核心观点 - 尽管多家投行小幅下调了Adobe的目标价，但它们均重申了看涨评级，核心原因在于公司强劲的财务表现、超出预期的年度经常性收入以及对2026财年实现两位数增长的积极展望 [1][3][4] 财务业绩 - 第四财季营收达到创纪录的61.9亿美元，同比增长10% [2] - 2025财年全年营收为237.7亿美元，同比增长11% [2] - 2025财年全年年度经常性收入达到252亿美元，同比增长11.5%，超出市场预期 [2] 分析师观点与评级 - BMO Capital将目标价从405美元下调至400美元，但重申“跑赢大盘”评级，对公司第四季度及2025财年业绩表示认可 [1] - Bernstein将目标价从508美元小幅下调至506美元，同样重申“跑赢大盘”评级，认为其2026财年展望指向两位数增长 [4] - BMO Capital对公司前景保持信心，因其2026财年业绩指引与市场共识一致 [3] 未来展望 - 分析师预计公司2026财年每股收益为22.7美元 [3] - 与2025财年相比，预计新年度经常性收入和总年度经常性收入都将实现强劲增长 [3] - 公司2026财年的展望指向两位数增长 [4] 公司业务简介 - Adobe是一家全球软件公司，通过其Creative Cloud套件提供创建、发布和推广数字内容的工具，旗下包括Photoshop、Illustrator、Premiere Pro和Acrobat等流行应用 [4]

以下文章来源于码农翻身 ，作者刘欣 码农翻身 . 一个技术和职场的宝藏博主 今天看到了Photoshop1.0的源码，有两个想不到： 1. 竟然没有用C语言，而是PASCAL。 2. 代码中几乎没啥注释。 托马斯和约翰是兄弟俩，小时候深受父亲的影响，有两个爱好： 1. 喜欢摄影，经常到地下室的暗房去学习冲洗照片。 仅有的一点儿注释也都是汇编相关的，不过没有注释根本不是问题，因为代码写得太清晰易懂了，添加注释反而会成为一种阻碍。 IBM Almaden 研究院的软件工程首席科学家，也是UML创始人之一的Grady Booch曾经研究过这个版本的代码，他说： Photoshop的 架构设计得非常精良，尤其是每种类型都抽象得如此出色，以至于带来令人惊叹的简洁实现。 Photoshop 第一个版本中建立的基本结构例如图块、滤镜、虚拟内存抽象在如今的Photoshop中依然存在，显示了抽象的强大生命力。 Grady Booch 说：这就是我渴望编写的代码！ 这样的代码是如何写出来的呢？ 今天我们来聊聊Photoshop的故事。 无心插柳 01 2. 计算机 两人被父亲带回家的那个外形奇特的盒子而深深吸引，这是一台App ...

基金业绩与市场环境 - GreensKeeper资产管理公司旗下价值基金在2025年第三季度录得+4.0%的收益 年初至今扣除费用后的净回报率为+0.2% [1] - 美元走强对基金业绩构成挑战 年初至今对业绩产生了-3.7%的负面影响 [1] - 2025年的市场反弹主要由人工智能、加密货币和投机活动引领 [1] Adobe公司(ADBE)财务与市场表现 - 截至2025年12月16日 Adobe股价报收于每股347.89美元 市值为1475.75亿美元 [2] - Adobe在2025财年实现营收237.7亿美元 同比增长11% [4] - 该公司股票一个月回报率为11.36% 但在过去52周内其价值下跌了20.46% [2] Adobe公司(ADBE)业务与投资观点 - Adobe是一家全球软件公司 业务主要分为数字媒体、数字体验以及出版和广告 [2] - 其核心产品包括Creative Cloud套件中的Photoshop和Illustrator [3] - 市场担忧人工智能产品可能威胁其核心产品 但观点认为Adobe有能力将AI产品整合进其Creative Cloud套件 且其工具具有较高的用户转换成本 [3] 机构持仓与行业地位 - Adobe在对冲基金中最受欢迎的30只股票榜单中排名第13位 [4] - 截至2025年第三季度末 共有88只对冲基金投资组合持有Adobe股票 较上一季度的104只有所减少 [4] - Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy在2025年第三季度清仓了其持有的Adobe股份 [5]

