行业背景与市场机遇 - 网络安全市场预计将从2025年的249.5亿美元增长至2030年的429.3亿美元，年复合增长率为11.47% [2] - 企业对于人工智能驱动的安全和安全访问服务边缘解决方案的需求正在增长，Fortinet和Cisco均从中受益 [1] Fortinet (FTNT) 基本面分析 - 2025年第三季度收入同比增长14%，达到17.2亿美元，产品收入增长18%至5.593亿美元 [3] - 2025年第三季度非GAAP营业利润率达到创纪录的37%，总账单额增长14%至18.1亿美元 [3] - FortiSASE解决方案的账单额同比增长超过100%，统一SASE年经常性收入达到12.2亿美元，同比增长13% [4] - 安全运营年经常性收入达4.72亿美元，同比增长25% [4] - 公司通过FortiAI技术提供超过20种AI驱动解决方案，并拥有超过15年的AI创新和500多项已发布及待批的AI专利 [5] - 推出了业界首个专为AI工作负载设计的端到端框架Secure AI Data Center解决方案，能耗比替代方案降低高达69% [5] - 2025年全年收入指引为67.2亿至67.8亿美元，非GAAP营业利润率指引为34.5%至35%，非GAAP每股收益指引为2.66至2.7美元 [6] - 市场共识预期2025年每股收益为2.69美元，2026年为2.89美元，意味着2025年同比增长13.5%，2026年同比增长7.52% [6] Cisco (CSCO) 基本面分析 - 2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% [7] - 产品收入增长10%，服务收入增长2%，非GAAP毛利率达到68.1% [7] - AI基础设施业务成为重要增长动力，2026财年第一季度来自超大规模客户的AI基础设施订单总额达13亿美元 [8] - 预计2026财年来自超大规模客户的AI基础设施收入约为30亿美元，订单量至少是2025财年同客户群的两倍 [9] - 工业物联网订单增长超过25% [9] - 2026财年第一季度总产品订单同比增长13%，网络产品订单增长加速至高个位数 [10] - 园区网络的所有技术（交换、路由、无线和物联网）订单增长均加速 [10] - 安全收入下降2%至19.8亿美元，协作收入下降3%至10.6亿美元 [11] - 2026财年全年收入指引为602亿至610亿美元，非GAAP每股收益指引为4.08至4.14美元 [12] - 市场共识预期2026财年每股收益为4.10美元，同比增长7.6% [12] 估值与股价表现比较 - Fortinet的市净率为85.97倍，显著高于Cisco的6.54倍 [13] - Fortinet的估值溢价源于其37%的营业利润率（高于Cisco的34.4%）、18%的产品收入增速（高于Cisco的10%）以及在快速增长的安全细分市场的战略定位 [13] - 过去六个月，Cisco股价上涨17.8%，而Fortinet股价下跌约18.2% [16] 公司战略与竞争定位 - Fortinet专注于通过其FortiOS操作系统提供集成安全平台，其统一平台创造了转换成本和竞争护城河 [1][18] - Cisco提供更广泛的产品组合，涵盖网络硬件、网络安全软件和协作工具 [1] - Fortinet在AI驱动的安全运营业务和SASE市场快速增长，其新世代SASE防火墙提供了最大的部署灵活性 [4][5] - Cisco正经历多年的产品组合转型，面临安全收入下降、Splunk整合复杂性以及关税不确定性等挑战 [11][12][18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总账单额增长14%至18.1亿美元 [11] - 总收入增长14%至17.2亿美元 [13] - 产品收入增长18%至5.59亿美元 [14] - 服务收入增长13%至11.7亿美元 [14] - 第三季度营业利润率达到创纪录的36.9%，提升80个基点 [18] - 自由现金流非常强劲，达到5.68亿美元，调整后自由现金流为6.46亿美元，增长4100万美元 [18] - 公司回购了2330万股普通股，总购买价格为18.3亿美元，总股本减少约3% [19] - 第四季度指引：账单额区间为21.85亿-22.85亿美元（中点增长12%），收入区间为18.25亿-18.85亿美元（中点增长12%） [20] - 全年指引：账单额区间为73.7亿-74.7亿美元（中点增长14%），收入区间为67.2亿-67.8亿美元（中点增长13%） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 统一SaaS账单额增长19%，占账单总额的26% [11] - SecOps账单额增长33%，占账单总额的11% [11] - Fortinet SaaS账单额增长超过100% [11] - 统一SaaS年度经常性收入增长13%至12.2亿美元 [13] - SecOps年度经常性收入增长25%至4.72亿美元 [13] - 运营技术和关键基础设施解决方案账单额增长超过30% [12] - 软件许可收入增长20%，占产品收入的中高十位数百分比 [14] - 硬件收入增长基础广泛，包括技术升级、产品扩展和新用例 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入增长由EMEA地区引领，其次是APAC和美洲地区 [13] - 大型企业交易持续增长，超过100万美元的交易数量增加26%，总美元价值增长超过30% [12] - 约有6600个新组织选择了公司的统一FortiOS平台 [13] - 15%的大型企业客户现在使用Fortinet