核心观点 - 尽管股价自2024年以来已翻倍 Chewy仍是值得持有的股票 主要因其利润率持续提升潜力巨大[1][7] - 公司专注于多个高利润率增长领域 盈利能力有望持续改善[1][2] - 当前29倍前瞻市盈率的估值合理 且随着盈利提升可能快速超越当前定价水平[7][10] 盈利能力提升驱动因素 - Autoship订阅计划占总销售额83% 提供可预测的稳定收入基础并具备进一步优化空间[3] - 广告业务是高利润率的重要驱动力 管理层预计其未来将贡献总收入的1%-3%[9] - 自有品牌Get Real高端狗粮采用溢价定价策略 作为私标商品提供更高利润率 并与Autoship订阅形成协同效应[8] 新业务拓展 - Chewy Vet Care诊所计划在年底前达到20家 既提供实体存在感又获得兽医诊所通常具备的更高利润率[5] - Chewy+年度会员计划定价49美元 提供免费配送和5%购物奖励 6月已贡献3%销售额 有望产生可观的高边际效益会员费收入[10] 财务表现 - 过去两年实现持续盈利和现金流生成 目前录得2%净利润率和4%自由现金流利润率（若包含股权激励则为1.2%）[2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长8.6%至31亿美元 超出指导范围上限[6][19] - 毛利率达到30.4% 环比和同比分别扩张约80和90个基点[8][19] - 调整后EBITDA为1.833亿美元 利润率5.9% 同比增长80个基点[9][21] - 自由现金流为1.059亿美元[9][21] - 调整后净利润为1.411亿美元 同比增长34.8%[20] - 调整后稀释每股收益为0.33美元[20] - 第二季度回购300万股股票 总额约1.25亿美元[21][22] - 期末现金及等价物5.92亿美元 无债务 总流动性约14亿美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - Autoship客户销售额达25.8亿美元 占总净销售额83% 同比增长近15%[6][7] - 硬商品业务增长超过15% 主要由结构性销量增长驱动[7] - Chewy Plus会员计划在7月份贡献总销售额约3%[11] - 新推出的Get Real新鲜狗粮品牌获得强劲客户反响[14] - 赞助广告业务推动毛利率扩张[8] 各个市场数据和关键指标变化 - 活跃客户数达2090万 同比增长4.5%[8] - 新客户NESPAC环比加强 同比中个位数增长[8] - 总客户NESPAC达591美元 同比增长4.6%[8] - 净流量增长14% 移动应用会话增长超过25%[66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Chewy Vet Care网络表现超预期 计划在2025财年新增8-10个诊所[9] - Chewy Plus会员计划显示强劲的产品市场契合度[10] - Get Real品牌定位高端新鲜狗粮市场 采用独家Autoship订阅模式[12][16] - 已建立充足产能支持到2028年的新鲜冷冻品类增长[15] - 行业增长预计为低至中个位数 公司正在获取市场份额[6][64] - 计划在2025年底实现一日送达覆盖全国大部分地区[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年下半年行业环境更加动态 许多零售商准备将关税相关成本转嫁给客户[17] - 公司较高比例的消耗品和健康产品组合以及主动的库存投资提供重要保障[17] - 计划通过投资Chewy Plus和自有品牌等项目来促进增长[17] - 预计2025年调整后EBITDA利润率为5.4%-5.7% 中点表示同比增长75个基点[23][24] - 预计2025年将调整后EBITDA的约80%转换为自由现金流[21] - 资本支出将处于此前指导范围1.5%-2%的低端[21] 其他重要信息 - 第二季度SG&A费用为5.928亿美元 占净销售额19.1% 同比杠杆率下降约30个基点[19] - SG&A增加主要由休斯顿履约中心启动和达拉斯设施班次调整驱动[19] - 硬商品入库处理成本增加以确保假日高峰期的正确品类组合[19] - 预计2025年将实现适度的SG&A杠杆[19] - 