核心业绩与财务表现 - 公司第四季度及全年业绩表现非常强劲，营收和利润均超预期，并对新财年给出了高于预期的指引 [1] - 2025财年总收入增长指引为10.2%，继续保持双位数增长趋势 [3] - 2024财年创造了100亿美元的运营现金流 [4] 业务增长动力与客户需求 - 数字媒体业务创下了新业务生成记录，特别是创意解决方案需求强劲 [2] - 增长势头遍及所有客户群体，包括商业与专业受众以及创意和营销专业人士 [4] - 核心业务的持久性信号包括：创纪录的第四季度新业务生成，以及用户参与度和用户基础的强劲增长 [5][6] - 创意解决方案的月活跃用户（MAU）增长超过15%，其中包含Acrobat、Firefly和Express等产品的付费用户群增长超过30%，达到7000万MAU的规模 [6][7] 战略重点与增长机遇 - 核心增长机会包括：将Acrobat和Express推向数十亿用户，打造集消费、编辑和创作为一体的统一生态系统 [8][9] - 创意领域，依靠Creative Cloud、Photoshop、Illustrator等旗舰解决方案以及Firefly等全新一体化创意工具 [9] - 营销专业人士领域，致力于整合内容供应链，将内容从创建、生产、交付到激活全过程连接起来 [10] - 近期收购的SEO工具（Seamrush）旨在帮助品牌在传统搜索引擎和大型语言模型中提升可见度，补充现有产品组合，形成更全面的解决方案 [18][19] 人工智能（AI）整合与影响 - AI影响的年度经常性收入（ARR）已超过公司业务总量的三分之一，并且这一比例未来将增长至100% [10][11][12] - 公司的每一美元订阅和业务都将受到AI影响，通过将AI深度原生集成到现有解决方案中，并推出新的AI优先功能来实现 [13] - AI具体体现在Firefly应用、Firefly服务、内容自动化Foundry，以及贯穿创意和营销解决方案的助手和智能体能力 [13] - 与ChatGPT等产品的集成旨在满足用户所在场景，结合对话式工作流与工具型应用的强大精准能力，覆盖超过8亿周活跃用户 [14][15][16] - 公司战略包括构建广泛的模型生态系统（涵盖自研和第三方模型），并通过与ChatGPT集成及与谷歌等公司合作来满足客户需求 [17] 财务指引与未来展望 - 公司给出了有史以来最高的年初双位数ARR增长指引，信心来源于客户群体的增长势头以及战略重点和增长机会 [8] - 对2026财年（即2025年11月开始的财年）的展望令人兴奋，总Adobe收入增长目标为10.2% [3] - 这暗示了年初设定的新业务生成目标也创下了公司记录 [3] - 预计Seamrush收购交易将在2026财年上半年完成 [20]

公司概况与产品生态 - Adobe是一家全球软件公司 总部位于加州圣何塞 成立于1982年 以其帮助人们设计、编辑和分享数字内容的工具而闻名 [2] - 公司产品生态系统庞大 服务于从学生、内容创作者到专业设计师和大型企业的全球用户 包括Creative Cloud（如Photoshop、Illustrator、Premiere、Express）、Document Cloud（如Acrobat）以及Experience Cloud（营销和分析解决方案）[1] - 公司发展历程中的重要里程碑包括PostScript的推出、Photoshop的引入、PDF格式的发明以及数字营销软件类别的开发 [2] 生成式AI战略与竞争格局 - 自2022年OpenAI的ChatGPT出现以来 公司加倍投入生成式AI 推出了Firefly模型 并将其集成到Creative Cloud中 以帮助用户轻松创建图像和视频 [4] - 自2023年推出以来 Firefly生成模型已生成超过290亿张图像 表明用户迅速接受了这一新的创作能力 [6] - 面对日益激烈的竞争 公司寻求新的方式来扩大影响力和保持用户参与度 于12月10日与微软支持的OpenAI达成重要合作 将Photoshop、Express和Acrobat直接接入ChatGPT 