涉及的行业或公司 * 公司为Great-West Lifeco及其子公司 包括美国退休和财富管理业务Empower 加拿大业务Canada Life 欧洲业务(主要位于爱尔兰和英国) [1][4][49][54] * 行业涉及退休服务 财富管理 团体福利保险 年金和养老金风险转移 再保险 [4][49][54][58] 核心观点和论据 公司战略与财务目标 * 公司通过出售Putnam和寿险业务 彻底转型美国业务 现已成为美国第二大退休服务提供商 [4][5] * 在投资者日更新了财务目标 将盈利增长目标从8%提升至8%-10% 将ROE目标从16%-17%提升至19%以上 并重申45%-55%的股息支付率 [7] * 公司业务组合已发生根本性变化 约三分之二为资本轻型业务(退休 财富 团体福利) 预计中期内该比例将升至70%-75% 从而支撑更高的财务目标 [7][8] * 中期内公司将产生580%以上的资本(占盈利的百分比) [7] 美国Empower退休与财富业务 * Empower的核心战略基于三大支柱 拥有顶尖的自有技术平台以获取成本优势(整合后可削减30%-40%的成本基础) 开放架构(不依赖自有资管产品) 以及结合人力与数字的混合建议模式 [14][15][16] * 公司专注于有机增长 目标在未来五年大幅提高rollover捕获率 过去三到五年捕获率已提高30% 目标再提高30%至20% 但相比业内最佳的40%-50%仍有很大差距 [10][11][12] * 公司收入结构多元化 约50%为资产挂钩的费用收入 约25%-30%为交易型费用 其余为利差收入 [19][20] * 财富业务目前管理约$1000亿的非计划资产 今年净流入超$120亿 其EBITDA利润率与退休业务相似(约30%) 但长期有望更高 [22][23] * 为提升客户关系和rollover捕获率 公司正深入健康储蓄账户(HSA)业务 并可能拓展零售经纪和教育储蓄账户等产品 [24] * 竞争格局方面 公司与行业第一是仅有的两家在获取市场份额的公司 过去三到四年从其他提供商处获得了$1350亿的计划流入量 [26][27] * 存在价格竞争压力 但公司更多凭借服务和非价格因素胜出 并通过后台增强和投资来应对 [28][29] 并购(M&A)与资本管理 * 公司认为退休服务市场需要进一步整合 许多小型提供商因无法投资于技术平台而面临压力 公司准备进行机会性收购 但将保持严格的价格纪律 [30][31][33] * 公司财务实力雄厚 杠杆率从通常的30%降至27% 控股公司层面持有超$20亿现金 并有能力通过股票回购返还资本 [31][32] * 市场高度分散 第一大提供商约有3000万参与者 公司(第二大)约有2000万参与者 每年新增60-70万参与者 而下一级玩家规模在500-700万参与者 再之下是大量100-200万参与者的小公司 [38][39] * 对于财富业务 公司目前主要采取有机增长策略 专注于品牌建设(目前品牌认知度约50% 目标达到80%-90%) 产品扩展和客户体验提升 而非通过并购获取团队 [44][45][46][47] * 若有重大无机资本部署 更可能用于美国退休领域的进一步整合 而非财富领域 [48] 加拿大与欧洲业务 * 加拿大团体福利业务是市场领导者(排名第一) historically专注于中小市场(利润率较高) 现正进入更大规模市场 竞争理性 残疾保险利润率非常强劲 [49][50][51] * 对加拿大经济前景持乐观态度 预计政府的基础设施和军事开支将推动未来两三年经济增长 [52] * 欧洲业务以爱尔兰为核心 其在欧盟增长最快 并在多数非零售银行金融领域拥有约40%市场份额 UK业务则更具针对性 [54][55] * UK的批量年金(养老金风险转移)市场是一个机会 预计未来十年将有$1000亿至$1万亿的既定收益义务从企业资产负债表转移至私营部门 公司目前市占率仅个位数 目标适度增长 [57][58] * 由于UK监管规定(Solvency II)限制资产配置和离岸转移(最多20%) 该市场利润率相对较好 