涉及的公司与行业 * 公司：金蝶国际 (Kingdee, 0268.HK) [1] * 行业：企业软件、企业资源规划 (ERP)、SaaS、人工智能 (AI) [1] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：高盛维持对金蝶国际的“买入”评级，12个月目标价为18.98港元，较当前股价13.35港元有42.1%的上涨空间 [1][8][10] * **AI产品发布与战略**：金蝶在“全球创见者大会”上发布了新的AI原生智能体“小K”，标志着其AI SaaS平台的增强以及从通用平台向针对特定业务场景的多个AI智能体的迁移 [1] * **AI商业化进展**：截至2025年上半年末，公司来自AI原生产品的合同金额已超过1.5亿元人民币，表明企业客户已开始付费 [2] * **AI收入目标**：管理层目标是在2030年之前，AI收入贡献超过30% [2] * **AI平台与功能整合**：“小K”作为统一入口，整合了超过20个AI智能体，覆盖招聘、报价、采购风控、合同审查等营销、供应链、人力资源、财务等功能 [5] * **AI平台能力**：金蝶的AI智能体能够理解并驱动任务，同时注重人机协作，公司已推出内置AI模块的“金蝶AI星座/银河套件”以支持大中型企业客户，并从基础数据可视化迁移到数据驱动流程 [5] * **客户合作案例**：公司持续与通威股份、云天励飞、Chin Hin、海信、柳州钢铁等客户在AI功能上合作，例如通威利用公司的“百校通”AI智能体提升员工能力 [5] * **增长驱动因素**：增强的AI功能有望推动客户支出并加速云迁移，尽管目前AI收入贡献仍然很小 [1] * **AI收入规模化的关键**：AI收入的规模化取决于AI功能的可靠性和可用性，这些功能能够提升客户的生产力 [2] 财务数据与预测 * **当前市值**：466亿港元 (约60亿美元) [10] * **企业价值**：454亿港元 (约58亿美元) [10] * **营收预测 (人民币)**：2024年62.557亿元，2025年E 70.440亿元，2026年E 87.426亿元，2027年E 107.297亿元 [10] * **EBITDA预测 (人民币)**：2024年0.698亿元，2025年E 4.945亿元，2026年E 9.695亿元，2027年E 13.644亿元 [10] * **每股收益 (EPS) 预测 (人民币)**：2024年-0.04元，2025年E 0.05元，2026年E 0.16元，2027年E 0.25元 [10] * **市盈率 (P/E)**：2026年E为77.7倍，2027年E为48.0倍 [10] * **市净率 (P/B)**：2024年为3.3倍，2025年E为5.1倍 [10] * **自由现金流 (FCF) 收益率**：2024年为2.8%，2025年E为0.7%，2026年E为2.7%，2027年E为4.9% [10] 估值方法与风险 * **估值方法**：12个月目标价基于两阶段贴现现金流模型和市销率法的等权重混合，DCF模型中采用11.5%的加权平均资本成本和2%的永续增长率，市销率法采用基于同行比较的2026年预测市销率6.4倍 [8] * **主要下行风险**：1) ERP数字化需求弱于预期；2) 产品开发进程慢于预期；3) 人才/劳动力成本上升 [9] * **并购可能性**：高盛给予金蝶的M&A Rank为3，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [10][16] 其他重要信息 * **报告来源**：高盛 (亚洲) 有限责任公司，分析师为Ting Song, Allen Chang, Verena Jeng [3] * **利益冲突声明**：高盛与金蝶存在业务关系，包括寻求/提供投资银行服务、过去12个月内存在投行客户关系、以及为金蝶证券做市 [4][19] * **报告性质**：此为全球性研究报告，观点基于当前公开信息，可能发生变化，不应作为投资决策的唯一依据 [38][45]