使其行业领先的创意和生产力应用触达该聊天机器人庞大的8亿用户群 [3] - 强大AI工具的崛起为快速增长的竞争对手赢得了客户和合同 公司发现需要更加努力地捍卫其曾经轻易主导的市场地位 [5] 近期股价表现与市场担忧 - 公司目前市值约为1436亿美元 股价在过去几年持续低迷 2025年情况依旧 [8] - 今年以来 公司股价下跌近20.61% 大幅落后于同期上涨17.1%的标普500指数 [8] - 股价下跌反映出投资者的担忧 他们担心公司可能无法成为真正的AI领导者 或者AI本身可能通过让用户更容易处理文本、图像和视频而无需依赖其软件 从而侵蚀公司长期保持的主导地位 [7] 2025财年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度营收达到创纪录的61.9亿美元 同比增长10% 超出华尔街61亿美元的预期 [10] - 非GAAP每股收益为5.50美元 同比增长14.3% 高于市场普遍预期的5.39美元 [11] - 数字媒体业务（包含Creative Cloud和Document Cloud）第四季度营收为46.2亿美元 同比增长11% 数字媒体年度经常性收入（ARR）攀升至192亿美元 同比增长11.5% [13] - 数字体验业务（包含营销和分析工具）第四季度营收为15.2亿美元 同比增长9% [13] - 期末剩余履约义务（RPO）达到225.2亿美元 其中当前部分占65% 反映了客户的坚实承诺 [11] - 全年运营现金流创下100.3亿美元的纪录 其中第四季度为31.6亿美元 创下新的季度纪录 [12] - 公司在第四季度回购了约720万股股票 [12] 管理层评论与未来展望 - 首席执行官Shantanu Narayen将公司出色的年度业绩归功于AI的采用 称这反映了公司在全球AI生态系统中日益增长的重要性以及其AI驱动工具的快速普及 [14] - 公司目标是在2026财年实现ARR的两位数增长 [14] - 对于2026财年 公司预计总营收在259亿至261亿美元之间 按中点计算同比增长约8.8% 预计非GAAP每股收益在23.30至23.50美元之间 [15] 华尔街分析师观点 - 在覆盖该股的36位分析师中 公司获得“适度买入”的共识评级 其中21位给出“强力买入” 2位“适度买入” 11位“持有” 仅2位“强力卖出” [16] - 分析师给出的平均目标价为461.84美元 意味着较当前水平有30.14%的上涨空间 最乐观的预测目标价高达660美元 意味着如果公司执行良好 股价可能上涨85.95% [17]

公司业绩预期 - 公司预计2025财年第四季度数字媒体部门收入在45.3亿至45.6亿美元之间 [1] - 公司预计2025财年第四季度数字体验部门收入在14.95亿至15.15亿美元之间，其中订阅收入预计在13.95亿至14.10亿美元之间 [1] - Zacks一致预期认为公司第四季度数字媒体收入为44.1亿美元，同比增长8.2% [2] - Zacks一致预期认为公司第四季度数字体验收入为14.02亿美元，同比增长10.8% [2] - Zacks一致预期认为公司第四季度订阅收入为59亿美元，同比增长10% [2] - 公司在过去四个季度的盈利均超过Zacks一致预期，平均超出幅度为2.54% [3] 增长驱动因素 - 第四季度数字媒体收入预计受益于对AI融合产品（如Creative Cloud Pro和Acrobat）以及AI优先产品（如Firefly和Acrobat AI助手）的强劲需求 [4] - 数字媒体收入增长预计得益于Acrobat系列产品（包括AI助手和新推出的Acrobat Studio）的强劲使用和货币化 [5] - 作为新版Creative Cloud Pro的一部分，在Photoshop、Premiere Pro和Illustrator等旗舰应用中，AI创新的需求和使用量不断增长 [5] - AI功能在Acrobat、Photoshop和Firefly中的应用可能推动了订阅和产品使用量的增长 [9] 市场竞争与表现 - 公司在AI领域的业务规模与微软、Alphabet和Salesforce等公司相比微不足道 [6] - 微软智能云收入受益于Azure AI服务的增长和AI Copilot业务的增长 [6] - Alphabet的增长主要驱动力是在其产品（包括搜索和谷歌云）中大力融入AI [6] - Salesforce通过持续扩展生成式AI产品来抓住增长机会 [6] - 过去一年，公司股价表现逊于微软、Alphabet和Salesforce，股价下跌了38.1%，而Alphabet和微软股价分别上涨了78.9%和10.1%，Salesforce股价下跌了26.2% [7]

