文章核心观点 - 华尔街历史往往重演，这对于当前人工智能革命的两大代表公司英伟达和Palantir Technologies而言，可能是一个令人担忧的信号，它们在2026年面临泡沫破裂的切实可能性 [1][3][11][23][24] 人工智能市场潜力 - 普华永道分析师估计，到2030年，人工智能可为全球经济增加高达15.7万亿美元的价值 [1] - 人工智能符合投资者对庞大可寻址市场的追求，意味着众多公司可能成为赢家 [1] 代表性公司表现 - 英伟达和Palantir Technologies是这场技术革命最突出的代表公司 [2] - 英伟达近期成为首家市值突破5万亿美元的上市公司 [2] - 自2023年初以来，Palantir的股价已飙升约2760% [2] 英伟达的竞争优势 - 公司的可持续护城河是其图形处理单元 [5][6] - 其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra芯片是运营AI加速数据中心企业的首选 [6] - 据部分分析师估计，英伟达在企业数据中心当前部署的GPU中占据超过90%的市场份额 [6] - 首席执行官黄仁勋制定了每年向市场推出一款新型先进AI芯片的积极目标，以维持市场份额 [7] - Vera Rubin和Vera Rubin Ultra芯片计划分别在2026年下半年和2027年下半年首次亮相 [7] - 其CUDA软件平台是成功的另一关键，它能最大化GPU潜力并维系客户忠诚度 [9] Palantir Technologies的竞争优势 - 公司拥有由人工智能和机器学习驱动的软件即服务平台Gotham和Foundry，没有一对一的替代品 [10] - 美国政府及其盟友使用Gotham来监督军事任务的规划与执行以及数据汇总分析，这是公司销售和利润增长的主要驱动力 [10] - Foundry是一个基于订阅的SaaS平台，帮助企业通过理解数据来简化运营 [11] - 由于没有大型公司提供类似产品，其运营现金流和两位数销售增长得以保障 [11] 历史技术泡沫的教训 - 下一项重大技术通常需要时间成熟和演变 [14] - 互联网、基因组解码、纳米技术、3D打印、区块链技术和元宇宙等曾备受炒作的技术创新，早期都经历过泡沫破裂事件 [14] - 泡沫破裂的原因是投资者高估了新技术的普及速度以及企业和消费者对其的优化速度 [14] - 尽管当前AI革命与互联网泡沫不完全可比，因为许多AI先驱公司拥有坚实的业务基础，但两者在“企业远未优化这些技术”这一点上具有相似性 [15][17] - 企业花了超过五年时间才学会如何优化互联网以促进销售和加强营销，目前企业在优化AI解决方案方面也并不特别接近 [17] 估值比较与风险 - 在互联网泡沫破裂前的15个月里，一些领头的上市公司其过去12个月市销率峰值大约在30至40倍之间 [19] - 历史表明，在过去三十年里，没有一家行业领先公司能够长期维持30倍或以上的市销率 [19] - 截至12月12日交易日，英伟达和Palantir的市销率分别为23倍和120倍 [21] - 尽管英伟达目前低于30倍的市销率门槛，但它在11月初曾达到过这一水平 [21] - Palantir 120倍的市销率无法被合理化，即使其首席执行官几乎每季度都上调销售预测，任何超预期的增长也不足以证明相对于其销售额的如此高溢价是合理的 [22] - 历史先例表明，对于英伟达和Palantir而言，导致泡沫破裂的机制似乎已经牢固确立 [18]

人工智能对行业的影响 - 互联网自20世纪90年代中期开始重塑企业界，并对企业增长轨迹产生深远积极影响 [1] - 人工智能是华尔街期待已久的、可与互联网相媲美的变革性创新技术 [2] - 计算需求在训练和推理领域持续加速并复合增长，呈指数级增长态势 [6] 英伟达的市场地位与优势 - 公司是人工智能革命的核心，其AI硬件对于实现无需人工干预的即时决策至关重要 [2][3] - 公司的图形处理器作为AI加速企业数据中心的“大脑”，需求旺盛 [5] - 据估计，公司占据了当前部署在高计算数据中心中超过90%的GPU市场份额 [7] - 公司在硬件方面具有明显的计算优势，外部竞争对手在计算能力上均难以匹敌其产品 [8] 英伟达的财务与运营表现 - 自2023年开始，公司持续轻松超越华尔街的销售和利润预期 [5] - 在截至10月26日的季度，公司报告销售额为570亿美元，同比增长62% [7] - 公司的高端GPU定价在3万至4万美元区间，最新季度按美国通用会计准则计算的毛利率超过73% [9] - 其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra芯片的订单均出现积压，表明需求极其旺盛 [5][6]

