公司概况 * 公司为Figure Technology Solutions (FIGR)，是一家专注于利用区块链技术革新资本市场的金融科技公司[1] * 公司于2024年9月完成首次公开募股(IPO)，现任CEO Michael Tannenbaum于2024年4月加入公司[6] 核心业务与商业模式 * 公司构建了一个基于区块链的资本市场平台，业务涵盖**贷款发放、销售和交易**，最初从抵押贷款领域切入[4] * 公司通过其平台为**250家合作伙伴**（包括银行、信用合作社、金融科技公司）提供服务，使其能够以**5天时间和1000美元成本**发放资产，而行业平均水平为**45天和12000美元**，成本优势显著[4] * 商业模式是**技术与资本市场的结合**，类似于“房利美(Fannie Mae) + 贷款发放系统(LOS) + 证券化引擎”的集成体，能够提供**资本密集度低、利润率有吸引力**的轻资本模式[4][18] * 公司业务形成**飞轮效应**：进入市场的每一笔边际资金都有助于降低所有参与者的成本并增加流动性，从而推动增长加速[17] 市场机会与规模 * 公司目前每月平均发放约**10亿美元**的贷款，而美国每年有**2万亿美元**的抵押贷款发放，整个消费信贷市场更为庞大，公司认为自身仍处于非常早期的阶段[7] * 公司核心目标市场之一是**35万亿美元**的未偿还房屋净值，通过其房屋净值信贷额度(HELOC)产品进行拓展[10] * 公司正从抵押贷款领域，扩展到**整个私人信贷领域**，甚至未来计划涉足**股权**市场[7] 战略重点 (未来18-24个月) 1. **在抵押贷款领域持续扩张**：重点是利用HELOC产品拓展35万亿美元的房屋净值市场，该产品具有灵活性，可用于小企业融资、房屋装修、偿还高息债务等[10] 2. **产品多元化**：在抵押贷款领域内拓展新产品，如**债务偿还覆盖率(DSCR)贷款**（用于投资性房产）和**住宅过渡贷款**（又称“翻修转售”贷款）[11] 3. **发展区块链支柱业务**：包括稳定币**YLDS**（用于结算和服务平台贷款）、短期货币市场**Democratized Prime**（类似基于区块链的商业票据），以及**Figure Connect**（长期或永久性市场）[11][12] 产品与技术优势 * **HELOC产品**：公司20%的HELOC业务是**第一留置权**，而非传统HELOC的次级留置权，这使其与传统不受欢迎的HELOC产品区分开来[10][27] * **第一留置权HELOC**：允许借款人用其HELOC偿还原有的抵押贷款或其他留置权，在利率下降环境中更具吸引力[33][34] * **技术核心**：公司专注于利用区块链技术创造**流动性**和**标准化**，而非为了代币化而代币化[13] * **成本与效率优势**：通过**数字资产注册技术(DART)** 等技术实现留置权完善，将信息上链可减少**80%的第三方审查**，实现5天内完成投资者透明度和支付，而房利美的流程需要45天[34][35] * **稳定币YLDS**：作为SEC注册的证券，可以支付收益，是公司资本市场的“血液”，用于结算贷款，并能桥接Solana等其他区块链生态系统的流动性[57][58][59] 增长动力与近期表现 * **合作伙伴增长**：第三季度新增了**78家**贷款发放合作伙伴，超过2023年和2022年全年的数量，也超过2025年上半年的两倍[16] * **增长驱动因素**：第三季度的强劲增长部分归因于**小企业(SMB)用例**的解锁，公司通过技术调整支持了商业银行账户核销，为小企业提供了替代SBA贷款或传统定期贷款的选择[17][18] * **市场事件推动**：第三季度的Tricolor事件暴露了传统仓单融资中贷款可能被**双重质押**的风险，凸显了公司基于区块链的“数字挂锁”在确认贷款唯一所有权和追踪方面的价值，这推动了客户对公司的兴趣[48][50] * **平均贷款余额增长**：CEO在2024年4月加入时，公司平均贷款余额为**6.5万美元**，现已增长至约**10万美元**，表明公司正在侵蚀房利美在较小额抵押贷款领域的业务[35] 