华尔街分析师观点 - 华尔街对Adobe Inc (NASDAQ:ADBE)持看涨情绪 分析师给出的12个月平均目标价显示 较当前水平有超过42%的上涨空间 [1] - 近期 巴克莱的Saket Kalia重申对该股的买入评级 目标价为465美元 D A Davidson的Gil Luria同日也重申买入评级 目标价为500美元 [2] 公司财务表现与展望 - 管理层在2025财年第三季度财报发布时公布了第四季度展望并上调了全年指引 [3] - 公司预计第四季度营收在60.75亿美元至61.25亿美元之间 GAAP每股收益在4.27美元至4.32美元之间 [3] - 全年营收指引从235.0亿美元–236.0亿美元上调至236.5亿美元–237.0亿美元 [3] - 全年GAAP每股收益指引从先前预估的16.30美元至16.50美元上调至16.53美元–16.58美元 [3] 战略与收购活动 - 公司于11月19日宣布以19亿美元收购Semrush 这是自2023年12月终止Figma交易以来的首次并购活动 [4] - Piper Sandler的分析师指出 此次收购通过整合Semrush的GEO和SEO能力 有望加强公司现有的Adobe Experience Manager Agentic Web和Analytics解决方案体验 [4] 公司业务简介 - Adobe Inc是一家软件公司 专注于创建 发布和推广数字内容 [5] - 公司为专业人士和消费者提供广泛的工具 包括Photoshop Illustrator Acrobat和Premiere Pro 这些工具通常捆绑在Adobe Creative Cloud订阅服务中 [5]

市场整体表现 - 由人工智能驱动的强劲牛市行情在2023年、2024年持续后，在2025年仍在延续[1] - 尽管市场整体强劲，但部分人工智能股票在2025年录得两位数负回报，表现显著落后[2][9] 筛选股票列表 - 筛选出五只在2025年表现落后但具有增长潜力的AI股票，分别为：Marvell Technology Inc (MRVL)、Atlassian Corp (TEAM)、Adobe Inc (ADBE)、Workday Inc (WDAY)、Snap Inc (SNAP)[3] - 每只股票目前均具有Zacks Rank 1（强力买入）或2（买入）评级[3] - 所有五只股票均显示出盈利预估上升，拥有显著的增长催化剂，且短期价格具有两位数上涨潜力[9] Marvell Technology Inc (MRVL) 分析 - 公司是固态硬盘控制器市场有前景的参与者，存储市场需求因数据量快速增长而稳步增加[6] - 2026财年第三季度收入同比增长36.8%，主要受数据中心强劲增长以及企业网络和运营商基础设施终端市场持续复苏推动[7] - 公司宣布收购专注于光子结构技术平台的Celestial AI，该平台专为扩展型光学互连而构建[7] - Celestial AI已与多家超大规模云服务商和生态系统伙伴深度合作，并已赢得一家最大超大规模云服务商的主要合同，后者计划在其下一代扩展架构中使用光子结构小芯片[8] - 公司下个财年（截至2027年1月）预期收入和盈利增长率分别为21.7%和25.7%，未来七天内的Zacks共识盈利预期已改善6.3%[8] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价92美元有23%的上涨空间[10] Atlassian Corp (TEAM) 分析 - 公司受益于混合办公趋势下远程办公工具需求增长以及数字化转型加速[11] - 其AI功能采纳迅速，每月有超过100万活跃用户使用Atlassian