亿万富翁David Tepper对英伟达的投资策略转变 - 在截至9月的季度内，其基金Appaloosa将英伟达持仓量增加至190万股，较六个月前增长533% [6] - 此前该基金曾是英伟达的持续卖家，持仓从拆股调整后的1020万股降至30万股 [5] - 近期买入活动可能受到4月初华尔街市场短暂暴跌引发的价格错位影响 [7] 英伟达的竞争优势与市场地位 - 公司在AI领域拥有先发优势，其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra GPU需求异常旺盛 [8] - 凭借强大的定价能力，公司毛利率持续超过70% [8] - CUDA软件平台是公司的基石，确保GPU买家保持对其产品和服务生态系统的忠诚度 [9] 英伟达面临的潜在挑战 - 外部和内部竞争正在加剧，外部竞争对手可能抵消AI GPU短缺带来的定价优势 [10] - 部分大客户内部开发AI GPU，可能影响公司数据中心业务并延迟未来升级周期 [10] - 截至11月21日，公司市销率达23.5，远高于历史标准 [11] 对甲骨文的清仓操作 - David Tepper在连续六个季度减持后，于最近一个季度清仓了Appaloosa持有的甲骨文股份 [12][13] - 清仓原因可能是锁定利润，甲骨文股价从2024年第一季度的100-125美元区间一度飙升至345美元 [14] - 该基金在甲骨文的持仓峰值出现在2024年第一季度，为230万股 [13] 甲骨文的业绩表现与增长预期 - 公司截至8月31日的第一财季剩余履约义务同比激增359%至4550亿美元 [15] - 其按需云计算服务Oracle Cloud Infrastructure的销售增长预期强劲，2028财年预计增长128%至730亿美元 [20] - 然而，公司在过去四个季度中有三个季度未达到华尔街每股收益预期 [17] AI行业的整体机遇与风险 - 自2022年底以来，人工智能的发展持续吸引投资者关注和资本投入 [1] - AI技术赋能软件和系统做出瞬时决策并随时间优化，对全球多数行业具有变革性影响 [1] - 但历史上，自90年代中期互联网普及以来，尚未有被炒作的技术能避免最终泡沫破裂的事件 [18]

杜肯家族办公室持仓变动 - 亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒在最近四个季度（2024年7月1日至2025年6月30日）内开立45个新头寸，增持11个现有持仓，减持13只股票，并清仓40只证券[4] - 期间最显著的操作是清仓热门人工智能股票英伟达和Palantir，并连续四个季度建仓台积电和梯瓦制药[5] 清仓人工智能股票 - 第三季度清仓全部214,060股英伟达股票，并在2024年6月30日至2025年3月31日九个月内清仓近770,000股Palantir股票[9] - 英伟达股价自2023年初以来上涨近1200%，公司市值距5万亿美元仅差4000亿美元；Palantir同期涨幅超过2800%，成为美国交易所第20大上市公司[6] - 英伟达是企业数据中心AI图形处理器的首要供应商，其Hopper、Blackwell等芯片的计算能力无人能及；Palantir的Gotham和Foundry软件平台具有不可替代性，分别服务于政府军事任务和企业数据管理[7][8] - 清仓可能因获利了结，但更深层原因包括德鲁肯米勒认为AI短期可能过热而长期低估，以及两家公司估值过高：英伟达市销率再次接近30，Palantir市销率高达137，均超出历史支撑水平[10][11][12][13] 连续建仓台积电 - 台积电作为全球领先的芯片制造企业，已成为杜肯家族办公室第五大持仓[14][15] - 公司不仅是AI芯片关键制造商，还为下一代智能手机、物联网设备和汽车提供芯片，业务多元化使其在潜在AI泡沫中比英伟达更具韧性[15][16] - 建仓具体数据：2024年第三季度购入57,355股，第四季度50,160股，2025年第一季度491,265股，第二季度166,305股，总持仓达765,085股[20] 连续建仓梯瓦制药 - 品牌药和仿制药开发商梯瓦制药现为杜肯家族办公室第二大持仓[14][17] - 公司已解决此前困扰十年的诸多问题，包括阿片类药物诉讼（2023年初达成42.5亿美元和解协议，分13年支付）、核心药物Copaxone专利到期以及收购Actavis带来的债务压力[17][18][21] - 管理层通过出售非核心资产和运营现金流显著降低净负债，财务灵活性增强；业务重心转向新药研发，其中迟发性运动障碍药物Austedo今年销售额有望达到或超过20亿美元[18][19] - 建仓具体数据：2024年第三季度购入1,427,950股，第四季度7,569,450股，2025年第一季度5,882,350股，第二季度1,089,185股，总持仓达15,968,935股[21]

