涉及的行业与公司 * **行业**：美国通信设备、半导体设备与半导体行业[1] * **公司**：苹果 (AAPL)、Arista Networks (ANET)、思科 (CSCO)、嘉灵 (CLS)、Ciena (CIEN)、Lumentum (LITE)、Coherent (COHR)、英伟达 (NVDA)、超威半导体 (AMD)、博通 (AVGO)、迈威尔科技 (MRVL)、Astera Labs (ALAB)、应用材料 (AMAT)、泛林集团 (LRCX) 等[2][5][6][7] 亚洲投资者核心观点与市场情绪 * 对AI基础设施和半导体股票兴趣浓厚[1] * 相比美国投资者，对AI支出的可持续性更为谨慎，主要担忧包括：Oracle的融资/租赁承诺问题、OpenAI的资本支出融资能力、对Meta的AI战略持怀疑态度[1] * 对半导体设备行业，认为美国投资者对2026年晶圆厂设备 (WFE) 市场1250亿美元的预期过高，并对基于近期NAND制造商产能评论的2026年NAND WFE（及泛林集团）持怀疑态度[7] 各公司具体关注点与投资者问题 苹果 (AAPL) * 投资者兴趣较低[2] * 对中国iPhone 17需求持积极看法，但对安卓供应链（尤其是低端智能手机）因组件成本上升和配置降级持负面看法[2] * 关注公司在组件成本上升的情况下能否维持毛利率[2] Arista Networks (ANET) * 投资者询问，尽管面临2026年白牌交换机竞争加剧，公司为何仍持乐观态度[2] 思科 (CSCO) * 投资者询问公司是否会在2026年收购另一家软件安全公司[2] 嘉灵 (CLS) * 投资者询问Accton在TPU方面的竞争情况[2] Ciena (CIEN) * 公司受到普遍青睐，多数投资者认为其规模扩张机会尚处早期阶段[2] * 投资者关注数据中心互连 (DCI) 的增长速度，以及DCI与规模扩张机会之间的重叠部分[2] Lumentum (LITE) * 公司受到普遍青睐，多数投资者做多光学股票[2] * 投资者关注光学电路开关 (OCS) 和规模扩张机会是否已被定价，以及在激光器供应紧张的情况下公司能提价多少[2] Coherent (COHR) * 部分投资者预计公司通过重组在2026年将继续实现毛利率扩张[2] * 投资者询问公司能增加多少激光器产能[2] 英伟达 (NVDA) * 投资者预期2026年Blackwell的销售占比会更高，而Rubin的产量提升会有所延迟[2] * 关注英伟达在CES和GTC大会上可能发布的内容[2] 超威半导体 (AMD) * 投资者询问MI3xx和MI45x的设计是否延迟[2] 博通 (AVGO) * 投资者询问2026年先进封装 (CoWoS) 的产能限制问题[5] * 多数投资者假设联发科 (MediaTek) 在v7e/v8e TPU上的出货量将处于低位[5] 迈威尔科技 (MRVL) * 投资者认为其网络、光学/DSP业务的故事相比美国投资者而言未被充分重视[6] Astera Labs (ALAB) * 尽管近期有关于UALink采用的积极数据点，投资者仍询问其股价为何表现不佳[7] 其他重要内容 * 本次纪要基于花旗与香港、新加坡、吉隆坡50位投资者的会面反馈[1] * 文档包含大量合规、免责声明及分析师资质认证信息，表明其作为卖方研究报告的性质[3][4][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63]

行业与公司分析 **智能手机行业动态** - **中国4月智能手机出货量**：同比下降约2%，其中安卓机型出货量下降2%，iPhone增长1% [1] - **库存天数变化**（6个月滚动数据）： - iPhone库存天数环比3月减少8天（但仍同比增加11天） - 安卓库存天数环比3月仅减少1天（同比增加19天） [1][2] - **618促销表现**： - 安卓旗舰机型折扣力度达两位数百分比增长，但销量仅实现低个位数（LSD）增长 [1][2] - iPhone 16/16 Pro在政府补贴后折扣达30%，推动连续两周销量同比增长50%+ [1][3] **安卓品牌现状** - **出货与销售脱节**：过去6个月本土品牌出货量同比增长8.2%，但实际销售仅增长1.6%，导致库存高企 [2] - **促销效果有限**：尽管5月26日起加大旗舰机型折扣（如荣耀Magic 7、vivo X200等平均折扣增幅达12-29ppt），销量未显著提升 [8][10] **iPhone销售策略与风险** - **针对性折扣**： - iPhone 16（256GB）官方折扣13%+政府补贴28%，16 Pro（128GB）官方折扣25%+政府补贴31% [3][6] - 其他机型折扣同比降低0.5-5ppt [3] - **需求前置风险**：YTD销量同比降幅收窄至1%（两周前为-8%至-9%），但可能透支全年需求 [3] **公司偏好与风险** - **小米 vs 苹果**： - **小米**：5月SU7交付超2.8万辆（历史第三高），预计7月启动YU7量产；智能手机ASP提升+全球份额增长支撑收入 [3] - **苹果**：面临美国关税政策压力，服务收入受法院裁决影响（开放支付选项、终止与Google搜索独家协议） [3] --- 数据与图表要点 - **折扣对比**（Tmall/JD）：iPhone 16 Pro（128GB）折扣达25%，高于去年同期的23.8% [6][8][10] - **5G渗透率**：中国5G手机出货占比达94%（2025年3月），4G向5G迁移基本完成 [16][17] - **历史出货量**：2025年1-4月中国智能手机出货量同比下滑，非智能手机出货量占比不足5% [19][20] --- 其他关键信息 - **宏观风险**：中国智能手机市场结构性放缓，安卓品牌面临库存压力，iPhone依赖政策补贴拉动短期需求 [1][2][3] - **投资建议**：报告偏好小米（目标价HK$73，基于SOTP估值），对苹果持谨慎态度（Underperform评级） [3][30][51] （注：文档中重复的推广内容及法律声明未纳入总结）