公司专注于5000万至2亿美元的中小规模交易 [59][60][61][62] 运营效率与科技投资 * 公司宣布投入$2.5亿至$3亿用于效率提升计划 大部分投资集中于加拿大 旨在实现技术平台现代化 迁移至云端 为AI应用做准备 [64][68] * 目标将效率比率从56%-57%降至50%以下 其中约75%的改善来自收入增长 25%来自效率举措 长期来看AI将是关键驱动因素 [69][70] * 美国和爱尔兰的技术平台已基本准备就绪(已上云) [68] 资本配置与ROE展望 * ROE目标提升至19%以上 反映了业务组合向资本轻型业务(占66%)的根本转变 这些业务的新增资本部署回报率很高 [73][74] * 长期看 美国财富业务规模有望与退休业务相当 且其ROE远高于19%的目标 [75] * 公司无意通过无机方式重新进入高资本需求的保险业务 仅将20%的盈利用于投资这些业务 凭借自然增长和业务组合变化应能实现19%以上的ROE目标 [76] 其他重要内容 * 公司客户留存率很高 计划留存率达90% 即使在整合大型交易(如Prudential, MassMutual, JPMorgan)时 收入/参与者留存率也高达80%以上 超出目标 [36][37] * 在UK养老金风险转移市场 公司的再保险部门也能受益于监管要求的再保险多元化规定 因其是少数AA评级提供商之一 [62] * 加拿大的品牌整合已完成 聚焦于顶级品牌Canada Life 以更好地利用其品牌影响力和规模 [66][67]

公司及行业 * 公司为Principal Financial Group (PFG) 核心业务为员工福利与保障 包括团体保险、寿险、残疾险、牙科保险等[1] * 行业为保险业 特别是面向中小型企业(SMB)的员工福利与团体保险市场[3] 核心业务模式与差异化优势 * 公司业务核心聚焦于中小型企业(SMB)市场 目标客户为员工数2至500人的企业 其中员工数少于100人的企业是其绝对核心客群[4] * 提供非常完整的产品组合 并辅以技术解决方案 其产品通常以打包形式销售而非单一险种[5] * 其业务组合中知识型工人(Knwoledge workers)占比约55% 显著高于行业平均的40%-45% 此客户群体特征是其业务差异化的关键[6] * 高知识型工人占比最初是业务自然发展的结果 如今已成为其有意为之的战略 因其喜欢该客群带来的保费增长和业务持续性[9][10] 市场趋势与SMB健康状况 * 根据公司最新的福祉指数(Well-being Index)调查 中小型企业展现出较强的韧性[12] * 调查显示 51%的受访企业在过去三个月增加了员工 41%保持稳定 仅少数企业裁员 该调查于七月下旬进行[14] * 面对增长不确定性 削减或取消员工福利是SMB最不愿采取或绝不考虑的行动之一 这表明其对劳动力队伍的重视程度自疫情以来极高[13] 残疾保险业务表现与展望 * 残疾险赔付率出现显著改善 原因可分解为事故率(Incidences)改善、严重度(Severity)改善和康复率(Recoveries)改善[19] * 预计事故率的改善将回归至疫情前正常水平 而严重度和康复率的改善更具可持续性 因其与公司构建的业务组合特性相关[23][24][26] * 严重度改善得益于其SMB客群的产品设计(较低的保额上限)以及更多使用个人残疾险来为高管提供保障 从而无需在团体险中过度扩展承保条件[21] * 康复率改善得益于其高比例的知识型工人客群 远程办公等 accommodation options（ accommodation options）更易于实施且该模式在疫情后得以持续[22] * 鉴于良好的业务表现 公司近两年已通过更具竞争力的定价将部分利益返还给客户 新单费率更具竞争力 续期费率的调整也少于往年[32] * 公司认为残疾险索赔与经济周期的传统关联性已减弱 其更相关于所构建的业务组合类型、行业和产品设计 而非纯粹的宏观经济状况[35][36] 牙科保险业务面临的挑战与应对 * 牙科保险是一个 inherently inflationary product（固有通胀性产品） 