业绩总结 - 2024年公司在刚果民主共和国和赞比亚分别生产约1.6万吨和0.5万吨阴极铜，在中国非国有企业中，刚果民主共和国产量排名第三，赞比亚排名第一[44] - 2024年公司营收同比增长率为161.9%，净资产收益率为43.8%，毛利率为20.8%[44] - 截至2024年12月31日，公司按产量在刚果民主共和国和赞比亚的中国阴极铜生产商中排名第五，是唯一在两个地区均跻身前五的中国公司[44] - 2025年上半年按客户注册地划分，新加坡、瑞士、中国大陆营收分别为4.97亿、1.29亿、1.21亿元，占比分别为51.5%、13.4%、12.6%[54] - 2025年上半年按客户交付地划分，刚果民主共和国、赞比亚、中国营收分别为6.99亿、1.28亿、0.84亿元，占比分别为72.6%、13.3%、8.7%[56] - 2025年上半年阴极铜、铜精矿、氢氧化钴毛利润分别为1.30亿、 - 0.0036亿、0亿元，毛利率分别为25.2%、43.1%、25.1%[56] - 2025年上半年有色金属产品贸易毛利润为1554.9万元，毛利率为8.6%[56] - 2024年上半年阴极铜销售量为5886.4千吨，平均售价55.8千元/吨；2025年上半年销售量为7384.1千吨，平均售价54.8千元/吨[58] - 2024年阴极铜产量为20934.8吨，2025年上半年产量为12496.2吨[59] - 2022 - 2025年各期营收分别为6.37303亿、6.75701亿、17.69833亿、5.95965亿、9.63785亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期销售成本分别为4.6681亿、5.45558亿、14.02166亿、4.50312亿、7.41105亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期毛利润分别为1.70493亿、1.30143亿、3.67667亿、1.45653亿、2.2268亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期运营利润分别为1.1552亿、0.39685亿、2.69632亿、1.20727亿、1.69249亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期净利润分别为0.83504亿、0.29146亿、2.02438亿、0.93084亿、1.34982亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期EBITDA分别为1.09365亿、0.59643亿、3.11905亿、1.3897亿、1.95086亿元人民币[88] - 2022 - 2025年6月，铜生产与加工收入分别为3.906亿、4.17亿、12.299亿、4.492亿和8.399亿元，占比61.3%、61.7%、69.5%、75.5%和87.2%[91] - 2022 - 2025年6月，有色金属产品贸易收入分别为2.467亿、2.587亿、5.399亿、1.468亿和1.238亿元，占比38.7%、38.3%、30.5%、24.5%和12.8%[94] - 截至2025年6月30日，净流动资产为1430万元，较2024年底增加9860万元[96] - 截至2024年12月31日，净流动负债为8430万元，较2023年底减少9160万元[98] - 截至2023年12月31日，净流动负债为1.76亿元，较2022年底增加1.516亿元[99] - 截至2022 - 2025年6月，净资产分别为3.605亿、3.893亿、5.35亿和6.687亿元[100] - 2022 - 2025年6月，经营活动净现金流分别为2.0218亿、4332.9万、2.92558亿和1.11533亿元[102] - 2022 - 2025年6月，投资活动净现金流分别为 - 2.00686亿、 - 1.92285亿、 - 1.71001亿和 - 7171.8万元[102] - 2022 - 2025年6月，融资活动净现金流分别为5049.6万、1.09355亿、 - 3840.6万和 - 3692.5万元[102] - 2022 - 2025年6月，现金及现金等价物净增加额分别为5099万、 - 3960.1万、8315.1万和289万元[102] - 2022 - 