广告和营销费用为2.006亿美元 占净销售额6.5%[20] 问答环节所有提问和回答 问题: 下半年的投资需求以及新产品的推广策略[27] - Chewy Plus主要通过现有会员内部推广 未投入额外营销费用[28] - Get Real采用类似策略 专注于产品质量和价格竞争力[29][31] - 新鲜冷冻品类预计将成为公司毛利率最高的品类[32] 问题: SG&A杠杆路径和临时成本规模[36] - 预计2025年调整后EBITDA利润率扩张的60%来自毛利率改善 40%来自运营费用杠杆[37] - 休斯顿履约中心需要约6个月时间才能开始提供杠杆[39] - 硬商品处理成本增加约300-500万美元 工资和福利增加约200-300万美元[42] - 预计下半年SG&A成本将缓和 2025年将实现SG&A杠杆[42] 问题: 毛利率扩张驱动因素和新投资性质[45] - 毛利率驱动因素包括商品组合、Autoship渗透率和赞助广告[46][47] - 第二季度是全年毛利率高点 预计将波动[47] - 投资决策完全在公司控制范围内 旨在加速增长和获取份额[48] - 计划将增量利润再投资于增长计划[48] 问题: Get Real和新鲜冷冻业务的长期潜力[53] - 新鲜冷冻品类总市场规模预计为30-40亿美元 未来几年可能达到80-120亿美元[53] - 目前70%客户为现有客户 30%为新客户[55] - 预计该品类将实现高毛利率和高EBITDA[55] 问题: 广告环境和宏观预期[60] - 宠物家庭形成趋势稳定 预计2025年宠物家庭数量基本持平或略有增长[63] - 行业增长预计为低至中个位数[64] - 活跃客户增长预计为低个位数高端 NESPAC增长预计为4.5%-5.5%[65] - 广告竞争强度高 赞助广告业务继续增长[66][67] 问题: 竞争优势和硬商品复苏细节[71] - 硬商品复苏主要由销量驱动 几乎没有ASP benefit[72] - 竞争优势来自食品供应、健康生态系统和服务选项的综合价值主张[74] - 健康业务现在覆盖近500亿美元总市场规模 增长速度为食品和供应品的两倍[74] 问题: 客户群质量改善和Autoship增长持续性[79] - 客户群质量改善源于Autoship和Chewy Plus等计划[80] - Autoship的毛订阅添加率和结算率均有改善[81] - Chewy Plus会员平均比非会员多购买3个品类[82] - 在线渠道正在从线下获取份额[83] 问题: Chewy Plus的长期渗透目标和利润率影响[84] - Chewy Plus预计将带来毛利率率稀释 但在美元基础上和贡献利润方面高度增值[85] - 该计划的投资回报率令人鼓舞[86]

公司业绩表现 - 2025财年第一季度净销售额同比增长8.3%至31.2亿美元，超出指引上限，核心消费品及健康与保健品类表现强劲[1] - 硬商品销售额同比增长12.3%，得益于产品组合更新、SKU快速上架及客户体验改善[1] - Autoship项目贡献25.6亿美元销售额，占总净销售额82.2%，同比增长14.8%，体现客户忠诚度与经常性收入优势[2] - 活跃客户数达2080万，同比增长3.8%，客户获取能力增强且流失率降低[2] 业务板块进展 - Chewy Vet Care已扩展至4个州的11家诊所，首次使用该服务的客户中有50%在30天内于Chewy.com下单[3] - 赞助广告业务稳步增长，受益于新第一方平台及站外广告功能上线[3] - Chewy+会员计划结束测试阶段后展现出良好采用率，会员购买频率和跨品类渗透率提升，推动单活跃客户净销售额增长3.7%至583美元[4] 财务指引与行业对比 - 维持2025财年收入指引123-124.5亿美元（经调整后同比增长6-7%）[5] - 净销售额增速优于竞争对手：Central Garden & Pet同期净销售额8.335亿美元（同比下滑7.4%），Petco Health and Wellness净销售额14.9亿美元（同比下滑2.3%）[6][7][8] 估值与市场表现 - 股价年初至今上涨8.4%，低于行业平均11.4%的涨幅[9] - 远期市销率1.17倍，低于行业平均2.17倍，价值评分B级[11] - 2025财年共识盈利预期同比增长23.1%，2026财年预期增长19.5%，过去60天内2025/2026年盈利预期分别上调5美分和1美分[12]