文章核心观点 - 尽管英伟达在AI硬件领域占据主导地位，但其最大的竞争威胁并非来自外部竞争对手，而是源于其顶级客户内部开发AI芯片的行为，这可能削弱英伟达赖以维持定价能力的稀缺性优势 [13][16][18] 行业前景与市场规模 - 人工智能被预见为变革性技术，预计到2030年将推动全球GDP增长15.7万亿美元 [2] - 分析师预计定制芯片（XPU）在2026年将实现53%的增长，而AI-GPU的增长在明年将“放缓”至34% [10] 英伟达的竞争优势 - 英伟达的图形处理器是AI加速数据中心中进行决策、生成式AI解决方案和大语言模型训练的“大脑” [3] - 由于AI-GPU需求远超供应，公司对其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra GPU享有卓越的定价能力 [3] - CUDA软件平台是关键的生态系统优势，开发者利用该工具包最大化硬件计算能力并构建大语言模型，这增强了客户对英伟达产品和服务的忠诚度 [5] 面临的竞争威胁 - 花旗集团分析师因竞争担忧将英伟达目标股价从每股210美元下调至200美元，市值影响近2500亿美元 [8][9] - 博通获得来自未具名客户的100亿美元下一代定制加速芯片订单，被视作竞争加剧的催化剂 [9][10] - 英伟达的顶级客户（多为“七巨头”成员）正内部开发用于其数据中心的AI-GPU或解决方案，这些芯片虽不对外销售且性能不及英伟达产品，但具有显著更便宜且无延迟交货的优势 [16] 潜在风险分析 - 顶级客户转向内部开发的芯片可能减少对英伟达硬件的需求，从而削弱支撑其定价能力和毛利率的稀缺性 [16][17] - 客户内部开发的芯片可能延迟硬件升级周期，特别是如果激进的创新周期导致前代AI-GPU快速贬值 [17]

文章核心观点 - 尽管人工智能被视为变革性机遇，但华尔街对部分万亿美元市值AI公司的前景存在显著悲观预期，两家公司股价被预测可能大幅下跌 [1][3][4] 人工智能行业前景 - 普华永道预测到2030年，人工智能的全球可寻址机遇将达到惊人的15.7万亿美元 [2] - 过去近三年，人工智能吸引了投资者的高度关注和资本投入，其赋能软件和系统的潜力可能改变全球大多数行业 [2] - 历史先例表明，超过30年来，每一项重大投资趋势都未能避免早期泡沫破裂，投资者持续高估变革性技术的早期采用和效用，导致过高期望落空，基于此，人工智能泡沫形成和破裂的概率很高 [9] 英伟达投资分析 - 英伟达是可能大幅下跌的万亿美元AI股之一，一位分析师给出的目标价仅为100美元，暗示有44%的下行空间 [4][6][8] - 该公司在AI图形处理器领域占据主导地位，从Hopper开始，持续到下一代Blackwell以及现在的Blackwell Ultra GPU，没有外部芯片公司能接近其AI硬件的计算能力，这导致了可观的积压订单和令人羡慕的AI GPU定价权 [7] - 对英伟达的担忧包括其许多顶级净销售额客户正在内部开发用于其数据中心的AI GPU，这些芯片虽然不对外销售且计算能力不如英伟达硬件，但价格显著更低且无积压，英伟达未来可能失去宝贵的数据中心份额，或至少面临顶级客户升级周期延迟的问题 [10] - 其他风险包括数据中心销售增长连续季度放缓的担忧、围绕代理式AI的不合理乐观情绪（目前商业市场很小）以及对中国的业务敞口，AI芯片向全球第二大经济体的发货延迟给了中国外部竞争对手抢占市场的机会 [13] 特斯拉投资分析 - 特斯拉是另一家可能大幅下跌的万亿美元AI股，一位分析师给出的目标价为每股19.05美元，相比近396美元的股价，暗示下行空间约为95% [12][14] - 超过10%覆盖该公司的分析师给予其相当于表现不佳或卖出的评级 [14] - 批评意见包括对电动汽车和能源产品之外的辅助项目的质疑，例如Optimus机器人虽提升了公司估值但对品牌价值贡献极小且近期销售希望渺茫 [15] - 公司的运营结构受到质疑，其大部分销售额来自利润率较低的硬件业务，定价能力较弱，过去几年对其电动汽车车队进行的超过六次降价表明其在电动汽车领域的竞争优势已缩小 [16] - 公司的估值令人咋舌，预计2025年市盈率高达234倍，而大多数汽车制造商的市盈率在个位数或低两位数，且超过一半的税前利润来自非创新和/或不可持续的来源，如汽车监管积分和现金利息收入 [17] - 近期表现令人失望，例如Cybertruck销量不佳以及机器人出租车发布活动未达预期，这反映了公司治理的更深层次问题，即首席执行官有过度承诺和交付不足的习惯，这些未实现的承诺已被计入股价，若被剔除，股价可能大幅贬值 [18][19][20]

