涉及的公司与行业 * 公司：金蝶国际 (Kingdee, 0268.HK) [1] * 行业：企业软件、企业资源规划 (ERP)、SaaS、人工智能 (AI) [1] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：高盛维持对金蝶国际的“买入”评级，12个月目标价为18.98港元，较当前股价13.35港元有42.1%的上涨空间 [1][8][10] * AI产品发布与战略：金蝶在“全球创见者大会”上发布了新的AI原生智能体“小K”，标志着其AI SaaS平台的增强以及从通用平台向针对特定业务场景的多个AI智能体的迁移 [1] * AI商业化进展：截至2025年上半年末，公司来自AI原生产品的合同金额已超过1.5亿元人民币，表明企业客户已开始付费 [2] * AI收入目标：管理层目标是在2030年之前，AI收入贡献超过30% [2] * AI平台与功能整合：“小K”作为统一入口，整合了超过20个AI智能体，覆盖招聘、报价、采购风控、合同审查等营销、供应链、人力资源、财务等功能 [5] * AI平台能力：金蝶的AI智能体能够理解并驱动任务，同时注重人机协作，公司已推出内置AI模块的“金蝶AI星座/银河套件”以支持大中型企业客户，并从基础数据可视化迁移到数据驱动流程 [5] * 客户合作案例：公司持续与通威股份、云天励飞、Chin Hin、海信、柳州钢铁等客户在AI功能上合作，例如通威利用公司的“百校通”AI智能体提升员工能力 [5] * 增长驱动因素：增强的AI功能有望推动客户支出并加速云迁移，尽管目前AI收入贡献仍然很小 [1] * AI收入规模化的关键：AI收入的规模化取决于AI功能的可靠性和可用性，这些功能能够提升客户的生产力 [2] 财务数据与预测 * 当前市值：466亿港元 (约60亿美元) [10] * 企业价值：454亿港元 (约58亿美元) [10] * 营收预测 (人民币)：2024年62.557亿元，2025年E 70.440亿元，2026年E 87.426亿元，2027年E 107.297亿元 [10] * EBITDA预测 (人民币)：2024年0.698亿元，2025年E 4.945亿元，2026年E 9.695亿元，2027年E 13.644亿元 [10] * 每股收益 (EPS) 预测 (人民币)：2024年-0.04元，2025年E 0.05元，2026年E 0.16元，2027年E 0.25元 [10] * 市盈率 (P/E)：2026年E为77.7倍，2027年E为48.0倍 [10] * 市净率 (P/B)：2024年为3.3倍，2025年E为5.1倍 [10] * 自由现金流 (FCF) 收益率：2024年为2.8%，2025年E为0.7%，2026年E为2.7%，2027年E为4.9% [10] 估值方法与风险 * 估值方法：12个月目标价基于两阶段贴现现金流模型和市销率法的等权重混合，DCF模型中采用11.5%的加权平均资本成本和2%的永续增长率，市销率法采用基于同行比较的2026年预测市销率6.4倍 [8] * 主要下行风险：1) ERP数字化需求弱于预期；2) 产品开发进程慢于预期；3) 人才/劳动力成本上升 [9] * 并购可能性：高盛给予金蝶的M&A Rank为3，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [10][16] 其他重要信息 * 报告来源：高盛 (亚洲) 有限责任公司，分析师为Ting Song, Allen Chang, Verena Jeng [3] * 利益冲突声明：高盛与金蝶存在业务关系，包括寻求/提供投资银行服务、过去12个月内存在投行客户关系、以及为金蝶证券做市 [4][19] * 报告性质：此为全球性研究报告，观点基于当前公开信息，可能发生变化，不应作为投资决策的唯一依据 [38][45]