宠物护理行业概况 - Chewy以电商为核心运营模式 专注Autoship订阅计划和宠物医疗服务扩张 [1] - Central Garden & Pet采用多元化业务组合 覆盖宠物与园艺领域 注重运营效率提升 [1] Chewy(CHWY)业务表现 - 2025财年Q1净销售额达31.2亿美元 同比增长8.3% 超预期上限 [2] - Autoship订阅销售额25.6亿美元创纪录 占总销售额82% 同比增长14.8% [3] - 活跃客户数达2080万 同比增长3.8% 单客户年消费额提升3.7%至583美元 [4] - 宠物医疗业务已开设11家诊所 计划2025财年新增8-10家 [5] Chewy运营指标 - Q1调整后EBITDA利润率6.2% 预计为全年峰值 [6] - 营销费用达1.938亿美元 占销售额6.2% 预计全年升至6.7-6.8% [7] Central Garden & Pet(CENT)业务表现 - 2025财年Q2调整后毛利率提升200基点至33.3% [9] - 宠物板块电商收入占比27% 受益于新品推出和数字零售策略 [9] - 新泽西30万平方英尺宠物配送中心启用 推动宠物板块运营利润率提升150基点至14.5% [12] CENT战略举措 - 升级宾州物流中心 新增盐湖城DTC枢纽 优化供应链效率 [11] - 2025财年计划推出宠物与园艺新品 契合可持续发展趋势 [10] 财务与估值比较 - CHWY 2025财年预期销售增长5.2% EPS增长23.1% [16] - CENT 2025财年预期销售下降1.7% EPS增长17.8% [20] - CHWY远期P/S比率1.2 高于三年中位数1.13 CENT远期P/S比率0.85 高于中位数0.72 [22] 市场表现 - 过去三个月CHWY股价上涨1% CENT上涨19.6% [21] - CENT当前净杠杆率1.7倍 低于目标区间 已回购41万美元股票 [15]

估值分析 - 公司当前12个月前瞻市销率(P/S)为1.38倍 显著低于行业平均2.02倍 存在估值折让 [1] - 主要同业估值对比：Central Garden & Pet Company(0.75X) Petco Health(0.15X) BARK(0.33X) 公司估值处于中间水平 [2] - 股价较52周高点48.62美元仍有13.9%上涨空间 技术面显示股价稳定运行于50日(41.53美元)和200日均线(35.26美元)上方 [9] 市场表现 - 过去三个月股价上涨24.3% 跑赢行业18.2%涨幅 显著优于零售批发板块(11.5%)和标普500指数(15.1%) [3] - 同期主要竞争对手表现分化：Central Garden微涨1.1% Petco Health下跌2.4% BARK暴跌33.1% [5] 运营数据 - 2025财年Q1净销售额31.2亿美元 同比增长8.3% 超预期上限 Autoship业务创纪录达25.6亿美元 占总销售额82% [7][10][11] - 活跃客户数达2080万 同比增3.8% 环比新增24万 单客户年消费额提升3.7%至583美元 [7][14] - 兽医诊所扩展至11家 计划2025财年新增8-10家 赞助广告业务持续增长 [7][15] 增长动力 - Autoship项目销售额同比增14.8% 增速远超整体水平 形成稳定收入来源 [13] - Chewy+会员计划结束测试期 客户参与度 订单频率和跨品类渗透率提升 [15] - 2025财年营收指引123-125亿美元 同比增6-7%(调整后) 调整后EBITDA利润率指引5.4-5.7% [16] 盈利预期 - 过去30天Zacks共识EPS预期上调：当前财年从1.23美元调至1.28美元 下一财年从1.52美元调至1.53美元 [17] - 季度EPS预期显示持续上调趋势 当前季度(7/2025)预期从30天前的0.31美元升至0.33美元 [17] 潜在挑战 - Q1调整后EBITDA利润率6.2%为全年峰值 后续季度将受季节性因素和战略投资影响而收窄 [19] - 广告营销费用占销售额6.2%(1.938亿美元) 预计全年将达指引上限6.7-6.8% 可能挤压利润空间 [20]