投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为心脉医疗三季度毛利率环比提升，海外业务增长强劲，未来几年海外业务持续高速增长具备较强信心 [4][6] - 公司通过生产效率提升、原材料国产化率超过85%、自动化设备使用及销量提升带来的议价能力增强，预计全年毛利率恢复到70%以上 [5] - 海外业务预计全年增长60%以上，国际业务量价齐升，毛利率已提升至50%，部分国家超过60% [6] - 公司新产品（如Talos®/通天眼™、Hector®）在海外陆续上市及获批，配合收购的Lombard在欧洲的渠道优势，将推动海外业务持续增长 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司为心脉医疗(688016)，属于医药生物行业 [2][3] - 最新收盘价为96.18元，总市值119亿元，总股本1.23亿股 [3] - 52周内最高价121.45元，最低价83.15元 [3] - 资产负债率为10.9%，市盈率为23.63 [3] - 2025年前十个月股价表现呈现震荡上行趋势 [2] 近期经营业绩 - 2025年前三季度营业收入10.15亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.29亿元，同比下降22.46%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降25.80% [4] - 2025年第三季度单季营业收入3.00亿元，同比大幅增长64.68%；归母净利润1.14亿元，同比下降23.63%；扣非归母净利润1.02亿元，同比下降11.84% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为15.18亿元、18.39亿元、22.05亿元，同比增速分别为25.85%、21.16%、19.87% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.97亿元、7.05亿元、8.43亿元，同比增速分别为18.86%、18.14%、19.62% [7][9] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为4.84元、5.72元、6.84元 [9][12] - 预计2025-2027年市盈率(PE)分别为19.87倍、16.82倍、14.06倍 [7][9] - 预计2025-2027年PEG分别为1.05、0.93、0.72 [7] 财务预测与比率 - 预计2025-2027年毛利率维持在71.8%-72.5%之间，净利率维持在38.2%-39.3%之间 [12] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为14.4%、15.1%、16.0% [12] - 预计2025-2027年投入资本回报率(ROIC)分别为14.2%、15.1%、16.0% [12] - 预计2025-2027年资产负债率维持在12.0%-12.6%的较低水平 [12] - 预计2025年末每股净资产为33.64元，2027年末增至42.89元 [12]

业绩预测 - 公司预计2025年上半年营业收入约7.08亿元至7.87亿元，同比减少0%至10.00% [2] - 归属于母公司所有者的净利润预计为3.04亿元至3.61亿元，同比减少10.52%至24.78% [2] 业绩变化原因 - 业绩下滑主要受2024年下半年市场环境变化及产品价格调整影响 [3] - 创新产品Castor®、Minos®、Reewarm®持续发力，但价格及推广策略调整影响销售额增速及利润 [3] - 新产品Talos®、Fontus®入院家数及终端植入量增长较快 [3] 新产品与研发进展 - 创新研发的Cratos®分支型主动脉覆膜支架系统上市并实现临床植入 [5] - Tipspear®经颈静脉肝内穿刺套件获批上市 [5] - Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统进入NMPA创新医疗器械特别审查程序，为公司第9款进入“绿色通道”产品 [5] - Castor®分支型主动脉覆膜支架专利技术获第二十五届中国专利金奖 [5] 公司背景与产品线 - 公司成立于2012年，2019年首批登陆科创板（股票代码：688016），专注于主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械 [6] - 主要产品包括主动脉覆膜支架系统、术中支架系统（国内唯一获批用于胸主动脉夹层外科手术） [6] - 外周血管介入器械如外周血管支架、药物球囊扩张导管、腔静脉滤器等 [7] - 肿瘤介入产品包括HepaFlow® TIPS覆膜支架系统等 [7] 市场覆盖与认证 - 截至2025年3月，产品进入国内超过2700家医院，覆盖全国31个省、自治区、直辖市及港澳地区，并拓展至40余个国家和地区 [7] - Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统和Hercules®球囊扩张导管获欧盟CEMDR认证 [7] 行业活动 - 2025年9月3-5日将召开第三届全球手术机器人大会 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入3.32亿元，同比下降7.23% [2][6] - 归母净利润1.30亿元，同比下降29.66%；扣非净利润1.22亿元，同比下降31.27% [2][6] - 毛利率69.61%，同比下降6.90%；净利率38.53%，同比下降12.54% [6] - 基本每股收益1.05元/股 [6] - 三费总计6300.66万元，占总营收比例从9.72%升至18.97%，增幅95.05% [7] - 销售费用同比增长68.09%，管理费用增长60.62%，研发费用减少31.26%，财务费用增长56.24% [7] 资产状况 - 货币资金10.86亿元，同比减少26.32% [8] - 应收账款3.55亿元，同比增长83.78% [8] - 有息负债1.52亿元，同比大幅增长1217.07% [8] 产品进展 - Cratos®分支型主动脉覆膜支架系统国内获批上市 [11] - Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序 [11] - Aegis®II腹主动脉覆膜支架系统完成上市前临床植入 [11] - 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈完成国内注册资料递交 [11] - 膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床入组 [11] - Tipspear®经颈静脉肝内穿刺套件国内获批上市 [16] - FinderSphere®/FluentSphere®聚乙烯醇栓塞微球完成国内注册资料递交 [16] 业务布局 - 专注于主动脉及外周血管介入医疗器械研发、生产和销售 [13] - 主要产品包括主动脉覆膜支架系统、术中支架系统、药物球囊扩张导管、外周血管支架等 [14] - Castor分支型主动脉覆膜支架已在1000+家医院应用，进入16个国家市场 [14] - 通过4家子公司布局主动脉、外周血管和肿瘤介入领域 [15]