SaaS，增长55% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是唯一原生集成下一代防火墙、SD-WAN和SaaS的供应商，使用单一操作系统FortiOS [6] - 公司在2025年Gartner魔力象限SaaS平台报告中被评为领导者 [7] - 在安全网络领域，防火墙单位市场份额超过50%，是网络安全同行中产品收入最高的 [8] - 公司拥有超过500项已发布和待审的AI专利，为超过20种AI驱动的解决方案提供支持 [9] - 公司最近推出了专为AI工作负载设计的Secure AI数据中心解决方案 [9] - 公司预计将继续满足"45法则"，并在2025年、2026年及以后持续获得市场份额并超越整体市场增长 [10] - 公司计划继续投资于市场进入策略，包括云交付基础设施、战略合作伙伴关系和增加销售能力 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对增长和势头保持强劲感到满意，第三季度表现优异，运营执行稳健，解决方案需求健康且基础广泛 [11] - 公司对在未来几年继续满足"45法则"并预期在所有三个支柱领域增长快于市场充满信心 [22] - 公司预计其产品的需求将继续强劲增长，由客户在网络安全支出上的增加投资、网络和安全的融合以及供应商整合所驱动 [22] - AI的兴起预计将因其对保护LLM和数据移动的需求而进一步增加对公司解决方案的需求 [23] - 公司预计产品收入在正常情况下将以10%-15%的速度增长，这与过去16年的增长轨迹相符 [139] 其他重要信息 - 公司的专有ASIC提供了显著的能耗优势，在AI数据中心新时代对客户变得更加重要 [15] - 公司的解决方案支持主权SaaS，使服务提供商和大型企业能够在自己的数据中心内部署Fortinet SaaS以满足数据隐私要求 [7] - 公司继续投资于自有全球云基础设施，与同行相比，总拥有成本降低约三分之一 [6] - 截至今天，剩余的股票回购授权为7.96亿美元 [20] - 全年基础设施投资预计在3.8亿至4.3亿美元之间 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 产品收入增长18%远超预期，驱动因素是什么？服务终止升级的影响如何？ [26] - 增长主要由强劲需求驱动，包括SaaS、SecOps和OT（增长30%）等增长驱动力，服务终止并非主要增长驱动 [27] - 产品收入在正常情况下预计将以10%-15%的速度增长，这与公司过去16年的增长轨迹相符 [29] - 公司面临的挑战不是缺乏增长驱动力，而是需要在众多机会中优先考虑增长重点 [30] 问题: 为什么下一季度的指引相对平淡？收入增长略低于预期 [33] - 总收入可能受到服务收入的影响，产品收入是服务收入的领先指标，平均服务期限约为29个月 [33] - 去年产品收入增长约为-2%，这影响了未来20-30个月的服务收入 [33] - 随着今年产品收入增长强劲，预计未来服务收入将好转 [34] 问题: 未来12个月服务收入的轨迹如何？13%的增长是低谷还是接近低谷？ [38] - 服务收入增长预计将在2026年下半年改善，主要原因是去年账单额负增长影响了附加率 [41] - 一些客户在部署之前先购买产品，公司有信心在明年下半年看到增长 [42] 问题: 请解析一下与警察部队的八位数交易中SD-WAN和SaaS的贡献比例 [45] - 该八位数交易与账单额相关，是产品和服务的组合，但更侧重于SD-WAN和SD-Branch，而非云交付的SaaS [47] - 主权SaaS是赢得交易的关键原因，这也是公司的独特优势 [48] 问题: SaaS业务对现有安装基础的转化率如何？如何加速以SaaS为主导的业务？ [54] - 公司利用在防火墙和SD-WAN市场的领先份额，看到客户更快、更容易地采用SaaS解决方案 [56] - 通过服务提供商和渠道合作伙伴的SaaS业务规模可能更大，但公司目前的跟踪更多基于企业客户 [58] - 公司也开始看到更多新SaaS案例，取代其他SaaS玩家，因为公司的解决方案更简单、成本更低 [61] 问题: 明年产品收入的可见度如何？是否有与COVID周期或渠道相关的特殊驱动因素？ [65] - 公司对产品持续增长充满信心，驱动因素包括安装基础的持续升级和刷新活动、新用例以及新客户和OT等领域的增长 [67] - 明年3月将发布FortiOS 8.0，新的ASIC芯片也将推出，这些都将成为增长驱动力 [70] 问题: OT安全的增长驱动因素和差异化优势是什么？ [75] - OT安全旨在保护大量设备，网络安全是主要方式，公司在该领域投资超过10年，是市场唯一领导者 [76] - 公司看到巨大潜力，但其他玩家较少进入该领域，因此成为重要的增长驱动力 [77] 问题: 为什么2026年服务终止队列不是本季度的贡献因素？下一个超级周期的驱动因素是什么？ [79] - 升级活动是增长驱动力的一部分，但客户升级设备更多是因为新功能、更好性能和新用例，而非服务终止 [81] - 公司强调内部研发和创新能力是长期成功的关键，而非依赖收购 [87] 问题: 第四季度毛利率指引中是否包含关税或组件成本增加的逆风？ [93] - 毛利率变化主要源于硬件和服务收入的组合影响，第三季度有一些准备金释放的收益，但第四季度不预期有此收益 [94] 问题: 北美地区，尤其是增长相对滞后的原因是什么？是否有份额损失？ [97] - 北美或美国在第二季度表现非常强劲，某些季度会有大额交易进入，其他季度则较少，表现良好，没有份额损失 [98] 问题: 服务账单额在季度间的变动因素是什么？附加率是否有变化？ [100] - 第二季度签署了重要的企业协议，服务账单额较高，第三季度部分产品销售进入这些协议 [101] - 一些客户提前购买硬件以备明年部署，预计这些硬件的服务账单额将在2026年实现 [102] 问题: 安全AI数据中心产品的目标市场和可寻址机会有多大？ [105] - AI数据中心安全仍处于早期阶段，但公司凭借自有ASIC和高性能解决方案较早参与 [105] - AI的爆炸式增长最终可能带来巨大市场，但目前难以准确估计 [106] 问题: AI相关收入的变现方式如何？是偏向产品/硬件还是服务？ [107] - AI用例广泛，保护AI数据中心更偏向硬件，保护AI应用更偏向软件 [107] - 公司自有AI驱动解决方案也能帮助客户自动化网络安全或SecOps，AI对公司有广泛影响 [107] 问题: 产品收入线性度如何？明年下半年是否会因服务终止队列而减速？ [112] - 公司对明年产品收入增长保持信心，基于所有提供的增长驱动力，但尚未对明年给出具体指引 [113] - 各个支柱市场仍非常分散，公司凭借独特优势持续获得份额，这将驱动未来5-10年的产品增长 [116] 问题: SaaS账单额中 standalone SD-WAN 的占比是多少？ [117] - SD-WAN作为FortiOS功能的一部分，准确跟踪较难，但公司相信是SD-WAN市场第一 [118] - SD-WAN市场本身的增长有所放缓，但公司持续获得份额，部分原因是竞争对手的收购造成市场混乱 [121] 问题: 如何调和在各支柱领域增长快于市场的评论与SaaS ARR 13%的增长？ [125] - 统一SaaS ARR也包括SD-WAN，公司对环比ARR增长感到满意，目前看到积极势头 [126] - 在竞争性投标中，公司现在拥有一席之地，能够向客户展示实施的便捷性和更低的增量成本 [129] 问题: 在问答中提到的2026年产品收入10-15%的增长预期是否准确？ [137] - 该评论是针对产品收入正常增长率的普遍看法，并非特指2026年，而是对未来5-10年正常情况的预期 [139] - 公司相信凭借ASIC和OS的优势，产品硬件将继续保持10%-15%的正常增长率，并持续获得市场份额 [140]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总账单额增长14%至18.1亿美元，收入增长14%至17.2亿美元 [6][11][13] - 产品收入增长18%至5.59亿美元，服务收入增长13%至11.7亿美元 [14] - 运营利润率达到创纪录的36.9%，提升80个基点，总毛利率为81.6% [18] - 自由现金流表现强劲，达到5.68亿美元，调整后自由现金流为6.46亿美元，增长4100万美元 [18] - 公司回购了2330万股普通股，总金额18.3亿美元，使总股本减少约3% [19] - 第四季度指引：账单额区间21.85亿-22.85亿美元（中点增长12%），收入区间18.25亿-18.85亿美元（中点增长12%） [20] - 全年指引：账单额区间73.7亿-74.7亿美元（中点增长14%），收入区间67.2亿-67.8亿美元（中点增长13%） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 统一SaaS账单额增长19%，安全运维账单额增长33%，两者合计占账单总额比例提升3个百分点至26%和11% [6][11] - Fortinet SaaS账单额增长超过100%，15%的大型企业客户已采用该服务，增长超过55% [6][7][11] - 安全网络业务增长10%，超过整体安全网络市场增速 [8] - 运营技术和关键基础设施解决方案账单额增长超过30% [10][12] - 统一SaaS年度经常性收入增长13%至12.2亿美元，安全运维年度经常性收入增长25%至4.72亿美元 [13] - 软件许可收入增长20%，占产品收入比例达中高双位数百分比 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入增长由EMEA地区引领，其次是APAC和美洲地区 [13] - 大型企业交易表现强劲，金额超过100万美元的交易数量增长26%，总价值增长超过30% [12] - 约6600家新组织选择了公司的统一FortiOS平台 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是唯一原生集成下一代防火墙、SD-WAN和SaaS于单一操作系统FortiOS的供应商 [6] - 专有ASIC技术提供比竞争对手高5-10倍的性能，同时降低总拥有成本和能耗 [8][15] - 被Gartner评为2025年SaaS平台魔力象限领导者，并在混合网状防火墙魔力象限中执行能力排名最高 [7][9] - 近期推出面向AI工作负载的安全AI数据中心解决方案 [9] - AI驱动的安全运维是增长最快的支柱，拥有超过500项已授权和申请中的AI专利，支持超过20种AI驱动解决方案 [9] - 公司预计将继续满足"45法则"（指增长率和利润率之和达到45%），并在2025年、2026年及以后超越整体市场增长 [10][22] - 未来增长动力包括客户网络安全支出增加、网络与安全融合、供应商整合以及AI带来的需求增长 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第三季度业绩和广泛需求感到满意，增长动力强劲 [11] - 当前产品收入增长是2026年下半年服务收入改善的领先指标 [14][33][34] - 对持续超越市场增长充满信心，支持因素包括长期和公司特定的顺风 [22] - AI的兴起预计将因需要保护大语言模型和数据移动而进一步增加解决方案需求 [23] - 公司计划继续投资于市场进入策略，包括云交付基础设施、战略合作伙伴关系和销售能力提升 [23] 其他重要信息 - 董事会批准增加10亿美元股票回购授权，剩余回购授权为7.96亿美元 [20] - 关键交易案例包括：全球财富150强电子商务公司为AI数据中心项目扩大投资；大型城市警察部队采购SD-WAN、SD-Branch和主权SaaS；运营技术组织采购超过10种解决方案；零售组织升级超过10000个零售点的部署 [15][16][17] - 基础设施投资为8800万美元，增加5100万美元，以扩展基础设施覆盖范围 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 产品收入增长18%超预期，驱动因素是什么？