核心财务表现 - 2025年上半年营收375.5亿元，同比下降7.0%，归母净利润14.2亿元，同比增长15.7%，扣非归母净利润10.3亿元，同比下降12.7% [1] - 上半年毛利率13.5%，同比提升2.0个百分点，净利率3.7%，同比提升0.8个百分点 [1] - 非经常性损益3.8亿元，主要来自外汇衍生品业务收益约4.2亿元，因公司业务多采用美元结算并通过套保减少汇率影响 [1] - 第二季度营收212.4亿元，同比增长0.8%环比增长30.3%，归母净利润9.5亿元，同比增长12.1%环比增长102.2% [1] - 第二季度毛利率14.3%，同比提升0.7个百分点环比提升1.9个百分点，净利率4.5%，同比提升0.6个百分点环比提升1.8个百分点 [1] 业务分部表现 - 智能硬件业务收入203.4亿元，同比下降2.5%，毛利率11.5%，同比提升2.3个百分点 [2] - 智能声学整机收入83.2亿元，同比下降34.9%，毛利率9.9%，同比提升0.1个百分点 [2] - 精密零组件收入76.0亿元，同比增长20.5%，毛利率23.5%，同比提升1.0个百分点 [2] - 智能声学整机收入下滑主要由于耳机产品处于新老交替过渡期 [2] 新产品与增长动力 - 2025年下半年至2026年将有多款新品量产出货，包括AI/AR眼镜、Airpods Pro和MR设备 [2] - Meta计划在9月Connect大会发布消费级ARCeleste、Ray-Ban Meta 3及Oakley运动款AI眼镜等新品 [2] - 作为Meta多款眼镜核心代工厂商，公司将受益于新品发布，小米和三星等其他AI眼镜产品也将贡献增量 [2] 技术布局与产业链整合 - 在AI/AR领域拥有整机、衍射光波导、光机和声学等核心技术，参股康耐特布局眼镜镜片环节 [3] - 7月公告拟收购香港联丰子公司香港米亚与昌宏实业，补充结构件能力 [3] - 8月公告拟向Haylo提供不超过1亿美元附股权收益权的有息借款，助其收购MicroLED厂商Plessey 100%股权 [3] - Plessey为全球领先MicroLED厂商，与Meta深度绑定，投资将助力MicroLED芯片技术进步和量产 [3] - 通过系列布局持续提升产业链垂直整合能力，有望受益AI+AR行业成长 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为1034亿元、1319亿元和1636亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为33亿元、43亿元和55亿元（未考虑后续收购并表） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 报告公司盈利能力持续向上 深度受益AI/AR眼镜产业发展 [1][5] - 25H2-26年多款新品有望贡献增长 包括Meta消费级AR眼镜、Airpods Pro、MR等 [5] - 通过垂直整合与战略投资持续提升产业链能力 包括收购结构件企业、投资MicroLED厂商Plessey等 [6] 财务表现 - 2025H1营收375.5亿元 同比下降7.0% 归母净利润14.2亿元 同比增长15.7% [4] - 2025Q2营收212.4亿元 同比增长0.8% 环比增长30.3% 归母净利润9.5亿元 同比增长12.1% 环比增长102.2% [4] - 2025H1毛利率13.5% 同比提升2.0个百分点 净利率3.7% 同比提升0.8个百分点 [4] - 2025Q2毛利率14.3% 同比提升0.7个百分点 环比提升1.9个百分点 净利率4.5% 同比提升0.6个百分点 环比提升1.8个百分点 [4] 业务分部表现 - 2025H1智能硬件收入203.4亿元 同比下降2.5% 毛利率11.5% 同比提升2.3个百分点 [5] - 智能声学整机收入83.2亿元 同比下降34.9% 毛利率9.9% 同比提升0.1个百分点 [5] - 精密零组件收入76.0亿元 同比增长20.5% 毛利率23.5% 同比提升1.0个百分点 [5] 增长驱动因素 - Meta预计9月发布消费级AR眼镜Celeste/Ray-Ban Meta 3/Oakley运动款AI眼镜等新品 报告公司作为核心代工厂商将受益 [5] - 小米/三星等其他AI眼镜产品有望贡献增量收入 [5] - 公司拥有整机/衍射光波导/光机/声学等核心技术 参股康耐特布局眼镜镜片环节 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1034亿元/1319亿元/1636亿元 同比增长2%/28%/24% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33亿元/43亿元/55亿元 同比增长24%/31%/28% [2][6] - 对应PE估值分别为31倍/24倍/19倍 [2][6] - 预计每股收益分别为0.95元/1.23元/1.58元 [2] - 预计净资产收益率分别为9%/11%/12% [2]