Duolingo Inc. is set to unveil major product updates at its annual Duocon conference on September 16, highlighting new video call features, an expanded Energy System, and non-language learning offerings, moves aimed at boosting user engagement amid slowing daily active user growth and intensifying AI competition. Analysts at JP Morgan, Bryan Smilek and Doug Anmuth, reiterated an Overweight rating on Duolingo shares with a $515 price forecast, signaling nearly 90% upside from Friday’s close at $271.18. The ...

股价表现与市场观点 - 多邻国股价在2024年上涨43%后，2025年迄今再涨47%，但华尔街分析师认为其涨幅过快，当前平均目标价476美元略低于现价[1] - 尽管股价高于分析师目标价，但简单卖出决策可能过于片面，需结合长期视角评估[2] 长期投资逻辑 - 持有股票5年以上的投资者通常表现更优，但需确保标的公司基本面持续向好[5] - 多邻国2025年Q1日均用户达4700万，付费订阅用户1000万，同比增长40%，业务呈爆发式增长[6] - 公司通过A/B测试优化产品，并采用游戏化设计提升用户粘性，驱动业务成功[7] 业务扩展与增长潜力 - 多邻国正将语言学习经验拓展至数学、音乐、象棋等新领域，市场机会显著扩大[8] - 2022年以来季度收入平均增速超40%，收入每两年翻倍，扩张能力突出[9] - 生成式AI加速产品开发，2025年Q1即推出150门新语言课程，但同时也可能降低行业壁垒[11] 估值与未来展望 - 当前市销率达30倍，估值扩张贡献了年内大部分涨幅，短期估值偏高[12] - 假设维持40%增速，2029年收入或达40亿美元，但当前219亿美元市值对应5.5倍远期市销率，溢价明显[14] - 尽管增长潜力可观，但股价合理性需结合长期基本面与市场机会综合判断[15]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1实际下降200个基点，好于预期的300个基点 [9][10] - Q2毛利率预计较Q1下降50个基点，Q3和Q4将回升，年底大致回到去年Q4水平 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 语言学习业务是公司最大业务且增长迅速，目前教授约40种语言，新增48门语言课程，均由AI完成，耗时约一年，而此前100门课程耗时约十二年 [31][33] - 数学、音乐和国际象棋业务规模较小但增长快，均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，目前有几百万日活用户 [76] - Max订阅服务占季度末订阅用户的7%，发展态势良好，英语学习者中Max订阅比例高于非英语学习者 [29][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 日活用户同比增长49%，各地区均有增长，部分成熟市场增长最快，全球学习语言的人数约20亿，公司目前有3000万活跃用户，市场空间大 [36][38] - 语言学习市场中80%的人学习英语，公司英语学习者占比约50%且呈上升趋势 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为教授长期学习科目、对世界有益的应用，目前主要精力仍放在语言学习业务，同时也在投资数学、音乐和国际象棋业务 [77][61] - 营销方面，公司将继续通过社交媒体制作爆款内容进行推广，也会针对特定市场和业务开展营销活动，如推广高级英语课程和国际象棋业务 [93][96] - 公司在包装和定价上持续进行测试，可能会将Max中成本较低的功能下移到其他套餐 [99][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的发展前景充满信心，未看到宏观环境对业务指标产生影响，全球业务占比较高，平均每用户收入约6美元，具有吸引力 [18][20] - 公司认为AI对业务具有变革性影响，将全力投入AI，利用其提高教学质量、加快内容创作和提升运营效率 [109][110] 其他重要信息 - 公司计划在几个月内降低印度市场Max的价格，以提高其普及率 [55] - 公司正在进行3D视频通话功能的A/B测试，预计将提高用户参与度和留存率 [56][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明全年毛利率的变化节奏以及对明年毛利率的预期 