2026年服务终止队列的影响？ [26] - 回答：增长由SaaS、安全运维和运营技术等强劲需求驱动，而非服务终止队列 [27][28] 产品收入正常增长率预计为10%-15% [29] 公司面临的是如何优先处理众多增长机会的挑战，而非缺乏增长动力 [30][31] 问题: 第四季度收入指引为何相对保守？ [33] - 回答：可能与服务收入相关，产品收入是服务收入的领先指标，平均服务期限约29个月 [33] 去年产品收入负增长影响了当前服务收入，但随着今年产品收入转强，预计2026年底服务收入将改善 [34] 问题: 未来12个月服务收入轨迹的展望？ [39] - 回答：预计服务收入增长将在2026年下半年改善，主要原因是去年账单负增长影响了附加率，当前产品增长将附带更多服务 [41][42] 问题: 八位数SD-WAN和SaaS交易中各组件的占比？ [45] - 回答：该交易是产品和服务的组合，主权SaaS部分意味着客户购买更多产品而非云交付SaaS，SD-WAN和SD-Branch是主要部分 [47][48] 主权SaaS是赢得交易的关键优势，满足数据本地化要求 [49] 问题: SaaS业务对现有客户基础的渗透率及如何加速新客户获取？ [55] - 回答：公司利用在防火墙和SD-WAN的市场份额优势，使客户能快速采用SaaS [56] 服务提供商和渠道合作伙伴也是重要渠道，未来潜力巨大 [58][59] 新客户中替代其他SaaS供应商的案例也在增加 [61] 问题: 明年产品收入增长轨迹的可见度？ [65] - 回答：对持续产品增长充满信心，驱动因素包括基础升级、新用例、新客户和运营技术等 [67] 明年将发布FortiOS 8.0和新ASIC芯片，预计将推动增长 [70][71] 问题: 运营技术安全增长加速的原因及差异化优势？ [75] - 回答：驱动因素是联网设备数量激增，网络安全是保护这些设备的关键 [76] 公司长期投资超过10年，是市场唯一领导者，解决不同协议和环境需求 [77] 问题: 2026年服务终止队列未贡献本季度的原因及未来刷新周期的看法？ [80] - 回答：客户升级设备更多是由于新功能、性能提升和新用例驱动，而非服务终止 [81][83] 正常刷新周期与新技术发布（如新网络处理器和操作系统）吻合，是持续增长动力 [85] 问题: 第四季度毛利率指引的潜在不利因素？ [93] - 回答：主要是硬件和服务收入组合变化所致，第三季度有一些准备金释放的利好，第四季度预期回归正常 [94] 问题: 北美地区增长相对滞后的原因？ [97] - 回答：北美在第二季度表现非常强劲，大交易在不同季度分布不均，本季度表现良好，无市场份额损失 [98] 问题: 服务账单额环比下降的原因？ [100] - 回答：第二季度签署了重要的企业协议，服务账单额较高，第三季度部分产品售予这些协议客户，且有些客户提前购买硬件，预计相关服务账单将在2026年实现 [101][102] 问题: 安全AI数据中心产品的市场机会和目标客户？ [105] - 回答：机会巨大但尚处早期，目标客户包括AI原生公司、云提供商、超大规模企业和使用刷新周期的企业数据中心 [105] 安全AI数据中心部署更偏向硬件，保护AI应用更偏向软件 [107] AI驱动的安全运维解决方案增长迅速 [108] 问题: 产品收入线性度及明年下半年是否可能减速？ [112] - 回答：对明年产品收入增长保持信心，基于所有增长动力，尚未提供明年指引，但对增长轨迹有信心 [113] 市场仍高度分散，公司在各支柱领域具有优势，将继续夺取份额驱动增长 [116] 问题: SaaS账单额中纯SD-WAN的占比？ [117] - 回答：SD-WAN作为FortiOS的一部分，难以精确拆分，但公司是SD-WAN市场领导者，是客户选择SaaS的重要原因 [118] 市场收购带来的 disruption 为公司创造了机会 [121][122] 问题: 统一SaaS的ARR增长13%与各支柱增长超越市场的评论是否一致？及SaaS定价和竞争趋势？ [125] - 回答：统一SaaS ARR包含SD-WAN，对增长感到满意，CNAPP组件的影响已减弱，势头转正 [126] 竞争投标取决于客户规模，公司的优势在于易于实施和策略统一带来的低增量成本 [128][129] 单一设备解决方案相比多设备方案有巨大成本和运营优势 [130][131] 问题: 产品收入10%-15%增长预期是否针对2026年？ [137] - 回答：该预期是针对正常情况下的长期增长率，而非特指2026年，基于公司在硬件和OS方面的优势及持续夺取市场份额的能力 [139][140]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总账单额增长14%至18.1亿美元 [11] - 第三季度总收入增长14%至17.2亿美元 [11] - 第三季度产品收入增长18%至5.59亿美元 [13] - 第三季度服务收入增长13%至11.7亿美元 [13] - 第三季度运营利润率达到创纪录的36.9% 同比提升80个基点 [18] - 第三季度自由现金流为5.68亿美元 调整后自由现金流为6.46亿美元 同比增长4100万美元 利润率为37% [18] - 第三季度总毛利率为81.6% 超出预期 [18] - 公司预计第四季度账单额在21.85亿至22.85亿美元之间 中点增长率为12% [19] - 公司预计第四季度收入在18.25亿至18.85亿美元之间 中点增长率为12% [19] - 公司预计全年账单额在73.7亿至74.7亿美元之间 中点增长率为14% [20] - 公司预计全年收入在67.2亿至67.8亿美元之间 中点增长率为13% [20] - 公司预计全年服务收入在45.75亿至45.95亿美元之间 中点增长率为13% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 统一SaaS账单额增长19% 占账单总额的26% [11] - SecOps账单额增长33% 占账单总额的11% [11] - Fortinet SaaS账单额增长超过100% [11] - 安全网络业务增长10% 超越整体安全网络市场增速 [7] - 运营技术和关键基础设施解决方案账单额增长超过30% [10] - 统一SaaS年度经常性收入增长13%至12.2亿美元 [12] - SecOps年度经常性收入增长25%至4.72亿美元 [12] - 软件许可收入增长20% 占产品收入的中高十位数百分比 [13] - 硬件收入增长基础广泛 包括技术升级 产品扩展和新用例 [13] - 大型企业交易（超过100万美元）数量增长26% 总价值增长超过30% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入增长由EMEA地区引领 其次是APAC和美洲地区 [12] - 北美市场表现强劲 没有市场份额损失 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是唯一将下一代防火墙 SD-WAN和SaaS原生集成在单一操作系统FortiOS上的供应商 [5] - 公司拥有专有的ASIC芯片 提供比竞争对手高5-10倍的性能 同时降低总拥有成本和能耗 [8] - 公司在2025年Gartner SaaS平台魔力象限中被评为领导者 [6] - 公司在混合网状防火墙魔力象限中被评为领导者 执行力得分最高 [9] - 公司近期推出了安全AI数据中心解决方案 专为AI工作负载设计 [9] - 公司拥有超过500项已授权和申请中的AI专利 为超过20种AI驱动的解决方案提供支持 [9] - 公司计划继续投资于市场推广 包括云交付基础设施 战略合作伙伴关系和销售能力 [23] - 公司预计AI的兴起将增加对其解决方案的需求 因为需要保护大语言模型和数据移动 [23] - 公司预计将继续满足"45法则" 并在2025年 2026年及以后超越整体市场增长 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业绩感到满意 增长势头依然强劲 需求基础广泛 [11] - 公司有信心在未来几年成为头号SaaS市场领导者 [7] - 公司对继续满足"45法则"并超越整体市场增长保持信心 [10] - 公司预计网络安全支出的增加 网络与安全的融合以及供应商整合将推动产品需求持续强劲增长 [22] - 公司预计由于持续的有机创新和价格性能领导地位 将继续超越整体市场增长 [23] - 2026年服务终止队列不是第三季度产品收入增长的重要驱动因素 [13] - 2025年产品收入的改善和客户扩张被视为2026年下半年服务收入增长改善的领先指标 [13] 其他重要信息 - 第三季度回购了2330万股普通股 总购买价格为18.3亿美元 使总股本减少约3% [18] - 董事会批准增加10亿美元的股票回购授权 截至今日剩余回购授权为7.96亿美元 [18] - 第三季度基础设施投资为8800万美元 同比增长5100万美元 [18] - 公司预计第四季度基础设施投资在6000万至1.1亿美元之间 [20] - 公司预计全年基础设施投资在3.8亿至4.3亿美元之间 [20] - 大约6600个新组织选择了统一的FortiOS平台来支持其网络安全战略 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 产品收入增长18%远超预期 驱动因素是什么 服务终止升级的影响如何 [24] - 回答: 增长主要由强劲需求驱动 包括SaaS SecOps和OT增长超过30% 服务终止不是主要增长驱动因素 增长更多源于新功能 更好性能和新市场开拓 产品收入正常增长率在10-15%左右 [25][26][27] 问题: 如果增长动力强劲 为何下一季度指引相对平淡 收入增长略低于12% [28] - 回答: 收入增长可能与服务收入相关 产品收入是服务收入的领先指标 平均服务期限约为29个月 去年产品收入增长为负 影响了服务收入 随着今年产品收入转强 预计未来服务收入将改善 [29][30] 问题: 服务收入未来12个月的轨迹如何 13%的增长是否已见底或接近底部 [31] - 回答: 预计服务收入增长将在2026年下半年改善 主要原因是去年负的账单增长影响了附加率 现在看到产品收入回升 将附加更多服务 一些客户在部署前提前购买产品 预计2026年下半年将出现好转 [32] 问题: 八位数的SD-WAN和SaaS交易中 各组成部分的贡献如何 [33] - 回答: 该交易是产品和服务的组合 但重点是构建主权SaaS 意味着客户购买更多产品而非云交付的SaaS解决方案 这是公司的优势 可以提供所有选项供客户选择 交易中SD-WAN和SD-Branch占比较大 SaaS较少 [34][35] 问题: SaaS渗透到SD-WAN客户群的速度如何 如何加速不依赖现有客户群的SaaS业务 [37] - 回答: 公司利用在防火墙和SD-WAN的市场份额优势 使客户能快速采用SaaS解决方案 目前主要跟踪企业客户 占比15% 但通过服务提供商和渠道合作伙伴的SaaS业务规模更大 难以精确跟踪 