公司业绩与财务表现 - 公司第三财季净销售额超出指引区间上限 并加速了自由现金流的产生 [1] - 第三财季调整后EBITDA同比增长30% 达到1.809亿美元 调整后EBITDA利润率扩大100个基点至5.8% [2][9] - 利润率改善得益于坚实的毛利率执行 严格的销售及一般行政管理费用控制 以及广告营销支出的持续效率提升 [2] - 公司预计2025财年调整后EBITDA利润率在5.6%至5.7%之间 [3] - 公司重申其长期目标是实现10%的调整后EBITDA利润率 目前距该目标尚有不到450个基点的提升空间 [4][9] - 预计约一半的利润率提升将来自毛利率的进一步改善 其余部分将由运营费用效率驱动 [4] - 公司当前财年及下一财年的每股收益共识预期分别显示同比增长22.12%和23.28% [13][14] 公司战略与增长举措 - 公司业务模式展现出结构性韧性 整体执行力强劲 [1] - 公司正朝着其10%的长期调整后EBITDA利润率目标稳步前进 [1] - 诸如Chewy Vet Care的扩张和Chewy+会员计划等举措 旨在深化客户参与度并支持长期利润率提升 [3] - 近期对SmartEquine的收购预计在完成后将对利润率产生积极贡献 [3] - 凭借可扩展的毛利率杠杆 严格的成本控制和效率举措 公司似乎具备在2025财年后持续扩大利润率的能力 [5] 行业竞争格局 - 竞争对手Petco第三财季净销售额同比下降3.1%至15亿美元 但调整后EBITDA因有效的成本管理增加1730万美元至9860万美元 [6] - 竞争对手BARK营收为1.07亿美元 超出公司1.02亿至1.05亿美元的指引 但由于订阅用户减少导致总订单量下降 总营收同比下降15.2% [7] - BARK报告调整后EBITDA亏损140万美元 处于公司亏损200万美元至盈亏平衡的指引区间内 [7] 市场表现与估值 - 公司股价在过去六个月下跌25.2% 而同期行业指数上涨8.1% [8] - 公司目前获Zacks Rank 3（持有）评级 [8] - 公司远期市盈率为21.14倍 低于行业平均的24倍 [11]

公司业务与市场地位 - 公司是专注于宠物产品的领先在线零售商，提供包括食品、玩具和保健品在内的广泛商品 [1] - 公司通过其订阅服务（如Chewy+）在宠物行业开辟了利基市场，为宠物主人提供便利和成本节约 [1] - 公司与线上及线下宠物零售商竞争，力求通过创新和客户互动来维持其市场地位 [1] 财务表现与运营数据 - 第三季度每股收益为32美分，超出预期的30美分 [3] - 第三季度营收同比增长8.3%，达到31.2亿美元，增长主要由销量增加而非提价驱动 [3] - 活跃客户数量同比增长近5%，达到2120万，得益于营销效率提升和转化率提高 [3] - 第四季度调整后每股收益指引为24至27美分，低于市场普遍预期的29美分 [4] - 第四季度指引包含了1000万美元的SmartPak整合成本 [4] 关键增长驱动因素 - Autoship销售额同比增长13.6%，达到26.1亿美元，增速超过公司整体增长 [5] - 移动应用表现良好，应用客户和订单量均增长15%，得益于应用功能增强和直接流量增加 [5] - Chewy Vet Care表现超出预期，进一步提升了客户参与度和满意度 [5] - 客户净增数量从上一季度的15万改善至25万，显示出积极的客户增长势头 [4] 机构观点与股价目标 - 高盛为公司设定了52美元的目标价，较当前35.43美元的股价有约46.77%的潜在上涨空间 [2][6] - 此乐观展望与公司强劲的第三季度业绩表现一致 [2] - Chewy+订阅计划的韧性对成功起到重要作用，尽管价格上涨，持续订阅的客户数量仍超预期 [2]

公司概况与市场定位 - 公司是专注于宠物食品及相关产品的领先在线零售商 提供包括食品、玩具和保健品在内的广泛宠物用品 [1] - 公司在电商领域占据一席之地 与亚马逊和Petco等主要参与者竞争 但其以客户服务和用户友好型平台作为差异化优势 [1] 财务表现与运营数据 - 第三季度营收达到31.2亿美元 同比增长8.1% 增长由单位销量上升驱动 [3][6] - 活跃客户数量增至2120万 同比增长近5% 得益于营销效率提升和转化率提高 [3] - Autoship销售额同比增长13.6%至26.1亿美元 超过公司整体增速 对可预测性和成本效率至关重要 [4][6] - 移动应用表现强劲 应用客户和订单同比增长15% 得益于应用功能增强和直接流量增长 [4] 近期动态与市场观点 - 巴克莱银行维持对公司“增持”评级 并将目标价从47美元上调至52美元 [2][6] - 第三季度盈利报告超出预期 并为第四季度提供了乐观指引 [2] - Chewy Vet Care业务表现超出预期 进一步提升了客户参与度和满意度 [5] 股票市场表现 - 当前股价为35.43美元 当日上涨1.69% 日内交易区间在34.41美元至37.22美元之间 [2][5] - 公司市值约为146.9亿美元 当日成交量为2034万股 [5]

