投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价从265美元上调至280美元 [9][13] 核心观点 - 尽管25Q3业绩和25Q4指引均超预期，但AMD盘后股价下跌4%，报告认为这是由于市场对短期情绪的过度反应，公司基本面逻辑未变 [6] - 业绩超预期但难以满足市场因前期股价涨幅超50%而产生的高涨情绪，导致“好业绩也不够好”的局面 [1][6] - 公司已锁定数百亿美元AI订单，长期收入能见度强，为长期投资逻辑提供坚实支撑 [8][9] 财务业绩与预测 - 25Q3营收为92.46亿美元，同比+36%，超一致预期的87.43亿美元；non-GAAP EPS为1.20美元，同比+30%，超一致预期的1.17美元 [6] - 公司25Q4营收指引中值为96亿美元，高于一致预期的92.05亿美元 [6] - 报告上调25/26/27财年营收预测至349.61亿/534.34亿/693.43亿美元，分别上调8.56%/5.22%/10.87% [12][35] - 报告上调25/26/27财年Non-GAAP净利润预测至65.58亿/128.95亿/154.98亿美元，分别上调7.20%/4.27%/0.95% [9][35] - 预计26财年调整后EPS为7.92美元，对应26财年调整后PE为31.57倍 [4][13] 分业务表现 - 25Q3数据中心营收43.41亿美元，同比+22%，超一致预期的41.40亿美元，主要受EPYC服务器CPU份额提升及MI355X GPU初步放量驱动 [7] - 25Q3客户端营收27.50亿美元，同比+46%，超一致预期的26.01亿美元，受高端游戏本和商用需求推动 [7] - 25Q3游戏业务营收12.98亿美元，同比+181%，超一致预期的11.05亿美元，主要因半定制业务为假日季备货及Radeon RX 9000系列增长 [7] - 据Mercury Research，25Q2 AMD在x86服务器CPU出货量市占率达27.3%，销售额市占率提升至41.0% [7] AI业务前景与订单 - AMD管理层预计27年全年AI业务收入将达数百亿美元 [8] - 与OpenAI的合作将部署约6GW算力，首批1GW的MI400系列GPU预计26H2上线，需约25万片MI400，以保守ASP 2.5万美元测算，初始阶段可带来62.5亿美元收入 [8] - Oracle云基础设施预计于26Q3启动首批5万片MI400 GPU部署 [8] - 报告维持对AMD 26财年AI芯片收入约250亿美元的预测 [9][12] 估值与同业比较 - 目标价280美元对应8.5倍26财年预测PS，或35.3倍26财年预测PE [9][13] - 相较于同业，英伟达26年一致预期PS为16.6倍，芯片可比公司26年一致预期PS均值为10.3倍，中位数为8.4倍 [13][15] - 报告认为AMD有望回到MI300时代的高估值水平（23H2最高达9.0倍前瞻PS），且其PE应向英伟达估值靠拢 [9][13]

公司市场地位与业务概况 - 公司在服务器CPU市场占据领先地位，份额超过40% [1] - 公司正积极拓展独立GPU业务，以把握AI热潮带来的增长机遇 [1] - 数据中心业务已成为核心增长引擎，其营收占比从去年的约30%升至42% [10] 2025财年第二季度业绩表现 - 2025财年第二季度合并营收同比增长31.7%，达到76.8亿美元 [4] - 游戏与客户端业务板块同比增幅高达69%，主要受Radeon 9000系列GPU需求旺盛和Ryzen桌面处理器销量创纪录推动 [4] - 嵌入式业务板块营收同比下降4%，受工业需求疲软影响 [4] - 调整后EBITDA利润率从去年同期的约24.5%降至14.2%，主要受数据中心业务8亿美元库存减记及运营费用上升拖累 [7] - 调整后每股收益从2024年第二季度的0.69美元降至2025年同期的0.48美元 [7] 未来业务展望与驱动因素 - 市场预期公司2025财年第三季度营收为87.5亿美元，同比增长约28% [11] - 数据中心业务需求受云部署规模扩大、智能体AI需求增长及超大规模数据中心运营商采购支撑 [10] - 游戏与客户端业务复苏态势持续，受半定制游戏主机SoC、客户端CPU需求旺盛及AI功能集成到产品线推动 [11] - 企业对AMD Instinct MI350的采用率不断上升，预计在未来几个季度为数据中心业务营收提供支撑 [10] - 公司已连续11个季度超出市场预期，分析师认为第三季度业绩预期有望实现 [11] 长期增长面临的挑战 - 在AI计算领域，英伟达凭借成熟的软件生态系统（如CUDA）和在独立GPU市场的领先地位保持主导优势 [13] - 企业对AMD ROCm平台的采用速度可能较慢，这可能限制数据中心业务板块的增长预期 [16] - 尽管在服务器CPU、PC CPU及游戏主机半定制芯片等多元化产品领域有优势，但打破英伟达在AI加速器领域的主导地位仍十分困难 [16][17] 估值与市场表现分析 - 公司股价自今年4月低点以来累计上涨超200%，2025年以来累计涨幅约110%，显著高于同期标普500指数约16%的涨幅 [2][19] - 当前公司前瞻非GAAP市盈率达64.69倍，远高于其五年平均前瞻市盈率38.6倍，也高于竞争对手英伟达约45倍的前瞻市盈率 [21] - 市场对AMD 2025财年EPS的预期已从最初的5.09美元降至3.94美元，降幅超20% [22] - 公司多项增长指标（如营收增长率、EBITDA增长率）低于英伟达 [20]