其趋势跟随医疗趋势 近期面临赔付压力[41][42] * 驱动赔付上升的主要原因是严重度(Severity)超出模式 而非使用率(Utilization) 使用率已有所缓和[47] * 牙科诊所所有权结构的变化（更多由非牙医的机构持有）导致其运营和优化索赔的方式更复杂 这解释了部分行业变化[48] * 牙科业务存在明显的季节性 上半年（尤其第一、二季度）是使用率和较高成本程序的高峰期 下半年会显著放缓[49][50] * 面对激烈的市场竞争 公司选择不参与某些激进的定价 宁愿以增长为代价 因其产品多为捆绑销售（平均每个案例有3种以上产品） 其专注于通过有吸引力的续期费率来维持整个业务包的持续性[44][45][46] * 公司预计当前周期下 约6至12个月后 不可持续的续期费率将驱使经纪人和顾问寻找新的合作伙伴[43] 寿险业务的战略转型 * 公司已进行战略转型 退出高度商品化的零售寿险市场 转而聚焦于商业市场 如关键人物保险、 succession planning（ succession planning）、 exit planning（ exit planning）等[58] * 商业市场业务的竞争环境远优于零售市场 竞争对手从约38家减少至4-5家 业务性质也从电子表格驱动变为咨询式销售[61] * 商业市场业务增长强劲（约10%-12%） 但被正在剥离的 legacy block（ legacy block）所部分抵消 整体寿险保费增长目标为1%-4%[59] * 近期寿险业务利润率（约10%）低于12%-16%的长期目标 主要原因是 claims severity（索赔严重度） elevated（ elevated） 但相信随着商业市场业务增长和遗留业务剥离 利润率将会提升[63][64][65] * 该业务战略不仅利于 margin expansion（利润率扩张） 更能带来 relationship expansion（关系扩展） 为退休金和资产管理等其他业务板块创造协同机会[66] 技术投资与应用 * 公司积极投资技术 尤其在人工智能(AI)和第三方合作方面 但通常不对外发布新闻[69] * 在残疾险理赔中应用预测分析和AI 利用全行业（去标识化）数据来辅助理赔和康复决策 而非仅依赖自身业务数据[69] * 在牙科理赔中应用AI 例如通过AI分析X光片以检测人眼无法识别的模式 作为理赔审核员的补充[70] * 由于第三方解决方案多专注于大企业 公司为服务SMB市场自主开发了多项技术 包括前端报价、后端理赔处理等 以提升针对小企业和经纪人的效率[71][72][73] 其他重要信息 * supplemental health（补充健康）和残疾险保费增长放缓部分归因于产品捆绑销售策略（初期不捆绑牙科）以及 paid family and medical leave（带薪家庭医疗假）项目在各州推出的时间点不同造成的波动性[52][53] * 公司预计今年 specialty benefits（ specialty benefits）的保费和费用增长将低于其长期6%-9%的目标[54][55] * 个人残疾险(IDI)与团体残疾险(GDI)是 different chassis（不同架构） 直接比较趋势较为困难 但公司喜欢将两者结合用于 workplace（ workplace）营销 以满足不同客户需求[67][68]

**公司：MetLife (MET)** [1] 核心战略与财务表现 * 公司启动名为"New Frontier"的新五年战略 该战略建立在之前的"Next Horizon"战略基础上 设定了更宏伟的目标[2][5] * 公司过去五六年进行了重要转型 剥离资本密集型业务（如前汽车和家庭业务） 通过战略再保险交易加速遗留业务清理 改善公司回报状况并降低风险[3][4] * 公司ROE从"Next Horizon"时期设定的12%-14%目标区间低端 提升至去年的15.2% 并在"New Frontier"战略中承诺实现15%-17%的ROE目标[4][5] * 新战略的四大优先事项包括：巩固团体福利业务的领导地位 