Intelligence功能，AI交互量同比增长25倍[11] - AI驱动的Rovo平台和自动化工具推动了高级版和企业版的显著增长[12] - 公司正与OpenAI合作，为其Confluence、Jira Service Management等程序添加生成式AI功能，以提升长期收入[13] - 本财年（截至2026年6月）预期收入和盈利增长率分别为20.8%和29.4%，过去30天内本财年Zacks共识盈利预期已改善1.3%[14] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价160.74美元有46.5%的上涨空间[14] Adobe Inc (ADBE) 分析 - 公司在其旗舰产品（如Photoshop、Illustrator、Lightroom、Premiere）中广泛实施AI应用，并推出了生成式AI驱动的Adobe Firefly[15] - Adobe Acrobat和Reader AI助手可帮助用户总结文档和回答问题[15] - 公司正利用其新的AI驱动云平台多元化拓展数字营销服务，提供数据挖掘服务，并借助Adobe Marketing Cloud实现个性化网络体验[16] - 公司推出了利用生成式AI的Adobe Express应用，适用于Instagram Reels等短视频内容编辑，并发布了基于AI的iOS和Android版Express应用[17] - 本财年（截至2026年11月）预期收入和盈利增长率分别为9.2%和13.3%，过去90天内本财年Zacks共识盈利预期已改善1%[18] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价339.12美元有36.8%的上涨空间[18] Workday Inc (WDAY) 分析 - 公司多元化的产品组合持续吸引稳定客户流，其基于云的商业模式和不断扩展的产品组合是主要增长动力[19] - 公司在国际市场日益受到关注，拥有强劲的资产负债表和充足的流动性，支持其进行产品组合扩张和战略收购[19] - Elliott Investment Management的显著投资可能推动创新，管理层高度重视整合先进的AI和机器学习能力[20] - 公司在教育、医疗保健、金融服务、零售和酒店等垂直领域赢得稳固客户，推动了收入增长[21] - 下个财年（截至2027年1月）预期收入和盈利增长率分别为12.1%和17.4%，过去30天内下个财年Zacks共识盈利预期已改善1%[21] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价221美元有24.9%的上涨空间[21] Snap Inc (SNAP) 分析 - 公司在平台上的AI战略整合正在改变青少年发现信息和互动的方式，创造了传统广告之外的重大货币化机会[22] - 与Perplexity的里程碑式合作显示公司正成为对话式AI服务的主要分发渠道[22] - Perplexity将在一年内向Snap支付4亿美元，从2026年初开始将其AI驱动的答案引擎集成到Snapchat的聊天界面中，预计当年开始贡献收入，该合作针对Snap的9.43亿月活跃用户[23] - Snapchat+的爆炸性增长轨迹验证了平台通过独家AI增强功能和高级体验对青少年用户进行货币化的能力，建立了降低广告依赖的经常性收入基础[24] - 公司下一年预期收入和盈利增长率分别为13.4%和52.3%，过去30天内下一年Zacks共识盈利预期已改善2.3%[25] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价8.03美元有23%的上涨空间[25]

