行业近期表现与催化剂 - 创新药板块在AI科技回调之际出现逆势上涨，恒生创新药ETF(159316)涨2.81%，港股通医药ETF(513200)涨1.32% [1] - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于10月17日至10月21日举行，有望成为国内药企展示成果及新一轮BD授权落地的重要窗口 [1] - 10月至11月为BD交易传统旺季，诺诚健华的重磅交易已打响第一枪，潜在交易有望持续落地 [1] - 市场密切关注康方生物、恒瑞医药、君实生物等公司在ESMO大会上发布的最新突破性数据 [2] 2025年创新药出海表现 - 2025年上半年中国生物医药公司对外授权交易总额突破500亿美元，已超越2024年全年总额 [3] - 截至2025年8月，出海交易总金额攀升至874亿美元 [3] - 截至8月底，交易首付款金额达41.6亿美元，几乎追平2024年全年49.1亿美元的水平 [4] - 总金额超过10亿美元的“重磅交易”在前八个月已达成21笔，几乎与2024年全年的23笔持平 [4] 出海交易模式与技术领域 - 出海模式显著升级，从简单的区域权益许可转向“联合开发”及设立合资公司等深度绑定模式 [4] - 恒瑞医药等公司在交易中探索“NewCo”模式，通过保留股权、参与分阶段付款及享受销售分层，更深入参与全球价值分配 [4] - ADC药物仍是出海主力军，2025年前8个月有14项相关交易达成，启光德健与Biohaven、AimedBio的合作总金额高达130亿美元 [5] - 双特异性/三特异性抗体平台受国际巨头青睐，三生制药与辉瑞就一款PD-(L)1/VEGF双抗达成的合作总额为61.5亿美元 [5] - 代谢领域成为新热点，翰森制药、联邦制药等公司的GLP-1类产品均达成总金额超过20亿美元的海外授权 [6] 出海模式演进与竞争优势 - 出海模式从1.0“借船出海”、2.0“联合舰队”模式，未来将逐步进入3.0“自主航海”模式，即企业自建海外团队直接参与全球市场竞争 [9][10] - 中国创新药企在同等研发投入下产出效率更高，具备“性价比”优势 [10] - 中国庞大的患者群体使临床试验入组速度快、成本低，能加速生成临床数据 [10] - 国内激烈的市场竞争锤炼出一批具备全球竞争力的资产 [10] 未来行业驱动力 - 技术方面，以科伦博泰、荣昌生物为代表的企业证明中国ADC研发平台具备国际竞争力，康方生物的依沃西（PD-1/VEGF双抗）彰显双抗平台潜力 [13] - 在细胞治疗、基因编辑、核酸药物等前沿领域，中国公司也未缺席 [13] - 资本和政策方面，中国创新药的“知识产权出口”模式已经跑通，资本市场对能持续实现BD出海的企业给予估值溢价 [13] - 美联储降息周期重启为板块带来估值与融资环境改善的双重利好 [14] - 医保支付与商业保险的“双轨制”为高临床价值创新药提供快速支付路径，商业健康保险发展为尖端疗法提供支付补充 [15] - 中国国家药监局融入国际监管协调体系，加速审评政策缩短了研发回报周期 [15] 投资工具与市场表现 - 恒生创新药ETF（159316）近20日资金净流入额8.49亿元，最新基金规模达29.61亿元 [7] - 恒生港股通创新药指数于8月11日调整生效，剔除CXO后成为“纯度”100%的创新药指数，修订后指数业绩较原指数提升30% [16] - 港股通医药ETF(513200)跟踪港股通医药指数，覆盖创新药、医疗器械、医疗服务等领域，最新规模21.44亿元，综合费率0.2%/年，支持T+0交易 [18]