报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（增持）[8] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[8] - 目标价格：$160.00 [8] 报告的核心观点 - 4月GB200出货量显著改善，有助于解决股票关键担忧，英伟达在机架和HGX生态系统中库存过剩风险低，维持增持评级，是半导体行业首选 [11] - 台湾机架数据改善，整体情绪可能提升，4月出货近1500个机架，若后续每月维持此水平全年将达15k，且月环比有改善可能 [17][18] - 英伟达4月季度未过度出货，结合传统HGX数据，可缓解CoWoS与服务器不匹配问题，公司积极观点基于行业需求强劲 [19][21][22] - 虽看好英伟达，但短期预期需谨慎，H20禁令影响营收，更大催化剂可能来自下半年管理层积极态度 [23] 根据相关目录分别进行总结 英伟达业务情况 - 英伟达GB200技术集成机架规模解决方案早期推广缓慢，台湾对机架部署的一些估计过高 [3] - 预计约50%的Blackwells将以机架形式销售，约25 - 30k，远低于台湾一些高达70 - 90k的说法 [5] - 有报告称Blackwell Ultra（现称B300/GB300）有延迟，但未听说重大干扰，且可能无需加速计划，还考虑用当前Bianca卡搭配B300首代产品 [6] 财务数据 - 2025 - 2028财年GAAP收入分别为130,497mm、190,818mm、255,527mm、297,613mm美元，MW毛利率分别为75.4%、69.4%、73.9%、75.6% [38] - 2025 - 2028财年MW EPS分别为2.92、3.81、5.70、6.64美元，库存分别为10,080mm、14,092mm、16,564mm、18,852mm美元 [38] 风险回报分析 - 目标价格$160.00，约为28倍MW CY25 EPS估计值$5.70，与大型AI同行AVGO大致相符，反映对英伟达估计上调的更高信心 [26] - 牛市情景下，DC收入持续增长，网络、GB200系统和软件带来全栈AI计算公司潜力，33倍MW CY26 EPS约$6.00 [34] - 基础情景下，2025年和2026年收入分别增长46.2%和33.9%，数据中心持续显著增长，28倍MW CY26 EPS为$5.70 [35] - 熊市情景下，DC增长大幅放缓，AI开发成本下降、有强大竞争对手或客户自制硬件，出口管制影响超预期，23倍MW CY26 EPS约$4.15 [37] 投资驱动因素 - 全球收入方面，中国大陆占40 - 50%，北美占10 - 20%，亚太（除日本、中国大陆和印度）占10 - 20%，欧洲（除英国）、日本、拉丁美洲、英国占0 - 10% [44] - 销售增长驱动因素包括客户AI资本支出增长、下一代GPU领先竞争、系统方法实现更高货币化、新驱动因素如AI PC、自动驾驶汽车、机器人和软件出现 [44] 行业覆盖公司评级 - 报告对半导体行业多家公司给出评级，如Advanced Micro Devices为Equal - weight（持股观望），NVIDIA Corp.为Overweight（增持）等 [104]

报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（增持）[8] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[8] - 目标价格：$162.00 [8] 报告的核心观点 - 关税担忧有所缓解但未结束，英伟达微观经济影响较小，近需求强且已缓解，风险是宏观恶化影响投资融资 [1][7] - 英伟达是首选股，缓解路径较容易，半导体行业表现将跟随其走势，若英伟达不佳其竞争对手和供应商股票也难有表现 [2] - 英伟达在关税环境下仍有望凭借积极的GPU数据和供应链灵活性表现出色，虽有衰退和出口管制风险，但这也是其估值倍数低的原因 [21] 根据相关目录分别进行总结 关税影响 - 10%关税仍有效，90天内可能提高，半导体虽豁免互惠关税但系统层面税收仍有挑战，英伟达受直接影响小 [3] - 对于英伟达卡，当前关税占收入2%，后续将升至6 - 6.5%；机架规模产品如GB200关税成本接近销售额25%，但短期市场对价格不敏感 [4][5] - 多数GB200生产已在北美，转移到北美难度不大，墨西哥生产若免税可缓解成本 [6][11][13] 市场需求 - 行业联系人对关税不太担忧，因需求强、产品售罄且需求对价格不敏感，更关注出口管制 [14] - 主要大语言模型推理中断凸显市场推理能力紧张，促使客户重新分配GPU并购买推理产品 [15] 半导体征税 - 半导体虽暂时豁免，但业内认为后续仍会征税，若征税TSMC晶圆和HBM内存将被征税，约占收入5%，英伟达较易吸收 [16][17] 中国关税情况 - 不确定中国是否对美国半导体加征关税，虽有报道但中国电子行业此前面临美国半导体供应问题，且美国并非唯一生产地 [18] 衰退抗性 - 英伟达可能不具备衰退抗性，风险更多来自融资方面，当前需求来自推理令人鼓舞 [20] 风险回报 - 目标价格$162.00，基于约32倍2025年每股收益估计，反映AI名称扩张和对英伟达的高信心 [22] - 牛市情景下DC收入持续增长，有网络、GB200系统和软件等上行空间；熊市情景下DC增长放缓、AI成本下降、有竞争对手进入或出口管制影响大 [26][31] 投资驱动 - 全球收入中，中国大陆占40 - 50%，亚太（除日本、中国大陆）占10 - 20%，欧洲（除英国）、日本、拉丁美洲、英国各占0 - 10% [35][36] 财务数据 - 2025 - 2028年GAAP收入分别为130,497百万美元、196,746百万美元、230,917百万美元、266,879百万美元 [33] - 摩根士丹利对2026财年销售/收入、EBITDA、净利润、EPS等有相关估计，并与共识数据有差异 [38] 行业覆盖 - 报告对半导体行业多家公司给出评级和价格，如英伟达评级为O（增持），2025年4月9日价格为$114.33 [98]