投资评级与目标 - 对洛阳钼业H股给予“买入”评级 [6] - 目标价格为20.60港元，较当前价格17.22港元存在19.6%的预期上涨空间 [6] - 预期总回报率为22.0%，其中包含2.3%的预期股息收益率 [6] 估值方法 - 目标价基于贴现现金流模型计算得出 [8] - 采用11%的加权平均资本成本，其中贝塔系数为1.6，市场风险溢价为7%，无风险利率为3.0% [8] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度净利润环比增长且超出市场预期 [2] - 业绩驱动因素包括有效税率降低、部分钴销量实现以及小金属价格走强 [2] 铜业务展望 - 2025年预期铜产量因技术升级而高于先前指引，管理层认为强劲的产出具有可持续性 [3] - KFM二期项目预计在2027年上半年投产，在整个矿山寿命期内平均年产量为10万吨 [3] - 2028年铜产量指引为80万至100万吨 [3] 生产成本与财务 - 得益于TFM和KFM项目铜产量增长以及成本控制努力，2025年前九个月铜生产成本同比下降 [4] - 2025年前九个月净财务费用因长期债务偿还而同比下降 [5] 钴业务动态 - 钴作为TFM和KFM项目中铜的副产品，公司可能调整生产使用更高铜品位和更低钴品位的矿石，但钴产量不会显著下降 [4] - TFM和KFM项目生产的钴产品为氢氧化钴，易于储存 [4] - 2026年分配给TFM和KFM项目的钴配额总计超过3万吨 [5] - 考虑到运输周期，预计2025年第四季度实现的钴销量将有限 [5]

政策调整概述 - 刚果（金）计划于10月15日结束自2月起实施的钴出口禁令 [1] - 出口禁令结束后将立即实施新的出口配额政策直至另行通知 [1] - 政策调整的背景是出口禁令已有效扭转钴价颓势 [5] 出口配额具体细节 - 2024年剩余时间内矿企被允许出口略超1.8万吨钴 [2] - 2026年和2027年的年度出口配额上限设定为9.66万吨 [2] - 配额将根据各公司的历史出口量按比例计算并通知到每家公司 [3] - 2026年和2027年授权出口量中有10%将分配给ARECOMS用于国家战略重点项目 [3] - ARECOMS有权根据市场走势或推进本地加工前景调整总体配额 [3][4] 政策影响与市场背景 - 刚果（金）2024年钴产量接近22万吨占全球总产量约四分之三 [2] - 未来年度出口配额不足其2024年产量的一半预示全球钴供应将受显著限制 [2] - 自出口禁令宣布以来钴价已反弹超过60%氢氧化钴价格上涨超过一倍半 [5] - 政策明确目标是将全球钴库存削减至约相当于一个月需求量的水平 [5] - 政策旨在巩固价格回升势头并确立刚果（金）的市场主导地位 [5] 政策目标与潜在风险 - 政策目标是推动钴价回到保证行业生存和可持续发展的水平 [6] - 过于严格的供应控制可能促使电池制造商加速转向无钴电池技术 [6] - 从长远看这可能削弱刚果（金）在全球钴市场中的战略重要性 [6]