公司也在赢得非防火墙/SD-WAN客户的新SaaS业务 [38][39][40][41] 问题: 明年产品收入增长的轨迹如何 是否有特定驱动因素 [42] - 回答: 对产品持续增长充满信心 增长动力包括安装基础的持续升级和刷新活动 新用例 新客户以及OT等领域的增长 预计正常增长率为10-15% 明年将发布FortiOS 8.0和新一代ASIC芯片 这些都是增长驱动力 [43][44] 问题: OT安全增长加速的驱动因素和差异化优势是什么 [45] - 回答: OT安全旨在保护大量设备 随着更多设备联网 网络安全是主要方式 公司在该领域投资超过10年 是市场领导者 拥有多种独特解决方案 看不到太多其他玩家进入此领域 潜力巨大 [46][47] 问题: 为何2026年服务终止队列不是本季度的贡献因素 为何未强调2026-2027年的超级更新周期 [48] - 回答: 升级活动是增长驱动力的一部分 但原因多样 客户升级设备更多是因为新功能 更高速度和安全性 而非服务终止 新的网络处理器和操作系统将于明年初推出 这与正常的设备刷新周期吻合 是增长机会 [49][50][51] 问题: 第四季度毛利率指引是否存在关税或组件成本增加的不利因素 [54] - 回答: 主要是硬件和服务收入的组合影响 第三季度有一些准备金释放的收益 预计第四季度不会出现 更多是组合问题 [54] 问题: 北美地区增长似乎滞后 是否有特殊原因 [55] - 回答: 北美或美国在第二季度非常强劲 某些季度会有大额交易 表现良好 没有市场份额损失 [55] 问题: 服务账单额环比下降 结合强劲的产品业绩 附加率是否有变化 [56] - 回答: 第二季度签署了重要的企业协议 服务账单额较高 第三季度部分产品售予这些协议客户 一些客户提前购买硬件以备明年部署 预计这些硬件的服务账单将在2026年实现 应从更长期角度看待 而非仅看季度波动 [57] 问题: 安全AI数据中心产品的目标市场和发展机会有多大 [58] - 回答: AI数据中心高速环境下的网络安全存在机会 公司早期就与AI玩家和数据中心服务提供商测试如何保护AI 目前难以估算 但相信随着AI爆发式增长 最终会成为一个巨大市场 monetization方面 既有硬件中心的产品 也有软件中心的服务 AI驱动的安全运维是增长最快的领域之一 [58][59][60] 问题: 产品收入的线性如何 下半年增长是否会减速 [62] - 回答: 对明年产品收入增长充满信心 基于所有已提供的增长动力 尚未对明年做出指引 但对增长轨迹有信心 每个支柱市场都很大且碎片化 强者将持续获得份额 这将驱动未来5-10年的产品增长 [62][63] 问题: SaaS账单额中 独立SD-WAN的占比是多少 [63] - 回答: SD-WAN作为FortiOS功能的一部分 难以精确跟踪 但公司是SD-WAN市场领导者 也是客户选择SaaS的主要原因之一 SD-WAN市场本身增长放缓 但公司份额持续提升 竞争对手多通过收购进入 整合和发展较慢 市场 disruption 为公司创造了机会 [63][64][65] 问题: 如何协调各支柱业务增长高于市场与SaaS ARR增长13%的关系 SaaS领域的定价趋势和竞争情况如何 [66] - 回答: 统一SaaS ARR也包括SD-WAN 对ARR增长感到满意 竞争性招标取决于客户规模和类型 大型企业总会寻求竞争性方案 公司的优势在于易于实施 并将策略从防火墙扩展到SaaS平台 为客户带来显著更低的增量成本和运营效益 [66][67][68] 问题: 10-15%的产品收入增长预期是否针对2026年 为何未在准备好的发言中提及 [70] - 回答: 该评论是针对产品收入正常增长率的普遍看法 并非特指2026年 基于公司在硬件和操作系统上的优势 以及持续获得市场份额 相信未来5-10年产品硬件正常增长率将在10-15% [70][71]

文章核心观点 - 全球网络安全技能短缺问题持续加剧，导致企业安全漏洞事件数量和财务损失显著上升，而人工智能（AI）被视为缓解技能短缺压力、提升安全团队效率的关键工具，但其潜力的充分发挥依赖于专业技能的提升 [1][2][4] 网络安全技能短缺的影响 - 全球网络安全专业人才缺口估计超过470万，导致关键安全岗位空缺 [2] - 技能短缺是安全漏洞事件增加的关键因素，54%的受访者认为IT安全技能和培训的缺乏是其主要原因 [4] - 2024年，86%的企业遭受了至少一次网络安全漏洞攻击，其中28%的企业遭受了五次或更多，相比2021年（80%和19%）有显著增长 [4] - 超过一半（52%）的受访企业表示，2024年网络安全事件造成的损失超过100万美元，与上一年持平，但较2021年的38%大幅上升 [4] 人工智能（AI）的应用与挑战 - 绝大多数（97%）企业已经或计划部署具备AI功能的网络安全解决方案，威胁检测和预防是AI应用的首要领域 [4] - 87%的网络安全专业人士预期AI将增强而非取代他们的角色，在技能短缺背景下提供效率和缓解 [1][4] - 80%的受访者认为AI正帮助其IT和安全团队提升效率，但48%的IT决策者指出，缺乏具备足够AI专业知识的员工是成功实施的最大挑战 [4] - 在2024年遭受九次或以上网络攻击的企业中，76%已部署AI工具，表明仅有技术采用而无相应专业知识是不够的 [4] - 企业认识到AI可能被用作发动新型或升级版网络攻击的引擎，尤其考虑到团队普遍缺乏AI技能 [3] 董事会层面的认知与优先事项 - 网络安全在董事会层面的关注度上升，76%的董事会在2024年增加了对网络安全问题的关注 [9] - 近所有企业将网络安全视为业务（96%）和财务（95%）优先事项 [9] - 董事会成员对AI带来的潜在风险认知不足，仅49%的受访者认为其董事会完全理解AI带来的风险 [9] 认证与技能提升 - IT决策者高度看重认证，89%的人更倾向于招聘持有认证的候选人 [9] - 认证的价值主要体现在验证网络安全知识（67%）、展示在快速演变领域保持更新的能力（61%）以及表明熟悉关键供应商工具（56%） [9] - 企业资助员工获取认证的支持度下降，仅73%的受访者表示愿意支付认证费用，低于2023年的89% [9] - 缺乏网络安全意识和培训仍然是导致安全漏洞的首要原因 [3] - 公司正通过其培训学院等项目致力于到2026年底在全球培训100万名网络安全人员 [7]

