行业核心观点 - 年轻消费者已成为酒类消费市场的绝对主力军，其饮酒行为从传统的“买醉”转向追求“微醺”状态，成为一种关乎情绪、社交、健康与创意的生活方式[1][2] 消费群体与市场趋势 - Z世代法定饮酒人群的饮酒参与率预计将从2023年的66%攀升至2025年的73%[2] - 近一年酒类相关社媒声量达749.9万，同比增长219%，互动量突破14亿[2] - 83%的受访年轻人更偏爱酒精度低于20%的低度酒或果味酒[2] - 啤酒凭借高渗透率占据基本盘，白酒通过推出果酒、青梅酒等年轻化创新产品吸引新消费者，以气泡酒、鸡尾酒、果酒为代表的低度潮饮社媒声量增速迅猛[2] 消费场景与动机 - “快乐”、“开心”、“放松”是年轻人饮酒话题中最高频的三大情绪词，饮酒成为调节情绪的重要方式[2] - “浪漫”与“治愈”相关社媒声量分别达到28.8万和27.6万，年轻人也通过饮酒来释放“焦虑”、“压力”、“疲惫”等负面情绪[2] - 个人小酌相关内容社媒声量同比激增200%，互动量突破4.26亿次，是自我取悦与疗愈的重要方式[3] - “小聚微醺”是年轻人恢复能量、自我疗愈的高频解决方案，饮酒成为社交互动的情绪导体与氛围助推器，主要场所有餐厅、烧烤店、清吧、露营地等[3] 产品创新与健康趋势 - 健康意识提升催生了“边喝边养”的潮流，年轻人注重“小酌怡情、不伤身体”[4] - “中医酒咖”潮流将中医诊疗、中式药材与酒馆场景融合，推出“喝酒把脉”定制套餐和特色中医药酒单[4] - “醉氧式养生”将饮酒与健康理念融合，例如用黄酒炖燕窝羹、红酒蒸汽熏脸、清酒泡脚等[4] 消费行为与体验创新 - 超过六成的年轻人表示愿意自己调酒喝，年轻群体正成为新一代“家庭调酒师”[5] - 调酒常用基酒中，威士忌、伏特加、金酒、朗姆酒等洋酒热度领先，烧酒也成为热门选择[5] - 气泡水、可乐、水溶C是最高频的创意调酒搭档，“伏特加+水溶C”、“威士忌+可乐”、“白朗姆+气泡水”等组合深受喜爱[5] - “解构苹果马天尼”等创意调酒在年轻群体中持续升温，家庭版、平替版调酒方案降低了参与门槛[5]

报告行业投资评级 - 买入：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、浙酒股份 [8] - 中性：古井贡酒、今世缘 [8] - 卖出：洋河股份、酒鬼酒、水井坊 [7][8] 报告的核心观点 - 2024年/2025年第一季度业绩基本符合预期，白酒行业增长放缓，预计2025年销售/净利润增长6%/8% [1] - 高端白酒表现稳健，次高端白酒面临压力，需求尚未明显回升，行业集中度进一步提升 [1] - 企业对2025年的指引更为谨慎，注重渠道健康和股东回报 [1][5] - 下调古井贡酒、今世缘、洋河股份、水井坊的盈利预测，上调五粮液的盈利预测并更新目标价 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年行业平均销售/净利润增长7%/8%，2025年第一季度增长3%/3%，预计2025年增长6%/8% [1] - 高端白酒如茅台、五粮液表现稳健，次高端白酒如酒鬼酒、洋河股份表现不佳 [1][16] - 多数企业2025年的财务指引更为谨慎，反映出对需求前景的担忧 [5][18] 渠道健康 - 自2024年下半年以来，企业更注重批发价格稳定，部分企业暂停订单接收或发货 [5] - 截至2025年4月，区域企业的渠道库存有所上升，而龙头企业相对稳定 [5][10] 产品结构 - 龙头企业低端产品增长较快，同时促销活动导致部分产品ASP下降 [5] - 短期内高端化趋势可能放缓，消费者更注重性价比 [16] 股东回报 - 多数企业提高了2024年的股息支付率，部分企业如老窖发布了三年股东回报增强计划 [17] 宏观环境 - 宏观指标显示次高端白酒需求下降，高端白酒相对稳定 [20][22] - 2025年第一季度中国结婚登记数量下降8%，预计婚宴需求将逐渐稳定 [23] 盈利预测和目标价调整 - 下调古井贡酒、今世缘、洋河股份、水井坊的盈利预测，上调五粮液的盈利预测 [6][28] - 预计2025年行业营收和净利润增长6%/8% [30] 股票偏好 - 推荐茅台、五粮液、汾酒，因其具有市场份额增长能力和较强的韧性 [7] - 基于估值维持买入老窖和浙酒股份，维持卖出次高端白酒企业 [7]