公司概况与市场定位 - 公司是线上宠物产品零售行业的知名企业 提供广泛的宠物用品 [1] - 其专注于客户服务和基于订阅的销售模式 使其在亚马逊和Petco等主要竞争对手中脱颖而出 [1] 财务业绩表现 - 2025年12月10日 公司报告每股收益为0.14美元 超出市场预期的0.12美元 [2] - 当季营收约为31.2亿美元 超出预期的31.0亿美元 较上年同期增长8.1% [2] - 在过去四个季度中 有三个季度的每股收益超过了市场普遍预期 [2] 业务增长驱动力 - 增长主要由销量上升驱动 而非提价 表明其产品需求强劲 [3] - 活跃客户数量增至2120万 同比增长近5% 这得益于更高效的营销策略和更高的转化率 [3] - 自动配送销售额同比增长13.6% 达到26.1亿美元 这对公司的可预测性和成本效率至关重要 [3] 运营与业务发展 - 移动应用表现强劲 应用客户和订单量同比增长15% 这得益于应用功能的增强和直接流量的增长 [4] - Chewy Vet Care业务表现超出预期 进一步巩固了公司的市场地位 [4] 估值与财务指标 - 市盈率约为69.58倍 表明投资者对未来盈利增长有信心 [5] - 市销率为1.14倍 企业价值与销售额比率为1.13倍 反映了公司相对于销售额的估值水平 [5] - 流动比率为0.85 表明公司的流动资产不足以覆盖其流动负债 [5] 市场预期与展望 - 尽管对第四财季的展望令人失望 但分析师仍持乐观态度 12个月共识目标价为44.97美元 较当前股价有26.5%的溢价 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长8.3%至31.2亿美元，超出指引区间上限 [7][12] - 第三季度毛利率同比扩大约50个基点至29.8% [9][12] - 第三季度调整后EBITDA为1.809亿美元，同比增长30%，调整后EBITDA利润率达5.8%，同比扩大100个基点 [9][14] - 第三季度调整后净利润为1.357亿美元，同比增长59.6%，调整后稀释每股收益为0.32美元，接近先前指引区间上限 [14] - 第三季度自由现金流为1.758亿美元，环比增加近7000万美元 [9][14] - 公司预计2025财年净销售额在125.8亿至126亿美元之间，同比增长约8%（调整2024财年第53周影响后） [16] - 公司预计2025财年调整后EBITDA利润率在5.6%至5.7%之间，中点同比扩大约90个基点 [16] - 公司预计第四季度净销售额在32.4亿至32.6亿美元之间，同比增长约7%至8%（调整2024财年第四季度第14周影响后） [16] - 公司预计第四季度调整后稀释每股收益在0.24至0.27美元之间，包含与收购Smart Equine相关的约1000万美元交易成本 [17] - 公司预计2025财年广告和营销支出约占净销售额的6.5%-6.6% [17] - 公司预计2025财年资本支出约占净销售额的1.3%，低于先前1.5%-2%目标区间的下限 [15] - 公司在第三季度以5500万美元回购了约150万股股票，季度末仍有约3.049亿美元的回购授权 [15] - 公司季度末拥有约6.75亿美元现金及现金等价物，无债务，总流动性约15亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Autoship客户销售额同比增长13.6%至26.1亿美元，增速超过公司整体，占公司销售额的84% [7][19] - 付费会员计划Chewy Plus表现超预期，推动更高的订单频率、更广泛的品类参与度、更高的移动应用采用率和更强的Autoship参与度 [11] - Chewy Plus年费在10月底从49美元提高至79美元，早期数据显示从免费到付费会员的转化依然强劲，付费会员的毛利率已与公司整体水平一致 [11] - Chewy Vet Care已开设14家诊所，本财年计划开设8-10家，即将再开2家 [10] - 公司于10月30日宣布收购领先的马匹健康品牌Smart Equine，预计交易完成后将对调整后EBITDA利润率产生增值效应 [10] - Chewy Plus会员在硬商品和特色品类中的渗透率高于平均水平，表明该计划在整合可自由支配品类、提高平均订单价值和扩大购物篮规模方面的能力 [28] - 在Chewy Vet Care，每10位顾客中有4位是公司的新客户，50%的顾客在很短时间内会通过添加更多品类来扩大与Chewy.com的连接 [84] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司活跃客户数达2120万，同比增长近5% [8] - 净销售额每活跃客户达595美元，同比增长近5% [8] - 移动应用客户和应用订单同比增长约15% [8] - 营销效率持续提升，生命周期价值与客户获取成本比率改善 [8] - 第三季度SG&A（不包括股权激励和相关税费）为5.886亿美元，占净销售额的18.9%，剔除一次性成本后实现20个基点的同比杠杆 [12] - 第三季度广告和营销支出为1.979亿美元，占净销售额的6.3%，实现约40个基点的同比杠杆 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续跑赢宠物品类并扩大市场份额，利润增速持续快于销售增速 [6] - 公司正坚定地朝着10%的调整后EBITDA利润率这一长期目标迈进 [6][21] - 公司战略重点包括：Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care三大飞轮，以及构建在闭环、高度个性化移动应用之上的统一体验 [26] - 公司投资高度自律，结构性投资包括自动化和健康服务，所有投资都有明确的投资回报率门槛和可衡量的回报周期 [22] - 进入2026年，随着公司发挥独特的竞争优势，投资平衡预计将转向运营杠杆 [22] - 公司预计2026年行业增长将与2025年类似，为低个位数至中低个位数，公司计划在2026年继续夺取市场份额 [43][44] - 定价环境保持理性和稳定，近期季度未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害，预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司模型具有结构性韧性，团队执行质量高 [6] - 公司相信毛利率的提升（由赞助广告增长、强劲的Autoship基数和有利的品类组合驱动）将在未来结构性增强其利润率 [9] - 随着自动化设施的扩展和临时性成本的周期性过去，SG&A杠杆正在回归；随着直接流量份额的增加和移动应用内业务的增长，营销正变得更高效 [20] - 公司以约两倍于市场的增速增长，在不进行低于通胀的定价或牺牲利润率的情况下再次夺取份额 [20] - 2026年，公司打算利用这些竞争优势，继续追求可扩展的、自我资助的、能同时提升盈利能力的举措 [20] - 公司对在未来几年实现持续、持久的EBITDA扩张能力抱有高度信心 [21] - 长期框架保持不变，推动利润率扩张的基础引擎正在加强 [21] - 公司预计2026年将比2025年更好，同时投资水平将更具结构性和持久性，而公司将继续自我资助一些临时性投资 [38] - 随着履行中心、客户服务的扩展以及营销效率的提升，业务在从2025年进入2026年的过程中预计将逐季表现更好 [39] 其他重要信息 - 第三季度SG&A包含约270万美元与待完成的Smart Equine收购相关的一次性交易成本 [12] - 公司预计2025财年将约80%的调整后EBITDA转化为自由现金流 [14] - 公司预计2025财年股权激励及相关税费支出约为3.15亿美元，加权平均稀释流通股约为4.3亿股，净利息收入约为1500万至2000万美元，实际税率在16%-18%之间 [17] - 管理层认为，最近几个季度出现的一些成本影响，如库存提前备货、新鲜食品的一次性启动费用以及Chewy Plus早期阶段的激励措施，都是设计上的临时性支出 [22] - 行业正常化指标如家庭净增长仍持平，宠物收养与归还之间的盈余约为10万至15万只，公司希望看到这个数字高出五到六倍才能称之为行业正常化 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 随着Autoship和Chewy Plus等服务的扩展，公司对客户终身价值的认知如何演变？这些认知如何反馈到支持增长的战略举措中？ [25] - 公司将Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care视为三个相互交叉、互补的飞轮，构建在闭环、高度个性化的移动应用之上 [26] - 这些计划共同作用，提升每活跃客户净销售额曲线，增加客户群留存率，降低流失率，并推动收入和盈利效率 [26] - Autoship是一个高可靠性、可重复的产品销售计划；Chewy Plus旨在加速客户发现Chewy在消耗品和健康以外的多种产品，并加速每活跃客户净销售额的整合；Chewy Vet Care则将总目标市场扩大了约400亿美元的健康服务，并创建了一个健康生态系统 [27][28] - 移动应用是一个推动更多直接流量、更个性化互动的闭环系统，应用内的重复购买率、平均订单价值和Autoship订阅率都更强 [29] - 公司的投资层次包括：顶层的多项推动收入和利润率的举措；中层的自动化、规模效应以及未来的人工智能；底层则是建立在世界级履行网络之上的统一数据层和现代架构 [29] 问题: 活跃客户增长是几个季度以来最强劲的，驱动因素是什么？对第四季度和2026年以及行业健康状况有何看法？2026年的投资水平相对于2025年如何考量？ [32] - 第三季度活跃客户表现超预期，由客户漏斗各环节的改善驱动，包括新增客户加强和流失率降低/留存率提高 [33] - 在获客方面，受益于更高的直接流量、移动应用参与度增加以及平台转化率提升，搜索引擎优化表现实现两位数同比增长，流量同比中个位数增长 [33] - 留存率随着客户参与度加深（特别是在优质消耗品、保健品、硬商品等品类）而持续加强，相关品类销售额同比增长约18% [34] - 第四季度活跃客户增速的预期放缓主要是由于对比基数（去年第四季度净增客户数较强）和时机因素，而非趋势变化，且季度迄今净增客户数势头领先于预测 [34][35] - 2025年被视为投资年，但公司同时实现了强劲的营收增长和有意义的利润率扩张，增速是市场的两倍多 [38] - 2026年预计会更好，公司将继续夺取份额，同时投资水平将更具结构性和持久性，并将自我资助一些临时性投资 [38] - 随着履行中心、客户服务的扩展以及营销效率的提升，业务在进入2026年时预计将逐季表现更好 [39] 问题: 对2026年的初步需求展望如何？行业整体背景如何？定价在2026年是否会成为更多助力？ [42] - 目前对2026年的看法与2025年类似，预计行业低个位数增长，可能在中低个位数范围，家庭净增长基本持平 [43] - 定价在行业中保持理性和稳定，近期季度未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害 [44] - 公司预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年（2025年几乎为零） [45] - 公司计划在2026年提出一个明确旨在夺取市场份额的计划 [44] 问题: 在每活跃客户净销售额强劲增长的同时，营销仍显示出良好的同比杠杆，客户获取漏斗中哪些因素提升了效率？这种效率是否会持续？第四季度利润率指引隐含环比下降，请说明第四季度利润率的增减因素 [50] - 营销效率提升是过去两年一系列举措的复合效应：连接营销漏斗各环节、优先发展移动应用、重建客户关系管理引擎和竞价协议、改进模型等 [51][52] - 公司持续的产品创新（如所有权计划、Chewy Plus）带来了更高的流量，同时搜索引擎优化和应用的力量将部分第三方流量转化为单页访问，加上网站和应用体验的改善，共同推动了转化率提升 [52] - 营销正变得更高效，公司预计将这种势头带入2026年 [53] - 第四季度通常被视为投资季度，促销水平较高，定价环境不利，履约中心因处理大量订单而杠杆效应减弱，营销强度和媒体费率也较高 [55] - 公司对目前的执行势头和质量感到满意，按中点计，全年利润率同比扩大90个基点，相当于利润同比增长约25%，是营收增速（约8%）的三倍 [56] 问题: 毛利率趋势如何？应如何看待其未来走势，特别是2026年？2026年客户增长的持续性如何？留存率和新增客户哪个贡献更大？ [60] - 从宏观角度看，公司距离10%的长期EBITDA利润率目标还有不到450个基点的差距，预计约一半将来自毛利率扩张，另一半来自运营费用杠杆 [61] - 毛利率存在多个结构性扩张杠杆：赞助广告持续稳定增长、优质品类组合、自有品牌（随着新鲜食品推出而加强）、健康生态系统、Chewy Plus等 [62] - 这些杠杆处于不同的增长弧线上，有些年份可能产生叠加的放大效应，有些年份则可能更集中于少数几个杠杆，但从长期看，它们是复合增长向量，增强了公司对毛利率轨迹的信心 [62][63] - 在目前市场环境预计与2025年相似的背景下，公司预计客户增长具有持续性 [63] - 获客和留存对业务同等重要，是“并”的关系而非“或” [64] - 市场潜力巨大，美国有9000万家庭，正常年份每年新增宠物约1000万至1500万只，公司认为还有约5000万人可以触达，其中1500万高度倾向于线上购物 [65][66] - 当行业正常化到来时，公司应能获得额外助力，而内部的Chewy Plus、所有权计划、应用、Chewy Vet Care等引擎有助于持续改善留存率 [66] 问题: Chewy Plus提价后，留存率是否有变化？该计划不再稀释利润率，应如何看待其明年的渗透率？第四季度迄今业务表现如何？黑色星期五和网络星期的表现有何启示？促销投入是否有更新？ [70][73] - Chewy Plus提价后，转化率保持强劲，超过内部对需求弹性的预期 [71] - 付费Chewy Plus会员的毛利率已与公司整体水平一致，更高的定价只会强化这一状况，从经济角度看，公司对该计划的现状和扩展感到满意 [71] - 目前80%的会员是付费会员，随着计划扩展，效率将继续提升 [71] - 对明年渗透率暂不评论，但该计划在硬商品和特色品类中的会员渗透率很高，有助于购物篮建设和每活跃客户净销售额整合 [71] - 黑色星期五和网络星期期间表现符合预期，团队执行强劲，供应链和库存水平健康 [74] - 公司在整个重要假日活动中保持了促销支出和营销效率的纪律性，活动期间净销售额和互动会话同比增长，而总活动支出和客户获取成本同比下降 [74] - 第四季度迄今，公司对进入12月的势头感到满意，但仍有半个季度，因此维持刚刚给出的指引 [75] 问题: Chewy Plus和Autoship之间的互动关系如何？其可扩展性如何？Chewy Vet Care的生态系统效益体现在哪些方面？ [80] - Chewy Plus和Autoship是互补的计划 [81] - Autoship是一个免费的商品层级会员计划，类似准订阅，高度可预测和可靠 [81] - Chewy Plus的目的多样：一是驱动发现（因Chewy提供远不止消耗品和健康的产品）；二是加速每活跃客户净销售额整合；三是早期数据显示有望以健康的方式改善本已强劲的留存率 [82] - Chewy Plus的目标客户是年消费在300至700美元之间的客户，以获取增量消费，并推动购物篮整合，提高订单频率等 [82] - 结合两者，为客户带来的价值和便利性成倍增加 [83] - 关于Chewy Vet Care的生态系统效益：40%的到店客户是公司新客；50%的客户在短期内会通过添加更多品类来扩大与Chewy.com的连接；留存率很高；客户满意度评分保持在4.8（谷歌评分）；兽医招聘和留存情况良好；预计本财年末诊所数量将达到原计划的16至18家范围 [84] - Autoship适用于100%的客户，而Chewy Plus可能并非如此，公司可以利用统一数据信号进行精准定位和细分，针对那些能从中受益且公司也能同等获益的客户 [86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长8.3%至31.2亿美元，超出指引区间上限 [7][12] - 第三季度毛利率同比扩大约50个基点至29.8% [9][12] - 第三季度调整后EBITDA为1.809亿美元，同比增长30%，调整后EBITDA利润率达到5.8%，同比扩大100个基点 [9][14] - 第三季度调整后净利润为1.357亿美元，同比增长59.6%，调整后稀释每股收益为0.32美元，接近先前指引区间上限 [14] - 第三季度自由现金流为1.758亿美元，环比增加近7000万美元 [9][14] - 公司预计2025财年净销售额在125.8亿至126亿美元之间，同比增长约8%（调整2024财年第53周影响后） [16] - 公司预计2025财年调整后EBITDA利润率在5.6%至5.7%之间，同比扩大约90个基点（中点） [16] - 公司预计第四季度净销售额在32.4亿至32.6亿美元之间，同比增长约7%至8%（调整2024财年第四季度第14周影响后） [16] - 公司预计第四季度调整后稀释每股收益在0.24至0.27美元之间，包含与收购Smart Equine相关的约1000万美元交割成本 [17] - 公司预计2025财年广告与营销费用约占净销售额的6.5%-6.6% [17] - 公司预计2025财年资本支出约占净销售额的1.3%，低于先前1.5%-2%的目标区间下限 [15] - 公司预计2025财年调整后EBITDA转换为自由现金流的比率约为80% [14] - 公司第三季度回购了约150万股股票，金额为5500万美元，季度末仍有约3.049亿美元的回购授权额度 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Autoship客户销售额同比增长13.6%至26.1亿美元，增速超过公司整体增长 [7] - Autoship收入占公司总销售额的84% [19] - 付费会员计划Chewy Plus表现超预期，推动更高的订单频率、更广泛的品类参与度、更高的移动应用采用率和更强的Autoship参与度 [11] - Chewy Plus年费在10月底从49美元上调至79美元，早期数据显示转化率保持强劲，付费会员的毛利率已与公司整体水平一致 [11] - Chewy Vet Care已开设14个诊所，本财年计划开设8-10个，预计年底达到16-18个 [10][84] - 收购Smart Equine预计将在交易完成后对调整后EBITDA利润率产生增值效应 [10] - 移动应用客户和应用订单同比增长约15% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度活跃客户数达2120万，同比增长近5% [8] - 单活跃客户净销售额达到595美元，同比增长近5% [8] - 公司预计2025财年整个宠物行业将实现低个位数增长 [15] - 管理层预计2026年行业增长将与2025年类似，为低个位数至中低个位数 [43] - 行业定价在近期几个季度保持理性稳定，未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害，2025年定价贡献几乎为零 [44][45] - 管理层预计2026年将是结构性销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续跑赢宠物品类并扩大市场份额，利润增速持续快于销售增速 [6] - 长期目标是实现10%的调整后EBITDA利润率，目前进展顺利 [6][21] - 核心战略围绕三大飞轮：Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care，它们相互交叉互补，共同提升客户终身价值、留存率并降低流失率 [26] - 移动应用作为闭环系统，推动更多直接流量和个性化互动，应用内的复购率和客单价更强 [28][29] - 投资高度自律，结构性投资包括自动化和健康服务，所有投资都有明确的投资回报率门槛和可衡量的回报周期 [22] - 临时性投资包括库存前移、新鲜食品的一次性启动费用以及Chewy Plus早期激励措施，这些设计上是暂时的 [22] - 进入2026年，随着公司发挥独特的竞争优势，投资平衡预计将向经营杠杆倾斜 [22] - 公司计划在2026年继续夺取市场份额 [38][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式具有结构性韧性，团队执行质量高 [6] - 营销效率持续提升，支出部署更精准，吸引了高质量客户，改善了客户终身价值与获客成本比率 [8] - 毛利率的结构性增长受到赞助广告、有利的品类组合以及不断增长的健康生态系统的支持 [19] - 随着自动化设施的扩展和临时性成本的度过，销售及行政管理费用杠杆正在恢复 [20] - 营销效率随着直接流量份额的增加和移动应用内业务的增长而提高 [20] - 公司以约两倍于市场的增速增长，在不进行低于通胀的定价或牺牲利润率的情况下持续夺取份额 [20] - 对在未来几年实现持续、持久的EBITDA扩张能力抱有高度信心 [21] - 推动利润率扩张的基础引擎正在加强，长期框架保持不变 [21] 其他重要信息 - 第三季度销售及行政管理费用为5.886亿美元，占净销售额的18.9%，包含约270万美元与收购Smart Equine相关的一次性交易成本 [12] - 排除股权激励和相关税费及一次性成本后，销售及行政管理费用实现了20个基点的同比杠杆 [12] - 第三季度广告与营销费用为1.979亿美元，占净销售额的6.3%，实现了约40个基点的同比杠杆 [12] - 第三季度运营现金流为2.079亿美元，资本支出为3210万美元 [14] - 季度末现金及现金等价物约为6.75亿美元，无债务，总流动性约为15亿美元 [15] - 预计2025财年股权激励及相关税费支出约为3.15亿美元，加权平均稀释流通股约为4.3亿股，净利息收入约为1500万至2000万美元，有效税率在16%-18%之间 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 随着Autoship和Chewy Plus等服务的扩展，公司对客户终身价值的认知如何演变？