公司：纽约梅隆银行 (The Bank of New York Mellon, BNY) 行业：金融服务业（托管银行、资产服务、投资与财富管理） 核心观点与论据 * **2025年业绩强劲，2026年势头良好**：公司在2025年实现了强劲的有机增长、超预期的净利息收入、正向运营杠杆，并向股东返还了大量资本，股价年内上涨超过40%[1] 公司以强劲的势头结束2025年，为2026年奠定了良好基础[3] * **战略执行获得市场信任**：过去三年，公司在战略支柱和原则的指导下，通过兑现承诺赢得了市场对其执行力的信任[2] * **增长的两大驱动力**：1) **商业化模式（1BNY）**：通过改变服务客户的方式，深化现有客户关系，这是最大的增长机会[3][4] 2) **平台运营模式**：目前75%的业务已纳入该模式，其中25%已运行一年，正在带来增长、生产力和文化转型等方面的收益[5] * **业务模式多元化且表现良好**：公司业务模式非常多元化，各业务线表现不一，但整体表现强劲[8] 投资与财富管理业务目前处于转型早期，其复苏将推动公司整体增长[8][9] * **对无机增长持审慎态度**：公司认为不需要通过并购来实现其雄心，现有内部战略足以驱动增长[12] 去年收购的Archer表现远超预期，证明了公司的并购执行能力，但并购门槛很高，需符合财务吸引力和整体战略[13][14] * **资产服务业务增长强劲**：该业务是最大的费用收入来源，有望实现近10年来最快的增长[15] 市场份额增长源于领导力、文化、回归基础、投资核心基础设施以及通过平台运营模式提供规模化解决方案[16] 过去18个月未看到实质性的定价压力，通过改善利润率降低了服务成本，使定价更具竞争力[17] * **数字资产领域的战略布局**：公司在数字资产托管、链上资产净值计算方面处于领先地位，拥有分布式账本技术专长[20] 目前该业务对收入贡献尚不重大，但未来重要性将增长，是公司的重点投资领域[22][23] 数字资产能力有助于吸引传统客户，并为传统业务带来更多机会[24] 公司不认为数字化导致的摩擦现金减少在中期内会成为重大不利因素[25] * **Pershing业务展望积极**：此前导致增长放缓的客户流失问题已基本解决[26] 公司相信该业务在近中期能实现中个位数增长，并持续投资于Wove平台技术[26] 该平台需求旺盛，挑战在于如何快速满足客户的上线需求[27] 过去三年，Pershing与公司其他业务的整合大大加强，能够为客户提供全面的银行服务能力[28] * **投资与财富管理业务的转型与信心**：该业务面临有机增长挑战，尤其是投资管理部分[30] 公司对私人财富业务（排名前十）感到满意，并持续进行战略招聘[30] 公司拥有2.1万亿美元资产管理规模，旗下Insight、Dreyfus、Walter Scott均为市场领先品牌[30] 管理层有信心在中期将该业务板块的利润率恢复到20%中段，并已规划了清晰的路径[31] * **费用与利润率管理**：公司的“北极星”目标是实现正向运营杠杆，并在2023-2025年执行良好[32] 过去几年每年大约产生5亿美元的效率收益[32] 公司注重“好的支出”，以投资促进增长，年度规划和预算变得更加动态[33] 公司员工总数已降至疫情前水平，在收入增长的同时实现了“少花钱多办事”，提高了生产率[34] * **2025年第四季度财务指引**：净利息收入预计环比增长中个位数[37] 运营费用预计环比增长约3.5%，此外本季度预计将计提约1亿美元的遣散费[38] 总营收预计同比增长中个位数[39] * **存款表现与展望**：三分之二的存款是运营性的，因此被认为是稳定的[40] 公司不刻意追求存款，存款随整体业务和客户活动表现而增长[40] 对2026年从当前水平实现增长的能力感到良好，并将第四季度视为2026年的良好起点[41] * **资本回报政策持续**：公司资本回报率很高，曾在一个季度实现28%的普通股有形股本回报率[42] 公司政策是在没有良好内部投资机会时将资本返还股东，2025年指引约为100%，实际回购比例在95%-100%之间，预计这一模式将在中期持续[43] 其他重要内容 * **产品创新**：公司聘请了在数字资产领域知名的Carolyn Weinberg负责产品创新，预计产品端将出现与销售端类似的积极发展轨迹[9][10] * **人工智能机遇**：叠加人工智能带来的机遇，公司对产生有意义的有机增长能力充满信心[10] * **平台运营模式的成熟度**：平台运营模式中，不同批次（wave）的成熟度曲线差异很大，最早一批（wave one）已开始显现效益[5] * **资产服务业务的协同**：资产服务与Pershing之间的互动日益重要，为客户整合全公司资源已成为该业务的一个重要特点[18] * **数字资产的双重角色**：公司既从CFO角度关注数字资产业务的盈利性，也将其视为公司整体思想领导力的一部分[20] * **风险管理的提升**：公司在净利息收入风险管理方面的能力、团队合作和透明度令管理层感到自豪[37]