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1下降200个基点好于预期，Q2预计下降50个基点，Q3和Q4回升，年底大致回到去年Q4水平 [9][10] 问题2: 如何看待语言、国际象棋、音乐、数学等模块的发展和盈利情况 - 国际象棋即将上线，由两人团队借助AI完成原型和课程设计，主要用于增加用户，数学和音乐业务增长良好，均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，但规模小于语言学习业务 [11][13] 问题3: 宏观环境是否对业务产生影响，GenAI在测试和产品开发中的作用 - 从Q1结果和指引来看，公司对2025年发展有信心，未看到宏观环境对业务指标的影响，GenAI在数据创建、新功能开发和提高公司效率方面发挥作用，加速了产品开发 [18][21] 问题4: Max的留存率和占比情况，以及新增48门语言课程的相关问题 - Max占季度末订阅用户的7%，发展态势良好，留存率符合预期，新增48门语言课程由AI完成，耗时约一年，主要是为现有语言增加不同基础语言的课程，未来将继续改进现有课程并提升难度 [29][31][33] 问题5: 日活用户增长的驱动因素，以及英语学习业务的用户增长和机会 - 日活用户同比增长49%，各地区均有增长，部分成熟市场增长最快，增长驱动因素包括产品改进和营销活动，英语学习者占比约50%且呈上升趋势，公司增加了中级和高级内容，预计未来通过口碑传播，英语学习者占比有望达到80% [36][39][41] 问题6: 英语学习者的转化率情况 - 英语学习者分布在不同地区，转化率存在差异，日本转化率较高，低人均GDP国家转化率较低，但英语学习者对Duolingo Max的接受度更高，Max订阅比例高于非英语学习者 [46][47] 问题7: 成本优化对Duo Max定价和功能的影响，以及3D Lily更新对参与度和转化率的影响 - 成本优化按预期进行，预计下半年实现利润率扩张，Max在印度市场价格较高，预计几个月后降价以提高普及率，3D视频通话功能正在进行A/B测试，预计将提高用户参与度和留存率 [53][55][58] 问题8: 新内容生产的优先级如何排序 - 目前主要精力仍放在语言学习业务，不断改进现有语言课程并提升难度，同时也在投资数学、音乐和国际象棋业务，未来几个月数学内容将因AI增加四倍 [61][63][64] 问题9: 公司推出新学科的业务战略是什么，学习者之间有何共同特点 - 公司战略是成为教授长期学习科目、对世界有益的应用，新学科均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，学习者的共同特点是希望自我提升，部分用户会学习多门学科 [77][79] 问题10: 国际象棋课程的推出时间、推广计划和对业务的贡献 - 国际象棋课程将在未来几周内上线，先在iPhone上推出，年底前广泛可用，推广方式主要是口碑传播和营销活动，预计会对业务有贡献，但短期内规模较小 [85][86][88] 问题11: 市场推广和用户增长策略将如何调整 - 公司将继续通过社交媒体制作爆款内容进行推广，也会针对特定市场和业务开展营销活动，如推广高级英语课程和国际象棋业务 [93][96] 问题12: 包装和定价测试的结果，以及新功能在不同套餐中的分配 - 公司持续进行包装和定价测试，上季度对新用户提高了Super Duolingo的价格，目前未对套餐功能进行调整，可能会将Max中成本较低的功能下移到其他套餐 [99][100][102] 问题13: Max和Super的年度或家庭计划采用率有何差异 - 目前Max和Super的年度或家庭计划采用率不同，随着功能调整和推广策略的变化，这一比例将逐渐演变，但目前还难以确定长期趋势 [104][105] 问题14: 公司对新生成式AI功能的重视程度，以及成本控制对业务盈利能力的影响 - 公司认为AI对业务具有变革性影响，将全力投入AI，成本节约将用于开发AI功能，而不是直接计入利润，公司优先考虑利用AI带来的机会进行再投资 [109][112][114] 问题15: Max对订阅转化率的影响，以及AI对工程师效率和运营成本的影响 - 公司通过A/B测试确定Max对平台LTV有积极影响，是增量业务，AI将提高工程师效率，但短期内仍需要工程师，公司希望全体员工都能掌握AI编程，提高整体效率 [125][119][122] 问题16: 数学和音乐业务的采用情况，以及是否考虑提高Super的价格 - 数学和音乐业务的日活用户约300万且在增长，公司持续进行价格测试，是否提高Super价格将根据测试结果决定 [134][135] 问题17: Max新订阅用户的来源，以及Max毛利率的变化情况 - Max新订阅用户中有一部分是新用户，也有一部分是从Super升级而来，Max目前毛利率较低但毛利额较高，随着AI价格下降和优化措施的实施，毛利率有望提高 [140][141] 问题18: 是否考虑引导用户通过网页支付，以及这对成本的影响 - 