公司概况 * 公司为Figure Technology Solutions (FIGR)，是一家专注于利用区块链技术革新资本市场的金融科技公司[1] * 公司于2024年9月完成首次公开募股(IPO)，现任CEO Michael Tannenbaum于2024年4月加入公司[6] 核心业务与商业模式 * 公司构建了一个基于区块链的资本市场平台，业务涵盖贷款发放、销售和交易，最初从抵押贷款领域切入[4] * 公司通过其平台为250家合作伙伴（包括银行、信用合作社、金融科技公司）提供服务，使其能够以5天时间和1000美元成本发放资产，而行业平均水平为45天和12000美元，成本优势显著[4] * 商业模式是技术与资本市场的结合，类似于“房利美(Fannie Mae) + 贷款发放系统(LOS) + 证券化引擎”的集成体，能够提供资本密集度低、利润率有吸引力的轻资本模式[4][18] * 公司业务形成飞轮效应：进入市场的每一笔边际资金都有助于降低所有参与者的成本并增加流动性，从而推动增长加速[17] 市场机会与规模 * 公司目前每月平均发放约10亿美元的贷款，而美国每年有2万亿美元的抵押贷款发放，整个消费信贷市场更为庞大，公司认为自身仍处于非常早期的阶段[7] * 公司核心目标市场之一是35万亿美元的未偿还房屋净值，通过其房屋净值信贷额度(HELOC)产品进行拓展[10] * 公司正从抵押贷款领域，扩展到整个私人信贷领域，甚至未来计划涉足股权市场[7] 战略重点 (未来18-24个月) 1. 在抵押贷款领域持续扩张：重点是利用HELOC产品拓展35万亿美元的房屋净值市场，该产品具有灵活性，可用于小企业融资、房屋装修、偿还高息债务等[10] 2. 产品多元化：在抵押贷款领域内拓展新产品，如债务偿还覆盖率(DSCR)贷款（用于投资性房产）和住宅过渡贷款（又称“翻修转售”贷款）[11] 3. 发展区块链支柱业务：包括稳定币YLDS（用于结算和服务平台贷款）、短期货币市场Democratized Prime（类似基于区块链的商业票据），以及Figure Connect（长期或永久性市场）[11][12] 产品与技术优势 * HELOC产品：公司20%的HELOC业务是第一留置权，而非传统HELOC的次级留置权，这使其与传统不受欢迎的HELOC产品区分开来[10][27] * 第一留置权HELOC：允许借款人用其HELOC偿还原有的抵押贷款或其他留置权，在利率下降环境中更具吸引力[33][34] * 技术核心：公司专注于利用区块链技术创造流动性和标准化，而非为了代币化而代币化[13] * 成本与效率优势：通过数字资产注册技术(DART) 等技术实现留置权完善，将信息上链可减少80%的第三方审查，实现5天内完成投资者透明度和支付，而房利美的流程需要45天[34][35] * 稳定币YLDS：作为SEC注册的证券，可以支付收益，是公司资本市场的“血液”，用于结算贷款，并能桥接Solana等其他区块链生态系统的流动性[57][58][59] 增长动力与近期表现 * 合作伙伴增长：第三季度新增了78家贷款发放合作伙伴，超过2023年和2022年全年的数量，也超过2025年上半年的两倍[16] * 增长驱动因素：第三季度的强劲增长部分归因于小企业(SMB)用例的解锁，公司通过技术调整支持了商业银行账户核销，为小企业提供了替代SBA贷款或传统定期贷款的选择[17][18] * 市场事件推动：第三季度的Tricolor事件暴露了传统仓单融资中贷款可能被双重质押的风险，凸显了公司基于区块链的“数字挂锁”在确认贷款唯一所有权和追踪方面的价值，这推动了客户对公司的兴趣[48][50] * 平均贷款余额增长：CEO在2024年4月加入时，公司平均贷款余额为6.5万美元，现已增长至约10万美元，表明公司正在侵蚀房利美在较小额抵押贷款领域的业务[35] 目标客户与市场定位 * 合作伙伴类型多样，包括金融科技公司、非银行机构以及传统银行和信用合作社[21] * 公司在银行和信用合作社领域的渗透率仍很低（美国约有5000家银行和5000家信用合作社），处于早期阶段[21] * 公司的甜蜜点是区域性银行，这些银行通常流程效率不高，且人员调整不灵活，公司可以成为其优秀的外包合作伙伴[21] * 对于银行，尤其是服务现有客户的银行和信用合作社，公司的低成本优势（1000美元 vs 行业平均12000美元） 更具吸引力，因为银行即使在不盈利的情况下也有服务客户的需求，而公司能使这些小额抵押贷款业务变得有利可图[22][23] 新业务与未来拓展 * DSCR贷款：这是一个市场规模较大的非合格抵押贷款产品，但缺乏标准化和良好的贷款发放系统，公司可以利用其集成的资本市场和发放系统进入该市场[37] * 加密货币支持贷款：随着全球加密货币持有量激增，对以其为抵押获取流动性的需求自然增长，公司基于在抵押贷款和区块链领域的经验，有优势赢得该业务[38][39] * 第三方发放贷款：公司计划允许资产使用其市场平台，而不必强制使用其贷款发放技术，重点是在能够完善留置权的资产类别，如房地产、汽车、以及可以对知识产权、设备、库存等设立留置权的部分小企业领域[42][43] * 代币化股权：公司宣布了非稀释性二次发行，创建了可在区块链上原生交易、采用去中心化托管的第二类股票，其价值主张在于股权所有者可以控制股票借贷，从而获得大部分经济收益，这与传统主经纪业务模式不同[52][53] 财务表现与展望 * 公司第三季度调整后EBITDA利润率达到55%[61] * 公司将利润率视为业务模式的产出结果，而非具体目标。公司正将业务模式转向轻资本的Figure Connect市场平台，该平台于2024年6月启动，目前业务量已占公司总业务量的约50%[61] * 公司为了推动高质量、轻资本、高EBITDA利润率的收入流，牺牲了部分总收入，以鼓励合作伙伴更多使用其市场平台，构建可持续的高利润业务[61] 风险与市场环境考量 * 利率敏感性：公司业务在利率上升、下降或持平等各种环境中都实现了快速增长。如果长期利率下降100-150个基点，预计借款会增加，业务量将上升[28] * 竞争与替代：在利率大幅下降、抵押贷款市场繁荣的情况下，公司将成为处理大量10万、20万、30万美元小额抵押贷款的绝对选择，因为其他机构需要专注于能赚钱的大额贷款，且缺乏快速增加人力和处理能力，而公司能提供低成本、自动化、无缝的处理方式[29][30] * 监管与资本：对于受CCAR压力测试约束的大型银行，HELOC是资本消耗型产品。公司提供的流动性和解决方案，正是市场希望采用Figure的原因之一，因为它将流动性带入了一个曾被视作“ accommodating product ”的领域[26]