行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的G10外汇策略研究报告 专注于美元及主要发达市场货币对的分析和交易策略[1][4][8] * 报告由摩根士丹利旗下多家实体联合发布 包括Morgan Stanley & Co International plc Morgan Stanley & Co LLC以及Morgan Stanley MUFG Securities Co Ltd等[4][42] 核心观点与论据 * 报告核心观点为美元将进入长期熊市 regime 主因是美联储反应机制的转变 其政策重心转向保护劳动力市场 容忍通胀高于目标水平 这将导致广泛且持续的美元抛售[1][7][11][13][17] * 美联储的这一转变已导致其经济学家下调终端利率预期 利率策略师对名义和实际收益率走低的信念增强 通胀策略师也取消了做空盈亏平衡通胀率的建议[14] * 历史数据显示 在美元熊市 regime 下 货币兑美元走强的频率高达67%至84% 且下跌幅度广泛[12][16] * 基于此 公司扩充了美元 卖出清单 在原有做多EUR USD和做空USD JPY的基础上 新增做多AUD USD和做空USD CAD 并继续看好GBP USD走强及做多GBP CHF[7][18][20][21] * 做空USD JPY的核心论据是该货币对利率及利差高度敏感 且美国利率正在下降[19][41] * 做多EUR USD的论据是美元负向资金流将持续 直至政策可信度确立或美国增长复苏 且预期美联储的利率路径定价会降低[41] * 新增做多AUD USD的论据包括澳央行RBA政策风险偏向少于市场定价的降息次数 美联储与澳央行利率收敛降低对冲成本可能引发澳元正对冲资金流 澳元风险溢价相对有限 以及铁矿石价格上涨带来的财政顺风[22][41] * 新增做空USD CAD的论据包括该货币对利差高度敏感 市场可能对加拿大央行BoC的终端利率定价过高 以及市场低估了加拿大省内贸易壁垒取消带来的生产率提升[22][41] * 看好GBP并做多GBP CHF的论据是英镑具有高carry to vol 估值 且在英国央行BoE按兵不动与美联储转向鸽派的对比下 其高carry应能继续提供支撑[19][41] 其他重要内容 * 报告承认做空美元的主要风险是高昂的carry 成本 但指出市场定价预示这一阻力将减弱 未来12个月DXY的carry预计将下降近100个基点 bp 其中USD JPY的carry成本预计下降近150bp 其他多数货币对预计下降50 75bp 这将显著降低持有美元空头的成本[7][25][29][30] * 报告讨论了美国政府可能停摆的风险 认为停摆导致经济增长放缓 通常是美元利空因素 且可能为美元增加额外的风险溢价 当前估计约为 4%[33][35][36] * 但停摆对美元的最终影响程度 关键取决于市场如何解读美联储的反应机制 若停摆导致政府数据缺失 可能影响美联储10月会议决策 若美联储的反应被视为与数据脱节 可能进一步增加美元的负面风险溢价[35][37][38] * 报告列出了具体的交易建议及其入场点位 目标和止损 包括 long EUR USD at 1 1760 target 1 20 stop 1 11 short USD JPY at 148 00 target 135 stop 151 long GBP CHF at 1 0710 target 1 12 stop 1 0550 long AUD USD at 0 6580 target 0 71 stop 0 6450 short USD CAD at 1 3810 target 1 30 stop 1 41[21] * 报告包含常规的免责声明 披露摩根士丹利可能与所研究公司有业务往来 存在潜在利益冲突 并说明了股票评级分布 分析师认证等信息[5][47][55]

行业与公司 - 行业：G10外汇策略（欧洲市场）[1][5] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联机构（包括Morgan Stanley & Co International plc、Morgan Stanley MUFG Securities等）[5][29] --- 核心观点与论据 **1 看空美元（USD）的主要理由** - **低风险调整后收益**：美元相对于其他G10货币（如英镑/瑞士法郎GBP/CHF）的carry-to-volatility比率（收益波动比）缺乏吸引力，不适合套利策略[8][12] - **利率上行空间有限**： - 市场已消化7月FOMC会议后的鹰派预期，2025年终端利率定价为3.14%，仅剩1.5次降息空间[14] - 美联储更可能进入降息周期（预计2026年利率将降至3%以下），而非加息[9] - **政策与宏观风险不对称**：政治不确定性（如美联储主席更替传闻）和潜在经济疲软可能引发美元下行[20][23] **2 反驳看多美元的观点** - **高套利收益不成立**：美元近期升值并非源于carry收益，而是价格波动，实际carry/vol比率低于GBP/CHF等替代选择[12][13] - **利率上行风险有限**：除非美国中性利率结构性上升（非期限溢价驱动），否则利率进一步上行空间小[13][16] - **风险偏斜不利**：期权隐含的美元看涨偏斜（risk reversals）与基本面风险不对称，美元更可能大幅下跌而非上涨[19] **3 经济数据与美元关系** - **失业率非唯一指标**：即使失业率未显著上升，若潜在经济增长放缓（如移民政策影响劳动力供给），美元仍可能承压[21][23] - **活动数据关键性**：需同时关注GDP、零售销售等数据，若显示经济疲软，可能提前反映美联储降息预期[24] --- 交易建议与目标 - **做多EUR/USD**：入场价1.1566，目标1.20，止损1.11[25] - **做空USD/JPY**：入场价148.28，目标135，止损151[25] - **做多GBP/CHF**：入场价1.0697，目标1.1200，止损1.0550（因其carry-to-vol比率最优）[12][25] --- 其他重要内容 - **数据支持**： - 过去20个交易日GBP/CHF的carry-to-vol比率显著优于美元[18] - EUR/USD在强势日的平均涨幅（0.5%）高于弱势日的跌幅（-0.37%）[22] - **风险提示**：摩根士丹利可能因业务关系存在利益冲突（如与所涉公司有投行合作）[6][36] --- 可能被忽略的细节 - **投票请求**：报告鼓励客户参与Extel全球固定收益调查，支持其在外汇策略领域的排名[3] - **合规披露**：部分分析师未在FINRA注册，可能不受美国金融业监管局限制[7]