这些认知如何反馈到支持增长的战略计划中？ [25] - 管理层将Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care视为三个相互交叉互补的飞轮，共同构建在高度个性化的移动应用上 [26] - 这些项目能提升单客消费曲线、增加留存率、降低流失率，并推动营收增长和盈利效率 [26] - Autoship是高可靠性的商品计划，Chewy Plus旨在加速发现除消耗品和健康以外的品类，并加速单客消费整合，主要针对年消费在300-700美元的客户以挖掘增量 [27] - Chewy Plus在硬商品和 specialty 等品类的渗透率高于平均水平，证明其整合 discretionary 品类、提升客单价和扩大购物篮的能力 [28] - Chewy Vet Care将总目标市场扩大了约400亿美元的健康服务，并创建了一个线上线下融合的健康生态系统 [28] - 移动应用作为一个闭环系统，推动更多直接流量和个性化互动，应用内的复购率、客单价和Autoship订阅率都更强 [29] 问题: 活跃客户增长是几个季度以来最强劲的，驱动因素是什么？对第四季度和2026年有何展望？行业健康状况如何？2026年的投资水平相对于2025年如何考量？ [32] - 第三季度活跃客户增长超预期，得益于客户漏斗各环节的改善，包括新增客户加强和流失率降低 [33] - 获客方面受益于直接流量增加、移动应用参与度提升以及各平台转化率改善，搜索引擎优化表现实现两位数同比增长，流量同比中个位数增长 [33] - 留存率随着客户在 premium 消耗品、医疗保健、硬商品等品类参与度加深而持续增强 [34] - 第四季度活跃客户增长预计将环比第三季度温和放缓约15万，主要是由于去年同期净增客户表现强劲带来的基数效应，但季度至今的净增势头领先于预测 [34][35] - 2025年被视为投资年，但公司同时实现了强劲的营收增长和有意义的利润率扩张 [38] - 2026年预计会更好，投资将更具结构性，同时公司将继续为临时性投资自我融资，随着履约中心、客户服务和营销效率提升，业务表现将逐季改善 [38][39] 问题: 对2026年的初步需求展望如何？行业背景如何？定价是否会成为明年的推动力？ [42] - 目前预计2026年行业状况与2025年类似，低个位数增长，可能处于中低个位数区间 [43] - 家庭净增长保持平稳，宠物收养与归还之间的盈余约为10万至15万，需要达到此数字的五六倍才能称之为行业正常化 [43] - 行业定价通常有1.5%至2%的同比改善，需等待2026年信号更清晰 [44] - 近期几个季度定价保持理性稳定，未从通胀或通缩中明显获益或受损 [44] - 预计2026年将是结构性销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年 [45] 问题: 单客消费增长强劲，同时营销持续显示出同比杠杆，客户获取漏斗中哪些因素提升了效率？这种效率能否持续？第四季度利润率指引隐含环比下降，请说明第四季度的利润率影响因素。 [50] - 营销效率提升是过去两年一系列举措的复合效应，包括打通营销漏斗、优先发展移动应用、重建客户关系管理引擎和竞价协议模型等 [51][52] - 公司通过创新和推出新服务增加了流量，同时搜索引擎优化和应用提升了转化率，网站和应用体验的持续改善也推动了转化率提高 [52] - 营销效率提升的信号更加明确，预计将延续到2026年 [53] - 第四季度通常被视为投资季度，促销水平更高，定价环境不利，履约中心处理大量订单但杠杆效应不如其他季度，营销强度和媒体费率在第四季度也较高 [55] - 从同比角度看，公司预计实现90个基点的利润率扩张（中点），相当于利润增长约25%，是营收增速（约8%）的三倍，对此感到满意 [56] 问题: 毛利率趋势如何？应如何展望2026年毛利率？2026年客户增长的持续性如何？留存率和新增客户哪个贡献更大？ [60] - 长期目标是10%的调整后EBITDA利润率，预计其中约一半的增长将来自毛利率扩张 [61] - 毛利率的结构性扩张杠杆包括：持续增长的赞助广告、优势的 premium 品类组合、加强的自有品牌（如生鲜食品）、不断壮大的健康生态系统以及Chewy Plus带来的增量等 [62] - 这些杠杆处于不同的发展阶段，有些年份可能产生复合效应，有些年份则可能主要依赖少数几个杠杆，但长期来看是复合增长向量 [62][63] - 预计在2025年类似的行业背景下，客户增长具有持续性 [63] - 客户获取和留存对公司同样重要，是“且”的关系而非“或” [64] - 美国有9000万家庭，正常年份每年新增宠物约1000万至1500万，公司认为仍有约5000万家庭可触达，其中1500万高度倾向于线上购物 [65][66] - 内部引擎如Chewy Plus、自有品牌、应用和健康生态系统有助于持续改善留存率 [66] 问题: Chewy Plus年费从49美元上调至79美元后，留存率是否有变化？