涉及的行业与公司 * 半导体设备（WFE）行业与人工智能（AI）芯片行业[1] * 公司包括英伟达（NVIDIA Corporation, NVDA）[2][13][30]以及中国的GPU设计公司和本土晶圆代工厂[3] 核心观点与论据 * 美国“芯片换稀土”策略已失败 特朗普提出解除对华H20芯片禁运以换取中国放松稀土出口管制 但中国已正式禁止采购H20等“降级版美国AI芯片”直至另行通知 因此英伟达短期内无法从中国产生任何AI芯片收入[1][2] * 中国更倾向于“稀土换半导体设备” 中国的长期目标是制造自己的AI芯片以消除对美国技术的依赖 但其本土晶圆厂因美国对先进半导体设备（WFE）的限制而缺乏足够的产能和良率来快速扩大GPU生产 因此任何美国对WFE出口限制的放松都可能成为“达成协议的关键”[1][3] * 中国半导体进口额巨大 2024年中国半导体贸易逆差同比增长6%至2270亿美元 而石油逆差为3220亿美元 去年中国芯片进口额达3870亿美元（部分用于支持其消费电子出口产业） 石油进口额为3230亿美元 相比之下 去年中国的WFE进口额仅为340亿美元[4] * 若WFE出口限制放松将显著提振全球需求 中国在2024年占全球WFE资本支出的约40% 若出口管制放松 预计2026年来自中国的需求将强劲增长 这可能扭转市场对2026年全球WFE需求的悲观看法[5] 其他重要内容 * 英伟达目标价与风险 Jefferies给予英伟达200美元的目标价 意味着30倍其2027财年预期每股收益6.71美元 其风险包括来自英特尔（INTC）、超微半导体（AMD）以及超大规模用户内部设计ASIC的竞争威胁 数据中心资本支出放缓 以及汽车平台推广慢于预期[13][23] * 数据来源与分析师 报告中引用的图表数据来源为中国海关和Jefferies 分析师团队包括Edison Lee, Nick Cheng, Jacky He, Matt Ma和Annie Ping[7][9][11]