目标客户与市场定位 * 合作伙伴类型多样，包括金融科技公司、非银行机构以及传统银行和信用合作社[21] * 公司在银行和信用合作社领域的渗透率仍很低（美国约有5000家银行和5000家信用合作社），处于**早期阶段**[21] * 公司的**甜蜜点**是区域性银行，这些银行通常流程效率不高，且人员调整不灵活，公司可以成为其优秀的外包合作伙伴[21] * 对于银行，尤其是服务现有客户的银行和信用合作社，公司的**低成本优势（1000美元 vs 行业平均12000美元）** 更具吸引力，因为银行即使在不盈利的情况下也有服务客户的需求，而公司能使这些小额抵押贷款业务变得有利可图[22][23] 新业务与未来拓展 * **DSCR贷款**：这是一个市场规模较大的非合格抵押贷款产品，但缺乏标准化和良好的贷款发放系统，公司可以利用其集成的资本市场和发放系统进入该市场[37] * **加密货币支持贷款**：随着全球加密货币持有量激增，对以其为抵押获取流动性的需求自然增长，公司基于在抵押贷款和区块链领域的经验，有优势赢得该业务[38][39] * **第三方发放贷款**：公司计划允许资产使用其市场平台，而不必强制使用其贷款发放技术，重点是在能够**完善留置权**的资产类别，如房地产、汽车、以及可以对知识产权、设备、库存等设立留置权的部分小企业领域[42][43] * **代币化股权**：公司宣布了**非稀释性二次发行**，创建了可在区块链上原生交易、采用去中心化托管的第二类股票，其价值主张在于股权所有者可以控制股票借贷，从而获得大部分经济收益，这与传统主经纪业务模式不同[52][53] 财务表现与展望 * 公司第三季度调整后**EBITDA利润率达到55%**[61] * 公司将利润率视为**业务模式的产出结果**，而非具体目标。公司正将业务模式转向轻资本的**Figure Connect市场平台**，该平台于2024年6月启动，目前业务量已占公司总业务量的约**50%**[61] * 公司为了推动高质量、轻资本、高EBITDA利润率的收入流，**牺牲了部分总收入**，以鼓励合作伙伴更多使用其市场平台，构建可持续的高利润业务[61] 风险与市场环境考量 * **利率敏感性**：公司业务在利率上升、下降或持平等各种环境中都实现了快速增长。如果长期利率下降**100-150个基点**，预计借款会增加，业务量将上升[28] * **竞争与替代**：在利率大幅下降、抵押贷款市场繁荣的情况下，公司将成为处理大量**10万、20万、30万美元**小额抵押贷款的绝对选择，因为其他机构需要专注于能赚钱的大额贷款，且缺乏快速增加人力和处理能力，而公司能提供低成本、自动化、无缝的处理方式[29][30] * **监管与资本**：对于受CCAR压力测试约束的大型银行，HELOC是资本消耗型产品。公司提供的流动性和解决方案，正是市场希望采用Figure的原因之一，因为它将流动性带入了一个曾被视作“ accommodating product ”的领域[26]

公司概况 * 公司为Figure Technology Solutions (NasdaqGS:FIGR)，于2025年9月完成IPO上市[4] * 公司核心业务是利用区块链技术，为私人信贷提供资本市场平台，贷款原生在区块链上[4] * 公司提供差异化的贷款发起系统，速度远超传统抵押贷款行业[4] * 公司平台名为Figure Connect，是一个永久性购买工具，贷款买家可购买完整贷款并将其从其他参与者的资产负债表上永久移除[8] * 公司拥有自己的第一层区块链，名为Provenance，为所有贷款提供数据库基础[5] 核心产品与市场 * 核心产品是房屋净值信贷额度(HELOC)，平均贷款规模为10万美元[31] * 公司正在拓展至其他贷款产品，包括首次留置权HELOC、中小企业贷款和加密货币支持贷款[32][33][35] * 美国私人信贷市场规模目前为2万亿美元[43] * 美国房屋净值规模约为36万亿美元，公司通过提供首次留置权HELOC来切入该市场[32] * 首次留置权HELOC的金额同比增长了两倍，在2025年第三季度占公司发起总量的约17%[32] 