至94.1亿美元，国内营收64.3亿美元同比增长2.1%，国际营收16.4亿美元同比增长11.5%，消费品营收同比下降1.6%至13.3亿美元 [4] 分组3：订阅情况 - 截至2024年12月28日迪士尼+付费订阅用户达1.246亿，较9月28日的1.227亿增加 [5] - 国内迪士尼+付费用户月均收入从7.7美元涨至7.99美元，国际迪士尼+（不含迪士尼+Hotstar）从6.78美元涨至7.19美元，Hulu SVOD Only与上一季度相当 [5][6] 分组4：运营情况 - 媒体与娱乐发行部门营业利润同比激增94.9%至17亿美元，线性网络营业利润下降11.2%至10.9亿美元，直接面向消费者业务从亏损1.38亿美元转为盈利2930万美元，内容销售/授权及其他业务从亏损2.24亿美元转为盈利3.12亿美元 [7][9][10] - 公园、体验和产品营业利润同比增长0.2%至31.1亿美元，国内业务营业利润同比下降4.6%至19.8亿美元，国际业务营业利润同比增长28%至4.2亿美元，消费品营业利润同比增长1.1%至7.08亿美元 [10][11][12] 分组5：业绩指引 - 2025财年预计调整后每股收益实现高个位数增长，运营现金流超150亿美元，娱乐业务部门营业利润实现两位数增长，娱乐直接面向消费者业务营业利润约8.75亿美元 [14] - 2025财年第二季度迪士尼+核心订阅用户较第一季度略有下降，体育业务部门营业利润受大学体育赛事、额外一场NFL比赛及退出Venu Sports JV影响分别减少约1亿美元和5000万美元，体验业务迪士尼邮轮线预计有4000万美元开业前费用 [15] 分组6：估值与评级 - 过去一个月估值预期下调，共识预期变动-7.66% [16] - 公司成长评分和动量评分为B，价值评分为C处于投资策略中间20%，综合VGM评分为B [17] - 公司Zacks排名为3（持有），预计未来几个月回报与市场一致 [18]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收同比增长18%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达1.648亿美元，是去年同期的三倍多，轻松超过市场预期 [9] - 2024年第四季度经营活动产生的现金超2亿美元，自由现金流达1.14亿美元，为疫情后季度现金流最高值 [11] - 2024年全年接待约2.24亿电影观众，多项关键指标创每位顾客收入历史新高 [13] - 2024年第四季度总营收达13亿美元，较2023年第四季度增长18.3%，创疫情后第四季度营收纪录 [26] - 2024年第四季度调整后EBITDA从2023年的4790万美元增至1.648亿美元，增幅超240%，国内业务和国际业务均有显著增长 [29] - 2024年第四季度资本支出（CapEx）净额为8390万美元，全年总净额为2.137亿美元，预计2025年在1.75亿 - 2.25亿美元之间 [34] - 截至2024年底，递延租金余额约为3760万美元，计划2025年再减少约800万美元 [37] - 2024年公司减少债务和融资租赁本金余额3.759亿美元，延长约24亿美元债务到期时间至2029年及以后，出售A类普通股筹集约2.62亿美元，2025年1月获得1.717亿美元现金收益 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度全球影院接待6240万客人，创疫情后第四季度纪录，较2023年增长20% [25] - 2024年第四季度每位顾客食品和饮料收入达7.15美元，创历史第四季度纪录；每位顾客门票收入为11.56美元，为第四季度第二高 [25] - 2024年第四季度门票和食品饮料总收入均创疫情后纪录，每位顾客收入比2019年疫情前约高34%，主要得益于食品和饮料收入增长51% [26] - 2024年销售约6500万美元电影主题商品，利润率约50% [88] - 2024年爆米花销售额较2023年翻番，年底将在1.1万家零售店销售，目前已实现盈利 [103] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年上半年国内行业票房仅36亿美元，下半年飙升至51亿美元 [15] - 2024年国内行业票房为87.5亿美元，与2023年基本持平 [120] - 预计2025年国内行业票房将比2024年增长5亿 - 10亿美元 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出AMC GO计划，旨在提升影院内顾客体验，增加盈利性观影人次，包括增加更多高端体验、改善影院座位舒适度、创新忠诚度和营销计划等 [42] - 2025 - 2026年计划升级更多IMAX影厅为IMAX with Laser，增加杜比影院屏幕、Prime at AMC屏幕和XL屏幕，继续推广激光投影技术 [44] - 2025年1月推出AMC Stubs忠诚度计划第四层级Premier Go，同时将提升A - List计划福利，包括增加每周观影次数、降低注册年龄、简化会员验证方式等，并推出AMC A - List Classic计划 [48] - 公司将继续加强资产负债表，降低债务、延长到期时间、保持充足现金储备，同时寻求增长资本以推动业务增长 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是行业复苏的一年，下半年行业表现强劲，多部票房纪录被打破，公司感恩节周末票房创历史新高 [16] - 2025年行业前景乐观，预计宽银幕电影数量将增加约17%，票房有望逐季增强，全年国内行业票房可能增长5亿 - 10亿美元 [19] - 行业仍未恢复到疫情前水平，但正在取得实质性进展，随着行业复苏，公司有望受益于市场份额优势实现增长 [17] 其他重要信息 - 公司管理层提醒，本次电话会议中的部分评论可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与当前预期存在重大差异，相关风险和不确定性在公司最新公开文件中有讨论 [4] - 会议可能提及非美国通用会计准则（GAAP）财务指标，具体调整请参考公司网站发布的财报 [6] - 公司董事长兼首席执行官Adam Aron表示，自己是公司最大的个人股东，近三年未出售股份并增持，与股东利益一致 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若AMC GO计划中宽银幕电影数量和票房增长如预期，资本支出是否会升至每年约3.75亿美元的水平，以及资本支出的规模和节奏情况 - 公司表示，在获得增长资本之前，资本支出预算将维持在2亿美元左右，目前正在探索获取第三方融资的创意方案，待获得增长资本时会提前告知 [73] 问题2: 如何看待IMAX与《纳尼亚传奇》的独家影院放映协议，以及流媒体与影院之间的动态演变 - 部分流媒体如苹果和亚马逊积极拥抱影院发行，苹果对6月上映的《F1》电影充满期待，亚马逊计划大幅增加电影发行数量；Netflix对影院发行的接受度较低，但公司仍在努力争取合作；公司认为行业普遍认同先影院后流媒体的发行模式更成功，且市场能够同时支持影院和流媒体行业的发展 [78] 问题3: 请更新电影主题商品和收藏品业务的情况 - 电影主题商品业务取得巨大成功，2024年销售额达6500万美元，利润率约50%；2025年公司计划增加商品订购量以避免售罄，并增加电影主题饮料供应，通过创新提升盈利能力 [88] 问题4: 爆米花业务的情况如何 - AMC Perfectly Popcorn家庭爆米花业务发展良好，2024年销售额翻倍，销售门店数量大幅增加，目前已实现盈利，2025年将继续拓展市场，并推出新口味 [103] 问题5: 是否有机会协商延长电影影院放映窗口期，以及这将如何影响业务 - 公司认为当前行业在放映窗口期的尝试失败，希望说服主要制片厂将电影在影院保留更长时间，认为延长窗口期对影院和制片厂都有利，目前这是行业热门讨论话题 [109] 问题6: 行业何时能达到更稳定的状态并接近疫情前水平 - 疫情前国内行业票房连续多年在110亿 - 120亿美元之间，2020 - 2024年受疫情和罢工影响波动较大；公司认为2025 - 2026年票房将显著增长，希望行业持续增长而非达到稳定状态，因为成功会带来更多电影制作和更高票房 [118]