业绩预期与里程碑 - 公司预计将于2025年12月10日发布季度财报，分析师预测其每股收益为5.39美元，营收约为61.1亿美元，这标志着公司将首次实现单季度营收突破60亿美元 [1] - 尽管公司股价年初至今已下跌约27%，但其基本面正在增强，表现为用户留存率改善和企业采用加速 [2] 战略举措与市场观点 - 公司以19亿美元全现金收购Semrush，旨在增强其营销工具，以应对日益激烈的Creative Cloud市场竞争 [3] - 花旗将公司目标价调整至366美元，理由是与人工智能及第三方大语言模型相关的成本可能导致利润率承压 [3] - 有分析师给予公司“强力买入”评级，理由是其收入韧性、作为SaaS领导者的低估值倍数，以及在连续超出每股收益预期后可能在第四季度出现业绩拐点 [4] - 生成式人工智能和Firefly的采用有望进一步强化公司生态系统，若本季度增长企稳且AI成为催化剂，公司可能重获增长动力 [4] 估值与财务状况 - 公司估值倍数已降至通常见于工业板块的水平，使其可能成为当前大型科技板块中最被低估的机会 [2] - 公司市盈率约为20.91倍，市销率约为6.12倍 [5] - 公司企业价值与销售额之比约为6.20，企业价值与营运现金流之比约为14.67 [5] - 公司收益收益率约为4.78%，债务权益比约为0.56，表明债务水平相对适中，流动比率约为1.02，显示其流动资产略高于流动负债 [5]

核心观点 - Adobe与Salesforce的基本面持续走强，但市场叙事却在恶化，两者出现背离[1] - 市场担忧AI技术会冲击Adobe的业务，但财务数据和公司策略表明AI正成为其重大发展机遇，而非威胁[10][13] - 基于强劲的基本面和极低的估值，Adobe被视为极具吸引力的投资标的，其股价被显著低估[14][15][18] 公司基本面与财务表现 - 公司营收高度依赖订阅模式，订阅业务贡献近97%的营收[4] - 2024财年末营收达215亿美元，2025财年总营收目标不低于236.5亿美元[4] - 预计2025财年净利润率将超过30%，全年每股收益区间为16.53至16.58美元，对应滚动市盈率约20.5倍[4] - 2025财年第四季度营收指引为60.75亿至61.25亿美元，有望创下季度营收首次突破60亿美元的纪录[4][7] - 数字媒体业务是核心，预计贡献2025财年约74%的营收（175.6亿至175.9亿美元）[4][7] - 数字体验业务预计贡献2025财年约25%的营收（58.4亿至58.6亿美元）[4][7] - 业绩指引在年内持续上调，经营状况过去十年稳步改善[8] - 2021至2024财年，旗下产品营收年均增速不低于12%，其中Document Cloud业务复合年增长率高达23%[8] AI战略与业务影响 - 管理层强调AI带来了“数十年来最大的发展机遇”[10] - AI技术被深度整合至核心产品（如Photoshop, Illustrator, Premiere Pro, After Effects），并推出基于Adobe Firefly的新产品[11] - Adobe Firefly使用授权数据集训练，避免了法律侵权风险，这对专业用户至关重要[11] - AI提升了内容产出效率，但也催生了更多后期处理需求，这反而成为公司的增长动力[10] - 公司采取与大语言模型无关的技术策略，将AI功能集成到自有生态中[10] - 专业用户依赖整个Creative Cloud生态系统，转换成本高，且智能体工作流进一步增加了用户粘性[11][13] - Adobe Experience Platform AI助手的用户渗透率已达70%[13] - 目前公司年度营收中受AI技术推动的部分已超过50亿美元，一年前预估仅为35亿美元[13] - 客户留存率持续提升，企业级客户因订阅搭载Firefly的Creative Cloud专业版而增长强劲[13] 估值分析 - 当前市盈率约为20倍，前瞻市盈率相对盈利增长比率仅为1.16倍，对于科技公司而言估值极低[14] - 前瞻企业价值/税息折旧及摊销前利润比率为12.4倍，前瞻股价/自由现金流比率为15.34倍[14] - 若公司能保持12%的净利润增速，对应2026年前瞻市盈率将降至14.9倍，2027年进一步降至13.2倍[15] - 公司盈利能力强劲：毛利率接近90%，税息折旧及摊销前利润率接近40%，净利润率超过30%[15] - 现金流折现模型显示公司内在价值为500.67美元，较当前股价340美元存在约47.26%的上行空间，给出“买入”评级[17] - 过去四个季度股票回购规模累计接近120亿美元，股票回购收益率达8.3%[15] - 截至2028年3月，公司拥有总额达250亿美元的股票回购授权[16]