技术优势与运营效率 * 贷款审批决策时间约为5分钟[16] * 贷款平均结清时间为9至10天，行业平均约为45天[18] * 单笔贷款发起成本约为750美元，行业平均成本约为11000至12000美元[31] * 公司技术采用模块化设计，便于快速开发新产品或调整功能[23] * 公司使用自有的Provenance区块链，能够处理数字化和代币化的实物资产信息[23] 财务表现与成本控制 * 公司自2024年以来一直保持GAAP净收入为正[26] * 2025年第三季度调整后EBITDA利润率为55%[26] * 公司中长期目标是将调整后EBITDA利润率提升至60%以上[26][49] * 公司通过控制技术、产品和行政管理等部门的人员编制来稳定固定成本[26] * 公司正在利用人工智能等技术降低可变成本，同时资金成本也在下降[27] * 随着更多产品转向平台模式，公司预计将变得资本轻型[49] 合作伙伴与增长战略 * 公司目前拥有约250家合作伙伴，并计划继续扩大网络[8] * 2025年第三季度新增合作伙伴数量超过上半年总和，上市带来了飞轮效应[8] * 合作伙伴类型多样，包括信用合作社、各类经纪商、区域银行以及非抵押贷款公司（如家装产品提供商）[14][16] * 对合作伙伴的吸引力在于：他们只需负责客户获取和关系维护，公司提供后台技术、区块链和通过市场确定的流动性[12] * 平台采用标准化协议，消除了合作伙伴与不同对冲基金等机构签订定制化协议的复杂性和风险[13] 新产品与市场拓展 * **Democratized Prime**：提供短期产品，类似于隔夜市场，允许使用贷款作为抵押品从多个买家借款，资金来源可以是大机构也可以是个人[9] * **代币化股权**：已向SEC提交S-1文件，计划发行真正原生于区块链的股权，实现纳秒级所有权转移，并可利用稳定币进行交易[37][38] * **国际扩张**：目前路线图聚焦于美国市场，但已收到来自欧洲和英国等地的需求询问，公司在爱尔兰和开曼群岛已有业务存在，未来会考虑全球拓展[45] 风险与绩效 * 公司是平台上大部分贷款的服务商，能够监控贷款表现[47] * 贷款损失率低于1%，八年来表现持续稳定[47] * 公司的贷款获得了标普和穆迪的证券化AAA评级[43] * 2025年第三季度平台交易量为25亿美元，同比增长70%[43] 近期重点与展望 * 2026年的重点包括：与SEC沟通推进代币化股权产品获批、继续扩大合作伙伴网络[49][50] * 上市提升了公司品牌知名度和合作伙伴信任度，带来了巨大的协同效应[50][52]

公司近期活动 - 公司首席执行官Michael Tannenbaum将于2025年12月10日美国东部时间中午12:20在纽约市举行的高盛2025年金融服务大会上参与炉边谈话 [2] - 公司首席财务官Macrina Kgil将于2025年12月10日美国东部时间上午9:00（格林威治标准时间下午2:00）在纳斯达克伦敦投资者大会上参与炉边谈话 [3] - 两场活动的现场网络直播均可在公司投资者关系网站观看 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是领先的区块链原生资本市场，专注于链上贷款产品的发起、融资、销售和交易以及代币化资产 [1][4] - 公司及其合作伙伴迄今已发起超过190亿美元的房屋净值贷款，使其生态系统成为最大的非银行房屋净值融资提供商 [4] - 超过240家合作伙伴使用其贷款发起系统和资本市场 [4] - 公司是现实世界资产代币化的市场领导者，其最近的证券化产品获得了标普AAA评级，这是区块链金融领域的首个此类评级 [5] 公司生态系统构成 - 生态系统包括消费者信贷市场Figure Connect，这是公司增长最快的组成部分之一 [4] - 生态系统包括用于资产托管和完善留置权的数字资产注册技术DART [4] - 生态系统包括由Figure Securities运营的另类交易系统 [4] - 生态系统包括$YLDS，这是一种SEC注册的计息稳定币，由Figure Certificate Company作为代币化面额证书发行 [4]