公司将对新裁决进行测试，引导用户通过网页支付可能会减少支付成本，但也会增加用户转化的摩擦，目前难以确定具体影响 [148][149][150] 问题19: 视频通话功能的未来发展愿景 - 公司希望通过提高视频通话功能的参与度和流畅度，让用户更多地练习对话，未来将减少延迟、提高对话结束判断能力，并为Lily创建更多场景，增加用户使用Max的意愿 [153][154][156]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1实际下降200个基点，好于预期的300个基点；预计Q2较Q1下降50个基点，Q3和Q4毛利率将回升，年底大致回到去年Q4水平 [11][12] - Max订阅用户在季度末占比7%，呈现出可观增长态势 [31] - DAU同比增长49%，此前同期分别有60%的同比增长 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 语言学习业务是公司最大业务且增长迅速，目前教授约40种语言，新增48门语言课程，主要针对8种热门语言在不同地区的教学，这些课程借助AI在约一年内完成，而此前约100门课程花费了12年时间 [32][34] - 数学、音乐和国际象棋业务虽规模小于语言学习，但增长速度更快，目前数学和音乐已有数百万日活用户，国际象棋即将上线 [78][88] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务具有全球性，大部分预订和收入来自美国以外地区，平均每位用户收入约为6美元 [21] - 英语学习市场潜力大，全球80%的语言学习者在学英语，但多邻国英语学习者占比约50%且呈上升趋势，主要因新增中高级内容推动增长 [42][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为不仅提供语言学习，还能教授需长时间学习且对世界有益学科的应用程序，如数学、音乐和国际象棋等 [79] - 营销方面，公司将继续通过社交媒体制作易传播内容进行营销，同时针对特定情况，如推广高级英语学习内容，会采用网红合作、特定地区电视广告等方式 [96][97] - 包装和定价上，公司持续进行测试，如本季度对新用户提高了超级多邻国的价格，未来可能将Max中成本较低的功能下移至其他套餐 [102][103][105] - 公司在AI领域全力投入，认为AI对业务具有变革性，能帮助教学、快速创建内容，且公司在AI应用上领先于其他公司 [113][114][115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 从Q1结果和指引来看，公司对2025年的发展充满信心，未观察到宏观环境对业务指标产生实质影响 [20] - 公司认为AI是巨大机遇，虽会节省部分人力成本，但会将节省的成本用于开发AI功能，以推动业务发展 [116][117] 其他重要信息 - 公司即将推出国际象棋课程，先在iPhone上线，随后在Android上线，年底将广泛普及，推广方式主要依靠口碑传播和营销活动 [88][89] - 视频通话功能的3D更新正在进行A/B测试，有望提高用户参与度和留存率，进而促进口碑传播 [59][60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明全年毛利率的变化节奏，为何Q2受益不明显，以及如何看待明年的毛利率走势 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1实际下降200个基点好于预期；预计Q2较Q1下降50个基点，Q3和Q4回升，年底大致回到去年Q4水平 [11][12] 问题2: 如何看待语言模块、国际象棋、音乐和数学等功能的定位，是用于提高用户参与度还是实现盈利 - 国际象棋即将上线，由非编程人员借助AI完成原型和课程设计，主要用于增加用户数量；数学、音乐和国际象棋均已实现盈利，盈利方式与语言学习相同，即用户付费去除广告，但目前规模小于语言学习业务 [13][14][15] 问题3: 请说明宏观环境对业务的影响，以及GenAI在测试和产品开发中的作用 - 从Q1结果和指引看，公司对2025年发展有信心，未观察到宏观环境对业务指标的实质影响；GenAI在数据创建、新功能开发和提高公司效率方面发挥作用，例如国际象棋的原型开发就是例证 [20][22][24] 问题4: 请更新Max的留存率、占总订阅用户的比例，以及与Super的留存率对比；另外，新增48门语言课程后，课程是否已接近饱和，未来发展方向如何 - Max在季度末占订阅用户的7%，留存率符合预期；新增48门语言课程并非新语言，而是针对已有语言在不同基础语言下的教学，目前已覆盖主要语言在多数服务国家的教学，未来会继续增加新语言，但收益递减，同时会改进现有课程并提升教学难度 [31][32][34] 问题5: 产品优化周期如何推动DAU增长，以及英语学习业务的用户增长和长期机会如何 - DAU同比增长49%，增长来自所有地区，成熟市场增长最快，表明市场远未饱和；增长驱动因素包括产品改进和营销活动，如“DuoDao假死”营销活动获得17亿次曝光；英语学习业务潜力大，目前占比低于全球水平，但因新增中高级内容而增长较快，预计未来占比将提高，但需时间通过口碑传播实现 [37][39][42] 问题6: 请分享英语学习用户的整体转化率，以及与西方用户的差异 - 英语学习者分布在转化率不同的地区，如日本转化率较高，低人均GDP国家转化率较低；Duolingo Max对英语学习者更具吸引力，英语学习者中Max订阅用户比例高于非英语学习者 [50][51][52] 问题7: 成本优化速度快于预期，这对降低Duo Max价格或为英语学习者提供更多功能有何影响；3D Lily视频通话更新对用户参与度和转化率有何影响 - 成本优化趋势符合预期，有助于下半年扩大利润率；Max在部分国家价格较高，预计几个月后可降价以提高订阅率；3D视频通话更具吸引力，能提高用户参与度、口碑传播和留存率，但目前处于A/B测试阶段，具体效果未知 [56][58][60] 问题8: 在新增语言课程收益递减的情况下，如何确定新内容生产的优先级 - 语言学习仍是公司主要业务，大部分精力仍将投入其中，会不断改进现有语言课程内容并提升难度；同时也会投资数学、音乐和国际象棋业务，预计未来几个月数学内容将增加四倍 [64][65][66] 问题9: 公司推出数学、音乐和国际象棋业务的商业策略是什么，学习者之间有何共同特点 - 这些新业务均已实现盈利，策略是将公司打造成教授多种长期学习学科的应用程序；学习者的共同特点是希望自我提升，部分用户会同时学习多个学科 [77][78][79] 问题10: 请提供国际象棋课程的推出时间、推广计划，以及对用户参与度和收入的预期 - 国际象棋课程将在未来几周内上线，先在iPhone上线，随后在Android上线，年底广泛普及；推广方式主要依靠口碑传播和营销活动，如社交媒体视频；其对收入的贡献取决于日活用户数量，目前预计与语言学习业务相比规模较小 [88][89][91] 问题11: 随着公司深入语言学习和国际象棋等竞争更激烈的市场，营销活动和用户增长策略将如何转变 - 公司营销高效，主要通过社交媒体制作易传播内容进行营销，未来大部分营销工作将继续保持这一方式；针对特定情况，如推广高级英语学习内容，会采用网红合作、特定地区电视广告等方式；推广国际象棋时，可能会有相关的社交媒体视频 [96][97][98] 问题12: 今年在套餐包装和定价测试方面有何收获，如何考虑新功能在不同套餐中的分配 - 公司持续进行包装和定价测试，如本季度对新用户提高了超级多邻国的价格；目前未对套餐功能进行调整，但可能会将Max中成本较低的功能下移至其他套餐进行测试 [102][103][105] 问题13: Max用户和其他超级用户在年度和家庭计划的采用率上有何差异 - 目前Max用户和其他超级用户在年度和家庭计划的采用率上存在差异，但由于Max仍处于早期阶段，这种差异会随时间变化，目前难以确定长期趋势 [106][107] 问题14: 公司内部对新生成式AI功能的开发紧迫性如何，成本控制措施对单位经济效益和长期盈利能力有何影响 - 公司认为AI对业务具有变革性，全力投入AI开发，希望保持领先地位；成本控制措施节省的成本将用于开发AI功能，不会直接影响底线收益，而是用于抓住业务机会 [113][116][117] 问题15: Max对订阅用户转化率的增量贡献如何，如何看待AI对工程师效率和公司运营成本的影响 - 公司在进行A/B测试时，以平台LTV为优化目标，推出Max是因为其对平台LTV有积极影响，且认为这种影响会随时间增强；AI可提高工程师效率，但短期内仍需要工程师，公司目标是让所有员工学会使用AI进行自动化操作，提高整体员工效率 [130][131][124] 问题16: 请更新数学和音乐业务的用户采用情况，以及是否考虑提高超级多邻国的价格，决策因素有哪些 - 数学和音乐业务的日活用户已超过300万，且增长速度快于语言学习业务，但规模仍较小；公司一直在不同国家进行价格测试，预计会有价格上涨，但将根据A/B测试结果进行数据驱动的决策 [138][139] 问题17: 请说明近期Max订阅用户中，新用户和中级英语学习者的占比，以及Max对毛利率的影响是否因AI模型成本降低而改变 - Max对平台LTV有积极影响，很多新用户和现有付费用户升级为Max用户；目前Max毛利率较低但毛利额较高的情况未改变，未来随着AI价格下降和优化措施实施，毛利率有望提高 [144][145][146] 问题18: 苹果与Epic的裁决对公司引导用户到网页支付有何影响，这部分成本占COGS的比例如何，未来发展趋势怎样 - 该裁决是新消息，公司会进行测试，但引导用户到网页支付可能会因增加摩擦而降低转化率；支付成本占COGS的大部分，若能减少这部分成本，将对毛利率有积极影响，但目前处于早期阶段，需通过A/B测试确定效果 [150][151][154] 问题19: 视频通话功能未来1 - 3年的发展愿景是什么，接近理想状态的解决方案是怎样的 - 视频通话功能的主要目标是让用户更多地练习对话，通过提高互动性和响应速度来实现这一目标，例如减少延迟、提高对话结束判断能力、创建多样化场景等，以增加用户参与度和口碑传播 [158][159][161]