该计划不再稀释利润率，应如何考虑其明年的渗透率？第四季度至今业务表现如何？黑色星期五和网络周有何洞察？促销力度是否如先前所说有所加强？ [70][73] - 价格上调后，转化率保持强劲，需求弹性优于内部预期 [71] - 付费Chewy Plus会员的毛利率已与公司整体水平一致，更高的定价进一步强化了其盈利状况 [71] - 目前80%的会员是付费会员，随着项目规模扩大，效率将继续提升 [71] - 对Chewy Plus项目的预期自上一季度以来没有改变，数据显示会员在硬商品和 specialty 等品类渗透率高，有助于构建购物篮和整合单客消费 [71] - 黑色星期五和网络周表现符合预期，执行强劲，供应链和库存水平健康 [74] - 在促销支出和营销效率方面保持了纪律性，活动期间净销售额和互动会话同比增长，而总活动支出和客户获取成本同比下降 [74] - 第四季度至今的势头领先于计划，但鉴于季度尚未结束，维持已提供的指引 [74][75] 问题: Chewy Plus与Autoship之间的互动关系如何？Autoship客户数是否等同于潜在的Chewy Plus客户数？Chewy Vet Care的生态系统效益体现在哪些市场？ [80] - Chewy Plus和Autoship是互补计划 [81] - Autoship是免费的商品层级会员计划，具有高度可预测性和可靠性 [81] - Chewy Plus旨在加速发现消耗品和健康以外的品类，加速单客消费整合，并有望帮助提升留存率 [82] - Chewy Plus更针对年消费在300-700美元的客户，以挖掘增量消费，并推动购物篮整合，提高订单频率 [82] - 两者结合能为客户提供倍增的价值和便利 [83] - 关于Chewy Vet Care，约十分之四的到店客户是Chewy的新客户，短时间内有50%的客户会扩展到Chewy.com购买更多品类，留存率和客户满意度都很高 [84] - 公司计划在年底提供关于Chewy Vet Care的详细回顾和未来展望 [83]

公司战略与业务拓展 - 公司通过Chewy Vet Care网络扩展宠物健康服务，作为获取高价值客户的战略举措，并带来显著的生态系统效益[1] - 兽医护理客户贡献了最高且增长最快的每活跃客户净销售额曲线，诊所的需求创造和价值创造均超出预期[1] - 战略重点是服务整个宠物护理生态系统，无缝连接食品、用品和全面的宠物健康服务，形成分层服务模式以增强客户参与度和留存率[2] 客户价值与财务表现 - Vet Care客户迅速转向高价值垂直领域，如高端消耗品、补充健康产品和药房服务，直接推动公司Autoship经济模式并支持更高的单客户毛利润[2] - 公司计划在2025财年新开8至10家诊所，目标是在年底前将诊所总数增至20家，以加强其在宠物医疗保健领域的布局[3][7] - 公司2026财年每股收益共识预期为1.27美元，较上年同期增长22.12%；2027财年预期为1.54美元，增长20.71%[8][13] - 公司过去四个季度的每股收益平均超出预期5.8%[13] 市场表现与估值 - 公司股票年初至今下跌2.1%，而同期行业指数上涨8.4%[4] - 公司远期市盈率为47.96倍，高于24.17倍的行业平均水平[5]

文章核心观点 - 文章对比分析了宠物护理行业的两家关键公司Chewy(CHWY)和Central Garden & Pet(CENT)的战略与近期表现 在行业增长放缓、通胀和关税成本压力的背景下 Chewy凭借其垂直整合的数字平台和订阅模式展现出更强的增长潜力和韧性 而Central Garden & Pet则面临销售下滑和外部环境挑战 [1][23][24] Chewy (CHWY) 分析 - 公司已从纯电商零售商演变为垂直整合的宠物护理平台 结合零售、会员、物流和医疗保健服务以加强客户关系 [1] - 2025财年第二季度净销售额达31亿美元 同比增长8.6% 超出指引上限 显示其在宠物品类正常化背景下仍能夺取市场份额 [2] - Autoship计划销售额创纪录达25.8亿美元 占总净销售额的83% 同比增长14.9% 是公司经常性收入和客户忠诚度的基石 [3] - 活跃客户基数同比增长4.5%至2090万 每活跃客户净销售额增长4.6%至591美元 健康、消耗品和硬商品品类增长超过15% [4] - 战略举措表现强劲 Chewy Vet Care计划在2025财年新增8-10家诊所 Chewy+会员计划对7月销售额贡献达3% 预计年底将达到中个位数占比 [5] - 调整后EBITDA为1.833亿美元 利润率为5.9% 同比提升80个基点 但第二季度可能是2025财年毛利率峰值 [6] - 营销和广告费用为2.006亿美元 占净销售额的6.5% 符合全年6-7%的目标 公司上调全年净销售额指引至125-126亿美元 预示7-8%的同比增长 [7] Central Garden & Pet (CENT) 分析 - 公司通过创新和产品组合优化加强市场地位 Central-to-Home战略推进 消耗品占宠物总销售额比例从四年前的65%提升至本季度的82% [10] - 电子商务是关键增长动力 对宠物总销售额贡献达27% 花园品类实现两位数增长 得益于野鸟和草籽的强劲需求 [11] - 毛利率同比扩大280个基点至34.6% 得益于成本与简化计划及运营效率提升 [12] - 第三财季总净销售额同比下降4%至9.61亿美元 反映消费者需求疲软和战略产品退出 宠物部门销售额下降3% [13] - 花园部门销售额同比下降4% 受两条产品线损失和不利天气条件影响 延长雨季扰乱了季节性销售周期 [14] - 管理层预计关税相关成本和通胀压力将在第四季度加剧 2025财年预计关税影响约为1000万美元 且大部分集中在第四财季 [15] 财务业绩与市场表现对比 - Chewy的2025财年销售额和每股收益共识预期分别同比增长6.1%和22.1% 过去30天内每股收益预期保持不变 [16] - Central Garden & Pet的2025财年销售额共识预期同比下降2.6% 每股收益预期同比增长22% 过去30天内每股收益预期保持不变 [17] - 过去三个月 Chewy股价下跌3.3% 而Central Garden & Pet股价下跌18.5% [19] - Chewy的远期市销率为1.09 高于其三年中位数1.12 Central Garden & Pet的远期12个月市销率为0.64 低于其三年中位数0.72 [21] 投资潜力总结 - Chewy的垂直整合、数字优先平台通过Autoship、医疗保健扩张和会员计划推动增长 持续的销售势头、客户支出增长和严格的利润率管理凸显其盈利能力 [23] - Central Garden & Pet面临销售下降、关税影响和天气驱动的波动性 尽管成本举措改善了利润率 但其对周期性花园品类的敞口限制了上行潜力 [24]

公司估值与近期股价表现 - 公司当前股价对应的过去12个月市销率为1.33倍 显著低于行业平均的2.69倍 与同行相比 其估值高于Central Garden & Pet的0.61倍 Petco Health的0.18倍和BARK的0.28倍 [1] - 公司股价在过去一个月表现强劲 上涨8.9% 收于38.25美元 同期行业指数下跌2.4% 公司表现亦优于零售批发板块2.2%的跌幅和标普500指数2.7%的涨幅 [2] - 公司股价表现超越主要竞争对手 同期Central Garden股价下跌15.9% BARK下跌9.3% 而Petco Health上涨4.7% [3] 第二季度财务与运营业绩 - 第二季度净销售额同比增长8.6% 达到31亿美元 超过业绩指引上限 显示其市场份额获得稳固提升 [7][8] - Autoship自动配送销售额创下25.8亿美元纪录 同比增长14.9% 占总营收的83% 驱动了可预测的收入和客户忠诚度 [7][9] - 活跃客户数量达到2090万 同比增长4.5% 每活跃客户净销售额增长4.6% [10] - 毛利率提升90个基点至30.4% 调整后税息折旧及摊销前利润增长34.8% [10] 战略举措与增长动力 - Autoship自动配送计划是核心增长驱动力 其销售额增速超过公司整体增速 [9] - Chewy Vet Care兽医护理网络表现超预期 计划在2025财年新增8-10家诊所 年底总数将接近20家 [11] - Chewy+会员计划增长迅速 贡献了约3%的月销售额 其会员消费额 下单频率和产品附加率均高于非会员 [11] - 新推出的自有品牌新鲜狗粮Get Real获得了客户的热烈反馈 [12] 未来业绩指引与市场预期 - 公司上调2025财年净销售额指引至125亿-126亿美元 剔除2024财年第53周影响后 预计同比增长7%-8% [7][13] - 公司维持全年调整后税息折旧及摊销前利润率指引在5.4%-5.7% 中点预示利润率将同比改善75个基点 其中60%的改善由毛利率提升驱动 [14] - 市场对公司每股收益的共识预期在过去30天内上调 当前财年预期上调3美分至1.27美元 下一财年预期上调11美分至1.53美元 [17] 潜在挑战与成本压力 - 管理层预计第二季度可能是本年毛利率的高点 因公司将重新投资于战略项目和定价计划 这可能限制季度盈利势头 [18][19] - 销售及一般行政费用率同比上升30个基点至19.1% 主要受新休斯顿履约中心启用 达拉斯中心过渡成本以及硬商品入境处理费用增加等临时性成本压力影响 [20] - 为应对线上线下渠道的高强度竞争 公司第二季度维持了2.006亿美元的广告和营销支出 占销售额的6.5% 以保护市场份额 [22]

核心观点 - 尽管股价自2024年以来已翻倍 Chewy仍是值得持有的股票 主要因其利润率持续提升潜力巨大[1][7] - 公司专注于多个高利润率增长领域 盈利能力有望持续改善[1][2] - 当前29倍前瞻市盈率的估值合理 且随着盈利提升可能快速超越当前定价水平[7][10] 盈利能力提升驱动因素 - Autoship订阅计划占总销售额83% 提供可预测的稳定收入基础并具备进一步优化空间[3] - 广告业务是高利润率的重要驱动力 管理层预计其未来将贡献总收入的1%-3%[9] - 自有品牌Get Real高端狗粮采用溢价定价策略 作为私标商品提供更高利润率 并与Autoship订阅形成协同效应[8] 新业务拓展 - Chewy Vet Care诊所计划在年底前达到20家 既提供实体存在感又获得兽医诊所通常具备的更高利润率[5] - Chewy+年度会员计划定价49美元 提供免费配送和5%购物奖励 6月已贡献3%销售额 有望产生可观的高边际效益会员费收入[10] 财务表现 - 过去两年实现持续盈利和现金流生成 目前录得2%净利润率和4%自由现金流利润率（若包含股权激励则为1.2%）[2]