公司战略与产品发布 - Figure Technology Solutions子公司Figure Certificate Company计划在Solana上铸造注册公共债务证券$YLDS [1] - $YLDS被描述为证券版稳定币，旨在维持固定美元价格并提供由美国国债和国债回购协议支持的“持续收益” [1] - 去中心化金融收益交换平台Exponent Finance计划成为$YLDS的首个用户 [1] - 此举标志着Figure与Provenance Blockchain Foundation在Solana上构建合作的开始 [1] 生态系统整合与扩展 - 公司计划与Provenance Blockchain合作，使Solana用户能够获取来自包括贷款在内的多种Figure资产的收益 [2] - 未来几周内，公司旨在通过额外的Solana原生集成和计划来扩展合作，以进一步展示其在带来合规、规模化去中心化金融方面的领导地位 [2] - Solana上的构建者将能够将$YLDS用于支付、跨境汇款、收益和结算应用，包括直接用$YLDS结算SOL交易 [2] - 公司已开始接受SOL作为加密货币支持贷款的抵押品，并计划将此扩展到锁定的SOL，并为SOL支持贷款采用清算保护选项 [2] 公司业务与市场地位 - Figure Technology Solutions是一个Provenance Blockchain原生资本市场，连接了发起、融资和二级市场活动 [3] - 据报道，超过200家不同合作伙伴使用其贷款发起系统和资本市场 [3] - 公司及其合作伙伴迄今已发起超过190亿美元的家庭资产贷款及其他产品，使其生态系统成为最大的非银行家庭资产融资提供商 [3] - 其组成部分包括消费者信贷市场Figure Connect和链上借贷市场Democratized Prime [3] $YLDS产品优势与特点 - $YLDS是一种在美国证券交易委员会注册的生息稳定币，由代币化面额证书公司发行，这是一种注册投资公司 [4] - 与理论性的现实世界资产概念不同，$YLDS提供即时、实际的应用，其收益主要由美国国债支持，已为公司在Provenance Blockchain上的实时Democratized Prime产品提供动力，并将很快与Solana上的Exponent Finance收益交换协议集成 [4] - $YLDS作为Solana DeFi生态系统的基础原语构建，充当可靠的基础资产，开发者可将其无缝集成到协议中，围绕稳定、产生收益的核心 [4] - 公司拥有在公共区块链上以合规为先的方法发起超过190亿美元贷款的经验记录，结合适用于$YLDS的全面监管方案，提供了区别于投机性RWA项目的机构可信度和监管清晰度 [4]

核心观点 - 公司作为领先的区块链原生资本市场平台，在完成首次公开募股后，2025年第三季度财务和运营业绩表现强劲，净利润同比增长227%，经调整EBITDA利润率达到55%，显示出基于区块链的商业模式的可扩展性 [1][2] 第三季度财务亮点 - 净收入为1.56365亿美元，同比增长55% [4][7] - 净利润为8982.2万美元，同比增长227% [4][7] - 基本每股收益为0.42美元，同比增长367%；稀释后每股收益为0.34美元，同比增长278% [4] - 经调整净收入为1.56034亿美元，同比增长42% [4][7] - 经调整EBITDA为8638.6万美元，同比增长75%；经调整EBITDA利润率为55.4%，同比提升10.5个百分点 [4][7] - 生态系统总量为25.38亿美元，同比增长38% [4] - 消费贷款市场总量为24.69亿美元，同比增长70% [4][7] - Figure Connect总量为11.31亿美元，第二季度为7.67亿美元 [4][7] - 净收取率为4.4%，同比下降0.9个百分点 [4] 业务运营亮点 - 消费贷款市场总量达25亿美元，其中Figure Connect平台贡献11亿美元，占消费贷款市场总量的46% [7][8] - 优先级留置权贷款量占消费贷款市场总量的比例提升650个基点至17% [8] - 