文章核心观点 - 华尔街顶尖基金经理对市场热门人工智能股票英伟达的未来回报潜力持有不同看法，呈现看涨与看跌的分歧 [1][4] 人工智能行业前景 - 人工智能是一项具有广泛潜力的变革性技术，能够在全球几乎所有行业实现无需人工监督的瞬时决策 [1] - 根据普华永道预测，到2030年，人工智能通过生产力改进和消费端效应，可使全球GDP增加15.7万亿美元 [2] - 巨大的潜在市场意味着众多硬件/基础设施及实际应用领域的公司可能成为大赢家 [2] 英伟达的看涨观点（以Millennium Management为例） - Millennium Management的以色列·英格兰德将英伟达作为其基金（不包括期权和ETF）中市值最大的个股持有，截至3月底持有9,233,791股 [4][5] - 看涨因素包括：英伟达在AI加速数据中心部署的图形处理器市场拥有垄断性份额，其Hopper和Blackwell GPU需求旺盛 [7] - AI-GPU需求持续超过可用供应，即使竞争对手增产，台积电等芯片制造公司的产能也无法快速满足需求，供应稀缺使英伟达能够维持溢价销售并提升毛利率 [8] - 公司创新实力强劲，CEO黄仁勋积极投资先进芯片，每年推出更快速、更节能的AI-GPU，产品路线图明确，预计将维持其计算优势 [9] - 公司运营表现一定程度上跟上了其飙升的估值，由于关税担忧等因素，其远期市盈率在第一季度曾一度低于20倍 [10] 英伟达的看跌观点（以Coatue Management为例） - Coatue Management的菲利普·拉丰连续八个季度减持英伟达股票，其持股量从2023年第一季度的49,802,020股降至2025年第一季度的8,545,835股，减持幅度达83% [13][14] - 减持原因可能包括获利了结，鉴于英伟达市值自2023年以来增加了超过3万亿美元，锁定利润被视为明智之举 [15] - 预计未来几年英伟达面临的竞争将加剧，其许多顶级客户（如“美股七巨头”成员）正在内部开发用于数据中心的AI芯片，这虽不直接构成外部竞争，但更便宜、更易获取的内部芯片意味着英伟达未来可争取的市场空间缩小，并可能削弱支撑其高毛利率的GPU稀缺性 [16][18] - 美国对华出口高性能AI芯片及相关设备的限制政策（始于拜登政府，特朗普政府延续并强调国家安全和AI创新本土化）可能导致英伟达失去其最大单一市场之一的数十亿美元季度销售额 [19][20] - 历史先例表明，过去三十年的每一项颠覆性技术都经历了最终破裂的泡沫，目前企业虽积极投资AI基础设施，但多数并未从AI投资中获得正回报或优化其AI解决方案，人工智能技术成熟尚需时间，因此存在形成AI泡沫并破裂的可能性，这可能拖累英伟达股价大幅下跌 [21][22]

人工智能行业 - 人工智能技术具有长期潜力，预计到2030年对全球GDP的影响将达到15.7万亿美元 [2] - 人工智能软件和系统能够无需人工干预做出快速决策 [1] - 人工智能在几乎所有行业都有应用，确保将产生大量赢家 [2] Nvidia公司 - Nvidia是人工智能发展的直接受益者，市值在不到两年内飙升超过3万亿美元 [2] - Nvidia在高性能数据中心GPU市场的份额接近垄断地位 [9] - 公司CEO Jensen Huang制定了雄心勃勃的创新时间表，计划每年推出新款AI芯片 [11] 投资动态 - 亿万富翁投资者Chase Coleman在2025年第一季度增持Nvidia股份，从968万股增至1097万股 [6] - 大多数亿万富翁基金经理持续减持Nvidia股票，部分人已清仓 [14][20] - Nvidia股价在第一季度出现下跌，可能使其远期市盈率降至吸引人的水平 [12] 市场竞争 - AI-GPU供应短缺使Nvidia能够对产品收取三位数百分比的溢价，毛利率超过70% [10] - 竞争对手正在增加GPU产量，Nvidia不太可能保持垄断市场份额 [16] - "壮丽七雄"多数成员正在内部开发用于数据中心的AI芯片，价格更低且供应充足 [18] 创新风险 - 每年推出新款AI芯片可能快速贬值旧款芯片价值 [19] - 依赖大客户每年升级硬件存在风险，可能无法实现预期回报 [19] - 历史上颠覆性技术早期扩张阶段都会经历泡沫破裂事件 [21]