投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12 55港元 当前价格9 28港元 [5] 核心观点 - 普拉替尼受价格调整及一次性渠道补偿影响 2025H1营收4940万元同比大幅下降 若纳入医保目录预计2026年及之后销售放量将抵消短期负面影响 [1] - CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4）三抗Ia期数据显示安全性及有效性趋势良好 预计2025年10月ESMO大会披露完整数据 有望成为新一代骨架IO疗法 [2] - CS5001（ROR1 ADC）全球多中心临床试验进展顺利 优先推进联合疗法队列 未观察到DLT 后续有望扩展为II期单臂注册研究 [3] 管线与平台 - 临床前管线包含9个以上候选药物 涵盖多特异性抗体 ADC等 聚焦FIC/BIC研究领域 [4] - 专有ADC技术平台通过优化连接子提升肿瘤选择性 支撑管线2 0多个ADC产品开发 [4] 财务预测 - 下调2025年收入预期至1 23亿元（前值5 16亿元） 同比-68 25% 主要因普拉替尼一次性影响 [5] - 预计2026-2027年收入8 29亿元（+575 37%）/11 25亿元（+35 81%） 净利润0 93亿元/3 07亿元 [5]

核心观点 - 基石药业将在2025年ESMO大会上公布CS2009和CS5001的最新临床研究数据和试验设计 凸显公司在肿瘤创新药物研发领域的全球竞争力[1] 产品管线进展 - CS2009为潜在同类首创/同类最佳PD1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体 全球多中心I期剂量递增和扩展研究正在澳大利亚和中国招募患者 并计划扩展至美国进行II期入组[1] - 公司将在ESMO大会上公布CS2009的Ia期临床研究数据 这将成为全球首批关于此类三特异性抗体的临床数据报告[1] - CS5001为目前已知首个在淋巴瘤和实体瘤中均观察到临床疗效的ROR1 ADC 其临床开发进展位居全球前二[1] - CS5001全球多中心Ib期临床试验正在美国 澳大利亚和中国同步推进 公司将在大会上公布其Ib期研究设计[1] 行业会议参与 - 公司选择在2025年10月17日至21日于德国柏林举行的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会这一全球最具影响力的肿瘤学会议之一披露关键临床数据[1]