公司战略与业务进展 - 公司正围绕网络安全领域增长最快的两大支柱——安全访问服务边缘（SASE）和安全运营（SecOps）重塑其业务，以巩固其在集成网络安全领域的领导地位 [1] - 公司在2025年末提升了其统一的SASE平台和人工智能驱动的SecOps能力，并因单一操作系统的效率优势，在多产品企业交易中势头增强，被2025年高德纳SASE平台魔力象限评为领导者 [2] - 为加强SecOps战略，公司与Armis扩大合作，以提升资产可见性和AI主导的威胁检测，凸显其对智能安全解决方案自动化、可扩展性和长期增长的关注 [3] - 管理层预计增长势头将持续，由企业客户对FortiSASE和先进SecOps能力日益增长的采用所驱动，这些经常性、服务导向的业务有望增强收入可见性、扩大利润率并减少与传统硬件销售相关的周期性 [4] - 公司统一的FortiOS架构无缝集成了所有核心SASE元素（防火墙、SD-WAN、ZTNA、安全Web网关、CASB和DLP），是关键差异化优势，能简化部署并提升全球客户的运营效率 [5] 财务表现与业绩指引 - 公司将2025年全年账单指引上调了1亿美元，至74.4亿美元，这暗示着同比增长14%，确认了SASE和SecOps作为关键长期收入驱动力的地位 [6] - 在2025年第二季度，SASE和SecOps的账单额分别同比增长21%和31%，表明增长势头正在加速 [7][12] - 市场共识预计公司2025年每股收益为2.52美元，2026年为2.78美元，这意味着2025年同比增长6.33%，2026年同比增长10.18% [18] - 在过去30天内，2025年的每股收益预期上调了0.01美元，而2026年的预期保持不变 [18][20] 竞争格局 - Palo Alto Networks (PANW) 是公司最激烈的竞争对手，凭借其先进的次世代防火墙、AI驱动平台和零信任架构竞争，其SP3引擎在用户、内容和应用方面提供卓越性能和可见性 [8] - PANW在美洲市场势头强劲，并通过其Prisma和Cortex套件主导企业市场，在可扩展性和创新方面超越公司，但其溢价定价和复杂性可能限制对成本敏感企业的吸引力 [9] - Cisco Systems (CSCO) 通过在其庞大的网络生态系统中无缝集成安全功能与公司竞争，其Secure Firewall、Umbrella和Talos情报提供企业级保护，并通过收购Splunk增强了可扩展性和分析能力 [10] - CSCO利用其网络主导地位和统一基础设施提供全面的云连接防御，其规模和集成深度是竞争优势，但在特定安全领域的专业性较弱 [10] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今下跌了8.6%，表现逊于Zacks安全行业21%的涨幅和计算机与技术板块22.7%的涨幅 [13] - 从估值角度看，公司看似估值过高，其未来12个月市销率为8.98倍，高于行业平均的6.94倍，价值评分为D [15] - 公司目前的Zacks评级为第3级（持有） [20]

公司参与行业论坛 - 公司宣布将第五次参与世界经济论坛于10月14日至16日在迪拜举行的年度网络安全会议 [1] - 公司是论坛网络安全中心的首家网络安全创始合作伙伴 [1] 公司在论坛中的具体贡献 - 公司高管将在会议中参与“扩大破坏：网络犯罪合作新篇章”小组讨论 分享如何利用私营部门专业知识来共同加强打击网络犯罪 [2] - 公司是论坛“打击网络犯罪伙伴关系”计划的关键贡献者 并参与了论坛的战略网络安全人才框架及人工智能与网络安全倡议的开发 [2] - 公司是论坛“网络犯罪地图”的创始成员 该倡议旨在绘制网络犯罪活动 [3] - “网络犯罪地图”在首年运营中取得显著进展 包括共享超过10,000个经社区审查的可操作数据点 支持两次跨境网络犯罪打击行动 并创建了七份关于新兴威胁的综合情报包交付给执法部门 [3] 行业趋势与论坛背景 - 世界经济论坛的《2025年全球网络安全展望》报告显示 超过70%的全球领导者认为网络安全风险正在上升 [7] - 论坛旨在汇集全球领导者 就新兴网络安全挑战建立统一观点并共同加强防御 [7] - 本次年度网络安全会议首次与2025年全球未来理事会年会联合举行 以利用多方利益相关者的见解并获取跨学科专业知识 [8]

公司：Fortinet (FTNT) 核心业务与市场定位 * 公司专注于网络安全领域 特别是网络安全的融合与安全网络[11] * 公司是OT（运营技术）安全市场的领导者 该业务年收入超过10亿美元 上一季度增长超过20%[40] * 公司拥有庞大的防火墙安装基础 并在此基础上进行向上销售和交叉销售 例如SD-WAN业务已成为市场第一[43] * 公司在企业级市场的渗透率约为13% 存在巨大的增长潜力[22] 人工智能（AI）战略与增长 * 公司将AI相关安全业务分为三类：AI Assist（帮助自动化管理工具）、AI Protect（帮助安全操作自动化签名和攻击防御）、以及Secure AI（保护AI基础设施）[4] * AI Assist业务（包括FortiManager等工具）在上个季度占业务的11% 增长约35%[4] * 公司拥有超过550项AI专利 超过任何其他网络安全公司[6] * 公司利用自研的ASIC芯片 其计算能力比软件方案更快更好 