新产品类别（包括加密支持贷款、中小型企业贷款等）交易量超过8000万美元 [11] - 生态系统内活跃合作伙伴数量达246家，新增美国最大的贷款服务商之一 [11] - Democratized Prime平台新增三类产品（HELOC、加密支持贷款、交易所保证金），并迎来首个机构客户Synergy One [11] - YLDS稳定币余额接近1亿美元，较第二季度的400万美元大幅增长，并与Sui Foundation和Solana Foundation建立合作关系 [11] 首次公开募股 - 公司于2025年9月12日完成首次公开募股，发行3600万股股票（其中2800万股为主要发行），净筹资6.63亿美元 [7] 公司背景与市场地位 - 公司是领先的区块链原生资本市场平台，专注于代币化资产的发起、融资、销售和交易 [19] - 超过240家合作伙伴使用其贷款发起系统和资本市场平台，生态系统中美国家居装修贷款发起量超过180亿美元，是最大的非银行家居装修融资提供商 [19] - 核心产品包括Figure Connect（消费者信贷市场）和Democratized Prime（链上借贷市场） [19] - 生态系统还包括DART（数字资产注册技术）和YLDS（SEC注册的生息稳定币） [19] - 公司在现实世界资产代币化领域是市场领导者，其最近的证券化产品获得了标普和穆迪的AAA评级，为区块链金融领域首创 [20]

公司近期动态 - 公司首席执行官Michael Tannenbaum与首席财务官Macrina Kgil将于2025年10月23日东部时间下午3:30参加高盛主持的虚拟炉边谈话[1] - 活动将通过公司官网的投资者关系页面进行网络直播并提供回放[2] 公司业务概览 - 公司是领先的区块链原生资本市场，业务涵盖链上贷款产品的发起、融资、销售和交易以及资产代币化[3] - 公司平台连接了资产发起、融资和二级市场活动，其贷款发起系统和资本市场拥有超过200家合作伙伴[3] - 公司及其合作伙伴迄今已发起超过180亿美元的家庭资产净值贷款，使其生态系统成为最大的非银行家庭资产净值融资提供商[3] 公司产品与市场地位 - 增长最快的业务板块是消费者信贷市场Figure Connect和链上借贷市场Democratized Prime[3] - 公司生态系统还包括用于资产托管和留置权完善的数字资产注册技术DART，以及作为代币化货币市场基金的SEC注册生息稳定币$YLDS[3] - 公司在现实世界资产代币化领域是市场领导者，其最近的证券化产品获得了标普和穆迪的AAA评级，这是区块链金融领域的首次[4]

公司财务信息 - 公司计划于2025年11月13日东部时间下午4:30左右报告2025年第三季度业绩 [1] - 业绩公告及相关演示材料将发布在公司投资者关系网站上 [1] - 公司将于2025年11月14日东部时间上午8:30举行电话会议讨论业绩及展望 [2] - 公众可通过投资者关系网站收听电话会议直播 若无法收听直播 会后可观看回放 [2] 公司业务概览 - 公司是领先的区块链原生资本市场 专注于链上贷款产品和代币化资产的发起、融资、销售和交易 [3] - 超过200家合作伙伴使用其贷款发起系统和资本市场 [3] - 公司及其合作伙伴迄今已发起超过180亿美元的家庭净值贷款 使其生态系统成为最大的非银行家庭净值融资提供商 [3] 公司产品与服务 - 增长最快的组件是Figure Connect（消费者信贷市场）和Democratized Prime（链上借贷市场） [3] - 生态系统包括DART（数字资产注册技术） 用于资产托管和留置权完善 [3] - 生态系统包括$YLDS 一种SEC注册的计息稳定币 作为代币化货币市场基金运作 [3] 行业地位与成就 - 公司在现实世界资产代币化领域是市场领导者 [4] - 其最近的证券化产品获得了标普的AAA评级 这是区块链金融领域的首次 [4]