2024年公司毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%，净利率分别为13.1%、4.3%、11.4%；2024年6月30日止六个月至2025年6月30日止六个月，毛利率从24.4%降至23.1%，净利率升至14.0%[103][107] - 2022 - 2025年公司流动比率分别为0.9、0.6、0.9、1.0，速动比率分别为0.7、0.2、0.3、0.4，资产负债率分别为24.6%、54.9%、50.2%、36.7%[105] - 2025年7 - 10月铜阴极产量较2024年同期增加约23.4%，1 - 10月较2024年同期增加约46.0%；7 - 10月铜阴极销量较2024年同期增加约10.3%，1 - 10月较2024年同期增加约42.7%[126] - 2025年7 - 10月公司收入较2024年同期增加超10%，1 - 10月较2024年同期增加超30%[126] 用户数据 - 销售给最大客户的销售额分别为2.814亿、1.925亿、2.662亿和2.372亿元，占各期总收入的44.2%、28.5%、15.0%和24.6%[61] 未来展望 - 公司预计每年支付不少于税后利润20%的股息[124] - 公司计划将所得款项用于扩大核心业务、偿还银行借款、用作营运资金等[118][120] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 刚果（金）二号铜冶炼厂9月按计划开工，目前进展顺利[126]

投资评级与目标 - 对洛阳钼业H股给予“买入”评级 [6] - 目标价格为20.60港元，较当前价格17.22港元存在19.6%的预期上涨空间 [6] - 预期总回报率为22.0%，其中包含2.3%的预期股息收益率 [6] 估值方法 - 目标价基于贴现现金流模型计算得出 [8] - 采用11%的加权平均资本成本，其中贝塔系数为1.6，市场风险溢价为7%，无风险利率为3.0% [8] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度净利润环比增长且超出市场预期 [2] - 业绩驱动因素包括有效税率降低、部分钴销量实现以及小金属价格走强 [2] 铜业务展望 - 2025年预期铜产量因技术升级而高于先前指引，管理层认为强劲的产出具有可持续性 [3] - KFM二期项目预计在2027年上半年投产，在整个矿山寿命期内平均年产量为10万吨 [3] - 2028年铜产量指引为80万至100万吨 [3] 生产成本与财务 - 得益于TFM和KFM项目铜产量增长以及成本控制努力，2025年前九个月铜生产成本同比下降 [4] - 2025年前九个月净财务费用因长期债务偿还而同比下降 [5] 钴业务动态 - 钴作为TFM和KFM项目中铜的副产品，公司可能调整生产使用更高铜品位和更低钴品位的矿石，但钴产量不会显著下降 [4] - TFM和KFM项目生产的钴产品为氢氧化钴，易于储存 [4] - 2026年分配给TFM和KFM项目的钴配额总计超过3万吨 [5] - 考虑到运输周期，预计2025年第四季度实现的钴销量将有限 [5]

政策调整概述 - 刚果（金）计划于10月15日结束自2月起实施的钴出口禁令 [1] - 出口禁令结束后将立即实施新的出口配额政策直至另行通知 [1] - 政策调整的背景是出口禁令已有效扭转钴价颓势 [5] 出口配额具体细节 - 2024年剩余时间内矿企被允许出口略超1.8万吨钴 [2] - 2026年和2027年的年度出口配额上限设定为9.66万吨 [2] - 配额将根据各公司的历史出口量按比例计算并通知到每家公司 [3] - 2026年和2027年授权出口量中有10%将分配给ARECOMS用于国家战略重点项目 [3] - ARECOMS有权根据市场走势或推进本地加工前景调整总体配额 [3][4] 政策影响与市场背景 - 刚果（金）2024年钴产量接近22万吨占全球总产量约四分之三 [2] - 未来年度出口配额不足其2024年产量的一半预示全球钴供应将受显著限制 [2] - 自出口禁令宣布以来钴价已反弹超过60%氢氧化钴价格上涨超过一倍半 [5] - 政策明确目标是将全球钴库存削减至约相当于一个月需求量的水平 [5] - 政策旨在巩固价格回升势头并确立刚果（金）的市场主导地位 [5] 政策目标与潜在风险 - 政策目标是推动钴价回到保证行业生存和可持续发展的水平 [6] - 过于严格的供应控制可能促使电池制造商加速转向无钴电池技术 [6] - 从长远看这可能削弱刚果（金）在全球钴市场中的战略重要性 [6]