投资评级与核心观点 - 报告对天孚通信（300394.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [2][6] - 报告核心观点认为，物料紧缺是短期拖累因素，看好公司光引擎产品后续放量带来的业绩弹性 [1][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.98亿元、31.68亿元、38.96亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.96元、4.08元、5.01元 [6][8] 公司业绩表现与短期挑战 - 2025年前三季度，公司实现营收39.18亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65亿元，同比增长50.07% [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营收14.63亿元，同比增长74.37%，但环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元，同比增长75.67%，环比微增0.80% [8] - 25Q3营收环比下降及利润增速放缓，主要原因是上游核心器件EML短期紧缺，导致公司产品交付受限 [8] 行业需求与公司优势 - 下游需求旺盛，北美云厂商给出2026年GPU出货积极指引，英伟达Rubin系列及谷歌TPU v7芯片将提升1.6T光模块需求 [8] - 公司是1.6T光引擎核心供应商，与客户深度绑定，具备卡位优势，有望充分受益于下游需求并存在超预期空间 [8] - 公司泰国工厂第一期已于2024年年中投入使用，第二期今年投入使用，将根据订单逐步增加产能，2026年或迎大规模放量 [8] 研发投入与长期成长 - 公司投入研发1.6T硅光光引擎及CPO场景的FAU光纤阵列产品等，长期成长空间打开 [8] - 公司聚焦光学元器件，布局无源有源多领域产品，具备长期增长性 [8] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.84亿元、79.29亿元、99.79亿元，增长率分别为72%、42%、26% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.0%、50.7%、50.9%，净利率分别为41.1%、39.9%、39.0% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为32.2%、31.2%、28.1% [10] - 基于2025年11月28日收盘价155.09元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为53.5倍、38.8倍、31.5倍 [6]