华尔街投行对Figure的评级与目标价 - Keefe, Bruyette & Woods (KBW) 给予Figure“跑赢大盘”评级，12个月目标价为48.50美元，意味着有17.5%的上涨空间 [2] - Bernstein 同样给予“跑赢大盘”评级，目标价更高，为54美元 [5] - 美国银行则持更为谨慎的看法，给予“中性”评级，目标价为41美元 [6] Figure的业务模式与市场地位 - 公司的核心业务是将房屋净值信贷额度（HELOC）代币化，并通过一个集成了贷款发放、分销和数字资产市场的垂直整合平台连接借款人与投资者 [3] - 根据KBW估计，公司在代币化信贷市场中占据主导地位，在私人信贷领域占有73%的市场份额，在所有代币化现实世界资产中占有39%的份额 [2] - 公司由前SoFi首席执行官Mike Cagney创立，于9月上市，自首次公开募股以来股价已上涨12% [3] 增长潜力与未来发展方向 - KBW认为公司的技术栈未被充分利用，有能力支持更广泛的信贷资产，如第一留置权抵押贷款和个人贷款 [4] - 美国银行认为新市场Figure Connect是下一个增长驱动力，预计在2024年至2027年间将贡献公司总营收增长的75% [7] - Bernstein认为公司正在为贷款行业做稳定币为支付行业所做之事，即使市场更快、更高效 [5] 风险与挑战 - 美国银行指出公司面临执行、监管以及对其HELOC业务依赖的风险，该业务目前仍贡献大部分利润且并非完全基于区块链 [6] - 公司在将其区块链基础设施从利基应用转变为现代金融核心角色方面面临不确定性，这反映在投行目标价的差异上 [9] - 可能的障碍包括吸引大型机构的困难、来自其他技术提供商的竞争以及不断变化的监管规则 [8]

IPO与市场表现 - Figure Technology Solutions Inc 于9月11日完成首次公开募股 融资额为7.875亿美元 [1] - 公司股票在发布当日上涨6.75% 至43.02美元 [5] 市场地位与核心业务 - 公司已成为房屋净值信贷额度领域领先的非银行提供商 在代币化私人信贷市场占有率超过70% [2] - 核心业务面临关键周期性利好因素 由于房价强劲升值和高抵押贷款利率使得套现再融资缺乏吸引力 且抵押贷款科技行业竞争减少 [3] 增长驱动力与财务展望 - 公司未来收入增长与Figure Connect的成功紧密相连 该新市场平台预计将驱动2024年至2027年总收入增长的75% [2] - Figure Connect平台规模迅速扩大 从2024年占比为0%增长至2025年第二季度的42% 预计到2027年将进一步提升至55% [5] 技术优势与市场扩张 - 区块链及其他技术帮助公司在贷款发放和销售环节实现效率提升 使借款人 贷款发放方和贷款购买方均受益 [4] - 公司有望在其核心房屋净值贷款产品中获得份额增长 并将目标市场扩展至其他消费贷款领域 [4] 分析师观点摘要 - 美国银行证券以中性评级开启覆盖 目标价为41美元 [6] - 高盛以买入评级开启覆盖 目标价为42美元 [6]

公司前景与市场定位 - 伯恩斯坦分析师预测公司股价将上涨34%至54美元 [1] - 公司被描述为代币化信贷领域首个规模化商业模式 并可能成为区块链借贷领域的纳斯达克 [4] - 分析师认为公司正构建区块链资本市场的底层设施 是万亿美元代币化趋势的平台型投资机会 而非投机押注 [6] 财务表现与增长预期 - 预计公司营收将从2024年的3.41亿美元增长一倍以上 到2027年达到7.54亿美元 [5] - 关键盈利指标预计将翻两番至4.27亿美元 利润率从30%提升至57% [5] - 54美元的目标股价意味着公司市值约为115亿美元 [4] 商业模式与市场地位 - 公司已代币化约170亿美元的私人信贷 占据该市场75%的份额 [5] - 公司采用资本轻型模式 并与KKR、Apollo和Blackstone等传统金融巨头合作 [5] - 其区块链市场Figure Connect使银行和信贷投资者能直接交易贷款 降低成本超90% 并将结算时间从数天缩短至分钟 [6] 行业背景与市场情绪 - 今年风险投资对该领域的投资激增70% 超过170亿美元 [1] - 全球领先的加密货币交易所正在招聘数千个职位 显示出对该行业的乐观情绪 [2] - 公司9月在纳斯达克上市 由高盛、杰富瑞和美国银行牵头 标志着基于区块链的金融进入主流的重要里程碑 [3]