非常适合AI数据中心和基础设施[5] * 公司内部也大量使用AI进行研发和支持工作 已有近15年经验[5] 技术优势与产品整合 * 公司的核心操作系统FortiOS集成了约30种功能 其中约一半能通过FortiASIC发挥优势[13] * 自研ASIC技术能提供更快的速度、更低的成本和更高的能效 新一代ASIC已开始销售[37] * 产品策略是持续将新功能（如ZTNA, DLP, CASB, SASE）集成到统一的防火墙平台中 形成所谓的“SASE防火墙”[14][37] * 这种单OS集成平台的方法比部署多个独立功能盒子更高效[15][16] 关键增长驱动因素 * 增长主要由三大因素驱动：新功能需求（如SASE）、网络速度提升需求、以及新的受攻击面（如OT、物联网、家庭市场）[37][38] * 统一SASE业务规模超过10亿美元 增长率超过20%[29] * Secure Operations业务占11% 上个季度增长约33%-35%[29] * 传统的设备刷新或服务终止周期并非主要的增长驱动因素[28][30] 财务表现与指引 * 公司给出了中期指引 预计增速将高于12%的市场增长率[30] * 在产品收入方面 在正常市场环境下 公司预计其产品收入能保持约10%的增长[33] * 公司一直积极进行股票回购 自IPO以来已回购约100亿美元 回购了近40%的流通股[52] 并于8月回购了约14亿美元[51] 市场竞争与战略调整 * 公司在SASE市场采取新策略 约两年前开始自建SASE基础设施并直接推广 其SASE销售周期仅需2-3个月 远低于竞争对手的18-24个月[44] * 公司认为SASE不会取代网络安全或防火墙 但防火墙需要增加SASE功能来进入下一阶段[19][20] * 最初依赖服务提供商推广SASE 但因其行动不够快而调整了策略[44] 运营与销售策略 * 销售策略包括激励销售人员和渠道合作伙伴销售更多产品和解决方案[42] * 挑战在于需要进入企业内不同的预算中心（IT/网络 vs 安全）[42] * 公司正与合作伙伴更紧密地合作以改善能见度 并在企业领域制定长期的客户账户计划[46][47] 潜在风险与挑战 * 公司承认在低端市场（通过渠道驱动）的能见度有限 升级周期较难追踪[27] * 企业客户正在优化网络 以应对AI带来的更多流量和五年前还不普遍的新安全风险[25]

核心观点 - Fortinet在2025年Gartner混合网状防火墙魔力象限中被列为领导者 并在执行能力维度获得最高排名[1] 公司目前共入选12个Gartner魔力象限报告[2][12] 技术优势 - 采用定制ASIC芯片加速性能 通过统一操作系统FortiOS整合硬件与虚拟化部署[2] - 原生融合关键网络与安全功能 包括网络防火墙 SD-WAN ZTNA 安全Web网关 CASB和DLP[4] - 通过FortiAI结合生成式AI 代理AI和AIOps简化网络运营 并率先支持后量子加密技术[3][6] - 安全架构整合FortiOS操作系统 FortiGuard实验室情报和AI驱动安全技术[6] 市场地位 - 成为混合网状防火墙领域领导者 同时入选SASE平台 端点保护 数据中心交换等12个Gartner魔力象限[2][10][12] - 拥有超过50个企业级产品组成的综合产品组合 服务超50万客户[12] - 在数据中心交换 访问管理和特权访问管理象限中获得荣誉提及[12] 客户价值 - 通过统一平台降低复杂度与运营开销 集中式分析加速威胁检测与响应[6] - FortiFlex许可模式提供基于用量的弹性计费 支持硬件 虚拟和云防火墙无缝切换[6] - 解决方案覆盖数据中心 云环境 远程边缘和动态工作负载 提供一致的安全访问体验[2][4] 研究机构认可 - Gartner混合网状防火墙魔力象限由Rajpreet Kaur等分析师于2025年8月25日发布[10] - 公司2024年12月收购Perception Point 后者曾入选2024年邮件安全平台魔力象限[10]

财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长14%至16.3亿美元 账单金额同比增长15%至17.8亿美元 [5] - 统一SASE年度经常性收入(ARR)同比增长22% 安全运维ARR同比增长35% [5] - GAAP运营利润率28% 非GAAP运营利润率33% [5] - 2025年第三季度收入指引16.7-17.3亿美元 全年收入指引66.75-68.25亿美元 [6] 市场领导地位 - 被Gartner评为2025年SASE平台魔力象限领导者 并在五个不同网络安全魔力象限报告中均获认可 [3][6] - 连续第三次获评Westlands Advisory IT/OT网络保护平台导航报告总体领导者 [6] - 连续第六年被评为Gartner Peer Insights客户之选SD-WAN解决方案 [6] - 全球已获1400多项专利 其中500多项为AI相关专利 [6] 产品与技术 - 推出三款原生集成FortiCloud新服务: FortiIdentity、FortiDrive和FortiConnect [6] - 拥有全球部署量最大的防火墙产品线 并推出新一代SASE防火墙 [3] - 统一FortiOS操作系统提供战略优势 AI驱动的安全方法获得市场认可 [3] 运营数据 - 截至2025年6月30日 现金及等价物33.685亿美元 短期投资11.944亿美元 [18] - 总资产106.414亿美元 股东权益20.604亿美元 [18] - 2025年上半年运营现金流13.152亿美元 自由现金流2.841亿美元 [23][26] 研发投入 - 2025年第二季度研发支出2.095亿美元 占收入12.9% [21] - 上半年研发总支出4.081亿美元 同比增长20.6% [21]