进一步利用全球退休平台 加速MetLife Investment Management (MIM)增长至1万亿美元AUM 以及扩大在中国、印度、巴西和墨西哥等关键国际市场的业务[6][7] * 上半年除另类投资收入面临挑战外 战略执行非常强劲 宣布了Pinebridge Investments收购、Talcott再保险交易和启动Chariot Re三项重要战略举措[8] 业务板块表现与展望 团体福利 (Group Benefits) 业务 * 公司将保费和费用增长目标从之前的4%-6%上调至4%-7% 公司是该领域的市场领导者 规模是最近竞争对手的3倍[16][17] * 上半年团体销售额增长9% 但增速处于4%-7%目标区间的低端 部分原因是牙科业务块的费率行动影响了续保率 但公司认为这有助于提升牙科业务的利润率和收益[16][22] * 第二季度非医疗健康赔付率高于全年展望区间 主要由于两个专业客户的意外相关残疾索赔升高以及其他产品损失率全面上升 但公司认为这些是孤立事件而非趋势 预计第三季度该比率将改善200个基点 第四季度进一步改善200个基点[24][27][28] * 公司平均每个客户拥有略超过3种产品 而客户平均可提供超过10种产品 显示巨大的增长空间 通过Upwise数字平台和与Workday的合作 旨在提高员工参与度和自愿产品的采纳率[18][20][21] 退休收入解决方案 (RIS) 业务 * 上半年RIS负债余额增长6% 高于3%-5%的承诺范围 即使向Chariot Re分出100亿美元负债后 预计全年仍将处于3%-5%的增长区间[9][29] * 第二季度利差约为100个基点 符合预期 预计第三季度因酒店等房地产投资的季节性因素会略有波动 但随后将恢复至100个基点左右[31][32] * 美联储降息和收益率曲线变陡对该业务有利 因为其产品组合在期限上具有多样性 较短期限的产品在曲线变陡时表现更好[33][34] 国际业务 * **亚洲市场：** 上半年日本销售额增长29% 韩国增长超过40% 亚洲全年预计将达到中高个位数增长预期的高端 日圆汇率稳定促进了外汇计价产品的需求[9][38] * **日本市场：** 随着日圆稳定 2025年退保活动减少 虽然短期内因退保收益减少对盈利有影响 但更好的续保率有利于中长期利润改善 公司对明年实施经济偿付能力比率(ESR)感到满意 认为过渡顺利 不影响股息能力[42][43][44] * **拉丁美洲(LATAM)市场：** 自疫情以来表现优异 盈利翻倍 并有信心实现10亿美元盈利目标 拥有3000万客户 是墨西哥和智利的员工福利领导者 拥有1万名代理和约100个第三方分销渠道伙伴 通过Accelerator数字嵌入式保险平台与21个合作伙伴合作 覆盖500万客户 增长迅猛[46][47][48][49] * **EMEA市场：** 作为最小区域 表现超预期 预计将高于2月份分享的70-75（单位未明确，可能是百万或基点）的季度展望 但低于第二季度水平[51][52] MetLife Investment Management (MIM) * MIM是公司的战略增长点之一 是规模排名前25的资产管理公司 在公共固定收益、私人信贷和房地产方面具有独特能力[53] * 收购Pinebridge预计在第四季度初完成 将带来互补的投资能力（私人信贷和公共固定收益）和地理分布（强大的美国以外市场 presence） 有助于扩展全球平台分销能力[53][54] 资本管理与部署 * 资本配置优先支持有机增长 并购需满足战略契合、文化契合及财务标准（ accretive to EPS, FCF, ROE 并达到最低调整后风险 hurdle rate）[57][58] * 股息政策旨在维持有吸引力的股息收益率并与盈利增长保持一致 股票回购方面 过去几年年均回购30-33亿美元 今年第一季度加速回购14亿美元 截至7月已回购21亿美元 预计下半年步伐将更为稳健[59][60] * 将继续通过战略契合度和回报门槛评估投资组合 不排除进一步剥离不符合标准的业务或市场的可能性[58]